Frax Finance レポート：エコシステムの現状、FraxChain および将来の可能性

作者：Gryphsis Academy

TL;DR

1. 本報告はFrax Financeに関する初期分析として、現在のエコシステムの概要を提供し、その製品群を説明し、将来の可能性を探ります。

2. 前回のブルマーケットでは、取引所上場、排出量半減、エアドロップなどの重要なイベントにより、$FXSのパフォーマンスはビットコインを上回りましたが、frxETHの発行が遅れたため、先行する流動的ステーキング派生トークン$LDOや$RPLのように価格の急騰を反映しませんでした。一方で、$FRAXは市場の変動に対して強いレジリエンスを示し、これは主にその先進的なAMO戦略と堅牢な$FXSステーキングによるものです。

3. Frax Financeは、主要なDeFiトレンドに沿った一連の重要なアップグレードを展開しています：FRAX V3はそのステーブルコインメカニズムを強化し、$USDCへの依存を減らすことを目指しています；FinresPBCはFraxbond (FXB)を通じて実物資産に進出します；frxETH V2は分散化と収益最適化に焦点を当てています；今後発表されるEVM互換のLayer 2ソリューションFraxChainは、スケーラビリティとセキュリティを向上させ、プロトコルと$FXSの将来の成長に可能な推進力を提供します。

4. 集中したチームと革新的なメカニズムの推進により、Frax Financeは強力なシナジーを持つ包括的なDeFiエコシステムに成長しており、FRAX V3、frxETH V2、FraxChainなどの今後の展開は、その成長を大いに促進し、$FXSトークン保有者に価値を創造することが期待されます。

1. 背景

Frax FinanceはOG DeFiプロトコルの一つであるにもかかわらず、多くの初心者にとっては複雑なプロトコルです。その多様な製品ラインと複雑なメカニズムにより、初めて接触する際には少し怖いと感じるかもしれません。しかし、これは誰もが理解すべきプロトコルであり、最も革新的なプロトコルの一つであり、その積極的な部門拡張により注目を集めています。本報告はFrax Financeに関する初心者ガイドとして、現在の状態を振り返り、その製品を紹介し、潜在能力を検討します。初心者として、このプロトコルのすべての内容がカバーされているわけではなく、本報告の目的は読者がこのプロトコルについて基本的な理解を迅速に得る手助けをすることです。また、Fraxの将来の発展方向を理解することを促します。読者には、プロトコルとその関連リスクを包括的に理解するために徹底的なデューデリジェンスを行うことをお勧めします。

2. イントロダクション

Frax Financeは2019年5月に開始され、最初はアルゴリズム安定プロトコルでしたが、現在は今日の複雑なDeFiテクノロジースタックへと進化しています。Frax Financeは現在、3種類のステーブルコインを含む複数の事業部門を運営しており、3つの主要なインフラストラクチャによって支えられています。Fraxの運営は、ステーブルコイン、DEX、マネーマーケット、流動的ステーキングを含む複数の部門にわたり、RWAも間もなく登場します。したがって、FraxはDeFi分野で最も革新的なプロトコルの一つであり、最も複雑なプロトコルの一つでもあります。

3. パフォーマンス概要

$BTCのパフォーマンスは通常、暗号市場のベータとして見なされており、$BTCと比較することでトークンのパフォーマンスをより明確に見ることができます。さらに、重要なイベントの増加により、市場がプロトコルをどのように見ているかを判断することができます。つまり、好材料が価格の正の変動を引き起こさない場合、市場は注意を移している可能性があり、それが魅力の少ない投資対象となることがあります。

グラフから、前回のブルマーケットでは、$FXSは市場全体に従い、かなり良い価格上昇を経験したことがわかります。その後、2021年12月から2022年3月の間に、$FXSのパフォーマンスは$BTCを上回り、2回の顕著な価格上昇を経験しました。これらの上昇は、その期間中のいくつかの好材料に起因する可能性があります。具体的には、12/10のBinance上場、12/20の$FXS発行半減、2/19の$FPIエアドロップ配布発表、3/24のFTX上場などです。その後、$FXSは市場全体に従い、顕著な偏差はありませんでした。最近では、Fraxチームが将来の計画についての情報を発表しましたが、$FXSの反応は以前ほどではありませんでした。これは、現在の市場に広がる弱気の感情によるものであり、実際にその触媒が到来したときの状況をさらに観察する必要があります。

2つの主要なLSD叙述トークン$LDOと$RPLと比較すると、$FXSはこの分野に遅れて参入したため、Mergeが近づくにつれて他の2つのように同様の価格上昇を経験しませんでしたが、Shanghai Upgrade時には価格が上昇しました。frxETH v2が間もなくローンチされるため、$FXSと$LDO、$RPLのパフォーマンスは興味深いものになるでしょう。

アルゴリズム安定コインとして、$FRAXは長期間にわたりかなり良いペッグを維持しています。LUNA-UST崩壊の際、$FRAXは緊密なペッグ範囲を維持しました。時折軽微なペッグ外れが発生することがありますが、常に迅速な反発があり、さらなる崩壊を防ぎます。最も深刻なペッグ外れは、CircleがSVBに対するリスクエクスポージャーを開示したときに発生しました。$FRAXは主に$USDCによって支えられているため、影響を受けました。しかし、リスクエクスポージャーはそれほど大きくないため、ペッグは短期間で正常に回復しました。$FRAXの安定性は、プロトコルの複雑なAMO戦略と$FXSの高いロック率によるもので、Fraxは他のアルゴリズム安定コインが直面するデススパイラルの影響を受けませんでした。

LUNA-USTの崩壊はFraxのペッグを破壊しませんでしたが、この事件は大量の流動資金の流出を引き起こし、特に$DAIや$FRAXのような分散型ステーブルコインの時価総額を急激に減少させました。その後のSVB事件は$USDCの市場シェアをさらに減少させ、流動性は$USDTに移行しました。私たちは、$USDTが2023年以来唯一時価総額が持続的に増加しているステーブルコインであることを目の当たりにしています。

Fraxの他の2つの重要なパフォーマンス指標は、ステーブルコイン市場シェアとLSD市場シェアです。$FRAXは第2位の分散型ステーブルコインですが、その市場シェアはわずか0.5%で、$DAIには8.8倍、$USDTには136倍の差があります。このギャップは複数の要因によって引き起こされています。最も重要なのは、分散型ステーブルコインが新しい暗号ユーザーの主要な入り口として機能していることです。新しいユーザーは最初に主にCEXを使用します。流動性の巨大なギャップと採用率もこの大きな差を生んでいます。ユーザーが分散型ステーブルコインから離れるような主要な要因がなければ、このギャップはかなり長い間持続する可能性があります。

LSD市場シェアに関しては、Fraxは良好なパフォーマンスを示しています。Lidoを除けば、sfrxETHは他の3つの主要LSDとの市場シェアの差が非常に小さいです。主な理由は、その高い収益とCEXが直面する規制圧力です。frxETH V2の到来により、FraxのLSD分野での成長は、ステーブルコイン分野での成長を上回ると予想されます。

4. プロトコルメカニズム

Frax FinanceはDeFi分野で最も複雑なメカニズムを持つプロトコルの一つです。拡張し続ける製品ラインと事業部門により、このプロトコルは基本的にさまざまなステーブルコインとそれを支えるDeFiインフラストラクチャからなる独自のエコシステムを持っています。この報告書では、Fraxが発行した3種類のステーブルコインをフラッグシップ製品として分類し、支援メカニズムをコアインフラストラクチャと見なします。各ステーブルコインの概念と重要性が示され、これらのインフラストラクチャがどのように事業運営に貢献しているかが説明されます。

4.1 フラッグシップ製品

4.1.1 Frax

FRAXはFraxが発行した最初の米ドルペッグのステーブルコインです。時価総額が最も大きい分散型ステーブルコインDAIとは異なり、DAIは過剰担保されていますが、Fraxは部分的にUSDCとFraxのネイティブトークンFXSによって支えられたアルゴリズム安定コインです。FRAXの設計目標は常に1ドルに等しいことです。1 FRAXの担保は市場のダイナミクスによって決まります。最初はFRAXは100%USDCで担保されており、プロトコルのアルゴリズムは市場の需要に応じて担保率（CR）を徐々に引き下げます。例えば、85%のCRは1 Fraxが0.85ドルのUSDCと0.15ドルのFXSによって支えられていることを意味します。需要が高いほどCRは低くなり、その逆もまた然り。Fraxは常に1ドルにペッグされているため、ペッグが不均衡になるとアービトラージャーが介入し、プロトコルのアルゴリズムも働きます。

FRAXは現在V2バージョンにあり、複数の自動市場操作（AMOs）が使用されています。本質的に、AMOsはFRAXを1ドルにペッグするためにオープンマーケットオペレーション（すなわち、鋳造、焼却、FRAXの展開）を実行するスマートコントラクトです。V1では、プロトコルは1つのAMO、すなわちコア安定モジュールを使用してCRを動的に調整し、1ドルのペッグを維持していました。AMOsはFraxの成功の核心メカニズムの一つです。次のセクションでは、基盤となる概念についてさらに詳しく説明します。

最後に注意すべきは、2023年にDAOがCRを100%に引き上げることを投票で決定したことです。これはFRAXの拡張を続ける最も安全な方法です。CRはより大きな柔軟性と資本効率を提供しますが、DAOはFraxの成熟した状態を考慮し、もはや必要ないと判断しました。AMOsの使用は依然としてFRAXに高い資本効率をもたらします。

4.1.2 FPI

Frax価格指数（FPI）は、このプロトコルが発行した2番目のステーブルコインです。その設計目的は、米国のすべての都市消費者物価指数（CPI-U）によって定義される実際のインフレと連動することで購買力を維持することです。Fraxは専用のChainlinkオラクルを使用して米国連邦政府のインフレ率を取得し、報告し、その率をFPIの償還価格に適用します。FPIのペッグはインフレ率と密接に関連しているため、FPIの償還価格はインフレ（またはデフレ）が上昇（または下降）するにつれて変動します。これは、他の資産をFPIに交換するユーザーがCPIの購買力が売却する資産よりも速く成長すると予測していることを意味します。

FPIの背後にある動機は、取引、価値、債務を表すために使用できる最初のオンチェーンステーブルコインを作成することです。FPIを基準測定として使用することで、国庫または収入の価値が増大するインフレに対して成長しているのか減少しているのかを判断するのに役立ちます。このアプローチはDAOの運営や類似の活動に非常に有用です。

4.1.3 frxETH

Frax Ether（frxETH）は、Fraxが発行した3番目のステーブルコインです。これはETHにペッグされており、ゼロ担保報酬を得ることができます。ユーザーはfrxETHを担保にしてsfrxETHを取得し、すべての担保報酬を得ることができます。未担保の各frxETHはsfrxETHの収益に貢献します。したがって、各sfrxETHが得る担保報酬はETHの担保報酬よりも高く、これがsfrxETHの収益率が他のすべてのLSDよりも高い理由です。ユーザーはCurveプールにfexETH-ETH流動性を提供し、取引手数料と発射報酬を得ることができます。Fraxは大量の$CRVと$CVXを保有しているため、プールに大量の報酬を誘導し、流動性提供を促進します。

frxETH/sfrxETHの導入は、FraxがLSD叙述への戦略的拡張を行い、DeFiエコシステムにおける影響を深めることを示しています。FraxはCurve Warにおける顕著な地位を巧みに利用し、stETHやrETHのようなブルーチップLSDの市場シェアを侵食することに成功しました。FraxがFrax EtherのV2バージョンを発表するにつれて、さらなる受容の増加が期待されます。

4.2 コアインフラストラクチャ

4.2.1 AMOs

Fraxのようなステーブルコインプロトコルにとって、安定性を維持することは極めて重要です。解除はユーザーの信頼を損なうだけでなく、連鎖反応を引き起こし、プロトコルを引き裂く可能性があります。アルゴリズム市場操作（AMO）は、FRAXの安定性を維持するためにさまざまな通貨操作を実行するスマートコントラクトです。Frax FinanceはV1の単一AMOから、現在のV2の4つの主要AMOに進化しました。各AMOはわずかに異なる操作を持っていますが、すべてのAMOには3つの共通の属性があります：去担保化-CRを低下させる戦略部分、市場操作-バランスを保ちながらCRを変更しない戦略部分、再担保化-CRを増加させる戦略部分です。

4.2.2 Fraxswap

Fraxswapは、時間加重平均市場造幣業者（TWAMM）と組み合わせた最初の定数製品市場造幣業者（CPMM）であり、長期的な注文の実行を最適化するために使用されます。たとえば、注文プールや整列した注文の期限切れを効率的に処理します。Fraxswapの目的は、プロトコルがそのステーブルコインの金融政策を効果的に実行できるようにすることです。具体的には、FraxはFraxswapを使用して以下の操作を行います：

• AMOの利益を使用してFXSを買い戻し、焼却する

• 新しいFXSを鋳造してFraxを買い戻し、焼却する

• 鋳造税を通じてハードアセットを購入するためにFraxを鋳造する

Fraxswapは完全に許可不要であり、他のプロトコルやDAOがそれを利用して金融政策を実行できるようにします。Fraxswap V2も開発中で、集中流動性をサポートし（現在のバージョンはUniswap V2に基づいています）、関連資産の流動性と組み合わせてその機能をさらに拡張します。

4.2.3 Fraxlend

FraxlendはFrax Financeのネイティブマネーマーケットであり、ERC-20ペアを使用した貸借活動をサポートします。各プールは過剰担保されており、独立しており、プロトコルを対抗リスクや破産の脅威から保護します。ステーブルコインプロトコルとして、Fraxの最優先事項は、そのステーブルコインの使用と採用を自然に拡大することであり、Fraxlendはこの目標を達成するための重要な要素です。ユーザーがFRAX上でCDP（債務ポジション）を持つことを許可することで、FRAXのDeFiにおける通貨としての使用が増加します。注目すべきは、Fraxlendは手数料無料モデルを採用しており、採用を促進するインセンティブとなっています。他のインフラストラクチャと同様に、Fraxlendにもv2計画があり、プラットフォームに低担保ローンを導入する可能性があります。

4.2.4 Fraxferry

Frax FinanceはFraxferryを導入し、プロトコルのマルチチェーン拡張のシームレスなブリッジメカニズムを実現しました。Fraxferryは、より遅いがより安全な方法でユーザー資産をブリッジし、安全性を最大化することを目指しています。v2バージョンも間もなく登場し、メカニズムがさらに分散化される予定です。

Fraxferryによるブリッジ機能は以下の通りです：

1. ユーザーは渡し船コントラクトにトークンを送信することでプロセスを開始します。

2. 指定された「船長」が取引を確認し、バッチ処理します。

3. 転送が行われる前に24時間の待機期間があり、さらなる検証が可能です。

4. 実行時に、システムはハッシュを比較して取引の有効性を確認します。

5. トークンエコノミクス

Frax Share（$FXS）はFrax Financeのステーキングおよびガバナンストークンであり、すべての収益とユーティリティが$FXSに集中しています。具体的には、すべての利点を享受するために、ユーザーは$veFXSを得るために$FXSをロックすることが奨励されています。これはCurveのveTokenモデルに似ています。$veFXSの保有者は投票権、スケール耕作の向上、AMOs、Fraxlendローン、Fraxswap手数料からのキャッシュフローを享受します。現在、37.484Mの$FXSがロックされており、流通供給の50.88%および総供給量の37.6%を占めています。注目すべきは、FIP-256の後、$FXSが$5および$4を下回るたびにプロトコルが買い戻しを行うことが提案されていることで、これはトークンの暗示的評価基盤にシグナルを発信することによってトークンエコノミクスを強化する提案です。

6. 成長ドライバー

多様な事業分野を持つFrax Financeは、複数の今後のアップグレードを予定しており、これにより異なる主要な叙述に非常に適しており、これらの叙述は将来の成長の重要な推進力となる可能性があります。本セクションでは、それらをレビューし、その展望を探ります。

6.1 FRAX V3

詳細はまだ多く公開されていませんが、FRAX V3は$USDCへの依存を排除し、新しい分散型ステーブルコインメカニズムを作成することを目指しており、プロトコルの堅牢性を大幅に向上させることを目的としています。Fraxの共同創設者であるSam Kazmienによれば、FRAX V3は現在のペッグメカニズムを放棄し、法定通貨に依存しないとのことです。しかし、さらなる詳細はFraxチームの発表を待つ必要があります。v3のもう一つのハイライトは、RWA分野への拡張です。FinresPBCという非営利団体が立ち上がり、魅力的な米国政府債券の収益を利用することを目指しています。FinresPBCは米国政府債券のオフチェーン取引を促進し、ユーザーは$FXSで交換できるFraxbond (FXB)を通じて参加できます。RWAは現在のDeFi市場の主要な叙述であり、この拡張はMakerDAOの成功を反映する可能性があり、そのトークン価格は最近RWAの操作によりかなり良好に推移しています。より堅牢なステーブルコインメカニズムと組み合わさることで、FRAXの採用が新たな高みに達する可能性があります。

6.2 frxETH V2

frxETHに関して、ユーザーからの継続的な不満は、プロトコルが内部バリデーターに依存している集中化のメカニズムです。これに応じて、frxETH V2が間もなく登場し、同じかそれ以上の収益をユーザーに提供しながら、メカニズムを分散化することを目指しています。frxETH V2の中心には、使用率に基づく金利と分散型貸出市場の2つの革新があります。FraxはLSD市場を貸出（ステーキング者）と借入（バリデーター）の市場と見なしており、これによりこれらの修正が促進されます。

プールモデルを通じて、誰でも担保を提供し、ステーキング者からETHを借りてバリデーターになることができます。金利は利用率に基づいて動的に決定されます。最終的に、LSDの借り手と貸し手は動的な市場を持ち、Frax LSDの成長を促進します。

6.3 FraxChain

3ヶ月前、SamはFlyWheel DeFiとのポッドキャストで、このプロトコルがFraxchainと呼ばれる独自のEVM互換L2を立ち上げることを明らかにしました。詳細はまだ多く公開されていませんが、この今後のL2には2つのハイライトがあります。まず、これはハイブリッドロールアップであり、Optimisticアーキテクチャを使用しつつ、セキュリティを強化するためにZK技術も統合します。次に、frxETHが燃料費として使用されます。frxETHが燃料トークンとして重要である理由は、需要が増加するにつれてfrxETHの供給が減少し、sfrxETHの収益が向上し、LSD市場シェアがさらに拡大するからです。手数料は$veFXS保有者に流れ、$veFXSに流れる他の収入源と相まって、$FXSの価値蓄積が大幅に向上します。Fraxchainのリリースは今年の年末に予定されており、Cancun UpgradeによるL2の叙述が市場の関心を高める可能性があります。

7. 成長の可能性

上記の成長ドライバーは、関連分野のパフォーマンスを大幅に向上させる可能性があります。Fraxの潜在能力をさらに示すために、本セクションではLSD市場（Fraxの主要な事業分野の一つ）について簡単な比較分析を行い、このプロトコルの成長見通しに関するいくつかの洞察を提供します。

LSD市場シェアに関しては、Lido、Coinbase、Rocket Poolがリードしています。この分析のために、上位3つのLSDを代表的なサンプルとして使用します。現在、上位3つのLSDプロトコルは約10.85MのステーキングETHを持ち、合計で90.72%の市場シェアを占めています。Fraxの現在のステーキングETHの数は約0.26Mです。保守的に、上位3つのLSDプロトコルの現在の数字がFraxの目標を代表していると仮定し、Rocketの数の50%、上位3つの数の中央値、上位3つの平均取引量を私たちのベア市場、ベンチマーク、ブル市場シナリオとして設定することで、Frax LSDの潜在的な成長の上昇スペースを大まかに推定できます。

この基本的な比較はFrax LSDの潜在能力を強調していますが、上位3つのプロトコルのステーキング数に達することが必ずしも簡単なプロセスではなく、さまざまな要因に影響されることを認識する必要があります。しかし、この分析はFraxの潜在能力を明確に浮き彫りにし、今後のV2アップデートと組み合わさることで、未来は間違いなく明るいものとなるでしょう。

（この分析は、Frax LSDの潜在的な成長を推定するための簡略化されたアプローチであり、トッププロトコルをベースラインとして使用し、彼らのステーキングETHの数を目標として使用しています。より詳細な予測を行うには、いくつかの追加要因を考慮する必要があり、この分析はFrax Etherに関する粗い測定としてのみ考慮されるべきです。）

8. 結論

アルゴリズム安定コインプロトコルから始まったFrax Financeは、エコシステムのすべてのコア領域を含む強力なDeFiスタックに成功裏に変貌を遂げました。チームの継続的な努力がFraxの今日の姿の主な理由であり、将来の成長を支えています。そのメカニズムと製品は巧妙に設計されており、プロトコルの成長と$FXSの価値蓄積を引き起こす正のフィードバックループを生み出す強力なシナジーを創出しています。将来を見据え、FRAX V3、frxETH V2、Fraxchainに注目することをお勧めします。これらはFraxの未来を決定づける重要な発展となるでしょう。

参考文献

https://docs.frax.finance/?source=post_page-----9c23b056d46c--------------------------------

https://flywheeldefi.com

声明：本報告は@GryphsisAcademyの寄稿者@BC082559によって完成されたオリジナル作品です。著者はすべての内容に対して責任を負い、この内容はGryphsis Academyの見解を必ずしも反映するものではなく、報告書の作成を委託した組織の見解を必ずしも反映するものではありません。編集内容と決定は読者の影響を受けません。著者は本報告書で言及されている暗号通貨を保有している可能性があります。この文書は情報提供のみを目的としており、投資決定の根拠として使用されるべきではありません。独自の調査を行い、投資決定を行う前に中立的な財務、税務、または法的アドバイザーに相談することを強くお勧めします。すべての資産の過去のパフォーマンスは、将来のリターンを保証するものではないことを忘れないでください。