Tetherの背後の物語：Cryptoの揺るぎない原生銀行

原文タイトル：《Inside Tether, Crypto's (So Far) Unbreakable Buck》

執筆：Steven Ehrlich、Nina Bambysheva

翻訳：SevenUpDAO

2022年11月7日、月曜日、Tetherの幹部は、長年のビジネスパートナーであるFTXのCEO、Sam Bankman-Friedからの異例の電話を受けました。

Bankman-Friedは、若くて髪の乱れた暗号通貨の幹部で、暗号通貨の波に乗って265億ドルの個人資産を得たことで、うらやましい響きがあります。5日前、貿易メディアに掲載されたニュース報道によると、彼の貿易会社Alameda Researchの高レバレッジのバランスシートは、Bankman-Friedが発行したFTTという約50億ドルの価値のトークンによって支えられていました。FTXとAlamedaはTetherの大口顧客です。これまでに、Bankman-Friedは360億ドルの米ドルに基づくステーブルコインUSDTを発行しており、これは創造された総量のほぼ半分を占めています。

「彼は私たちに連絡を取り、経済的な助けを求めてきました」とArdoinoは言いました。「彼は詳細を明かさず、どれだけ必要かも言いませんでしたが、私たちは断固として拒否しました。」

Ardoinoは、この要求が少しおかしいと感じ、拒否は簡単な決定だったと言います。「彼は突然、以前には求めたことのないものを要求してきましたし、彼が言ったのは1000万ドルではありませんでした。彼の話し方は、彼が大きな問題を抱えていることを示していました。彼の要求は数十億ドルでした。」

TetherのCTO、パオロ・アルドイーノ（Paolo Ardoino）は、「誰もがTetherを、何も正しいことができない二人のイタリア人として見ています」と述べました。

Tetherはこれまで市場での持続力を証明してきましたが、ステーブルコインプロバイダーは暗号通貨以外の信頼を得ていません。何年にもわたり、市場操作や顧客資金を幹部の個人口座に入れること、ビットコインの価格を支えることなど、さまざまな告発にさらされてきました。2021年、米国商品先物取引委員会とニューヨーク州検事総長は、TetherがUSDTが米ドルに1対1で裏付けられていると虚偽の主張をしたため、それぞれ4100万ドルと1850万ドルの罰金を科しました。

同社は監査を行ったことがなく、暗号トークン、貸付金、その他の流動性の低い投資を含む担保の正確な組み合わせを明らかにすることを拒否しています。それに対して、ボストンに本社を置くCircle Financialが運営する最も近い競合であるUSD Coinは、450億ドルのデジタルドルを支える具体的な国債、CUSIP、満期日を公開しています。

しかし、暗号通貨が現在の厳しい冬を生き延びるなら、主要な流動性プロバイダーであるTetherは成長しなければなりません。これが、Tetherが最近、イメージを清掃するキャンペーンを開始した理由です。長年にわたり、問題のある商業手形でバランスシートを埋めていると非難されてきたTetherは、2022年6月に、かつて300億ドルの価値があった資産をすべてその準備金から排除し、その大部分を米国国債やその他の現金等価物に投資することを約束しました。そして8月には、トップ5の会計事務所BDOを雇い、全面的な監査を行うことを目指しました。先週火曜日、同社は2023年末までにUSDTの貸出を停止することを発表しました------その貸出は資産の9%を占めています。

これは、FTXの崩壊後にこの緩いステーブルコインプロバイダーに対してさらに不安を抱く批評家たちを黙らせるのに十分でしょうか？

「通常、安定していることと常に安定していることには違いがあります」と通貨代理監査長のマイケル・ヒュー（Michael Hsu）は言います。「連邦準備制度の通貨と中央銀行の通貨は常に安定しています。もしあなたが永遠に安定しているカテゴリーに属するなら、あなたは自分自身を公に弁護する必要はありません。」

動乱を経たTether

その絶望的な電話がかかってきた数週間の間に、FTTは26ドルから2ドル未満に急落し、市場価値は約30億ドル消失しました。FTXとAlamedaは破産保護を申請することになり、12月12日にはBankman-Friedが逮捕され、8件のマネーロンダリングと詐欺の罪で起訴されました。

Tetherにとって、この660億ドルの価値を持つUSDTは、世界中の50%以上のビットコイン取引に使用されており、Bankman-Friedの死は喜びと悲しみが入り混じったものでした。

FTXはTetherの最大の顧客ですが、メディアを育て、政治家と密接に関わっていたBankman-Friedとは異なり、Tetherは規制の監視に対して頑強に抵抗し、メディアから軽蔑の対象となってきました。

しかし、暗号通貨が動乱の2022年において、Tetherは持ちこたえました。5月、暗号通貨の当時の第3のステーブルコインであるTerraUSDとその姉妹トークンLUNA（市場価値450億ドル）が突然崩壊したとき、Tetherはパニックに陥った暗号通貨投資家から160億ドルの引き出しに直面しました。USDTはパニック売りの間に95セントの低点に達しましたが、引き出しに直面し、1週間以内に全額の価値に反発しました。最近のFTXの崩壊の間に、数日間で約30億ドルの引き出しが殺到しましたが、Tetherはほとんどビートを逃しませんでした。すべての引き出しは1:1のドルで現金化されました。

Tetherの幹部

実際、Tetherのようなステーブルコインは、どのブロックチェーン上でも必要であり、ビットコインや他の暗号通貨に明らかな弱点が存在することを示しています。10年以上経った今でも、最初の暗号通貨は非常に不安定です。過去18ヶ月間で、ビットコインの価格は2回70,000ドルに迫り、その後65%以上も下落して最近の17,000ドルに達しました。毎日の価格変動が5%またはそれ以上になることは珍しくありません。

ステーブルコインの発明はこの問題を解決するためのものであり、暗号通貨投資家は長い間別の問題に直面してきました。ほとんどの暗号通貨取引所、特に海外にある取引所は銀行から避けられているため、米ドルや他の法定通貨でビジネスを行うことは、たとえ不可能ではなくても困難です。ステーブルコインは、ビットコインのようにさまざまなブロックチェーン上で生存し、移動し、中央銀行の管理を回避します。デジタル形式で存在するUSDTは、米ドルに連動しています。

もし、世界の銀行業界の外に存在するステーブルコインが不安を感じさせるなら、暗い人物たちによって運営されている主要なステーブルコインプロバイダーであるTetherについて考えてみてください。

そのCTOであるパオロ・アルドイーノはTetherの広報担当者です。Tetherに関するすべてのメディア情報は彼を通じて行われます。財務状況に詳しい情報筋によると、TetherのCFOであるジャンカルロ・デヴァシーニ（Giancarlo Devasini）は、同社の持株会社DigFinexの40%を所有していると推定されており、DigFinexは暗号通貨取引所Bitfinexを所有しています。

Bitfinexの公式プロフィールによると、イタリアのトリノ出身のデヴァシーニは58歳で、半導体市場の成功した先駆者であり、2008年の金融危機の前に彼のビジネスは年収1.13億ユーロに成長しました。しかし、2021年7月の『フィナンシャル・タイムズ』の調査によれば、デヴァシーニのビジネス帝国は2007年の売上が1200万ユーロに過ぎず、翌年6月に清算段階に入ったとされています。さらに、デヴァシーニの会社であるAcmeは、東芝がDVDフォーマットの規格に関して提起した特許侵害訴訟の対象となっています。（Tetherは、この訴訟は根拠がなく、不利な結論には至っていないと述べています。）

多くの情報源によれば、かつて医者になることを学んでいたデヴァシーニはTetherの立案者であり、大口顧客（Alamedaなど）のTetherのデジタル「鋳造」に直接関与していたとされています。デヴァシーニの正確な所在は不明で、さまざまな情報源によれば、彼はアフリカのサントメ・プリンシペからバハマ、イタリア、フランスのリビエラに至るまでさまざまな場所にいるとされています。

TetherのCEOはオランダ人のヤン・ルドビクス・ファン・デル・ヴェルデ（Jan Ludovicus van der Velde）です。Tetherの財務状況に詳しい情報筋によると、彼は合併後の実体の20%の株式を所有しており、香港に住んでいます。彼もインタビューを避け、裏方に留まっています。

もしデヴァシーニがバージン諸島に登録されたTetherとBitfinexを裏で運営しているなら、ファン・デル・ヴェルデは銀行や規制機関との高レベルの戦略的関係を維持する名目上の責任者のようです。Ardoinoによれば、パンデミックが始まって以来、ファン・デル・ヴェルデは何度もヨーロッパ刑事警察機構にTetherの運営方法を説明しに行っています。ファン・デル・ヴェルデはまた、同社がカザフスタンでデジタル証券発行のライセンスを取得するのを手助けし、ヨーロッパやトルコで新しい銀行業務関係を獲得する努力をリードしています。

共同所有権の他に、TetherとBitfinexは同じCEO、CFO、CTO、そして総法律顧問を持っています。BitfinexとTetherのCOOは実際にはArdoinoの妻であり、フォーブスで見た書類には彼女は株主として記載されていません。Tetherには約50人の従業員がいる一方で、取引所Bitfinexには200人の従業員がいます。

Tetherのビジネスと準備金

Tetherを取得する方法は2つあり、暗号用語でUSDTと呼ばれています。これは、世界中の数百のデジタル資産をリストした暗号通貨取引所のいずれかで購入することができるほか、Tether自身が管理する複数の異なるブロックチェーン上で動作するスマートコントラクトを使用して直接鋳造することもできます。後者の方法は高額な賭けに予約されており、各取引は少なくとも100,000ドルのUSDTを鋳造しなければなりません。デヴァシーニは、サム・バンクマン・フリードがアルメダのために大量のUSDTを鋳造するように直接呼びかけたなど、これらの大口取引に関与していると言われています。時には発行額が5億ドルに達することもあります。

このようなビジネスは非常に利益を上げる可能性があります。収益の面では、USDTの鋳造と引き出しは会社の重要な利益の中心です。各取引には0.1%の手数料がかかります。フォーブスは、2014年の設立以来、Tetherが手数料収入として少なくとも1.09億ドルを得ていると推定しており、その大部分は過去2年間に得られたもので、2022年5月には500万ドルから840億ドル以上に急増しました。

しかし、本当のお金はTetherが受け取った数十億ドルをUSDTの鋳造に投資する方法から来ています。理論的には、Tetherは顧客の資金を受け入れ、それを現金と国債に保管することで、米ドル1:1の裏付けを約束する必要があります。しかし、フォーブスは、Tetherが2015年にはすでにその準備資産を多様化するモデルを作成し始めていたことを発見しました。

なぜTetherは米国財務省やマネーマーケットファンド以外のリスク資産に投資する必要があるのでしょうか？Ardoinoは、Tetherには特定の営業ライセンスを取得するために利益を上げる義務があると述べています。「私たちの会社にとって最も重要なことの一つ、そしてCircle（USDC発行者）との違いの一つは、ビジネスモデルを利益を上げ続けることを確保することです」とArdoinoは言い、今年は6億ドルの超過利益を見込んでいると述べました。2022年第3四半期には、「透明で安定した」という座右の銘を掲げるCircleが4300万ドルの利益と2.74億ドルの収益を発表しました------これは2018年の設立以来初めてのことです。

他のステーブルコインと同様に、Tetherの準備金の大部分は「現金および現金等価物、その他の短期預金および商業手形」で構成されています。現在の準備金明細によれば、82.45%の資産が現金および現金等価物であり、その70%が国債です。残りの17.5%は、担保付き貸付を含むさまざまなリスクの高い資産に投資されていますが、Tetherは長年にわたり詳細を明らかにすることを拒否しています。

Tetherは660億ドルの準備金に対して最終監査を行ったことがなく、同社のウェブサイトにはいわゆる証明書が掲載されているだけで、これらはスナップショットであり、会計事務所が実際に資金の流れを追跡したり、真剣なデューデリジェンスを行ったりすることはありません。

Tetherのビジネスに詳しい会社によると、同社の取引先には暗号取引会社のJump CryptoやCumberland/DRWが含まれています。さらに、同社は2021年に破産した暗号通貨貸付業者Celsiusに8.41億ドルの貸付を行い、ビットコインを担保としていました。Ardoinoは、Celsiusの貸付は全額返済されたと述べています。同社は、他の取引先が関連会社であるかどうかは明らかにしていません。

最近の『ウォール・ストリート・ジャーナル』の記事では、同社のスポークスマンが、同社自身が未払いの貸付のすべての担保を保有していると述べています。

Tetherの資産の他の部分（約4%）は、Blockstream、Dusk Network、Renrenbitなどのプライベート暗号会社のトークンや株式に投資されています。また、ShapeShift、OWNRウォレット、STOKR、LNウォレット、Exordium Limitedにも投資しています。今年、暗号通貨の総市場価値が63%減少したことを考えると、これらの資産は大きな打撃を受ける可能性があります。

Tetherの目標

Tetherはより透明性を持つための措置を講じていますが、Ardoinoは、会社が何をしても、批評家の要求を永遠に満たすことはできないと考えています。

「Genesisは最近、引き出しを停止しました。Voyagerは上場企業で、CelsiusやBlockFiは、各方面から称賛される巨大企業です。Three Arrowsは完璧なトレーダーと見なされています」とArdoinoは言います。「誰もが常にTetherよりも優れています。」

驚くべきことに、ArdoinoはTetherが2019年にニューヨーク州検事総長事務所と1850万ドルの和解を結んだことが、彼の会社の持続力を証明していると指摘しています。その場合、Tetherは秘密裏に顧客の担保を使用して姉妹会社Bitfinexに8.5億ドルの緊急貸付を行いました。これは、暗号通貨取引所の銀行であるパナマのCrypto Capitalが政府の規制機関に資金を押収されたためです。これに対して、Tetherは当時、「この貸付はBitfinexの顧客の継続性を確保するためのものであり、すでに全額返済されており、利息も含まれています。この貸付は、Tetherが引き出しを処理する能力に影響を与えたことはありません」と述べました。

「人々が質問をするのは良いことです」とArdoinoは言います。「しかし、私たちが常に自分たちが間違っていることを証明し、目標を変えることは、私にとっては別の意図を意味します。」

その一方で、Ardoinoは、他の人々がTetherがどのように運営されるべきか、または情報を開示すべきかという期待に応えることを心配して眠れない夜を過ごしているわけではありません。Tetherは上場企業になる計画はなく、その管理構造に変化があるとは予想していません。

Ardoino、Devasini、van der Veldeは、Tetherが主要な流動性プロバイダーである暗号通貨市場全体の状況に関心を持っています。ステーブルコインは活発なトレーダーにとって不可欠ですが、暗号冬の影響でTetherの市場価値は25%以上減少しました。現在、著しく上昇した金利は、トレーダーに暗号通貨やDeFi以外の多くの代替手段を提供し、この状況を悪化させています。主要な暗号通貨取引所のUSDTの利回りは現在平均で2%です。

もし暗号技術が復活すれば、Tetherは他の競合がその地位を奪うのを目にする可能性が高いです。すでに29.8%の市場シェアを持ち、ブラックロックやニューヨークメロン銀行などのウォール街の企業に支持されているUSDCの他に、大手取引所Binance自身も独自のステーブルコインBUSDを作成しました。そして、いつかFDICが保証する大手銀行や中央銀行がデジタルドルを提供する可能性もあります。

「私たちは市場で最大のステーブルコインであり続けるつもりはありません。もし明日、モルガン・スタンレーが彼らのJPUSDや他の何かを作成することを決定すれば、彼らは2秒で私たちよりも大きくなるでしょう」とArdoinoは言います。「私たちはトルコ人、ベネズエラ人、アルゼンチン人に使われることを望んでいます。私たちにとって唯一重要なのは、私たちの製品が新興市場や発展途上国の人々によって使用されていることです。彼らは本当に米ドルを得ることを切実に必要としています。」