LD Capital：GMX V2 の変更と影響
GMX V2 バージョンは 2023 年 8 月 4 日に正式にリリースされました。本記事では GMX V1 の発展状況と存在する問題を振り返り、V2 の変更を比較し、考えられる影響を分析します。原文作者：duoduo， LD Capital
GMX V2バージョンは2023年8月4日に正式にリリースされました。本記事では、GMX V1の発展状況と存在する問題を振り返り、V2の修正点を比較し、考えられる影響を分析します。
GMX V1：デリバティブDEXプロトコルの有効モデル
GMX V1バージョンは2021年末にリリースされ、GLPモデルを採用し、シンプルで効果的な取引モデルを提供し、「真の利益」という物語の概念を創造し、デリバティブDEXプロトコルにおいて重要な地位を占めています。多くのプロジェクトがGMX V1のモデルをフォークしました。
GMX V1プロトコルは大量の手数料を獲得しました。2023年以降、GMX V1プロトコルの収入は9810万ドルで、全プロジェクトの中で8位、デリバティブDEX分野では1位です。
しかし、GMX V1にも限界があり、主に以下の点が挙げられます：
- 未決済契約（OI）の不均衡がLP提供者に大きなリスクをもたらす
GMX V1の手数料は、ポジションオープン手数料/クローズ手数料と借入手数料で構成されており、資金コストはありません。借入手数料によりポジションにはコストが発生し、流動性が無限に占有されるのを避けます。また、支配的な側はより多くの手数料を支払う必要がありますが、両方の側に手数料が課せられるため、アービトラージの余地はなく、未決済契約はアービトラージ行為によって迅速にバランスを回復することができません。
このバランスを放置すると、極端な場合、GLPプールは巨大な損失を被り、LP提供者は損失を被り、プロトコルの崩壊を引き起こす可能性があります。
- 取引可能な資産が少ない
GMX V1で取引可能な銘柄は5種類、BTC/ETH/UNI/LINKおよびAVAXのみです。一方、DYDXやSynthetixは数十種類の取引銘柄を提供しています。Gainsは外国為替取引銘柄を提供しています。新しいプラットフォームHMXは商品や米国株の銘柄を提供しています。
- 中小型トレーダーの手数料が高い
GMX V1のポジションオープン手数料とクローズ手数料はそれぞれ0.1%であり、これは比較的高い手数料です。デリバティブDEX分野が競争激化している中で、多くのプロトコルの手数料は0.05%以下です。
GMX V2：プロトコルの安全性とバランスを保証
1. コア
GMX V2のコアは、プロトコルの安全性とバランスを保証することです。手数料メカニズムを修正して、ロングとショートのポジションバランスを維持し、GMXが激しい市場の変動に直面した際にシステミックリスクが発生する確率を低下させます。隔離プールの設定により、高リスク取引資産を増やしつつ全体のリスクを制御します。Chainlinkとの提携により、よりタイムリーで効果的なオラクルサービスを提供し、価格攻撃が発生する確率を低下させます。プロジェクトチームは、トレーダー、流動性提供者、GMXホルダー、プロジェクトの持続的な発展との関係を考慮し、最終的にプロトコルの収入分配にも調整とバランスを行いました。
2. 手数料モデルの調整：資金コストと価格影響手数料の追加
GMX V2の手数料モデルは大幅に調整され、ロングとショートのポジションバランスを促進し、資金の使用効率を向上させることに焦点を当てています。手数料モデルは具体的に以下の通りです：
l ポジションオープン/クローズ手数料を引き下げます。
以前の0.1%から0.05%または0.07%に引き下げ、ポジションオープンがロングとショートのバランスに有利であれば、低い手数料を課します。
l 資金コストを追加し、強い側が弱い側に資金コストを支払います。
資金コストは段階的に調整され、強い側のポジション/全ポジションが0.5～0.7の間にある場合、資金コストは低い水準にあります；0.7に達すると、高い水準に引き上げられ、アービトラージの余地が広がり、アービトラージ資金が流入し、ロングとショートのバランスを回復します。
出典：chaos labs
借入手数料を維持し、流動性が無限に占有されるのを避けます。
価格影響手数料を追加し、ポジションが大きく、ロングとショートのバランスに不利であればあるほど、より多くの手数料を課します。
価格影響手数料は、オーダーブック取引市場における価格変動の動的プロセスをシミュレートします。つまり、ポジションが大きくなるほど、価格への影響が大きくなります。この設計は、価格操作のコストを増加させ、価格操作攻撃を減少させ、価格の急落や急騰を防ぎ、バランスの取れたロングとショートのポジションを維持し、良好な流動性を保ちます。
下の図は、シミュレーション状態における異なるポジションオープン規模に対する価格影響手数料率を示しており、ポジションが大きくなるほど手数料率が高くなることがわかります。横軸はポジションオープン規模（百万ドル）、縦軸は手数料率（bps）です。
出典：chaos labs
さらに、ポジションオープンがロングとショートのバランスに不利であれば、手数料も高くなります。下の表は、シミュレーション状態における異なるロングとショートのバランス状態で課せられる手数料を示しています。最初の列はポジションオープン規模、最初の行は初期プールの不均衡ポジションの規模です。
出典：chaos labs
主要なデリバティブDEXプロトコルの手数料を簡単に比較すると：
DYDX：メーカー0.02%、テイカー0.05%、取引量が増えるほど割引が大きくなる；
Kwenta：メーカー0.02%、テイカー0.06%-0.1%；
Gains Network：0.08%のポジションオープン/クローズ手数料+0.04%のスプレッド+価格影響手数料。
GMX V2の手数料は依然として高いですが、以前の高水準から中程度の水準に引き下げられ、ポジションオープン/クローズ手数料は約50%減少しました。中小型トレーダーにとって、V2の手数料はより友好的です。
3. 流動性提供：隔離プールモデルの追加、合成資産の追加
GMX V2の流動性プールはGMプールと呼ばれ、各プールは相互に独立しています。公式サイトで各プールの資金量、資金コスト、資金利用率を見ることができます。
出典：GMX
隔離プールの利点は、異なるトークン市場が異なる基盤サポートと異なるパラメータ設定を持ち、それぞれのリスク管理を実現し、柔軟性が高く、取引資産を拡大できることですが、リスクは制御可能です。流動性提供者にとっては、リスク嗜好/リターン期待に応じてリスクエクスポージャーを選択できます。隔離プールの問題は、流動性の断片化です。一部の資金プールは十分な流動性を引き付けられない可能性があります。
現在、GMX V2は3つの異なるタイプの市場に分かれています：
l ブルーチップ：BTCとETH。この2つのトークンは価格操作の可能性が低いため、価格影響手数料は低い割合に設定できます。CEXよりも競争力があります。すべて原生トークンでサポートされています。
l 中型市場資産：時価総額が10億ドルから100億ドルの間で、CEXには大きな流動性と取引量がありますが、外部要因の影響を受けやすく、価格が激しく変動する可能性があります。規制ニュースによって価格が大幅に下落することがあります。このような資産には、価格影響手数料が高い割合に設定され、流動性は外部の他の市場を上回らないようにし、攻撃コストを高めます。LINK/UNI/AVAX/ARB/SOLはこのタイプに属します。原生トークンでサポートされています。
l 中型市場合成資産：原生トークンを使用せず、ETHを基盤流動性サポートとして使用します。DOGEとLTCはこのタイプに属します。
このような資産の問題は、関連トークンが短期間で大幅に上昇した場合、プール内のETHが全ての利益を支払うのが難しいことです。
例えば、プールに1000 ETHと100万USDCがあり、最大ロングDOGEポジション制限は300 ETHですが、DOGEの価格が10倍に上昇し、ETHの価格は2倍にしか上昇しなかった場合、利益はプール内のETHの価値を超えます。
このような状況を避けるために、ADL（自動減少）機能が導入されました。利益が市場設定の閾値を超えると、利益ポジションは部分的または全てクローズされる可能性があります。これにより、市場が常に支払い能力を持つことが保証され、クローズ時の全ての利益が全額支払われることが確保されます。しかし、トレーダーにとっては、自動減少が有利なポジションの喪失を引き起こし、その後の利益を逃す可能性があります。
Chaos Labsの報告によれば、V2の初期運用期間中、BTCとETHの未決済契約の上限はそれぞれ2.56億ドル、AVAX/LINKの上限はそれぞれ400万ドル、その他のトークンは100万ドルとすることが推奨されています。その後、実際の運用状況に応じて調整できます。しかし、現在GMプールの総TVLは約2000万ドルで、上限にはまだ遠いです。
4. ユーザー体験の向上：コインベースの契約、より速い実行速度と低いスリッページの追加
GMX V1では、トレーダーはUベースの契約しか開けませんでした。トレーダーがどの資産を使用しても、ポジションの価値はオープン時の価格をUSDに換算して計算され、利益はクローズ時のUSD価値からオープン時のUSD価値を引いたものになります。
GMX V2では、コインベースの契約が追加され、トレーダーは関連する取引資産を担保として預け入れ、USDに換算する必要がなくなります。これにより、トレーダーのニーズがより多く満たされ、より豊富な投資ポートフォリオが提供されます。
さらに、GMX V2のオラクルシステムは各ブロックの価格を設定し、注文は可能な限り最新の価格で実行され、実行速度が速く、スリッページが低くなります。
5. 分配モデル
プロジェクトの長期的な発展を維持するために、GMX V2のプロトコル収入も調整されました。8.2%をプロトコル財庫に分配し、プロジェクト運営などの事項に使用されます。
GMX V1：30%がGMXステーキング者に、70%がGLP提供者に分配されます。
GMX V2：27%がGMXステーキング者に、63%がGLP提供者に、8.2%がプロトコル財庫に、1.2%がChainlinkに分配されます。この分配はすでにコミュニティ投票で承認されています。
GMX V2の運用状況
GMX V2は約2週間運用されており、TVLは約2000万ドル、日平均取引量は2300万ドル、日平均プロトコル収入は1.5万ドル、未決済契約は1038万ドル、日間アクティブユーザーは約300～500人です。スタート初期としては、取引インセンティブを採用していない中で、まずまずのパフォーマンスを示しています。
一部のV1ユーザーはすでにV2に移行しています。V2の取引量と日間アクティブユーザーは、V1の取引量の約40%～50%に相当します。V1とV2の取引量、プロトコル収入、ユーザーの比較は以下の図に示されています：
出典：dune
GMX V2のトレーダーは現在、純損失状態にあり、累積純損失額は4万ドルです。
出典：dune
収益率の観点から見ると、GMX V1の最近の収益率は低迷しており、今週のGMXステーキング収益率は1.44%、GLP（arbitrum）は3.18%、GLP（Avalanche）は8.09%です。相対的に、GMX V2の収益率は高く、以下のリストに示されています：
出典：GMX
GMX V2がリリースされた後、市場の熱気は高くなく、資金の反応も一般的です。主な理由は、最近の市場のボラティリティが歴史的に低い水準にまで低下し、全体の取引量が縮小し、競争が激化しているため、プロトコルの収入が伸び悩んでいるからです。
結論
GMX V1はデリバティブDEX分野の成功モデルであり、多くのフォロワーがいます。GMX V2の提供も基本的に市場の期待に応えており、GMXチームのプロトコル設計能力が強いことを示しています。メカニズムの観点から見ると、V2は流動性プールのバランスを増加させ、取引資産の種類を拡大し、さまざまな担保ポジションを提供しています。流動性提供者とトレーダーにとって、投資方法はより豊富になり、リスクのバランスが改善され、手数料も低くなりました。
しかし、スタート初期の段階では、独立プールの採用により流動性の断絶の問題があり、一部の資産は流動性が不足する可能性があります。また、GMXプロジェクトチームは基本的に市場マーケティング活動や取引インセンティブを採用しておらず、短期的にはプロトコルの新規ユーザーや新規取引量に明確な影響を与えていません。
本質的に、GMX V2はプロトコルの基盤インフラ、プロトコルの安全性とバランスに重点を置いています。現在のベアマーケット環境において、基盤インフラの構築に集中し、プロトコルの安全を保証し、蓄積されたデータを利用してより良いリスクパラメータ設計を行うことは、プロジェクトの将来のブルマーケットでの発展に大きな助けとなるでしょう。その時には、より高い未決済契約容量、より豊富な取引市場を提供し、市場の熱気に合わせてより多くのマーケティング施策を展開し、より多くの新規ユーザーを獲得することができるでしょう。
