NansenがCEXの構図を解読：信頼危機と打開の道

執筆：Osgur Murphy O Kane、Frank Fu、Yohji Van Weert

編纂：Luffy、Foresight News

重要なポイント

• FTXの崩壊と顧客資金の流出は、暗号ユーザーの中央集権取引所（CEX）への信頼に深刻な影響を与えました。ユーザーは現在、取引所に対してより多くの透明性と保護措置を求めています。
• 多くの取引所が資産準備証明を提供し始めました。BinanceやBitgetなどの取引所は保護基金を増加させました。負債明細がない場合、これらは取引所の支払能力を保証するものではないことに注意してください。
• Binanceは市場での主導的地位を維持していますが、FTXの市場退出後の唯一の受益者ではありません。FTXの後、Bitgetのデリバティブ取引量は著しく増加し、BinanceとOKXはデリバティブビジネス分野での有利な地位を維持し続けています。
• FTX崩壊後、取引所プラットフォームトークンMX、BGB、OKBの価格は強いパフォーマンスを示しました。
• 競争が激しい環境の中で、成功する取引所は安全性、透明性、ユーザー信頼、エコシステム構築を優先します。同時に、ユーザーのニーズを満たし、強力な機能セットと優れたユーザー体験を提供することも重要です。

I. 最近のCEXの状況

FTXはCeFiの典型的な代表であり、多くの著名人から認知され、スポーツ施設のスポンサーも務めました。しかし、裏ではこの取引所は顧客資金をそのマーケットメイカーAlamedaと混ぜ合わせていました、その結果、顧客の預金は400億ドルの損失を被り、最終的に破産を申請しました。FTX事件は業界全体に衝撃波を引き起こし、中央集権取引所への信頼は急落しました。本報告書は、FTX以降のCEXの状況と私たちが見ている全体的なトレンドを探求することを目的としています。

II. 信用の再注目

FTX事件は、ユーザーのCEXへの信頼を深刻に損ないました。それ以来、ユーザーは取引所に透明性を高め、準備証明と保護基金に重点を置くよう求めています。

1. 準備証明

多くの取引所が信頼危機に対処するために準備証明（PoR）を提供し始めました。準備証明とは、CEXがその準備資産を公に声明する行為を指します。これは通常、独立した監査を通じて行われ、その目的は取引所が顧客の預金を支払うために十分な資産準備を持っていることを証明する透明で検証可能な証拠を提供することです。

これは正しい方向への一歩ですが、PoRは相応の負債明細がない場合の取引所の支払能力を保証するものではありません。負債証明（A Proof of Liabilities）はより説得力のある方法ですが、これはオフチェーンであり、独立した監査が必要です。また、監査自体は問題があることが証明されており、FTXも崩壊前に監査を受けていました。

以下はNansenにおけるBinanceの準備証明の例です：

出典： Nansen

Nansenによる取引所の準備証明に関する詳細データは、こちらをご覧ください。

2. 保護基金

保護基金の目的は、顧客資産が失われた場合に補填を提供することです。保護基金を設立することで、取引所は顧客に対して、ハッキングが発生した場合、取引所が預金を支払うための資金を持っていると信じてもらうことを目指しています（資金規模がハッキングの規模を超えている限り）。このプランは、顧客の預金の過剰担保と見なすことができます。

保護基金の他にも、複数のアドレスに資金を分散して保管するなど、リスク管理のベストプラクティスを実施することは、さまざまなハッキング攻撃の影響を効果的に軽減するために重要です。FTX崩壊後、Binanceはその基金のドル価値を7.35億ドルから10億ドルに増加させました。同様に、Bitgetはその保護基金を2億ドルから3億ドルに増加させました。

以下の表は業界最大の取引所の保護基金を示しています。注目すべきは、この記事執筆時点で、BinanceとBitgetが保護基金のウォレットアドレスを公開している唯一の中央集権取引所であることです：

準備証明は取引所業界の最低基準となるべきですが、上述のように、これらは取引所の支払能力を保証するには不十分な積極的指標です。

III. CEXの状況変化

1. 総取引量

Binanceは相対的に安定した取引量を維持しており、FTXの暴落を境に、前の6ヶ月の月平均取引量は4700億ドル、以降の5ヶ月の月平均取引量は4284億ドルでした。これは、Binanceの取引量が約10%減少し、相対的に安定していることを意味します。取引量は取引所の業績を測る重要な指標かもしれませんが、この指標は相対取引などによって操作される可能性もあります。

以下はFTX事件後の数ヶ月間における10の選定取引所の月間取引量です。これは業界全体を代表するものではなく、ユーザーに人気があり、一定の知名度を持つ取引所のものです。

出典： Nansen

出典： Nansen

2. 現物取引量

出典： Nansen

データによると、FTX崩壊後の6ヶ月間で現物取引量はわずかに減少しました。3月下旬の大幅な急増は、Arbitrumのエアドロップ狂潮に起因しています。ほとんどの取引所の現物取引量は影響を受けましたが、BybitとKrakenは例外で、取引量を増やすために措置を講じました。

同時に、同期間のDEX取引量は相対的に安定しています。これは、FTX崩壊後に中央集権取引所への信頼が低下したことや、規制のさらなる不確実性によるものかもしれません。

データは2023年5月31日まで

3. デリバティブ取引量

これは業界全体を代表するものではなく、ユーザーに人気のある取引所の一部です。

出典： Nansen

暗号デリバティブ取引量はわずかに減少しています。取引量は11月初旬のFTX崩壊後に急増し、その後一般的に減少しました。しかし、今年の1月中旬以降、取引量は回復し、崩壊前の水準を維持しています。

データは2023年5月31日まで

FTXは当初、先進的なデリバティブビジネスで知られていました。デリバティブ取引量はトップCEXの中で減少していますが、Bitgetは例外で、FTX以降の6ヶ月間にデリバティブ取引量が増加しました。

FTX崩壊後の一時期に相対的に良好なパフォーマンスを示した取引所には以下が含まれます：

• Bitget
• Bybit
• Binance

全体的に、Bitgetはより多くの取引量を獲得する上で優れたパフォーマンスを示しました。BybitとBinanceはわずかに減少しましたが、全体としては大部分の取引量を維持し（市場シェアを拡大し）、他の取引所はより大きな減少を見せました。これは、暗号のベアマーケットにおける取引活動の一般的な減少傾向によるものかもしれません。

4. 上場トークンの種類

異なる取引所は異なる上場戦略を採用しています。例えば、Binanceは他の場所でかなりの市場熱と取引量を示したプロジェクトのみを上場させます。それに対して、Gate.ioはより緩やかなアプローチを取り、多くの未上場プロジェクトのトークンを初回取引所発行（IEO）として上場させています。

FTX崩壊以降、一部の取引所はユーザーのニーズと市場トレンドに対してより敏感になっています。BRC-20を例に挙げると、発売後3ヶ月で10億ドルの時価総額に成長しました。

BRC-20を最初に上場させた4つの取引所は、Gate、Bitmart、Digfinex、Bitgetです。

• Gate.io：5月8日にORDIを上場
• Bitmart：5月8日にORDIを上場
• Digfinex：5月9日にORDIを上場
• Bitget：5月10日にORDIを上場

新しいトークンを迅速に上場させることは、ユーザーの変化するニーズを満たすための鍵であり、多くのトレーダーが新しいトークンから利益を得ることができます。しかし、取引所はユーザーを詐欺から保護する一方で、上場トークンの選定を慎重に行う必要があります。これは取引所の評判を維持するために重要であり、Coinbase、Binance、Krakenなどの最大の取引所が上場に対してより保守的な戦略を取る理由でもあります。しかし、トークンの上場が遅れると、取引所は不利な影響を受ける可能性があり、人気のトークンの取引量や最近のメムコインの波を逃すことになります。

5. コンプライアンス

今後発表されるDeFiおよび暗号通貨に関する規制は、取引所に重大な課題をもたらす可能性があります。SECの議長Gary Genslerは、ほぼすべてのトークンが証券であると考えており、これにより多くの取引所が米国での運営ができなくなる可能性があります。米国がこの公式な立場を取る場合、CEXにとって世界的に厳しい問題を引き起こす可能性があります。

取引所はKYCおよびマネーロンダリング防止措置に対しても異なる要件を持っています。これらは取引所の合法性や、各司法管轄区での運営を確保するために非常に重要です。また、保護措置が不十分で犯罪活動を助長していると見なされるCEXは、評判を損なうことになります。例として、zachXBTは、北朝鮮のハッカー組織Lazarusに関連する電子メールを使用して「Kim Jong-Un」という名前のGate.ioアカウントを登録したと主張しています。

出典： Twitter

6. プラットフォームトークン

いくつかの取引所は、プラットフォーム上のユーザーを奨励するために独自のプラットフォームトークンを導入しました。以下の図は、時価総額ランキング上位10のプラットフォームトークンとFTX崩壊後のパフォーマンスを示しています。特にMX、BGB、OKBは、ベアマーケットの中で非常に強いパフォーマンスを示し、歴史的な高値近くを維持しています。

出典： Nansen

（1）MX

MXは取引所のユーザーに追加の実用性と利益を提供します。さらに、MEXCは四半期ごとに利益の40%をMXの買い戻しと焼却に使用し、トークンの流通供給量を1億枚に保つことを目指しています。

（2）BGB

BGBの実用性は、手数料の引き下げや独占的な製品の獲得を通じてBitgetのユーザー体験を改善することに関連しています。Bitgetは近くBGBの買い戻しと焼却計画を発表する予定です。詳細はここで読むことができます。

（3）OKB

OKBは、プラットフォーム上の多くの製品や特典へのアクセス証明でもあります。「季節的市場と経営業績」に基づいて、四半期ごとに買い戻しと焼却が行われます。前回の報告書では、彼らは3ヶ月間に1.77億ドル相当のOKBを買い戻し、焼却しました。

買い戻しと焼却がトークン価格に与える影響は議論の余地があり、価値を創造しないと考える人もいます。しかし、安定したキャッシュフローを持つことで、買い戻しの購買力がより強力なトークンのパフォーマンスに寄与する可能性があります。

（4）BNB

BNBは、これまでで時価総額が最も大きいCEXトークンです。これはBNBチェーンのガストークンであり、Binanceのさまざまな機能や特典を解放することもできます。BNBには約1億枚の供給量を維持するための焼却メカニズムがあり、焼却量はBNBの価格とその四半期にBNBチェーン上で生成されたブロックの数に依存します。

データは2023年5月31日まで

上表は、CEXプラットフォームトークンの昨年12月から今年5月31日までの市場パフォーマンスを示しています。MX、WOO、BGBのパフォーマンスは非常に優れており、HTの下落幅が最も顕著です。

7. パフォーマンス記録

取引所のパフォーマンス記録は、その合法性にとって重要です。実際、大多数のCEXはハッキング攻撃を受けており、その中には一度も立ち直れなかったものもあります。2012年以降、ハッキングによる損失は285億ドルを超えています。FTX崩壊以降、トップ取引所が直接ハッキングを受けたことはありません。しかし、ハッキング事件は依然として頻繁に発生しており、以下のような事例があります：

• GDACは2023年4月にハッキングされ、1300万ドルの損失を被りました。
• Bittrueは2023年4月にハッキングされ、2300万ドルの損失を被りました。

CEXは依然としてハッキングの標的になりやすく、強力なリスク管理と保護基金がこれまで以上に重要であり、顧客が予期しない損失を被らないようにする必要があります。

IV. CEXの最新トレンド

CEXはWeb3製品の開発にもますます投資しています。例えば、Coinbaseは単にホスティングウォレットサービスを提供するだけでなく、OPスタック上で動作するL2（Base）の導入を計画しています。Binanceは明らかにBNBチェーンを立ち上げており、より広範なエコシステムへの投資を非常に積極的に行っています。同様に、Bitgetはユーザーがトークンを便利に交換できるDeFiアグリゲーターであるMegaSwapを導入しました。さらに、NFT市場が前回のブルマーケットで大成功を収めたことを受けて、BinanceやCoinbaseなどの主要取引所は独自のNFTプラットフォームを立ち上げ、NFT取引量と関連手数料の一部を獲得することを目指しています。

1. コピー取引

CEXのもう一つの人気機能はコピー取引です。これは、ユーザーがプラットフォーム上でトップトレーダーの戦略をコピーすることを可能にします。

オンチェーンコピー取引との重要な違いは、トレーダーが他の人に自分の取引をコピーすることを許可する明示的な承認が必要であることです。対照的に、オンチェーンコピー取引は許可なしに行われ、誰でも任意のアドレスから取引戦略をコピーできます。

コピー取引を提供している取引所には以下が含まれます：

• Bitget
• ByBit
• OKX
• Gate.io

上記の取引所は現物および先物取引のコピー取引サービスを提供しています。

公式データによると、Bitgetのコピー取引には10万人以上のリーダートレーダーと49万人のフォロワーがいます。リーダートレーダーは、自分の戦略を共有することで最大8%の手数料を稼ぐことができ、特定の要件と申請プロセスが必要です。

Bybitは、すでに15万人のフォロワーが彼らのコピー取引機能を使用しており、7000人以上のトレーダーからの戦略をコピーできます。リーダートレーダーは、7日間の勝率、3週間の勝率、7日間のPnLでランキングされ、コピー取引者が生み出した利益の10%を受け取る権利があります。資金の大きさ、レバレッジ、ストップロス、その他の関連要因を含むさまざまなパラメータをカスタマイズできます。

OKXでは58種類のトークンがコピー取引可能で、1489人のリーダートレーダーから選択できます。手数料は通常の取引手数料と同じで、リーダートレーダーは利益の10%を受け取ります。ユーザーは最大5人の異なるトレーダーをコピーできます。この機能はスプレッド保護を提供し、最大投資額を設定できます。リーダートレーダーは1日最大50回の取引を行うことができ、成行注文でのみ決済できます。

コピー取引を行う際に考慮すべき事項には、パフォーマンス記録、パフォーマンス指標、取引戦略、リスク調整、コミュニティ参加（フォロワー数）が含まれます。全体の投資ポートフォリオリスクを低減するために、コピーするトレーダーを分散して選択することも良い方法と見なされています。

2. 取引所エコシステムビジネス

多くのユーザーは、CEXがより広範な暗号エコシステムに参加し、貢献することを期待しています。

（1）Coinbase

2023年2月、CoinbaseはBASEテストネットを立ち上げることを発表しました。これは、Ethereum上でOPスタックを使用して構築されたOptimistic Rollupです。これは、OPスタックを使用して構築された多くの相互接続されたRollupが存在するSuperchainのビジョンに合致しています。CoinbaseはOptimismのコア開発チームと協力しており、将来的にソートチェーンを分散化することを約束しています。これは、Coinbaseがオンチェーンおよびより広範なエコシステムにおいて進展していることを示唆しています。

（2）Binance

FTX崩壊後、Binanceは10億ドルの「復興基金」を展開し、市場の混乱により困難に直面しているが他の面で良好なパフォーマンスを示しているプロジェクトに資金を提供しています。3月までに、18の組織がこの基金に参加し、資金規模は11億ドルに達しました。これは、取引所がより広範な業界に対するコミットメントと責任を示しています。

（3）Bitget

今年4月、Bitgetはアジアに焦点を当てた1億ドルのベンチャーキャピタル基金を発表しました。これは暗号エコシステムへの拡大を開始し、2023年3月にBitkeepを買収しました。この取引所はまた、fetch.aiおよびCORE DAOと協力してそのエコシステムを共同開発しています。

V. 誰が勝者になるのか？

歴史は、人々が「同じバスケットに卵を入れる」ことを好まないことを教えています。異なる取引所は異なる目的を達成しており、世界的な規制の進展に応じて、地理的および法的に分散した大型取引所が存在する可能性があります。エコシステムに積極的に貢献する取引所は、より多くのユーザーの支持と信頼を得るべきです。最も重要なのは、強力な機能セットと優れたユーザー体験に加えて、取引所が安全で透明で「信頼できる」ことを証明する必要があるということです。さらに、取引所は、世界中の規制当局がデジタル資産フレームワークを実施しようとしているため、今後の規制に準拠したビジネスを確保する必要があります。これは、多くの取引所の運営モデルに重大な影響を与える可能性があります。

VI. 結論

FTXの崩壊は、特にCEXにとって業界全体にとって破壊的な事件でした。これはCEXの透明性と預金者保護に対してより大きな課題をもたらしました。FTX事件以降、準備金証明は基本的に業界標準となりました。しかし、一部の取引所は保護基金などのさらなる措置を講じており、BinanceとBitgetはFTXの倒産後に保護基金の資金を増加させました。

Binanceはリーダーシップを維持していますが、FTXが残した市場を独占しているわけではありません。DEX現物取引と比較して、CEX現物取引は相対的に減少しています。ほとんどのデリバティブ取引プラットフォームの取引量は減少していますが、Bitgetは例外で、FTX以降の数ヶ月で取引量がわずかに増加しました。

取引所はより透明性を高める努力をしていますが、より高い基準を遵守する必要があります。準備証明と保護基金は改善策ですが、安全を保証するものではありません。成功する取引所は、常にユーザーに最高の機能を提供し、透明性、保護基金、エコシステムへの参加を通じて信頼を築く必要があります。

本報告書はNansenとBitgetの共同執筆によるものです。