浅析イーサリアムフォークトークンの価値と成功確率
ETHPoWは中短期内にトレーダーや投機家にとって興味深い機会を提供する可能性があります。執筆：BitMEX Research，《ETHPoW vs ETH2》
編纂：BlockBeats
概要
本記事では、イーサリアムの合併時に新しいチェーンが分岐し、ETH2トークンと新しいETHPoWトークンが生成される可能性について議論します。
トークンの価格と経済チェーンの使用に関して、ETHPoWは少数の人々に支持されるチェーンであることがほぼ確実です。
ETHPoWチェーンは多くの技術的課題に直面し、長期的な実行可能性に問題があるかもしれませんが、その存在は中短期的にトレーダーや投機家にとって刺激的な機会を提供する可能性があります。
概観
いくつかの遅延を経て、イーサリアムは2022年9月に最終的に合併を開始するようです。イーサリアムのコア開発者Tim Beikoは、2022年7月14日の開発者電話会議で、2022年9月19日月曜日を合併の可能な日付として提案しました。合併の最初の主要な部分は、プルーフ・オブ・ワーク（PoW）マイニングの停止です。イーサリアムのコンセンサス部分はどのブロックチェーンに従うかを選択し、その後、既存のプルーフ・オブ・ステークのビーコンサインに移行します。しかし、2022年9月19日の日付はまだ最終決定されておらず、合併の時間パラメータを持つクライアントはまだリリースされておらず、その前に合併の具体的な時間には大きな不確実性が残ります。
合併後、コンセンサスレイヤークライアントと実行レイヤークライアントの2つのイーサリアムクライアントを運用する必要があります。たとえば、Gethは引き続きイーサリアムのスマートコントラクトとトランザクションを検証し処理します。合併後も、ステーキングを行っている者は、実行レイヤーに質入れしたイーサリアムを引き出すことができません。「第二次合併」にはさらに6か月から12か月の時間が必要かもしれません。
合併について議論する中で、多くの人々がイーサリアムコミュニティがPoWの停止を広く支持していると報告しています。最近の会議でVitalikは、誰かがそれを好まない場合、常にEthereum Classic（ETC、2016年のDAO Warsの産物）を使用できると述べました。しかし、予想通り、PoWマイナーはPoWの停止を支持しないでしょう。彼らはなぜそうするのでしょうか？彼らは完全にイーサリアムシステムから拒絶されることになります。EIP-1559に比べて、今回は彼らがイーサリアムから得られる収入の可能性がゼロにまで下がるのです。数ヶ月間、一部のマイナーは裏で合併に反対する声を上げ、「誰が何かをすることができるか」という願望を表明してきました。最終的に2022年7月29日、中国のマイニングエコシステムの最大の参加者の一人である「宝二爷」（郭宏才）は、イーサリアムPoWチェーンでのマイニングを続ける計画があるかもしれないと述べました。
もしPoWチェーンが存在し続け、拡大し続けるなら、このコインはETHPoWと呼ばれる可能性があると推測されています。私たちの見解では、このチェーンが経済的な意味を持つかどうかは未解決の問題です。このチェーンが長期的に存在できるという見方もあります。PoWに比べて、PoSにはいくつかの弱点が存在する可能性があり（たとえば、ステーキング派生物が自然独占になるなど）、最終的に特定のユースケースにおいてPoSチェーンの魅力がPoWチェーンに劣ることになるかもしれません。イーサリアムと競合するすべてのスマートコントラクトプラットフォーム（ETCを除いて）は、PoSの道を歩んでいるため、新しいPoWスマートコントラクトチェーンの出現は大きな魅力を得るかもしれません。ETHPoW以外には、他に本当に候補者はいません。
いずれにせよ、2016/17年のビットコインとイーサリアムの分裂時代へのノスタルジーの中で、ETHPoWは市場参加者のいくつかの興味を引く可能性があります。
氷河期（Ice Age）
7年以上前、イーサリアムのPoSシステムが単なる一連の奇妙で破れたアイデアに過ぎなかった頃、Vitalikはこの潜在的な問題を予見していました。そして、彼は「Ice Age」と呼ばれる解決策を提案しました。このシステムでは、PoWマイニングネットワークの難易度が時間とともに指数関数的に増加し、最終的にはチェーンを効果的に拡張できなくなります。最初のフロンティアクライアントの後、イーサリアムの最初の主要なネットワークアップグレードは「Ice Age」と呼ばれ、最初の難易度爆弾が含まれていました。この爆弾は2017年に「爆発」し、その時SerenityアップグレードがネットワークをPoSに移行させる予定でした。しかし、最終的にPoSのアップグレードは遅れたため、爆弾もハードフォークで遅れました。
実際、難易度爆弾は過去に「ダミー爆弾」となったことが何度もあります。たとえば、2017年10月上旬、イーサリアムの平均ブロック時間は約30秒で、その後難易度爆弾システムがリセットされ、平均ブロック時間は正常な約13秒に戻りました。難易度爆弾はイーサリアムの歴史の中で6回リセットされ、6つのハードフォークが行われました。
最近のリセットは2022年6月に提案され、現在、爆弾は2022年9月中旬に「爆発」することが予想されています。これはPoSへの移行の完璧なタイミングであり、2015年の当初の計画と同様です。爆弾は9月に爆発しますが、過去の爆弾爆発のタイミングから見ると、平均ブロック間隔への影響が顕著になるまでには数ヶ月かかる可能性があります。推定によれば、平均ブロック時間が30秒に達するには175日かかる可能性があり、その後、状況は指数関数的に悪化するはずです。
もう一つの興味深い要素は、今回のPoSへの移行が「本当に来た」ということです。ETHに比べて、ETHPoWの価格は低くなる可能性があり、激しく変動するかもしれません。これにより、マイナーがETHPoWを掘る意欲が低下する可能性があるため、氷河期の状況を正確に評価することは非常に難しいかもしれません。
新しいETHPoWハードフォーククライアント
氷河期の到来に伴い、以前のPoWチェーンは分岐後に数百日しか存続できないかもしれません。PoWチェーンが長期的に存在するためには、氷河期の影響を永久に取り除くために新しいクライアントをハードフォークする必要があります。これによりETHPoWはいくつかの問題を抱えることになり、これが氷河期の存在意義かもしれません。それはある程度ETHPoWの正当性を否定します。ETHPoWは正統または元のルールに従ったチェーンであると自称できません。また、ハードフォークが必要です。しかし、今日、イーサリアムのユーザーの中でこれを本当に気にかけている人はあまりいないかもしれません。これは7年前にはもっと重視されていたようです。
同時に、ETHPoWコミュニティは新しいクライアントを作成するために技術的専門知識を持つ開発者を探す必要があります。彼らはまた、氷河期を取り除き、ハードフォークを有効にするために新しいクライアントと新しいパラメータに合意するためのシェリングポイントの問題を解決する必要があります。その後、コミュニティは取引所やホスティング業者にこの新しいクライアントを運用し、サポートするよう説得する必要があります。これは、彼らが新しいETH2インフラストラクチャの横で古いGethノードを運用し続けるよう説得するよりも少し難しいかもしれません。しかし、実際には、これらの問題は簡単に克服でき、ETHPoWコミュニティの規模は特に大きくないため、これは主要な問題ではないはずです。おそらく、大規模なマイナーが裏で全体の運営に資金を提供しているかもしれません。
ロックされたステーキングのETH
現在、ビーコンサイン上には約1320万ETHがステーキングされており、実際の残高（ステーキングによって得られたイーサリアムと32ETHの閾値を超える預金を含む）を含めると1400万に近づきます。私たちの理解によれば、ETHPoWチェーンの初期段階では、ハードフォークが発生しない限り、これらの資金は永遠に失われることになります。それに対して、ETH2チェーンでは、これらのETHは将来のある時点で実行レイヤーに戻される可能性があります。これはETHPoWチェーンにいくつかの影響を与えます。まず、ETHPoWチェーン上のETH供給量が一部減少するため、ETHPoWの価格が上昇する可能性があると考える人もいるかもしれません。または、ユーザーが大量の資金を失ったため、チェーンの信頼性が低下し、ETHPoWに悪影響を及ぼす可能性もあります。
新しいETHPoWクライアントをハードフォークする場合、氷河期の問題を解決するために、コミュニティはこれらのステーキングETHをどのように扱うかについて選択を迫られることになります。これはジレンマです。1つの可能な結果は、PoWコインであるため、コミュニティがステーキングされたトークンを永遠にロックすることです。ETHPoWの世界では、ステーキングは誤った選択です。少なくとも合併前に得られた約80万ETHの累積ステーキング収益は、ETHPoWチェーン上では完全に不正と見なされるべきです。したがって、あなたがバリデーターであるか、stETHを持っている場合、ETHPoWチェーン上で追加の利益を得ることはできないかもしれません。
ステーブルコイン
多くの人々が推測するに、もし物議を醸すイーサリアムの分岐が発生した場合、決定権はもはやイーサリアム財団やVitalikには属さないでしょう。彼らはこの場合、新しい王者がステーブルコインの保管者になる可能性があると考えています。これらの保管者は、支持するチェーンを選択し、これらのステーブルコインの人気や流行、Defiとの相互関係を考慮する必要があります。彼らの決定が勝利するチェーンを決定します。したがって、Jeremy Allaire（CircleのCEO、USDC発行者）がイーサリアムで最も権力を持つ人物であり、Vitalikではないかもしれません。
もちろん、Jeremyは企業のCEOであり、顧客に対して責任を負わなければならず、そうしないと株主の最大の利益のために行動していないことになり、違法となる可能性があります。したがって、彼は現実にはその権限を持っていないかもしれません。しかし、公式に何らかの規制上の理由でCircleに特定のチェーンを支持するよう命じる場合、状況は異なります。これもまた、現在のイーサリアムの潜在的な弱点です。
合併後にチェーンが分岐した場合、Circle、Tether、Binance、その他のステーブルコインの保管者は、ETH2を支持するようです。したがって、イーサリアム財団やコミュニティがETH2を強力に支持することを除外しても、この分裂の結果は明確であり、ETH2が勝者となり、ETHPoWが敗者となるでしょう。ETHPoW上では、多くの米ドルステーブルコインに依存するDefiアプリが経済的に壊滅的に崩壊するでしょう。しかし、ステーブルコイン発行者のこの立場には他にもいくつかの意味があり、この記事の後半で議論します。
ETHPoWの販売
多くのイーサリアムの極端主義者は、PoSへの移行を強く支持しているため、ETHPoWを好まないでしょう。彼らはETHPoWチェーンが迅速に消滅することを望んでいるかもしれません。
その上には別の考え方があります。イーサリアムの最大主義者は、実際には（少し逆説的に）ETHPoWチェーンが少なくとも一時的に生き残ることを望むべきです。そうすれば、彼らはETHPoWトークンを市場で売却し、より多くのETH（または米ドル）を得ることができるからです。こうすることで、彼らはETHPoWの支持者が「愚かだ」と考えるものから、ETHPoWが未来の数年間にわたって徐々に消えていく前に利益を得ることができます。したがって、多くの人々ができるだけ早くETHPoWトークンを売却し、価格が低迷する可能性があります。
その上にはさらに別の考え方、第三の層があります。実際に誰もがすべきこと（イーサリアムを持っているかどうかに関わらず）は、合併が発生した後、できるだけ早くETHPoWトークンを購入することです。以下で説明します。
ETH分岐トークンの価値
ETHPoWを販売してETHを得るためには、合併後に中央集権的な取引所がETHPoWをサポートするのを待つ必要があります。FTXやBinanceのような中央集権的な取引所は、関連する製品をすぐに提供するかもしれませんが、ETHPoWの入金をサポートするまでには、少なくとも数時間または数日かかるでしょう。彼らがどれだけ準備を整えても、ETHPoW上のハッシュレートとブロック時間が不安定である可能性があるため、二重支払い攻撃から自分自身を守る必要があります。
一方、理論的には、何が起こっても、合併が発生した後、ユーザーはチェーン上の分散型取引所でETHPoWを購入できるはずです。ETHPoWについてどう思っていても、あなたは確実にこのトークンがETHPoWチェーン上の他のすべてのERC-20トークンよりも優れていると考えるでしょう。
今日のイーサリアム上のいくつかのトークンを考えてみましょう：
ETHPoW上のUSDC -- 価値がゼロ、CircleはETH2を選択するため、このトークンは償還不可能です。
ETHPoW上のUSDT -- これも価値がゼロ
ETHPoW上のWrapped Bitcoin -- 価値がゼロ、保管者はETH2を選択するため、このトークンはビットコインに交換できません。
ETHPoW上のBNB -- 価値がゼロ、BinanceはETH2を選択します。
ETHPoW上のUniswap -- ETHPoWチェーン上のトークンの長期的な生存能力は疑わしいです。このトークンはETHPoWよりも早く崩壊する可能性があります。
ETHPoW上のstETH -- このチェーン上には担保がないため、これらのトークンは価値がゼロになる可能性があります。
ETHPoW上の他のすべてのERC-20トークン -- ETHPoWチェーン上の価値は非常に限られている可能性があります。
したがって、中央集権的な取引所で取引を行う前に、実際にはできるだけ多くのETHPoWを購入するのが最良の戦略かもしれません。その後、中央集権的な取引所でETHPoWを販売します。これはETHPoW上の無料のコールオプションのようなものです。
合併取引戦略
過去の物議を醸すブロックチェーン分岐と同様に、イーサリアムの合併はエキサイティングな取引機会を提供します。1つの「無リスク」の取引アイデアは次のとおりです：
合併前に、あなたのすべてのドルを自分のイーサリアムウォレットのUSDCに交換します。
合併後、すぐにETHPoWチェーン上であなたのUSDCを販売し、UniSwapやCurveなどのチェーン上の分散型取引所でETHPoWトークンと交換します。
中央集権的な取引所がETHPoWの入金を開始したら、すべてのETHPoWをドルに売却します。
利益を得ます。
上記の取引を行うことで、ほぼゼロリスクで利益を得る可能性があります。ゼロリスクは、特定のタイプのリスク（価格変動など）を考慮した場合です。
もちろん、実際に上記の取引を実行することはかなり複雑でリスクが伴い、管理すべきいくつかの問題があります：
取引は短時間内に行う必要があります。なぜなら、この機会を利用する競争があるかもしれないからです。ETHPoWの販売をサポートする流動性プール内の資金はすぐに枯渇する可能性があります。
自分の鍵を管理する必要があります。保管者を使用しないでください。もしあれば、第三者の保管者が分岐後にすぐにETHPoW上でERC-20トークンをサポートする可能性は低いです。
基本的に分散型取引所と相互作用するためのインフラストラクチャは、合併をサポートし、ETH2上でのみ動作する可能性があります。したがって、自分のイーサリアムノードを運営し、ETHPoW上の取引所のスマートコントラクトと直接相互作用する必要があるかもしれません。一部のトレーダーにとっては、これはかなり複雑かもしれませんが、この困難が利益機会が生じる場所です。ETH1の分岐前に練習が必要かもしれません。
あなたのUSDCの売却/スワップ注文がETH2チェーン上で再度行われないようにする必要があります。分岐スマートコントラクトを作成する必要があるかもしれません。
流動性提供者は、合併前後にこの潜在的なリスクに非常に迅速に気づき、流動性を引き上げるかもしれません。しかし、一部の流動性提供者はそうしないかもしれず、機会を生み出すことになります。
多くのDeFiプロトコルは価格予測に依存しており、これらがETHPoWチェーンをどのように扱うかは不明です。
DeFiには、レバレッジ、貸付、流動性提供など、試すべきより高度な戦略があるかもしれませんが、ここでは議論しません。
結論
イーサリアムの合併時に発生する可能性のあるチェーン分岐は、2016/17年の時代への興味深い回帰となるかもしれません。ETHPoWは多くの技術的課題に直面していますが、そのチェーンが存続する限り、そのトークンに関する積極的な物語が生まれ、主要な中央集権的取引所がその取引を開放する可能性があります。暗号空間は依然として物語とノイズに満ちています。ETHPoWは多くの興奮をもたらすでしょう。私たちは、ETHとETHPoWの取引ペアが分裂後の人気の取引ペアになると予測しています。少なくとも別の興味深いダイナミクスが現れるまでの間はそうです。競争の開始を楽しみにしています！
