周小川五道口デジタル通貨に関する三つの誤解を解消（演説全文付き）

この記事はテンセントファイナンスからのものです。

5月22日、清華大学五道口金融学院名誉院長、元中央銀行の周小川が「2021 清華五道口グローバル金融フォーラム」で「デジタル通貨と電子決済システム」についての基調講演を行いました。

講演の中で、周小川はまずデジタル通貨に関する3つの誤解を明らかにしました。1つ目は、中国のデジタル通貨がドルの準備通貨としての地位や国際的な決済通貨の地位を置き換えるということ。2つ目は、デジタル通貨を人民元の国際化と密接に結びつけること。3つ目は、DECPとe-CNYが現在の第三者決済の役割を取って代わろうとしているということです。

「デジタル通貨の設計の目的と努力の方向は、ドルの準備通貨としての地位や国際的な決済通貨の地位を置き換えることを考えていません。デジタル通貨は人民元の地位を高め、人民元の越境使用を助けますが、人民元の国際化は制度や政策の選択により大きく左右され、改革開放の進展に依存しています。技術的要因によるものではありません。DECPは商業銀行、通信事業者、主要な第三者決済機関が共同で開発に参加する二層システムです。皆が同じ船に乗っています。」と周小川は述べました。

周小川はまた、デジタル通貨の制御可能な匿名性についても意見を述べ、決済システムはプライバシー保護とマネーロンダリング、テロ対策、薬物対策、越境ギャンブルの防止との間でバランスを取る必要があると考えています。

「中国のDECPが明確に提唱している概念は制御可能な匿名性であり、制御可能な匿名性自体は数学的に正確に位置づけられる点ではありませんが、プライバシーを保護し、マネーロンダリングや薬物取引を防ぐという意味を表しています。その中でバランス点を見つけることが重要です。このバランス点がどこにあるのかをさらに研究することができますが、この問題を意図的に貶めたり攻撃したりすることは避けるべきです。」

以下は周小川の発言全文です：

皆さん、来賓の皆様、参加者の皆様、おはようございます！本日の清華五道口グローバル金融フォーラムに参加できて嬉しく思います。先ほど、邱勇校長と張晓慧院長の非常に重要な講演を拝聴しました。今年は清華大学の110周年の記念すべき年であり、国家の指導者が清華大学の発展に対して重要な指示を出し、大きな期待を寄せています。このような状況の中で、清華大学五道口金融学院と主催のグローバル金融フォーラムはますます良くなっています。今日は、学術的な問題について「デジタル通貨と電子決済システム」についてお話ししたいと思います。

このテーマは最近多く議論されており、実際に党中央と国務院も明確に関心を持ち、「14五カ年計画」にも盛り込まれ、積極的に探索し、発展の試行と普及を進めるべき内容です。しかし、私は多くのメディアの報道やコメントを見て、実際にはまだ多くの概念を明確にする必要があり、いくつかの方向性についてはさらに探求が必要だと感じました。

中国はすでにDC/EPの研究開発と試点段階に入っていますが、この問題に関してはまだ多くの議論が必要ですので、この機会を借りて皆さんと交流したいと思います。また、これは国際的にも関心のある問題だと感じています。

もちろん、私は今の立場では観察者として、研究開発や試点プロセスにおける具体的な問題には一定の距離がありますので、観察もあまり正確ではありません。このテーマについて皆さんと交流し、議論したいと思います。

まず、メディア、特に外国メディアのこの問題に関する議論は、いくつかの誤解を招くことがあります。先ほど言ったように、実際には過去数年間、私たちはこれらの基本的な概念について多くの議論を行ってきましたが、皆が一致した認識を持っているわけではなく、必ずしも皆がこの問題を深く理解しているわけではありません。

いくつかの例を挙げると、外国メディアでよく言われるのは、中国のDC/EPやe-CNYがどのように発展しても、ドルの国際的な主導的地位を置き換えることはできないということです。この言い方自体が誤りだと思います。なぜなら、DECPの発展は主に国内決済システムの現代化に基づいており、デジタル経済やインターネット時代の歩みに追いつき、効率を高め、コストを下げ、特に小売決済システムにサービスを提供することを目的としています。本来の設計の目的と努力の方向は、ドルの準備通貨としての地位や国際的な決済通貨の地位を置き換えることではありません。

もう一つの言い方は、外国メディアがよく言うことで、デジタル通貨の研究開発と試点を人民元の国際化と密接に結びつけ、デジタル通貨が人民元の国際化にあまり役立たない、あるいは人民元の国際化を実現できないと考えています。

私はこの問題について、人民元の決済システムの現代化、デジタル化が人民元の地位を高め、人民元の越境使用を一定程度助けることはあるが、あまり大きな助けにはならないと思います。人民元の国際化は、制度や政策の選択に大きく依存し、我が国の改革開放の進展に依存しています。技術的要因によるものではありません。

さらに、人民銀行が推進するDECPやe-CNYが現在の第三者決済の役割を取って代わろうとしているという議論もありますが、これは誤解だと思います。中国人民銀行はDECPの計画が二層システムであることを明確に述べており、全体の研究開発チームは人民銀行が組織し、主要な商業銀行（工農中建など）、通信事業者、いくつかの第三者決済機関が共同で研究開発に参加しています。皆がこれまでの仕事の基盤の上に立ち、新しい段階へのアップグレードを目指しています。

皆が同じ船に乗っていますが、同じ船に乗っている人々の中には時には意見の相違があり、時にはいくつかの問題で議論が生じることもありますが、結局は同じ船に乗っているのです。誰かが言うように、内輪もめのようなものではありません。

数日前、私はちょうどバレーボールの物語を描いた映画を見ました。例を挙げたいと思います。バレーボール選手はどうやって訓練するのか、バレーボールが攻撃力やスパイクの力を増すためには、選手は筋肉を鍛える必要があります。

その結果、横でこの訓練を見ていた人が、こう言い始めるかもしれません。「君の筋肉は素晴らしいが、どんなに鍛えても重量挙げの大会に参加して順位を取ることはできない。」チームは「私たちは重量挙げの大会に参加するつもりは全くない。そんな全く関係のないことを持ち出さないでほしい。」と言います。また、現在のバレーボールのプレースタイルは、ますます後衛攻撃を重視しています。

後衛攻撃の訓練をしていると、誰かが「コーチとセッターが意図的に2番と4番の選手の攻撃を貶め、後衛攻撃を重視している。」と言うかもしれません。このような挑発は意味がありません。なぜなら、実際にはチーム内の皆が良いレセプションの時に得点の機会を持ちたいと思っているからです。率直に言えば、バレーボールの試合では、最も多く得点した選手に賞が与えられることが多いので、内部で時には争いがあるのは非常に普通のことですが、結局は彼らは一つのチームであり、協力して進展を得る必要があります。

この例を挙げたのは、いくつかの根拠のない概念や表現が、研究開発計画や試点に対する理解が不足していることを示しているからです。また、「この山を見ていると、あの山が高く見える」ということにもなりかねません。計画がすでに提案され、システムの構築と試点プロセスに入っているのに、バレーボールをしながら他のスポーツで優勝しようとするのは問題があります。

次に、制御可能な匿名性に関する議論についてです。実際、決済システムはプライバシー保護とマネーロンダリング、テロ対策、薬物対策、越境ギャンブルの防止との間でバランスを取る必要があります。一方でプライバシーを保証しつつ、他方で特定の活動に対して必要な監視を行う必要があります。したがって、この問題は必然的に中間のバランス点に位置することになりますが、このバランス点は少し左寄りに選択することも、少し右寄りに選択することも可能です。中国のDECPが明確に提唱している概念は制御可能な匿名性であり、制御可能な匿名性自体は数学的に正確に位置づけられる点ではありませんが、プライバシーを保護し、マネーロンダリングや薬物取引を防ぐという意味を表しています。その中でバランス点を見つけることが重要です。皆さんはこのバランス点がどこにあるのかをさらに研究することができますが、この問題を意図的に貶めたり攻撃したりすることは避けるべきです。

もう一つの問題は、デジタル通貨の発行権が特別な立法を経るべきかどうかということです。後で機会があれば、私も少しお話ししたいと思いますが、この中には多くの概念的な議論が必要な内容があると思います。

要するに、メディアやさまざまな議論、さまざまな声がある中で、私たちはコミュニケーションを強化し、この分野の議論を深める必要があります。社会や世界のさまざまな側面が、デジタル通貨の進展や開発についてより明確な理解を持ち、中国のDECPやe-CNYについてより良い理解を得ることができるようにする必要があります。

次の点について、決済システムの現代化について、どの重点を押さえるべきかを話したいと思います。

まず、デジタル通貨は世界的に見ると多くの異なる側面があります。小売システムの効率向上に重点を置くものもあれば、卸売取引を重視するものもあり、取引所や金融市場の取引が新しい決済および清算システムを採用できるかどうかに注目するものもあります。世界には多くの貿易があり、商品貿易やサービス貿易が含まれていますが、商品やサービス貿易がより便利になるかどうかという問題もあります。

フェイスブックが最初にリブラを推進したとき、越境送金が不便であり、越境送金の便利さを向上させることができないと考えていました。また、越境投資の便利さについても言及する人がいますので、複数の分野で発展の見込みがあると思います。私たちは一体何に注目すべきかを考えたいと思います。

全体的に見て、決済システムの現代化は、一定の期間に一段階を進めることです。この段階は一般的にかなり大きなものであり、皆が十分な動機を持つことができます。例えば、スマートフォンの更新のように、あるメーカーが数ヶ月ごとに新しいバージョンを発表することがありますが、ユーザーの視点から見ると、私のスマートフォンはお金を払って買ったものであり、まだ使えるので、性能に大きな差はありません。したがって、この段階がかなり大きいと感じる必要があります。将来的にアップグレードを考えることができるのは、特に小さな段階や微小な改善でシステムを変更する場合、動機が不足する可能性があります。したがって、この差異を用いて、段階がどれほど大きく進展するかを見て、どの方向を選択するかを考える必要があります。

この段階をどう見るかというと、1つはシステムの機能、効率、パフォーマンスを見ます。2つ目はコストが下がるかどうかです。効率とコストを比べると、コストパフォーマンスが重要です。

さらに、このシステムのエラーの可能性も考慮する必要があります。金融システムは安定性や信頼性に関わるため、エラーの確率に非常に注意を払います。また、100%エラーを避けることは難しいですが、小さな確率でエラーが発生した場合、そのエラーを修正できるかどうかも重要です。例えば、支払いを間違えた場合、返金できるか、損失を止められるか、クレジットカードにはチャージバックという仕組みがあり、そのお金を取り戻すことができます。さらに、性能上のリスク管理能力も重要です。このシステムがどれほど強力なリスク管理能力を持っているかも考慮する必要があります。

時には、技術的な観点からは非常に希望する技術を使用したいと思うことがありますが、金融システムの観点からは、安定性、リスク管理、エラーの確率、エラー修正能力に対する重視が、技術的な観点からの要求よりも高くなることがあります。

これらの観点から見ると、中国は小売システムを重視しており、この段階は比較的大きく進めることができます。中国は現金を多く使用する社会ですが、世界的に見ると特に突出しているわけではありません。

私は、発展途上国であっても、クレジットカードが普及している国でも、インターネット、特にモバイルインターネットの出現に伴い、この段階を進めることが非常に重要であると感じています。

また、これは顧客のニーズでもあります。顧客はあまり複雑で多様な決済方法を望んでいません。スマートフォンを持っている場合、モバイルインターネットを主流の小売決済方法として利用したいと考えています。この段階でのコスト削減も大きく、前進する動機も比較的大きいです。

卸売の観点から見ると、現在いくつかの国がCBDCを導入しようとしていますが、私の個人的な観察によれば、中国のe-CNYは完全なCBDCではありませんが、もちろんCBDCという大きなテーマの中で議論されることもありますが、独自の特徴もあります。

ある種のCBDCは主に卸売システムに向けられていますが、一般の人々や非金融システムの人々は、決済システムの卸売部分についてあまり理解していません。彼らは背後にある清算システムや銀行の清算・決済がどのように機能しているかを知りません。また、このシステムが現在効率が悪いのか、エラーが発生しているのか、コストが高すぎるのか、銀行が多くの手数料を請求しているのか、これらの手数料が他の銀行の顧客に間接的に転嫁されているのかも知りません。

技術の進展に伴い、卸売システムも大きな潜在能力を持っており、さらなる向上が期待されます。しかし、現時点では効率がコスト面で大きな改善の余地があるわけではなく、改善があったとしてもあまり明確ではなく、社会全体で大きな感覚を持つことはありません。全体的に見て、卸売部分にも注意を払う必要がありますが、この段階は現在あまり大きく進めることができず、相当小さな段階を進めるというのが現状です。

取引所について見てみると、取引所のすべてのシステムは非常に良好に機能しています。特に高頻度取引によってイギリスのフラッシュクラッシュのような特異な状況が発生した場合を除いて、全体的には比較的良好に運営されています。

取引所の全体的なシステム、いわゆる価格優先、時間優先の自動マッチングシステム、そしてその背後にある証券の登録と決済のシステムにも多くのコストがかかっています。しかし、この分野での声はあまり高くありません。もし皆が取引コストを下げたいと思うのであれば、印紙税を減らすことがより重要であり、印紙税は技術システムのコストよりも注目されています。

また、取引決済が速ければ速いほど良いというわけではありません。これまでの数年間、皆が取引所の技術システムがT+0を提供できるかどうか、当日回転取引ができるかどうか、高頻度取引をより多く提供できるかどうかを議論してきました。

しかし、実際には市場関係者の議論は、必ずしも速ければ良いというわけではないと一定の疑問や挑戦を提起しています。全体的な決済システムや取引所のシステムは、将来的にリアルタイムの全額取引システムを実現する可能性がありますが、リアルタイムの全額取引システムはすべての段階で適用される良い選択肢ではありません。

これが、ISDAデリバティブ取引協会が繰り返し差額決済を推進する理由です。これは市場参加者のリスク管理にとってより有益であり、同時にリアルタイムの全額取引に要求される経済資本やリスクの評価を低下させるからです。取引所のシステムにおいては、速度が速ければ全額リアルタイム取引が良いというわけではありません。したがって、この段階がどれほど大きな余地があるのかという問題にも関わっています。

次に国際貿易について見てみましょう。国際貿易は実際には越境決済の最も重要な内容であり、商品貿易やサービス貿易を含みます。しかし、この貿易は外部の人々の想像とは異なり、国際貿易は一般的に一定のバルクがあり、非常に複雑なシステムが関与しています。まず、現在の商品のほとんどは散貨ではなく、コンテナに詰められています。1つのコンテナには多くのものが詰められ、品種や規格など多くの情報が契約に明記され、事前に多くのコミュニケーションが必要です。

さらに重要なのは、輸送、倉庫、保険に関わることです。輸送段階がどのようになっているのか、リスクがあるのか、輸送段階で損失が発生する可能性があるのか、倉庫段階がどうなっているのか、物が壊れる可能性があるのか、これらの要素がさらなる一連のサービスを引き起こし、金融にも関わります。

決済の観点から見ると、越境決済は為替レートや通貨の選択に関わります。それに加えて、輸出業者は貿易金融を必要とし、貨物が発送され、相手が受け取って検品し、支払いを行うまでの距離で次の生産が始まるため、貿易金融が必要です。貿易金融の過去の典型的な手段は信用状による融資であり、信用状を開いた後に融資を受け、次の生産のために銀行からお金を借りることができます。このような金融サービスも必然的に重要な要素として含まれます。

さらに、多くの中小企業が国際貿易を行っており、彼らは国を越え、大陸を越えていることもありますが、相互にあまり知らないことが多いです。知っている人もいますが、詳細を知らないこともありますので、必然的にA国では自分がよく知っている銀行を探し、口座を開設した銀行を選び、B国でも自分がよく知っている銀行を探します。銀行同士は代理行関係を築き、代理行関係は支払いを行うだけでなく、実際には企業間の信頼関係を築くのに役立ちます。

この全体のシステムは非常に複雑であり、効率が高くないと不満を持つ人もいますが、必ずしも一般の人々が想像するように、商店で商品を買うときのように、現金を渡して商品を受け取るという単純なものではありません。その理由を考える必要があります。このシステムの改造は、現在想像されているデジタル通貨によって簡単に置き換えられるものではありません。この段階では、より多くの機能を考慮し、次のステップでどのような機会があるかを見ていく必要があります。

次に、送金についてですが、越境送金は確かにコストが高く、一部の銀行は越境送金での手数料が非常に高いことがあります。しかし、越境送金の主な障害は、フェイスブックが越境送金のホットスポットを捉え、リブラを使って越境送金を行うことを提案したことです。そして、より多くの国に受け入れられるように、彼は多くの国がドル化を心配することを知っていたため、一籃子の通貨を使用しました。

結果的に、彼は一籃子の通貨が国際的に多くの議論を経ており、皆がさまざまな角度から国際通貨システムをどうするかを考えていることを理解していませんでした。1年間の試行の後、一籃子の通貨を実現することが非常に難しいことがわかり、リブラからダイエムに変更され、ドルに特化しました。

越境送金には技術的な難しさがあるだけでなく、政策の制定に関する難しさもあります。特に越境労働者が家に送金する場合、先進国と発展途上国の間、先進国同士の相互送金に関しては、ドル、円、ユーロがあるため、相対的に効率が高く、コストもそれほど高くありませんが、発展途上国ではコストが高く、時間の遅延も多いため、これは段階を進める機会ですが、単に技術システムだけでは解決できません。

これは制度や政策の解決に依存しており、特に為替制度や外貨管理に関わります。一部の国には外貨管理があります。多くの若者は知らないかもしれませんが、中国は改革開放以前に多くの海外華僑がいて、華僑が家にお金を送るとき、送金はドルや円で行われることがありましたが、受け取ることはできず、必ず人民元に換えなければなりませんでした。当時の為替レートは非常に不合理で、少なく受け取った場合は、追加で調整券を渡されることもありました。

中国は改革開放の段階をすでに超えていますが、他の多くの発展途上国は実際に類似のさまざまな問題に直面しています。また、彼らもドル化によるリスクを心配しています。

したがって、デジタル化を利用し、インターネットを利用して決済システムの現代化を進め、どの方向でこの段階を大きく進め、効果を明確に得ることができるかを考える必要があります。

同時に、一口で大きな成果を得ようとせず、「私はこのシステムを作ったので、零細決済も卸売システムも取引所システムも完全に改造し、貿易決済や送金などのすべての問題を解決できる」と言っても現実的ではありません。したがって、この選択を行い、研究開発や試点を進める場合でも、冷静さを保ち、「この山を見ていると、あの山が高く見える」ということは避けるべきです。

最後に、人民元の国際化についてお話ししたいと思います。私は人民元の国際化は良いテーマだと思います。中国は世界第二の経済大国であり、世界第一の貿易国であり、通貨の地位は向上すべきであり、実際に向上の潜力もありますが、先ほど述べた技術システムが影響を与えるでしょう。

この数年間、技術面でも多くの開発や支援が行われてきました。例えば、越境人民元決済システム（CIPS）など、デジタル通貨CBDCのようなものを利用して、大きな段階を進めることができるのでしょうか？私は技術的要因を過大評価しない方が良いと思います。より多くは制度や政策の要因であり、改革開放の選択に関わる問題です。次のステップでどのような選択をするかが重要です。

まず、通貨が広く受け入れられるかどうかは、経済規模、貿易規模、対外開放の程度に依存します。国際的なユーザーに何かを強制することはできません。顧客は自主的な選択権を持っています。

したがって、この運用の広範性は、単なる技術的特性ではありません。主な内容は通貨の自由使用の程度です。2016年、国際通貨基金は人民元をSDRに組み入れましたが、その要因の一つは人民元の自由使用の程度が大きく向上したことです。しかし、これは継続的なプロセスであり、さらなる向上の余地があります。しかし、どのように自由使用の程度を高めるかには、マネーロンダリングの機能を持たせ、タックスヘイブンを防ぎ、脱税や薬物取引を防ぐ必要があります。

もう一つは、通貨の衝撃への耐性です。皆さんもご存知のように、世界の各国はさまざまな段階で、一定の期間ごとに金融危機が発生します。現在、皆が知っているのは2008年の世界金融危機ですが、実際には各国で10年以上、数十年ごとに金融危機が発生しています。したがって、耐衝撃能力も非常に重要です。

したがって、これは制度的要因であり、中国は今後、改革開放の力度をさらに強化し、より明確な選択を行う可能性があります。この選択は発展の道筋、改革開放の道筋、そして見解のバランスに依存します。実際、この見解も分布の一種であり、私が先ほど言った通貨のプライバシーとマネーロンダリングのバランスのように、ある人は人民元の自由使用や換金が非常に良いことであり、早急に推進すべきだと考えています。

また、別の人はこれは非常に悪いことであり、大きなリスクがあるため、できるだけ避けるべきだと考えています。最終的には正規分布になる可能性が高く、中間の見解が多く、改革開放に伴い変化していくでしょう。したがって、オープンプロセスの変化は人民元の国際化とより多くの関連があり、技術的要因は基盤であり、比較的実行しやすいものです。

CIPSを実施する際、過去に国際決済で大きな役割を果たしてきた中国銀行などの銀行にとって、政策制度が明確であり、既存の技術を利用してシステムを開発することはそれほど難しいことではありません。もちろん、この努力を過小評価してはいけません。

同時に、私はここで人民元の国際化を強調し続けています。中央銀行の観点から見ると、発行する通貨は負債であり、多くの人がそれを資産だと考えています。私は非常に重要な国際会議の食卓で、非常に著名なゲストが人民元の国際化についてコメントしたことを覚えています。「将来的には、あなたたちは世界中で人民元を発行できるので、大きな資産を持つことになります。」

私は「それは正しくありません。資産負債表の観点から見ると、通貨の発行は中央銀行の負債です。あなたは負債の部分を現金化できるようにし、購買力を持ち、安定させる必要があります。また、通貨を使用して特定の機能を果たす際には、中央銀行が人々にその便利さと保証を提供する必要があります。」と述べました。この観点から見ると、負債であるということです。つまり、人民元の国際化を過度に資産の創造と見なすべきではなく、むしろあなたが行うべき約束や義務を考慮する必要があります。

したがって、決済システムの現代化、DECPとE-CNYは、まず越境の小売使用、旅行者のビジネス訪問の使用、現在人気のある小売ネットショッピングなどの面で体験を向上させることができ、人民元にも利益をもたらします。より広範な観点から見ると、卸売金融取引、貿易、送金などの各方面で、人民元の国際化を実現するためには、政策制度の面で不断に前進する必要があります。私たちは、将来的にこれらの面で進展を遂げることが、人民元の国際化における実質的な進展の重要なステップであると信じています。

同時に、私はさまざまな場面で強調していますが、これは相対的なものであり、国際的に主要な通貨が互いにどの程度のシェアを持つかは確かに存在し、100%を超えることはできません。私が多くなると、あなたは少なくなります。自分の成果だけでなく、他の人の成果にも依存します。

この機会を借りて、皆さんにこのテーマについて報告し、五道口金融学院と今回のグローバル金融フォーラムに少しでも貢献できればと思います。間違っている点があれば、ぜひご指摘ください。ありがとうございます。