Pantera パートナー：DeFi クロスチェーン流動性プロトコル Unbound Finance を理解する

執筆：Paul Veradittakit、Pantera Capital パートナー

翻訳：ルー・ジャンフェイ、ChainNews

DeFi 分野では、自動化マーケットメイカー（AMM）モデルがほぼ至る所で見られ、Uniswap、Balancer などの DeFi プロトコルで広く利用されているのを目にしています。AMM モデルがこれほど大規模に「普及」したのは、主に今日の Ethereum などのブロックチェーン上で「流動性」が爆発的に増加したことに起因しています。それにもかかわらず、資産は依然として少数のブロックチェーンや DApps に集中しており、流動性提供者（LP）などのユーザーは自分の資本を十分に活用できていません。

Unbound Finance は、新しい分散型クロスチェーン流動性プロトコルであり、Ethereum および他のブロックチェーン上の AMM と組み合わせ可能な DeFi ネイティブデリバティブで構成されたエコシステムを構築しています。Unbound Finance は、流動性提供者トークン (LPT) を担保にした合成資産、複数の AMM から交差して派生した新しい流動性プール、複利収益やマージン取引をサポートする金融ツールなど、さまざまな AMM から流動性を解放することを目的とした製品を提供します。

Unbound Finance プロトコルが提供する最初のフラッグシップ製品は UND ステーブルコイン（このステーブルコインは米ドルにペッグされ、LPT を担保に得られます）であり、このステーブルコインを使用することで、流動性提供者は Uniswap などの AMM にロックされた流動性資金プールから一定量の流動性を再取得できます。流動性提供者は、LPT（流動性を提供するために AMM から受け取ったトークン）を Unbound Finance プロトコルに預け入れることができ、代わりに UND ステーブルコインの形でローンを引き出すことができ、いつでもプロトコルから自分の LPT を償還できます。彼らが鋳造した正確な数の UND をプロトコルに返却するだけで済みます------基本的に、これはユーザーが LPT を担保として無利息のローンを得ることができ、Unbound Finance プロトコルが清算エンジンを維持しないため、担保が清算されるリスクに直面することはないことを意味します。

LPT が直面する無常損失の臨界数量を予測することで、Unbound Finance プロトコルはローンが担保不足になることを確実に防ぎ、この状況下で信じられないほどのローンサービスを提供できます。これらの予測結果は、担保不足リスクを推定するために使用され、その後 Unbound 上のローンのローン・バリュー・レシオ (LTV) を設定します。これは、ユーザーが鋳造できる、一定の価値の担保に対する最大 UND の量です。Unbound は、UND の鋳造および独自の AMM（現在は UND-DAI ペア）から得られる可変手数料を通じて、UND を米ドルにペッグすることを維持しています。このプロトコルは、Uniswap、Balancer、Curve Finance など、Ethereum 上の 12 の AMM と統合されています。

Unbound Finance プロトコルは、Binance Smart Chain（BSC）上でテストネットを立ち上げ、PancakeSwap などの AMM を取り込むことを目指しています。近い将来、Unbound は Polygon、Harmony および他の Ethereum Virtual Machine（EVM）ベースのパブリックチェーンとの統合を行い、DeFi 分野におけるクロスチェーンデリバティブのビジョンを早期に実現することを目指しています。予想通り、このプロトコルは他の製品も発表する予定であり、他の合成資産（例えば、ETH の価格を追跡するトークンである uETH）、自動流動性提供の仮想 AMM、極めて不安定で高リスクな取引ペアの清算エンジンなどが含まれます。

最終的に、流動性提供者のような DeFi ユーザーにとって、Unbound Finance プロトコルは、彼らが Uniswap などの一般的な DeFi プロトコルにロックされた資産を利用できるようにします。Unbound Finance は、現在の暗号市場でこのようなサービス機能を提供する最初の DeFi プロトコルの一つであり、Ethereum および他のブロックチェーンのクロスチェーンオープン流動性を強化し、高度に組み合わせ可能なクロスチェーン DeFi の未来への道を開いています。

DeFi 流動性プールの「非流動性の束縛」

2018 年、Uniswap は自動化マーケットメイカー (AMM) を導入し、分散型金融 (DeFi) 分野の発展の軌跡を根本的に変えました------これは、注文簿やアクセスが難しい非効率的な中央集権取引所とやり取りすることなく、Ethereum ブロックチェーン上の大量の資産流動性を即座に得る新しい方法です。暗号通貨の保有者やトレーダーは、トークンの交換を行うことができます。Uniswap が提案した AMM モデルは次の通りです：

暗号通貨の保有者は、自身が保有する資産を「流動性プール」に提供することができ（本質的には二つの資産で構成された投資ポートフォリオであり、各資産の総価値の間で常に一定の比率を維持します）、その後、プログラム可能に、かつスマートコントラクトに基づいて、二つの資産間で取引または「スワップ」を実行します。

暗号通貨トレーダーにとって、AMM という取引モデルは、過去に比べて一つの資産を「即座に交換」することが容易になります。Uniswap が自動化マーケットメイカーサービスを開始して以来、この取引モデルは他の DeFi プロトコル（例えば Curve や Balancer）に迅速にインスピレーションを与え、すぐに DeFi 分野で広く利用されるようになり、現在ではほぼ至る所に存在しています。

AMM モデルがこれほど大規模に「普及」したのは、主に Ethereum などのブロックチェーン上で「流動性」が爆発的に増加したことに起因しています。本質的に、AMM は暗号通貨トレーダーが既存の市場価格で簡単に一つの資産を別の資産に交換できるようにしますが、それでも現在の DeFi におけるこの「流動性」概念には大きな限界があります。AMM は流動性提供者がプロトコル内で自身の資産をロックすることを要求するため、結果として流動性提供者は他の場所でこれらの「ロックされた」資産をほとんど使用できなくなります。さらに、AMM の普及は「副作用」をもたらし、流動性と資産が実際には Ethereum ブロックチェーン（他の代替ブロックチェーンではなく）と少数の DApps に集中してしまい、結果的に DeFi がより中央集権的になってしまいました。「分散型金融」のビジョンを真に実現するためには------つまり、ユーザーが簡単に任意のブロックチェーン上で任意の資産を交換でき、少数の中央集権的な信頼できる第三者に依存することなく------暗号コミュニティは、DeFi プロトコルの流動性の中央集権化の問題を解決するために、新しい刺激的なソリューション（デリバティブやステーブルコイン、ペッグトークンなどの合成資産など）を提案する必要があります。これは明らかに重要です。

Unbound Finance とは何ですか？

Unbound Finance は、新しい分散型クロスチェーン流動性プロトコルであり、Ethereum および他のブロックチェーン上の AMM と組み合わせ可能な DeFi ネイティブデリバティブで構成されたエコシステムを構築しています。より高いレベルで見ると、Unbound Finance は「流動性提供者トークン」------LPT を使用し、流動性提供者に Uniswap などのプロトコルに流動性を提供するために提供し------担保として使用し、新しい合成資産を生成します。これらの LPT は通常取引不可能で、流動性プールの一部を表すだけですが、それでも価値があります。これは、「デリバティブ特性」がなければ、LPT の価値は「現金化」できず、償還されるまで価値を持たないことを意味します。

Unbound Finance は、既存の AMM から流動性を解放する製品を提供する計画です。これには以下が含まれます：

• 合成資産（ステーブルコイン、ETH や BTC などの他の資産に価値がペッグされたトークンなど）；
• 複数の異なる AMM から交差して派生した新しい流動性プール（例えば、複数の既存 AMM から新しい AMM を組み合わせる）；
• オラクルによる価格フィード；
• 複利収益やマージン取引をサポートする金融ツール。

今年の 4 月、Unbound Finance は Ethereum 上で最終版のテストネットを立ち上げ、このプロトコルが提供する最初の製品は新しいステーブルコインである UND であり、このステーブルコインは米ドルにペッグされ、完全に分散化され、LPT によって担保され、BTC や ETH などのボラティリティの高い「従来の」暗号資産ではありません。

UND ステーブルコインはどのように機能しますか？

ユーザーが Uniswap 流動性プールに流動性を提供すると、代わりに LPT------流動性提供者トークンを受け取ります。これは実質的に、流動性提供者が関連する流動性プールにロックした価値の「シェア」を表します。例えば、アリスが 1 ETH と 100 USDC（この流動性における 1 ETH の市場価格が 100 USDC と仮定）をある Uniswap 流動性プールに提供すると、その流動性プールには元々 9 ETH と 900 USDC があり、アリスは流動性提供者トークン（LPT）を受け取ります。これらのトークンは、アリスがこの特定の流動性プールで 10% の総ロック価値を保有していることを「証明」します。一般的に、LPT は BTC や ETH などの「従来の」暗号資産よりもはるかに安定していると考えられています。なぜなら、流動性プール内の資産の価値は、アービトラージャーによって積極的に維持され、流動性プール内の資産価格が変動した際に市場資産価格に合わせて修正されるからです。

Unbound Finance プロトコル内で、アリスは彼女の LPT を担保としてプロトコルに預け入れることができ、代わりに彼女は UND ステーブルコインを得ることができ、これは LPT の現在の米ドル価値の一部から少量のトークン鋳造手数料を引いたものに相当します（後で説明します）。その後、アリスは彼女の UND を他のさまざまな DeFi 製品（例えば他のマーケットメイカー、貸出プロトコルなど）に即座に使用できます。これは、アリスが再び流動性提供者としてリターンを得ることができ（流動性として資産をロックすることによって）、さらに（Unbound Finance から受け取った UND トークンを使用して）DeFi エコシステムに参加し続けることを意味します。では、LPT を取り戻したい場合はどうすればよいのでしょうか？実際には、アリスは最初に受け取ったのと同じ数量の UND を Unbound Finance プロトコルに提供するだけで、彼女の LPT は解除され、これらのトークンを初期 AMM に返却することで、アリスは流動性プール内で元々享受していた価値のシェアを再取得でき、流動性資金プールの取引手数料収入の分配に影響を与えることはありません。

注目すべきは、アリスは LPT が他のユーザーに清算されるリスクに直面することは決してないということです。これは、Unbound Finance プロトコルが他のユーザー向けの清算エンジンを持たないためです（合成資産が LPT を担保として使用するため、BTC、ETH などの「従来の」暗号資産と比較して、LPT は通常取引に使用できないトークンです）。これにより、現在のステーブルコインエコシステムに存在する清算リスクと参入障壁の問題が効果的に解決されます。たとえアリスの LPT の価値がある担保比率の閾値を下回っても、彼女は差額を支払う必要はなく、強制清算されることもありません。さらに、アリスが Unbound Finance プロトコルから UND トークンを借りる際には、いかなる負債も負う必要がなく、絶対に金利もありません。彼女は、プロトコルに預け入れたときと全く同じ価格で担保を償還できます。

以下の三つの重要な特徴のおかげで、Unbound Finance はローンサービスを提供できます：

1. 可変ローン・バリュー・レシオ (LTV) は、与えられた数量の担保の下でユーザーが鋳造する UND トークンの数量を調整することを目的としています。LPT を使用して UND ローンを取得する際に担保不足のリスクが生じる最大の問題は無常損失から来ており、ユーザーが暗号資産を直接保有する場合と比較して、無常損失は流動性資金プール内のユーザー資産の価値を侵食します。Unbound Finance プロトコルは、ローンが担保不足になる可能性を予測するアルゴリズムを使用し、その予測結果に基づいてローン・バリュー・レシオを設定します。
2. 担保としての LPT トークンの価値は相対的に安定しており、BTC や ETH のようなボラティリティの高い「従来の」暗号資産ではありません；
3. SAFU ファンド------これは Unbound Finance プロトコルの保険基金であり、プロトコルの鋳造手数料の一定割合がこのファンドに組み込まれます（現在は 40%）、したがってファンドの総量は徐々に増加します。SAFU ファンドは、UND トークンが常に米ドルにペッグされることを保証し、同時にブラックスワンイベントを防ぐのに役立ちます。

UND トークンは、主に Unbound Finance プロトコル上の可変鋳造手数料（事前に徴収され、安定手数料としても使用可能）およびプロトコル上の AMM（主に UND-DAI 流動性プール）を通じて、米ドル価格にペッグされることを維持します。価格が変動する期間中、Unbound Finance プロトコルのアービトラージャーは UND トークンの価格を調整し、1 米ドルにペッグされるようにします。

Unbound Finance の次の計画は何ですか？

現段階で、Unbound Finance プロトコルは Uniswap、Balancer、Sushiswap などの AMM をサポートしており、ほぼ Ethereum 上のすべての人気のある AMM をカバーしています------これは、LPT を保有する一般的な DeFi 流動性提供者がこのプロトコルを即座に使用できることを意味します。Unbound Finance プロトコルは、PancakeSwap や DFYN などの他の AMM および Binance Smart Chain、Polygon などの他のブロックチェーンエコシステムを取り込むことを計画しています。

他のブロックチェーンや DApp への拡張に加えて、Unbound Finance プロトコルは以下を計画しています：

• 他の合成資産（例えば ETH の価格を追跡するトークンである uETH）を使用してローンサービスを提供；
• 仮想 AMM を導入して自動的に流動性を提供；
• オンチェーン価格オラクルを追加して正確な価格を見つけ、ユーザーの損失リスクを最小限に抑える；
• 高ボラティリティの取引ペアのための清算エンジンを作成；
• V3 流動性アグリゲーターコントラクトを構築し、現在テストネットで稼働中；
• ネイティブ UNB トークンを使用して分散型自治組織（DAO）を展開し、分散型ガバナンスを推進。

最後の考え

Unbound Finance プロトコルは、現在の暗号分野で最もエキサイティングなプロジェクトの一つであり、DeFi の真の分散化を推進することに取り組んでいます。

Unbound Finance プロトコルは、流動性提供者が流動性プールにロックされた資産を再び使用できるようにし、Ethereum の流動性範囲を大幅に拡大しました。

Unbound Finance プロトコルのビジョンは、クロスチェーンおよび AMM 組み合わせの DeFi ネイティブデリバティブをより良くサポートすることであり、これにより Ethereum や Uniswap などのフラッグシップ暗号製品の流動性がますます中央集権化されるのを防ぎ、より革新的な暗号プロジェクトに新たな資金源をもたらすことができます。

最終的に、Unbound Finance プロトコルは Ethereum および他のブロックチェーンのクロスチェーンオープン流動性をさらに強化し、高度に組み合わせ可能なクロスチェーン DeFi の未来への道を開いていくでしょう。