アーサー・ヘイズがFTX危機を評価：大無語事件

原文标题：《Speechless》

作者：Arthur Hayes

编译：Katie 辜 ，Odaily 星球日报

数日前、私はTwitterで質問しました：「この暗号貸付サイクルの中で、誰がリーマンブラザーズになるのか？」多くの人がFTXだと言いましたが、私は笑って流しました。私はFTXが崩壊するとは決して信じていませんでした。しかし、この数日間、私たちはさまざまな情報を受け取りました。その破産の触媒は以前と同じで、良い企業がまず過剰拡張し、次にその上昇する高評価を担保にして、大量の安価な信用を獲得します。通貨が高くなるにつれて、彼らは隠しきれなくなりました。しかし、楽観的に考えれば、私はこの暗号通貨の熊市の最後のろうそくが消えようとしていると信じており、私たちは熊市から抜け出すでしょう。

事件回顧

すべてはCoindeskの一記事から始まりました。この記事は流出したAlamedaのバランスシートの詳細を説明しています。

その80億ドルの負債の中には、2.92億ドルの「ロックされたFTT」と74億ドルのローンがあります。バランスシート上の他の重要な資産には、33.7億ドルの暗号通貨と大量のSolanaブロックチェーンのネイティブトークン------2.92億ドルの「アンロックされたSOL」、8.63億ドルの「ロックされたSOL」、および4100万ドルの「SOL担保」が含まれます。SBFはSolanaの初期投資家です。他に言及されたトークンにはSRM（SBFが共同設立した分散型取引所Serumのトークン）、MAPS、OXY、FIDAがあります。さらに、1.34億ドルの現金および現金同等物、20億ドルの株式証券投資もあります。彼らのバランスシート上の大部分の資産は流動性の低いFTTトークンと一堆のゴミコインです。

FTTがFTX / Alameda帝国にとってなぜこれほど重要なのかを分析してみましょう。

FTTのトークンエコノミーによれば、FTXはすべての取引手数料の3分の1をFTTの買い戻しに使用することを約束しています。SBFはAlamedaの大部分の株式を保有しており、彼は資本を得るためにFTXの株式を継続的に希薄化しています。FTXの大部分の収入は、Alamedaが保有する大量のFTT株式を通じてFTXからAlamedaに移転されています。推測されるところによれば、Alamedaは大量のFTT配分を受け取り、FTXに基本的なマーケットメイキングサービスを提供し、FTTの初回トークン発行にも参加しました。

これはFTXの投資家にとって理想的ではありませんが、FTXの支払い能力に致命的な打撃を与える理由ではありません。本当の問題は、FTXがAlamedaにお金を貸しているか（おそらくドルまたは法定安定コイン）、AlamedaのFTT株式を担保として使用しているかどうかです。

もしFTXが本当に資金を貸し出していた場合、それ自体は致命的な問題ではありません。FTXは自由にその収益を誰にでも貸し出すことができます。しかし、最も差し迫った問題は、FTXが顧客の預金を再担保としてAlamedaに貸し出し、FTTを担保として使用しているかどうかです。そして、FTXの一部として、FTTの価値が下落するか、Alamedaのバランスシート上のいくつかのゴミコインの価値が下落することは、Alamedaの破産につながります。最終的に、Alamedaが資産不足に陥った場合、FTXは顧客資金から貸し出してそれを支えるのでしょうか？これらはすべて、そのバランスシートが暴露された後に人々が提起した疑問です。

今後の展開は？

• FTXは顧客資金を再担保にしているのか、それとも遠回しに「有効に」その資金を使用しているのか？

この質問に対する明確な答えはありません。しかし、BinanceはFTXを完全に買収するという拘束力のない意向書に署名し、すべての顧客の預金を全額支払うことを試みると約束しました。（Odaily星球日报注： 11月10日の最新情報、Binanceはデューデリジェンスの結果に基づきFTXの買収を放棄しました。）これは、FTXの預金に取り付け騒ぎが発生し、顧客のすべての引き出し要求に応じることができないことを示しています。さもなければ、なぜFTXはBinanceの救済を必要とするのでしょうか？ベンチャーキャピタルから資本を得ることがAlamedaを救うことにならないのでしょうか？

CZが言及した「二つの教訓」は明らかにFTXが顧客の資金を使って不正なことをした可能性を示唆しており、したがって、銀行の取り付け騒ぎが発生したとき、彼らは「現形を捉えられた」のです。

先週、10億ドルの預金がFTXから引き出され、これがこの恐ろしい転換の原因です。これらは処理された引き出しに過ぎません。私たちは、どれだけのユーザーがまだ自分のお金を取り戻すのを待っているのか分かりません。

• Alamedaは資産不足か破産か？

この質問に対する明確な答えはありません。しかし、FTXがBinanceの救済を必要とし、その必要な理由がFTXがAlamedaに財政的支援を提供したことにあるなら、私たちはAlamedaも「行き詰まっている」と仮定することができます。

• この取引は本当に成立するのか？

拘束力のない意向書は確かに良いですが、BinanceがFTXを買収し、そのすべての負債を他の資産から切り離すことを明確に約束する方が良いでしょう。私はBinanceの財務担当者がFTXとAlamedaの財務状況を調査していると推測します。ギャップが大きすぎる場合、私はBinanceがこの取引を放棄すると予想します。（Odaily星球日报注：Arthurは確かにCZの予測を予測しました。）もしBinanceがこの取引を行えない、または行いたくない場合、誰もFTXによる巨大な損失を負担できません。

• もしFTXが「新しい主人」を見つけられなかったらどうなるか？

Mt Goxと同様に、私たちはもう一つの破産の結末を目撃するかもしれません。預金者は自分たちが取り戻せるものを待って列を作ることになるでしょう。これは長いプロセスかもしれませんし、短いプロセスかもしれません。私はFTXの資産が非常に複雑であり、預金の一部を取り戻すのに長い時間がかかる可能性があると考えています。

• FTXやAlamedaに対してエクスポージャーを持つ暗号貸付を行っている会社はどれか？

SBFはすべての暗号通貨の中で最も原始的な信用の王であり、彼は暗号の先駆者です。以前、SBFと一緒に投資することは富を得るための必然的な道だと宣言されていましたが、今のSolanaが直面している窮地を見てみましょう。

したがって、FTXが顧客資金を利用してAlamedaを救う可能性がある場合、これらの二つの実体は自らの評判を利用して、できるだけ多くの資金を借り、最後の一縷の望みにすがる可能性があります。したがって、この可能性のある未払い債務は、他の主要な中央集権的貸付機関の貸付帳簿に影響を与えている可能性が高いです。

この潜在的な巨大リスクエクスポージャーを考慮すると、問題は------最大の中央集権的銀行は生き残ることができるのか：

1. 誰も止めることができず、止めるつもりもない連邦準備制度理事会の議長が、短期金利を引き上げ続け、連邦準備制度のバランスシートの規模を縮小することでインフレを抑制する決意を持っているのか？

2. LUNA/TerraUSDの内爆？

3. 三箭資本の破産？

4. 現在、FTXとAlamedaが破産する可能性がある？

問題123はすでにCelsius、BlockFi、Voyagerなどの伝説的な中央集権的貸付機関を麻痺させています。もしFTXとAlamedaが破産すれば、今年最も深刻なリーマンブラザーズの瞬間になるのでしょうか？

私は2023年の暗号通貨の見通しを非常に楽観視していますが、私は私たちの市場が新たな安値を更新するだろうと信じています。なぜなら、誰もがFTX / Alamedaに貸し出して破産する次の大機関が誰であるかを知りたいからです。

まとめ

ビットコインはBitMEXのXBTUSD永久契約で近く17500ドルに下落しました。他のさまざまな現物取引所でも、ビットコインは同様の下落を経験し、1.7万ドル近くまで下がりました。より長い低迷に備えましょう、なぜならそれがやってくるからです。

しかし、暗号通貨の利点は、どの中央銀行も新たに印刷された法定通貨で無謀な企業を救うことはないということです。暗号通貨業界はこれらの打撃を迅速に消化せざるを得ず、迅速に回復し、かつてないほど強力になるでしょう。

この記事を終える前に、私は明確にしておきたいことがあります：中央集権的取引所は常に顧客の信頼の問題に直面します。FTXは倒産した最初の有名な取引所ではなく、最後の取引所でもありません。 しかし、その過程でビットコイン、イーサリアム、そして他のすべてのブロックチェーン上のブロックは生成され、検証され続けています。中央集権的な実体の失敗に直面して、分散型の通貨と金融は生き残り、発展し続けるでしょう。