Bankless：なぜ私たちは ETH が BTC を超える確率が 99% だと考えるのか？

原文タイトル：《Why the Flippening Is Good for Crypto》

著者：Ryan Berckmans，Bankless

翻訳：深潮 TechFlow

合併は終了し、イーサリアムのトークン経済は大きな変化を遂げ、ETHの供給は著しく減少しました。

イーサリアムはより多くの収益を生み出し、BTCとの競争において地位を大幅に向上させています。

では、これはETHの時価総額が最終的にBTCの時価総額を超えることを意味するのでしょうか？

もちろん、私のようにETHを持っている人はそのような変化を望んでいますが、私たちの個人的な経済的利益を除いて、これは全体の暗号通貨にとって良いことなのでしょうか？BTCがリーダーであることに何の問題があるのでしょうか？これまでのところ、それは良いことではありませんか？暗号通貨にとって有利であるなら、なぜそれはまだ起こっていないのでしょうか？

これらの質問はすべて絡み合っており、BTCのリターンの詳細を深く掘り下げることで調査するのが最良かもしれません。

1、信頼性は投資可能性を意味しない

BTCは最も信頼できる中立的な資産です。これは、ビットコインプロトコルが成熟しており、変更されることがなく、また、プルーフ・オブ・ワークはそのシンプルさと成熟した記録により、実質的にリスクを低減しているからです。

何年にもわたり、いくつかの組織がビットコインの基盤コードを一方的に変更し、そのノードの規模を増やそうとした数十回の失敗を耐え抜いてきました。中本聡の意図が何であれ、BTCの信頼性はその核心的な内在的価値提案となっています。

しかし、ビットコインの信頼性は、その資産が価値を保持し続けることや、購買力や法定通貨の面で価値を蓄積することを意味するわけではありません。

逆に、ビットコインの核心設計はプログラム不可能であり、保有者に対して価値を増加させることはなく、その採掘コスト構造は深刻な価値漏れを引き起こします。

これが、ビットコインにとって信頼性が投資可能性と同義ではない理由です。

この背景を説明したところで、歴史的なリターンからBTCの仕組みを理解していきましょう。

2016年に何が起こったのでしょうか？

2013年から2016年の間に、低く買って高く売れば、BTCのリターンは約6倍でした。

しかし、2013年の高値でBTCを購入し、2016年に売却した場合、あなたは何も得られず、ゼロでした。

2016年以降、状況は完全に異なりました。2016年にBTCを購入し、今日まで保持していれば、20倍から40倍の利益を得ました。2016年の安値でBTCを購入し、2021年の新高値で売却した場合、あなたは130倍の利益を得ました。

誰かが抗議するかもしれません、「2016年以前は暗号通貨の暗黒時代で、あの時は無意味だった、私たちはまだ始まったばかりだ。」

あなたはこれがすべてを説明していると確信していますか？

2016年前後に何が起こり、BTCがその後数年間にわたってより良いパフォーマンスを示すようになったのでしょうか？2016年以前またはその前後に、ビットコインに何が変化し、大きなリターンを生み出したのでしょうか？

実際、ビットコイン自体は変わっていません。結局のところ、変わらないことがビットコインの特性であり、それが一流の信頼性の一部でもあります。

もちろん、ライトニングネットワークは2016年以降に導入されましたが、ほとんど効果を発揮していません。

2016年前後にビットコインの潜在能力を解放するために何が起こったのでしょうか？あるいは、BTCは私たちが見えない何かを育み、2016年にそれを成熟させたのでしょうか？

これらの説明は信頼性がありません。ビットコインが2016年前後に何らかの形で進化したり、その潜在能力を解放したという考えは、過去数年間に見られた物語や数字で説明することはできません。

2、BTCはWeb3の追い風に乗った

では、何が起こったのでしょうか？

私の見解では、歴史的な物語とデータに最も合致する事実は、2016年以降、暗号通貨市場のすべての主要な触媒がWeb3アプリケーションの約束または実現によって駆動されており、ビットコインはこれをサポートしていないということです。

2016年、小さなプロジェクトであるイーサリアムが公共ブロックチェーンをコンピュータとして機能させることに成功し、大きな成功を収めました。

これまでのところ、BTCは最近のブルマーケットにおいて、イーサリアムコミュニティ（および他のいくつかのコミュニティ）によって創造された実際に有用なものの大波に乗っているだけです。

この時点で、ビットコイン主義者や暗号通貨のバスケット投資家は合理的に反論するかもしれません。「ちょっと待って、もしBTCがただの傍観者なら、投資家はなぜそれを買うのでしょうか？今日のBTCの支配率は約38%です。」 「冗談ですか？4000億ドルの時価総額がただの間違いだと思いますか？」

はい、まさに私が言っていることです。私は下でそれを証明しようと努力します。

これが、BTCが投資として持続不可能である理由、ETHの時価総額がBTCを超える可能性がある理由、そしてこのことが暗号通貨にとって有利である理由です------それは、私たちの業界のリーダーとしての投資不可能な資産を排除するからです。

3、持続不可能な投資

ビットコインは持続不可能な投資の定義に非常に合致しています。

もし私たちがビットコインのプルーフ・オブ・ワークの使用を真剣に考察すれば、ビットコインが価値を保持または蓄積する上での持続可能性を疑うことは難しいです。

ビットコインの手数料は直接マイナーに支払われ、BTC保有者に対して価値の蓄積を提供しません。これは、BTCが収益を持たないことを意味し、特に採掘の高コストを考慮するとそうなります。

BTCは2024年の半減期前の年次インフレ率が約2%です。これは良さそうに聞こえますが、たった2%のインフレに何の問題があるのでしょうか？

問題は、採掘の経済性により、PoWにおけるインフレ（発行）はBTCの評価に対する最も直接的な資本消耗であるということです。さらに、現物価格の流動性が薄いため、マイナーがBTCを売却するとBTCの時価総額に大きな損害を与えます。

中期的には、平均してマイナーは彼らが得たBTCの大部分を売却しなければなりません。なぜなら、彼らは1ドルのBTCを競争するために最大1ドルのハードウェアとエネルギーコストを支出する必要があるからです。これはBTCにとって大きな問題です（昨日の合併前のETHにとっても同様です）。なぜなら、供給量のX%を売却することは時価総額に対する損害がX%をはるかに超えるからです。

いくつかの推定によれば、1ドルのBTCを売却すると、時価総額が5ドルから20ドル失われる可能性があります。

暗号通貨における公然の秘密は、総供給量の一部を超えて現物価格で売却することはできないということです。オーダーブックは薄く、流動性は弱いです。

したがって、誰もが今日の価格で売却できるわけではなく、定義上、マイナーは絶えず売却することによって希少資源を消費しているのです。

つまり、BTCマイナーは毎年総供給量のわずか2%を売却する可能性がありますが、彼らが毎年得る法定通貨の純流入は2%をはるかに超えます。BTCの手数料は非常に低く、すべてマイナーに支払われるため、2つの非常に重要な影響があり、多くのBTC保有者が見落としている可能性があります：

1.平均して、価格を安定させるためには、誰かが毎日大量のBTCを購入する必要があります。2021年には、BTCの平価を維持するために、毎日約4600万ドルの法定通貨の純流入が必要でした。言い換えれば、「私はあなたにこの巨額の投資を持っていますが、私たちは毎日4600万ドルの他の人の新しい資金が必要です。そうしないと、私たちの元本を失うことになります……」

2.BTC投資家が50%のリターン、または5倍、または40倍の利益を得る場合、これらの利益は新たに入ってくる投資家からしか得られません。保有者に対して意味のある手数料収入はなく、ビットコイン上に意味のあるアプリケーションもなく、採掘コストのためにBTCの価格は自らを安定させることができないため、定義上、新高値でBTCを購入した人は持続可能な基盤で利益を得ることができません。

4、社会的不平衡

誰が意図的に持続不可能な長期投資を購入するのでしょうか？誰がそれを購入することを推奨するのでしょうか？昨年、BTCは約40%の支配率で3兆ドルの総暗号通貨時価総額に達しましたが、私たちはどのようにしてこの結果に至ったのでしょうか？

私の知る限り、少数の異なるタイプの買い手がBTCへの資本流入を推進しており、それぞれが自分の理由を持ち、ほとんどの人は自分が投資しているリスクの実態を理解していません。以下にいくつかの投資家のタイプを挙げます：

第一のタイプ、新規参入者がBTCを購入する。例えば、Web3に移行するベテランヘッジファンドマネージャー、長期的な機関投資家、超高純資産個人、そして小口投資家です。これらの新規参入者はWeb3に現れます------統計的に見て、ブルマーケットの期間中により多く------彼らは興奮しており、暗号通貨が新しく複雑であることを理解しており、合理的にトップの暗号資産のバスケットに分配しています。

「分配する」というのは投資用語で、この場合は「私は今日の時価総額の比率に従って何かを購入します」という意味です。これらの新規参入者は、未来の羊であり、BTCが持続不可能な投資として屠殺される対象です。

第二のタイプ、長期投資家がBTCを購入する。これらの人々は、早期に暗号通貨に参入したOGや、より多くの関係と資本を持つ暗号通貨VCです。これらの人々がBTCを購入するのは、彼らがこの分野の発展方向に対して信頼を持っていない、または持ちたくないからです。そして、彼らは人々が彼らの見解を誤っていると思われることを望んでいません。さらに悪いことに、これらの人々は権威者であり、新規参入者がBTCに投資するのを助ける上で重要な役割を果たしています。

第三のタイプ、投機家がBTCを購入する。彼らは次の新高値で全てを売却するかもしれません。これらは通常、Web3に移行する暗号OG、VC、そして財務担当者の中で最も賢く、最も精明で、または最も飢えている人々です。しかし、彼らはより大きな利益（しばしば彼ら自身の利益）のために、論争を避ける必要があると感じ、ビットコインを推進する努力をすべきだと考えています。

彼らは、もしBTCが崩壊すれば、暗号通貨の最大かつ最強の投資家にとって大きな損失を意味し、これは全体の空間や彼らのポートフォリオに悪影響を及ぼす可能性があると感じています。

第四のタイプ、トレーダー。彼らはBTCを購入し、利益をBTCに回転させ、暗号通貨の事実上の準備通貨として使用します。トレーダーは単にトレンドに従い、現在の時代においてBTCが悪い時により良いパフォーマンスを示し、良い時にはより悪いパフォーマンスを示すことを知っています。トレーダーの時間枠は非常に短く、彼らはBTCを大本営として、よりリスクの高いゲームを行います。ある意味で、トレーダーはすべてのBTC購入者の中で最も理性的で、または破壊的な影響が少ない存在です。

第五のタイプ、BTC原生主義者。これらはBTCの熱心な支持者であり、BTCが世界史上最も信頼できる通貨であると信じています。彼らはBTCが一流の信頼性を持っているだけでなく、その信頼性が必然的に優れた長期投資や、リスク調整ベースでの最高の暗号通貨投資に転換されると信じています。

この5種類のBTC購入者の中で、BTC原生主義者だけがBTCの支配が崩壊した後も残る可能性があります。全体として、ビットコインの購入者は現代金融における最大の投機的ゲームの一つをプレイしており、これらの人々の中でこのゲームの性質について少しでも理解しているのは投機者だけです。

確かに、このBTC購入者の種類の細分化は単純すぎるかもしれませんが、私はそれが有用だと思います。ここまで読んだBTC原生主義者と懐疑論者は、信心が倍増しているかもしれません：

「あなたがBTCを投資ツールとして失敗する運命にあると言うなら、なぜETHはまだBTCを超えていないのですか？」

それは、数字が理由です。

歴史的に、ETHマイナーの報酬はビットコインマイナーの報酬よりもはるかに高いです。もし二つのチェーンがコスト構造を交換した場合、つまりBTCマイナーがETHマイナーのように稼いでいた場合、逆もまた然り、または合併が2年前に行われていたなら、ETHの時価総額はすでにBTCを超えていたと考えています。

これらの数字を探ってみましょう…

5、巨人の重い肩に立つ

もしマイナーの売却が重要であるなら------確かにそうです、上記のように------過去数年間で、ETHマイナーの報酬はBTCマイナーの2.5倍から4倍以上（時価総額で正規化した後）であることも重要です：

昨年、BTCマイナーは166億ドルの報酬を得て、ETHマイナーは184億ドルの報酬を得ました。

逆に、昨年私たちがビットコインとイーサリアムのコスト構造を交換した場合、ETHマイナーは約60億ドルを稼いで売却し、BTCマイナーは約500億ドルを稼いで売却したでしょう。

これは重要なポイントですので、もう一度言います：昨年、イーサリアムマイナーが稼いで売却したETHは、ビットコインマイナーが売却したBTCよりも18億ドル多いです。もし私たちが二つのチェーン間のコスト構造を逆転させた場合、2021年だけで、BTCマイナーはイーサリアムマイナーが売却したETHよりも約440億ドル多く稼いで売却していたでしょう。

これを証明するために：2021年、イーサリアムはビットコインに比べて運営コストが非常に高く、もし状況が逆転した場合、ビットコインは二つのチェーンの時価総額を今日の実際の状態と同じに保つために、約458億ドルの純法定通貨流入（つまりBTCの新しい買い手）が必要です。他の条件はすべて同じとします。

これらの非常に大きな数字------特にETHに対してその時価総額に対して、マイナーの売却圧力が大きい------は、超越がまだ起こっていない一つの重要な要因です。

6、永遠の帝王は存在しない

次に何が起こるのでしょうか？

イーサリアムは合併からPoSに移行し、マイナーの売却を排除しました。私たちは現在、正の収益への道を歩んでおり、L2と共に拡張し、Web3が世界中で普及しています。

イーサリアムはすでに正の相互作用を持つ生産的な経済体となっています。

今後数年間、上記の理由から、私はETHがBTCを超える確率が99%であると考えています。1%は未知の不確実性、例えば、宇宙人が現れてBTCを唯一のグローバル通貨として強制するようなことです。

ETHの収益性、検証の低コスト、dAppの巨大な成長、そして信頼できる中立性がもたらす良好な雰囲気は、私たちの業界をBTC後の時代へと導くでしょう。

7、ローマの崩壊

その日が爆発的で壮観なものであることは間違いありません。

もちろん、私たちは単に一時的に超越するかもしれません。しかし、時間を拡大して考えると、これはBTCが暗号通貨投資の古物に移行する一方向の過渡期です。

残念ながら、暗号通貨やWeb3の投資家は、BTCの緩やかな下落と暴力的な崩壊の中で大きな損失を被る可能性があります。

今日、超越の確率は50%に近づいています。

ETHがBTCに対してゆっくりと上昇するにつれて、私たちは突破点に直面し、その後、この超越比率は1日で70%から100%に跳ね上がったり、80%から120%に跳ね上がったり、あるいはBTCの時代に別れを告げる最終的な結果に至るでしょう。

8、これは暗号通貨にとってどのような利益をもたらすのか：健康的な新時代

私は推測しますが、最終的には、何年も後に、私たち全員が、今日のほとんどのBTC所有者を含め、BTCが常に第一位を維持できるという考えがどれほど幼稚であったかを振り返ることになるでしょう。

BTCの運命は根本的に変わり、最終的には暗号世界の化石となるでしょう。そして、ETHが第一位になることで、暗号通貨の真の健康的な時代が始まるのです。

環境に優しい時代、効率的なコスト構造、有意義なアプリケーションからの利益、Web3が世界中に普及し、イーサリアムがグローバルな決済レイヤーとなる------全人類の公平な競争の時代が訪れるのです。