一文詳解 Morpho:資金効率を最適化する貸出プロトコルアグリゲーター

Defieye
2022-07-20 22:19:50
コレクション
Morphoは、Compound、AAVEなどの既存のPLFを基にしたアグリゲーターを構築し、貸出プロトコルの資金効率を最適化することに努めています。既存のPLFに対する「パレート改善」を通じて、より多くのユーザーをmorphoプロトコルに引き寄せることを目指しています。

著者 @jokenomicser,Defieye

7月12日、DeFi貸付プロトコルMorphoが1800万ドルの資金調達を完了しました。a16zとVariantがリード投資家で、Nascent、Semantic Ventures、Cherry Crypto、Mechanism Capital、Spark Capital、Standard Crypto、Coinbase Venturesなどの投資家が参加しています。

morphoプロトコルは、パリの電気通信および工科大学の学生であるPaul FrambotとCNRS研究所のディレクターVincent Danosによって共同設立され、より効率的な貸付プロトコルの構築を目指しています。既存の貸付プロトコルに基づいて、新しいピアツーピアメカニズムを作成し、投資家により高いリターンをもたらすことができます。具体的な詳細はどのようなものでしょうか?一緒に見ていきましょう。

1:ピアツーピアプールプロトコルの現状

新しい貸付プロトコルを理解するには、まず伝統的な貸付プロトコルがどのようなものであるかを理解する必要があります。ここでは、AAVEとcompoundという2つの古典的な貸付プロトコルを紹介します。これに非常に精通している場合は、第二節にスキップできます。

AAVEやcompoundの基本原理は非常にシンプルです。貸し手は自分の暗号資産をプロトコルの貸付プールに供給し、APYのインセンティブを得ます(以下、貸し手APYと呼びます)。これらの暗号通貨はプールに対応する契約に送信され、プールは彼らに対応する利息証明書(例えば、compoundのcToken、AAVEのaToken)を返します。一方、借り手は十分な担保を提供する必要があり、一定の担保率の下で、プールから制限された額の資産を借りることができます。そのため、彼らは一定の利息を支払う必要があります(以下、借り手APYと呼びます)。

見ると、オンチェーンの貸付プロトコルは伝統的な貸付と2つの顕著な違いがあります:①オンチェーンでは信用を検証できないため、借り手はまず貸し手でなければならず(すなわち、過剰担保)、これが資金効率を低下させ、使用シーンを制限します。②借入には期限がなく(返済日を約束しない)、担保率の要件を満たす限り、借り手は利息を支払うだけで無期限に使用できます。

借り手も貸し手も、プロトコルとのインタラクションは"ピアツープール"のものであり、借り手と貸し手は直接つながることができません。ピアツープールモデルはDeFiの大きな突破口であり、多くの利点があります:

①即時流動性。プールに流動性があれば、借り手はいつでも借りることができ、貸し手もいつでも自分の資産を取り戻すことができます。

②安定した利息の場。貸し手は資金をプールに注入するだけで安定した利息を享受でき、自分の資産が本当に借りられているかどうかを考える必要がありません。

③貸付利率の透明性。貸付双方の利率はプール内の資産の利用率によって定義され、利用率が非常に低い場合、借入利率は借り手を引き付けるために非常に低くなります。

④永久借入------期限なし。

⑤単独で流動性を置き換えることを許可します。貸付プロトコルが過剰担保を使用しているため、ユーザーが同時に借入行為を行うと、"上昇"担保資産を見ながら流動性を置き換えたことになります。例えば、Aは10ETHを持っており、3ヶ月後にETHが1200uから1600uに上昇すると考えているため、自分のETHを使いたくありません。同時に、彼は流動性が急に必要であり、これらの10ETHを貸付プロトコルに預け、120%の担保率で10000uを借りて緊急の必要を解決できます。

もちろん、"ピアツープール"モデルにもいくつかの問題があります:

①資金効率が低い。 "ピアツープール"は貸付需要をマッチングしていないため、借入需要が不足しているとき、大量の資金がプールに滞留し、効果的に利用されていません。また、過剰担保自体が資金の利用率を低下させています。現実世界の信用システムに基づく大量の借入需要が発掘できないのと同様です。 image AAVEのETHにおける貸付プールで、資金利用率は30%未満

image

貸付プロトコルは40%以上のDeFi流動性をロックしており、DEXの1.5倍ですが、その30日ROAはDEXの1/4に過ぎません

②貸付利差が大きい。ほとんどの貸付プロトコルの借入APYは貸付APYを大幅に上回っており、これは資金利用率が低いことが大きな要因です------貸し手は貸付プールに対して平等であり、資金が闲置されているかどうかにかかわらず、報酬を得ることができ、これらの報酬は借り手が支払う利息の"分配"からしか得られません。

③利率に市場調整が欠けている。ほとんどの既存の貸付プロトコルは既知のアルゴリズムを使用して利率の公式を決定し、DAOガバナンスなどの方法(例えばcompound)で調整を行っているため、貸付利率は市場の需給に正しく対応できません------貸し手間に競争がなく、借り手も利益を得られません。

2:ピアツーピアプロトコルの現状

"ピアツープール"モデルが登場する前に、ETHLendは2017年に"ピアツーピア"貸付モデルを試みましたが、成功を収めることはありませんでした。2018年に新しい会社に統合されるまで、AAVE(そして"ピアツープール"の仲間に加わりました)。

では、"ピアツーピア"はなぜ失敗したのでしょうか?

まず、ETHLendの作業フローを見てみましょう:

①借り手はETHLendインターフェースを介してスマートコントラクトを作成し、事前定義された期限と利率内でETHの貸付をリクエストします。その後、彼らは選択した任意のERC20トークンを担保として提供します。担保額は借り手が定義します。

②潜在的な貸し手はすべての未処理のオファーを閲覧し、受け入れたいオファーを選択します。一度受け入れられると、借り手はリクエストしたETHを受け取り、彼の担保はロックされます。

③期限が来ると、借り手は貸し手に利息を返済し、担保を取り戻します。デフォルトの場合、貸し手は担保を受け取ります(ETHではなく)。 image 出典: https://github.com/ETHLend/Documentation/blob/master/ETHLendWhitePaper.md

このモデルは非常に原始的な貸付市場に近いです:借り手はまず自分の借入ニーズを発信し、適切な貸し手を見つけるために担保を提供します。日常生活で感じるように、借りたい人は常にいくら借りたいかを最初に提案し、他の人が貸してくれるように、自分が支払える利益や担保できる物を提示します。

この方法にはどのような利点があるのでしょうか?

①資本効率が高い。貸し手が貸し出すお金は100%借り手のために使われるため、貸し手が得られる利率も高くなります。

②許可のない担保。借り手は"ピアツープール"モデルで事前に許可された数種類に制限されることなく、任意のERC20を担保にすることができます。これは、貸し手が選択権を持ち、ピアツーピアのマッチングがプラットフォームの許可を必要としないためです。

③需要の自由なマッチングと完全な満足。このモデルでは、貸付双方がマッチングされると、両者の需要が完全に満たされていることを意味します。貸し手は借り手を自由に評価でき、借り手も自分の緊急度に応じて異なる利率を提供できます。

同様に、ETHLendの"ピアツーピア"モデルには多くの欠点があります:

①定期貸付。借り手は借入ニーズを発表する際、貸し手が受け入れるために合理的な条件を設定する必要があります。借り手が永久貸付を要求する場合、高額の利息を提供して貸し手を引き付ける必要があり、これは現実的ではありません。

②借り手がデフォルトした場合、貸し手は自分の資産を取り戻すことができず、借り手の担保を補償として受け取ることしかできません。

③清算メカニズムが欠如しています。担保の設定は、貸し手が担保の価格変動を予測できることを要求します。担保が借入金額を下回ると、借り手にはデフォルトするインセンティブがあり、貸し手は損失を被ります。

④マッチングの待機時間。ピアツーピアのマッチングは長いプロセスであり、借り手の需要はしばしば即時的です。

総じて、ETHLendが誕生した2017年はDeFiの初期であり、その時点ではDEXも存在せず、多くの基盤インフラが追いつけませんでした。価格を提供するオラクルや流動性を提供するAMMなどが不足していました。これにより、ETHLendの失敗は不適切なタイミングでの必然となりました。ETHLendチームがピアツープールモデルのAAVEに転向したことで、今日の貸付巨頭が生まれました。

3:morphoの紹介と核心的な利点

"ピアツープール"と"ピアツーピア"モデルを比較すると、両者にはそれぞれの利点と欠点があることがわかります。以下の表にまとめます: image

では、"ピアツープール"と"ピアツーピア"モデルの利点を効果的に組み合わせることができるモデルは存在するのでしょうか?

ついにテーマに入ります------これがmorphoプロトコルが果たす役割です。

morphoは実際には既存の貸付プロトコルに基づくアグリゲーターであり、既存の貸付プールを基に、同じ流動性を提供する前提で、ピアツーピア方式でユーザーをシームレスにマッチングし、貸付プールのポジションの資本効率を向上させ、貸付双方の体験を向上させます。

compoundの基盤貸付プールを例にとると、ユーザーが直接morphoを使用する場合でも、資産をcompoundに預けた後に得られるcTokenをmorphoに預ける場合でも、正常に貸し手APYを得ることができます。同時に、morphoはそのユーザーのために借り手のマッチングを行い、借り手が見つかると、両者は改良されたP2P APYを得ます。このAPYは貸し手APYよりも高く、借り手APYよりも低く、両者にとってより良いインセンティブとなります。 image

morphoプロトコルのインターフェース。P2P APYは貸付双方にとって魅力的な選択肢となります
image
P2P APYは借り手APYと貸し手APYの平均として見ることができます

債務追跡メカニズム

すべてのユーザーの債務と預金残高を同時に追跡するために、morphoは預金残高と借入を2つの変数に分けます:onCompとinP2P。onCompはcToken/aTokenなどで計測され、inP2Pは類似のmTokenで計測され、債務を表します。

例えば、1ETH=100cETHと仮定し、Aがmorphoに1ETHを預けると、その残高は:

onComp: 100cETH; inP2P: 0mETH;

現在Bが1ETHを借りた場合(Aとマッチング)、1ETH=100mETHと仮定すると、Aの残高は次のように変わります:

onComp: 0cETH; inP2P: 100mETH;

1年後、P2P APYが1.5%のままであれば、その時のmETHの価格は1ETH=98.5mETHとなります。

マッチングエンジン

P2Pは依然として供給と需要を完全にバランスさせることができず、市場では常に預金者の人数nが借り手の人数kを上回る状況が発生します。morphoはこのために"マッチングエンジン"を設計しました。マッチングエンジンは預金者の中からk人を選び、P2P APYを享受させ、残りのn-k人は依然として基盤貸付プールで元の利率を享受します。つまり、ユーザーがマッチングされなくても、morphoは少なくともcompoundなどの基盤貸付プールの利率を下回らないことを保証できます。

トークンエコノミクス

プロトコルは独自のトークン$MORPHOを持っており、現在$MORPHOのユースケースのみが知られています。$MORPHOはプロトコルのガバナンスに参加し、マッチングエンジンに影響を与え、流動性マイニングプログラムなど、プロトコルに有利な行動を奨励するために使用できます。

マッチングエンジンへの影響の例として、良好な行動を示すユーザーは、通常のユーザーよりも良い利率体験を得ることができます。また、"スペクトルモデル"と呼ばれるマッチングルールのように、ユーザーは自分の$MORPHOトークンをステーキングすることで、ステーキングシェアに比例した"帯域幅"を持つことができ、借り手が借入を開始するたびに、プロトコルは"帯域幅"の割合に基づいてマッチングされる預金者を選択します。

morphoはそのトークンに多くのユースケースを定義し、その実用性を強調しています。トークンフロー、トークン配分、リリースなどについて、プロトコルはまだ初期段階にあり、公式サイトでは関連情報が公開されていません。

morphoの核心的な利点

このようにして、morphoは自らの核心的な利点を築き上げました:

①即時流動性。morphoは基盤貸付プールの上に構築されており、借り手と貸し手がピアツーピアでマッチングされているかどうかにかかわらず、いつでもプロトコルに出入りできます。

②安定した利息を享受し、既存のピアツープールよりも高い収益期待値を持っています。

③貸付利率は透明で、市場によって決定されます。morphoの将来のバージョンでは、貸し手競争メカニズムが導入され、これにより借り手のコストが低下し、資金効率が向上します。

④永続的な借入。これはピアツープールモデルの利点を引き継ぎます。

⑤便利さ。アグリゲーターとして、ユーザーは基盤のさまざまな貸付プールに全く接触せず、morpho内で簡単に操作するだけで済みます。

⑥資本効率が高い。貸し手の資金は貸付プール内にあるか、マッチングされている(完全に利用されています)。

⑦十分な流動性サポート。より多くの貸付プロトコルの組み合わせに伴って発生します。

4:morphoの現状と未来

morphoは現在、compoundの基盤貸付プールのみをサポートしています。morpho公式サイトのanalyticsページでは、morphoプロトコルが5月末にローンチして以来、吸収した流動性が増加し、最近急増しており、貸し手が提供した流動性は1億ドルを超えています。借入金額は6000万ドルに達し、資金利用率は60%以上で、AAVEの30%を大きく上回っています。 image

morphoのマッチングエンジンも良好に機能し、2000万ドルのピアツーピアマッチングを完了し、マッチング効率は90%を超えました。 image

7月14日、morphoの【Epoch1】が終了し、参加ユーザーに35万枚の$MORPHOが配布されます。このトークンはERC-20形式で、現在は譲渡できず、ガバナンス層は今後数ヶ月内にその譲渡可能性を投票で有効化します。同時に【Epoch 2】が開始され、合計170万枚のMORPHOがMorpho上で預金と借入を行った人に配分されます。

morphoはAAVE貸付プールへの接続を積極的に進めています。compound公式サイトによれば、貸し手が提供する総流動性は36億ドルに達し、AAVEは60億ドルです。現在morphoが吸収した1億ドルの流動性を考慮すると、依然として巨大な成長の余地があります(morphoは基盤貸付プロトコルと競争関係にありません)。

初版白書では、プロトコルの進化の3つのステップが想定されています:

①流動性最適化器(Caterpillar)。morphoは現在compoundのみをサポートしており、将来的にはAAVEなどのより多くの基盤貸付プールを取り入れる予定です。流動性を集約した後、morphoはユーザーにより優れた即時体験を提供します。ユーザーは常に対応する基盤プールを見つけて流動性を提供できます。例えば、ユーザーはcompoundで資金を引き出せないかもしれませんが、AAVEでは可能です。

②利率競争市場(Chrysalis)。morphoが貸付市場にもたらす大きな変化は、貸し手が料金で自由に競争できるようになることです。これは、低効率の既存の貸付プール利率や中間料金を強制的に受け入れるのではなく、実際にはETHLend製品の上にすでに初期の形が見られましたが、その時は基盤条件が不足していました。morphoは流動性の集約により、これを実現する能力を持っています。

③理想的なオーダーブックモデル(Butterfly)。Butterflyはmorphoプロトコルの長期的なビジョンであり、その時morphoは基盤PLFへの依存から脱却し、より一般的なオーダーブック形式で登場し、貸付双方がそれぞれ買い手と売り手として、対象資産に対してオーダーを提案します。提案された各ポジションは、morphoによって即時、自動かつ効率的に接続されます。

morphoはcompound、AAVEなどの既存PLFを基にアグリゲーターを構築し、貸付プロトコルの資金効率を最適化することに努めています。既存PLFの"パレート改善"を通じて、より多くのユーザーをmorphoプロトコルに引き寄せることを目指しています。morphoのビジョンは、未来のDeFiレゴタワーの重要なコンポーネントとなることかもしれません。どこまで進むことができるか、私たちは注目していきます。

リスク提示:

1、清算リスク。ピアツーピアマッチングに入った貸付には清算リスクが存在しません。また、借り手が返済できない場合でも、その担保は基盤貸付プールで使用され、貸し手は流動プールから保障を得ることができます。したがって、morphoの清算リスクは基盤の貸付プールから来ています。

2、プロトコルリスク。現在、プロトコルコードは複数の監査を受けています(以下は公式サイトに記載された監査人です): image

参考資料

公式サイト:https://compound.morpho.xyz/

ドキュメント:https://docs.morpho.xyz/

その他:

  1. The DeFi Sector Map
  2. Lending pools: an imperfect breakthrough
  3. Peer-to-peer lending: too early to work? --- The ETHLend case
  4. Morpho: the best of two worlds
関連タグ
ChainCatcherは、広大な読者の皆様に対し、ブロックチェーンを理性的に見るよう呼びかけ、リスク意識を向上させ、各種仮想トークンの発行や投機に注意することを提唱します。当サイト内の全てのコンテンツは市場情報や関係者の見解であり、何らかの投資助言として扱われるものではありません。万が一不適切な内容が含まれていた場合は「通報」することができます。私たちは迅速に対処いたします。
チェーンキャッチャー イノベーターとともにWeb3の世界を構築する