データ分析 上海のアップグレード後 ETH 売り圧力：結局、どれだけの人が引き出すのか？

原文タイトル：《上海フォーク後の部分引き出し》

原文著者：Tripoli

翻訳：0x11、Foresight News

イーサリアムの上海アップグレードの具体的な日付はまだ決まっていませんが、近づいています。

売却圧力に関する議論が再び盛んになっていますが、データの観点からこのテーマを深く掘り下げた人はいないようです。私がこのテーマを早期に探求したモデルは古くなっていますが、まだ引用されています。この文章はその更新版となります。

この記事を読むには、イーサリアムの引き出しの背後にあるメカニズムについての基本的な知識が必要です。以下で議論される2種類の証明書に不慣れな場合、それらは後の内容で詳しく説明されます。

私の初期モデルと比較して、主な変更点は次のとおりです：

• 2種類の引き出し証明書間の切り替えの制御フローが明確になりました。
• すべての引き出しには0x01証明書が必要であり、これは初期の検証者によって設定されたものではありません；
• 0x01引き出し証明書の追加操作の速度は、ブロックごとに16回に制限されています；
• すべての0x01証明書の検証者は自動的に部分引き出しを行い、各ブロックで最大16回の部分引き出しを処理します。
• 全額引き出しのプロセスは変わりませんが、0x00検証者は引き出しを処理する前にその0x01証明書を設定する必要があります。

このプロセスに関する詳細情報については、以下のリソースをお勧めします：

• ETH引き出しに関するよくある質問
• Christine Kimの詳細な記録

どの検証者がどの証明書を設定したのか？

ほとんどのアナリストは、2種類の検証者（0x00、0x01）が一貫した特徴を持っていると仮定していますが、これは大きな誤りです。下の図でビーコンサインの預金を見てみると、すべての創世検証者は0x01証明書を設定せずに作成されており、これはデータを大きく歪めています。

今日まで、約20%の新しい検証者は0x01証明書を設定しておらず、これは古いガイドラインを使用している個人や更新されていないプログラムの機関によるものです。

0x01認証システムの最も主要な採用者はLidoです。88%の流動的なステーキングプロバイダーが引き出し証明書を設定し、60%以上の検証者を制御しています。これらの検証者は自動引き出しを受け取るように設定されています。単純な観察者は、これによって引き起こされる集中化の問題を心配するかもしれませんが、この場合、Lidoがこの基準を大量に採用することはネットワークにとってプラスの影響を与えます。

Lidoは彼らの報酬を新しい検証者に循環させ、彼らのステーキング派生商品の収益率を最適化するため、大量採用は部分引き出しのキューを詰まらせ、引き出しの初期の変動幅を減少させます。

0x01証明書の重度の採用者を除いて、Lidoのほとんどの検証者は初期にアクティブ化され、最大の増加は2022年春に発生しました。その時、彼らのステーキング派生商品は割引価格で取引され始めました。したがって、Lidoの0x01検証者の平均年齢は0x01検証者の平均年齢よりも高く、自動的に引き出すことができる報酬を大量に保持しています。

累積報酬を検証者の数で割ると、下の図の結果が得られます。Lidoの0x01証明書を持つ検証者は平均して1.23 ETHの報酬を累積しているのに対し、非Lidoの0x01検証者は平均して1.06 ETHしか累積していません。

0x00証明書を持つ検証者は、すでに2年以上の報酬を蓄積している創世検証者によって大きく歪められています。2023年2月4日現在、このような検証者は平均して2.47 ETHの報酬を持っており（部分引き出しによって引き出すことができます）、最も優れた検証者は4.9 ETHの基本報酬を得ています。

上海アップグレード後

引き出しが有効になると、イーサリアムは部分引き出しの処理を開始します。検証者をスキャンし、0x01プールの検証者に報酬を配分します。同時に、0x00プールの検証者が0x01に証明書を切り替えるリクエストを開始し、0x01プールが満たされていきます。これらの操作は、各ブロックで16人の検証者の速度で行われます。

0x01プールはLidoの検証者に大きく偏ることになります。もし上海フォークが2023年1月29日に発生した場合、最初のブロックでの検証者の予想分布は次のようになります：

• 最初に0x01証明書を設定した16人の検証者
• 9.95 Lido：合計で13.19 ETHを引き出しました。
• 6.05 非Lido：合計で6.89 ETHを引き出しました。
• 最初に0x00証明書を設定していない検証者。

1,000ブロック（約3時間20分）に達するまでに、予想は次のように変わります：

• 最初に0x01証明書を設定した14.83人の検証者
• 9.22人のLido：合計で12.22 ETHを引き出しました
• 5.61人の非Lido：合計で6.39 ETHを引き出しました
• 最初に0x00証明書を設定した1.17人の検証者：合計で3.10 ETHを引き出しました

10,000ブロック（約1日9時間）に達するまでに、予想は次のように変わります：

• 最初に0x01証明書を設定した7.50人の検証者
• 4.66 Lido：合計で6.17 ETHを引き出しました
• 2.84人の非Lido：合計で3.23 ETHを引き出しました
• 最初に0x00証明書を設定した8.50人の検証者：合計で22.57 ETHを引き出しました

引き出し速度（単一ブロックの引き出し量）のピークの位置は、0x00検証者がすぐに証明書を切り替える割合に依存しますが、すべての0x00検証者が変更をリクエストする最も極端な場合、ピークは70時間後に達し、各ブロックで約37.34 ETHが引き出されます------そのうち3.01 ETHはLidoの検証者からです。

ピークがすぐに現れると示唆する人は、データを深く研究していません。

以下のアニメーションは、0x00検証者の異なるシェアがすぐに証明書を切り替えた後、日々の部分引き出しの進化を示しています。私は25%と50%の間のシナリオが最も可能性が高いと考えており、これはピーク率が翌日の早い段階で達成され、約2日間持続することを示しています。

最も極端な場合、初日には約110,000 ETHの部分引き出しが見込まれます（Lidoの0x01検証者を除く）。この数字は、初日には400,000 ETHを超える部分引き出しが見込まれるという単純なモデルとは対照的です。

非Lidoの検証者には多くの集中化された機関と流動的なステーキング派生商品が含まれているため、これらの検証者が報酬の一部のみを売却することが合理的に期待されます。このように見ると、自主的な部分引き出しが市場に壊滅的な影響を与える可能性は低いようです。自動部分引き出しの決定は、売却を意図しない検証者によってキューを詰まらせることで、初期の売却圧力を軽減する可能性があります。

上海アップグレード前

データは確定的な最終結果ではないため、自然に問われるべき質問は、引き出しが有効になる前に、私たちはどのようにプロファイルの変化を期待すべきかということです。私の直感は次のとおりです：

すべてのタイプの検証者は引き続き報酬を得て、新しい検証者が次々と現れます。

現在の310,000人以上の検証者と比較して、新しい0x00検証者は非常に希少であるため、彼らの平均残高は引き続き上昇し、各検証者あたり2.5から2.6 ETHに達するでしょう。

Lidoの0x01検証者の数は引き続き増加し、各検証者の平均残高も1.3から1.4 ETHに増加します。

非Lidoの0x01検証者の数は加速的に増加し、平均残高に下方圧力をかけるでしょう。私は各検証者が1.0から1.1 ETHの範囲になると予想しています。

これらの増加の最終結果は、最大引き出し率がこの記事での推定よりも10%増加することになるでしょう。

引き出しが有効になる前に検証者（特に0x01）を増やすことは、曲線を平坦化し、売却圧力の持続時間を延長しますが、売却圧力のピークをわずかに低下させます。

全額引き出し

全額引き出しのプロセスは変わりません。あなたはこちらで流出制限をリアルタイムで追跡できますが、引き出しが開始されるときのバランスの流出制限商数は8である可能性があり、これは毎日57,600 ETHを全額引き出しで引き出すことができることを示しています。

新しい検証者をアクティブ化し、検証者が退出するためのキューが現れます。両端キューは流出制限と有効な検証者数を1つの値にロックし、キューの一方の側が減少するまで保持します。私はコミュニティが上海アップグレードを十分なリスク軽減イベントと見なすだろうと疑っていますが、新しい検証者の預金は急増するでしょうが、質疑応答が正しい選択ではないと考える多くの検証者もいるでしょう。

時間が経つにつれて、検証者の数は増加する可能性がありますが、短期的には何が起こるかわかりません。