百倍の爆発を遂げたAave：最も多くの人が「太ももを叩く」DeFiのダークホース

この記事は2020年12月14日にホワイトペーパー区ブロックチェーンに掲載されました。

今年下半期の流動性マイニングの熱潮は、暗号市場の非合理的な繁栄を引き起こし、多くのDeFiプロジェクトのトークン価格が短期間で数十倍、数百倍に急騰しました。大根、きゅうり、パスタ、サーモン、キムチ、ポークチョップ、餃子……ほぼ毎日さまざまな新しい「模倣盤」が登場し、一時は作物とレシピの名前が足りなくなるほどで、DeFiバブルはますます膨れ上がっています。

潮が引いたときに初めて、誰が裸で泳いでいたのかがわかります。DeFiの模倣盤が増えるにつれて、流動性マイニングの利回りはどんどん低下し、頻繁に発生するハッキング事件がバブルの崩壊を引き起こし、多くのDeFiの模倣盤は直接ゼロの道を辿っています。

殺せないものは、必ずそれをより強くします。分散型貸付プラットフォームAaveは、DeFiバブルの崩壊後、通貨価格の暴落やロックされた資産の半減に直面しましたが、わずか数週間でその通貨価格は最低点から3倍以上に反発し、ロックされた暗号資産の規模も再び16.3億ドルに戻りました。

図：Aaveの過去1年間のロックされた資産の規模；出典：DeFi Pulse

Aaveの前身はETHLendで、2018年と2019年の大熊市の試練を経てきました。Aaveは特に著名な投資機関の支援を受けておらず、創業者チームも名声を持つ存在ではありませんが、着実に進展し、厚く積み上げてきた結果、今年のダークホースとなり、DeFi貸付分野で第3位の座を確保しました（Maker、Compound）。

今日の記事では、Aaveというダークホースについて主に理解を深めていきます。

01 ETHLendからAaveへ

ローマは一日にして成らず。Aaveが今日の成果を得るまでには、2年以上の蓄積がありました。

2017年、暗号通貨業界はICOの狂潮を巻き起こし、多くのチームがイーサリアム上でトークンを発行して資金調達を行い、プロジェクトの立ち上げ資金の問題を解決しました。当然、資金を調達した多くのプロジェクトはその後逃げてしまいました。

当時、フィンランドのヘルシンキ大学で法学修士を学んでいたStani Kulechovは、志を同じくする数人の友人と共にETHLendプロジェクトを立ち上げました。同年11月、ETHLendプロジェクトは初期トークンの発行を完了し、4万枚以上のETHを調達しました。当時の価格で計算すると、約1650万ドルに相当します。この資金調達規模は当時としては目立つものではなく、比較のために言えば、2017年にPolkadotが1.44億ドル、Filecoinが2.57億ドル、EOSが2017年中から2018年中にかけて40億ドル以上を調達しました。

図：Aave創業者Stani Kulechov

ETHLendは、その名の通り、イーサリアムブロックチェーン上で分散型の貸付サービスを提供するものです。現在の主流のDeFi貸付プラットフォームとは異なり、ETHLendはピアツーピアの貸付モデルを採用しており、ユーザーが暗号資産を担保にして借り入れを希望する場合、まずETHLendプラットフォームに借入リクエストを公開する必要があります。貸し手は適切な借入リクエストを見つけた後、借り手に資金を提供し、担保として暗号資産を受け取ります。貸し手は自分で金利、期間、担保を設定し、ローンオファーを作成することもできます。

このピアツーピアの貸付モデルは、貸し手と借り手の条件が一致しなければマッチングが成功しないため、効率が悪く、ユーザー体験が非常に悪く、ETHLendは常に冴えない状態で、規模がなかなか拡大しませんでした。

2018年9月、ETHLendはAaveに改名されました。Aaveはフィンランド語で「幽霊」を意味し、公式ウェブサイトによれば、「幽霊」はAaveが分散型金融のために透明でオープンなインフラを構築することに尽力していることを表しています。

その後、分散型貸付プラットフォームCompoundが流動性プールに基づく貸付ソリューションを革新的に導入しました。このモデルでは、借り手は流動性プールから直接借り入れを行い、貸し手をマッチングする必要がなく、貸し手も流動性プールに預金するだけで済むため、効率とユーザー体験が大幅に向上しました。

ETHLendは流動性プールに基づく貸付ソリューションが市場で証明された後、2019年5月に転換計画を提案しました。今年の1月8日、Aaveプロトコルが正式にローンチされました。

02 Aaveの紹介

現在、AaveはCompoundと似た流動性プールに基づく貸付ソリューションを採用しています。

以下に例を挙げて簡単に紹介します：

仮に小黒がAaveを通じて担保貸付を行いたいとします。現在、Aaveは以下の20種類の暗号資産を担保としてサポートしています：

安定コイン：DAI、USDC、USDT、TUSD、sUSD

その他：ETH、WBTC、BNB、Aave、UNI、YFI、BAT、REN、ENJ、KNC、LINK、MANA、MKR、SNX、ZRX

小黒がETHを担保に選んだと仮定します。まず、小黒はAaveのETH貸付プールにETHを預け入れる必要があります。預金の利息は市場のETHに対する貸付需要に応じて調整され、現在のETHの年利回りは0.14%です。

小黒が100枚のETHを預け入れたと仮定し、ETHの市場価格が600USDTである場合、小黒の預金総額は60000USDTとなります。ETHを預け入れた後、小黒のウォレットには100枚のaETHが届きます。Aaveの重要な機能の一つは「Aave利息トークン（aTokensとも呼ばれる）」で、aETHはユーザーがAaveに預けたETHを表し、受け取る数量は預金数量と一致します。aTokensはウォレット内で直接利息を生み出し、小黒は毎秒残高が増加しているのを見ることができます。なぜなら、Aaveの利息は秒単位で計算されるからです。

Aaveでは、異なる担保資産の価格変動性が異なるため、最大貸付価値比（LTV）も異なります。ETHの最大貸付価値比は75%であり、つまり小黒が総価値60000USDTのETHを担保にした場合、最大で75%、つまり45000USDTの暗号資産を借りることができます。

小黒が借り出すのはUniswapのUNIで、UNIの市場価格が3USDTだと仮定し、小黒は15000枚を借り出しました。借入金利はプール内の利用可能資金量に関連しており、利用可能な資金の割合が少ないほど、借入金利は高くなり、利息も秒単位で計算されます。

Aaveでは、2種類の借入金利が存在します：固定金利と変動金利であり、ユーザーは自由に切り替えることができます。したがって、良い戦略は、借入時に金利が低い方を選び、途中で別の金利がより低い水準に下がった場合、すぐに切り替えることです。

Aaveで担保貸付を行う際には、清算閾値に注意が必要です。異なる担保資産の価格変動性が異なるため、清算閾値も異なります。ETHの清算閾値は80%であり、つまり債務（借入金+利息）が担保の価値の80%に達すると、システムによって清算されます。この例では、計算を簡単にするために利息を考慮しませんが、ETHの価格が480USDTに下がった場合、UNIの価格が変わらなければ、小黒の担保ETHはシステムによって強制的に売却され、小黒のUNI債務を返済します。ETHの価格が変わらず、UNIが3USDTから3.2USDTに上昇した場合、小黒の担保ETHも清算されます。もちろん、ETHが下がり、同時にUNIの価格が上がった場合、小黒は清算のリスクがさらに高まります。

上記の例では、小黒は預金者であり、同時に借り手でもあります。小黒は預金者としてのみ行動し、AaveにETHを預けて利息を得ることもできます。

預金者と借り手の他に、Aaveには第三の役割も存在します：清算人です。

清算人は他人が清算の危機に直面しているときに、代わりに借金を返済し、システムから清算報酬を得ることができます。上記の例で、もしETHが480USDTに下がり、UNIの価格が変わらなければ、小黒の担保ETHはシステムによって清算され、清算報酬は5%です。小張は今回の清算人として、5%の割引価格、つまり456USDTの単価で小黒の担保ETHを取得し（市場価格480USDT）、同時に小黒のUNI債務を返済します。

清算報酬は、本質的にシステムが市場価格よりも低い価格でユーザーの担保資産を売却することで、システムリスクを回避することを目的としています。誰でも清算人の役割を果たすことができます。

通常の担保貸付の他に、Aaveにはもう一つの有名なサービスがあります：フラッシュローン（Flash Loans）です。

フラッシュローンはAaveの独自のもので、開発者のために設計されています。

フラッシュローンは、暗号資産を担保にして返済を保証する必要がなく、唯一の制限はローンの返済時間です。ローンが発行された同じブロック内で使用され、全額返済される限り、そのローンは有効と見なされます。逆に、ローンが同じブロック内で返済されなかった場合、全取引が失敗します。

フラッシュローンは一般的にユーザーがプログラミングを通じて実現する必要がありますが、現在ではCollateralSwap、DeFi Saver、Furucomboなどのツールが登場し、ユーザーはプログラミングなしでフラッシュローンを利用できるようになっています。

フラッシュローンの用途は主に3つのカテゴリに分けられます：

1、アービトラージ：これは現在フラッシュローンが最も多く使用されている場所で、以前Value DeFiがハッキングされた際、ハッカーはフラッシュローンを利用してアービトラージを行い、「あなたたちは本当にフラッシュローンを理解していますか？」とコメントしました。

2、再貸付：もしあるDeFiの貸付金利が4%で、別の貸付者が3%であることがわかった場合、フラッシュローンを使って最初の貸付を返済し、次に第二の貸付者からローンを取得し、最後にフラッシュローンを返済することができます。

3、担保の暗号資産を変更する：例えば、あなたのローンが元々ETHを担保にしていた場合、WBTCに変更したい場合、フラッシュローンを使ってローンを返済し、ETHを取り戻し、次にWBTCで再度担保貸付を行い、最後にフラッシュローンを返済することができます。

フラッシュローンは同じイーサリアムブロック内で完了するため、貸し手にとってはフラッシュローンはゼロコスト、ゼロリスクです。そのため、多くの貸付プラットフォーム（例えばdYdX）が提供するフラッシュローンは手数料を徴収しません（イーサリアムのマイナー手数料は貸付プラットフォームが徴収するものではありません）が、Aaveのフラッシュローンは0.09%の手数料を徴収します。それでも、Aaveのフラッシュローンはローンチ以来、累計取引額が126億ドルに達し、急速に成長しています。

図：Aaveフラッシュローンの累計取引額；出典：aavewatch

03 V1からV2へ

今年12月初旬、Aave V2が正式にローンチされました。

V1と比較して、V2は多くの面で改善され、例えばガスの最適化が行われました。それだけでなく、V2には収益と担保のスワップ、担保での返済など、多くの新機能が追加されました。

Aave V2で最も注目すべき2つの新機能は：フラッシュローンのバッチ処理と債務のトークン化です。

1、フラッシュローンのバッチ処理

Aave V1では、フラッシュローンの借り手は一度に1種類のトークンしか借りることができませんでした。公式の説明によれば、Aave V2ではフラッシュローンのバッチ処理により、開発者は同一の取引内で複数の暗号資産を使用してフラッシュローンを実行できるようになり、フラッシュローンの借り手はほぼすべてのプロトコルの流動性を得ることができます。

2、債務のトークン化

Aave V2では、ユーザーの債務がトークン化されるため、借り手は自分の債務を表すトークンを受け取ります。

YFI創業者のAndre CronjeはAave V2を評価し、感嘆の声を上げました：

もしAaveが継続的にこれらの機能をプロトコルに追加し続けるなら、6～12ヶ月後には自分が時代遅れに感じるでしょう。正直なところ、私は驚いています。

これに対し、Aaveの公式Twitterは次のように返信しました：

そんなに謙虚にならないで、あなたがAave V2で作ったものは、現在の状況の10倍に過ぎないのです！

Aave V2が本当にV1の10倍強いのか、フラッシュローンのバッチ処理と債務のトークン化がAave V2にどのような積極的な影響と変化をもたらすのか、時間が答えを教えてくれることでしょう。

04 結論

今年7月、Aaveは英国金融行動監視機構（FCA）から電子マネー機関（EMI）ライセンスを取得しました。今年10月、Aaveは再び投資機関からの資金調達に成功し、2500万ドルを調達しました。

ETHLendからAaveへ、V1からV2へ、Aaveはブロックチェーン業界で数少ない、着実に一歩一歩そのロードマップを実現しているプロジェクトです。未来のAaveがどのように発展するのか、私たちは注目していきます。