対話 Galaxy Digital：現物ビットコイン ETF の市場への潜在的影響
現物ビットコインETFの導入により、制限を受けている資産運用アドバイザーが顧客にビットコイン投資を提供できるようになり、新たな資本流入の道がビットコイン市場に開かれることになります。ホスト：David & Ryan、Banklessポッドキャスト
講演者：Alex Thorn、Galaxy Digital 研究責任者
原文タイトル：Bitcoin ETFs: Bullish or Bearish？
整理編訳：深潮 TechFlow
今週のBanklessポッドキャストでは、ホストのDavidとRyanがゲストのAlex Thorneと共にビットコインETFの潜在的な影響について議論しました。Alex ThorneはGalaxy Digitalの研究責任者であり、ビットコインETF、特に現物ビットコインETFに対する関心と市場への影響についての見解を共有しました。
現物ビットコイン ETF と伝統的投資の双方向影響
Alexは、アメリカの資産管理業界の総資産規模は約48.3兆ドルであり、この数字には個人の自己管理口座（個人退職口座（PRA）や自己管理の証券口座など）は含まれていないと指摘しました。資産管理業界は主に3つのカテゴリーに分かれています：ブローカー（約27兆ドル）、銀行（約11.9兆ドル）、登録投資顧問（RIA）（約9.3兆ドル）。
Alexは、現物ビットコインETFが現在ビットコインを直接購入できない資産管理業界に新しい投資手段を提供することになると指摘しました。個人投資家は暗号通貨取引所（Krakenなど）で直接ビットコインを購入できますが、多くの資産管理機関はコンプライアンスや承認プロセスの制約により、顧客にビットコインや他の暗号通貨への直接投資を提供できません。
Alexは、多くの銀行やブローカーがその資産管理顧問に顧客の資金をビットコイン信託商品や現金決済のビットコイン先物ETFに投資させない理由は、これらの製品がリスクが高すぎるか不適切と見なされているからだと説明しました。Alexは、現物ビットコインETFの導入により、制約を受けている資産管理顧問が顧客にビットコイン投資を提供できるようになり、ビットコイン市場への新たな資本流入の道が開かれると考えています。
Alexは、資産管理顧問が暗号通貨取引所（Krakenなど）でビットコインを単純に購入できない理由は、サブアカウント、規制、保管、投資管理ツールの統合に関する問題があるからだと指摘しました。現物ビットコインETFの利点は、既存の投資管理ツールやバックオフィスシステムに統合できることで、ビットコイン投資が他の投資商品と同様に管理しやすくなる点です。
Alexは、全ての48兆ドルがビットコイン市場に流入するわけではないが、ビットコイン市場の総時価総額は1兆ドル未満であり、たとえ少額の資金が流入しても、ビットコイン価格に大きな影響を与える可能性があると述べました。
Alexは、彼らは初年度に現物ビットコインETFが14.4億ドルの資金流入をもたらすと予測しており、これは資産管理業界の分析に基づいています。彼らはさらに、市場へのアクセスが増えるにつれて、2年目の流入が26.5億ドルに増加する可能性があると予測しています。Alexは、これらの流入は純新資金と見なされており、ETFがなければこれらの資金はビットコイン市場に流入しなかったと強調しました。
ホストは、投資家の行動はスプレッドシートモデルのように均一で合理的ではないかもしれないと提起しました。ビットコイン価格が上昇すれば、投資家はFOMO（逃すことへの恐れ）を感じるかもしれません。たとえビットコインの極端な支持者であっても、ビットコインは長期保有の資産であると考えるかもしれず、これが資金流入の実際の状況を予測よりも変動させる可能性があります。Alexは、個人投資家と比べて資産管理顧問は頻繁に取引を行わず、短期的な市場反応よりも長期的な計画を重視する傾向があると説明しました。
Alexは、ビットコインを金と比較することを好むと述べ、両者が希少資産であり、投資ツールの面で類似点があると指摘しました。金ETFが承認された後、金市場は次の10年間にわたって長期的かつ顕著なブルマーケットを経験しました。彼らは、ビットコインに同等の金額が投資されると、ビットコイン価格に金価格の8倍の影響を与えると予測しています。
Alexは、この予測が非常に強気であり、彼らの計算が単純な推定に基づいていることを強調しました。彼らはまた、2000年代中期の金価格の上昇が単にアクセスの容易さによるものではなく、金融危機などのマクロ経済イベントの影響を受けたことを認識しています。
Alexは、ETFの資金流入は即座に発生するものではなく、徐々に増加することを指摘しました。彼らの分析では、ビットコイン市場の成長に伴い、毎月の影響乗数は徐々に減少し、ビットコインの投資ツールにおける割合は市場の総価値の増加に伴って増加します。
Alexは、彼らの分析がこの問題を考慮するための弁護可能な方法であるが、決して確実な保証ではないと強調しました。彼らは、他の分析における資金流入予測が正しい場合、ETFの導入から1年後にビットコイン価格が約75％上昇する可能性があると予測しています。
未来に引き起こされる市場ダイナミクス
Alexとホストは、期待される資金注入に対する市場の反応、特に価格が上昇した場合の前向きな購入行動について議論しました。この行動は「未来の需要を透支する」可能性があります。
前向きな購入が需要に与える影響について、Alexはこれは複雑な問題であると述べました。一方で、ビットコイン価格が上昇すれば、一部の投資家は価格が高すぎると考え、価格が下がるのを待つかもしれません。もう一方で、ビットコインのボラティリティが低下し、市場規模が拡大することで、投資家は実際にビットコインにより多くの資金を配分できるようになります。
Alexは、彼らの分析でシャープレシオとリスク調整を使用して投資比率を決定したと述べました。ビットコイン市場が大きくなり、ボラティリティが低下すれば、リスク調整の観点からより多くの資金をビットコインに配分できるようになります。また、主権ファンドや中央銀行などの非常に大きな資本が、ビットコイン市場が成熟し、ボラティリティが低下し、流動性が増加した後に参加する可能性があります。
Alexは、彼らの分析が既存の需要と資産管理業界がビットコインにアクセスできない現状に基づいているが、実際の資金流入は市場の期待や他のマクロ経済イベントの影響を受ける可能性があると強調しました。
ホストは、ビットコインETFが承認されると、市場のプロモーションや教育活動が一連の形で発生し、投資家の注意を引き、市場シェアを獲得するために役立つと述べました。これにより、ビットコインの合法性と機関化のレベルが向上するでしょう。
Alexはこれに同意し、以前のETF導入時にも類似のプロモーション熱が市場に現れたと付け加えました。Alexは、ビットコインETFが承認されれば、これはビットコインの成熟度の認識であり、規制当局が暗号通貨の規制、保管、移転の問題に満足していることを示すものだと考えています。
潜在的なリスクと課題
Alexは、ビットコインETFの承認と導入が市場の「買いの噂、売りの事実」の反応を引き起こす可能性があると述べました。一部の投資家はETF承認の期待からビットコインを事前に購入し、実際の導入後に売却する可能性があり、これがETFの資金流入に影響を与えるかもしれません。
彼は、たとえ市場がビットコインETFに楽観的であっても、資金流入の速度は予想よりも遅くなる可能性があると強調しました。最も楽観的なプラットフォームでさえ、ETFを立ち上げるのに数ヶ月かかる可能性があり、リスク承認プロセスを経る必要があります。
Alexはまた、規制の問題がビットコインETFの流入に影響を与える可能性があると指摘しました。ビットコインが暗号通貨エコシステムの中で規制当局の主要な関心事ではないかもしれませんが、すべての暗号通貨に対する金融犯罪執行ネットワーク（FinCEN）関連の規定など、他の規制問題が暗号市場全体に影響を与える可能性があります。
彼は、すべてのビットコインETFを申請している企業がS1ファイルを更新し、特にマイニングの電力使用に関するリスク開示を追加したと指摘しました。これは政治的反発を引き起こし、規制の変化をもたらす可能性があります。
Alexは、アメリカの上院議員エリザベス・ウォーレン（Elizabeth Warren）などの政治家が自己保管の暗号通貨に対して否定的な態度を持つ可能性があり、これはビットコインと暗号通貨市場全体にとって不利であると述べました。
現物ビットコインと比較して、先物ETFはロールコストと減価により、長期保有者にとってはあまり良い投資ツールではありません。資産管理顧問は長期投資を好む傾向があり、これが彼らのビットコインETFへの関心に影響を与える可能性があります。
ビットコイン ETF がイーサリアム ETF に与える影響
Alexとホストは、ビットコイン現物ETFが承認されれば、イーサリアムETFも今後数ヶ月内に承認される可能性があると考えています。イーサリアムETFの可能性はビットコインETFよりも低いですが、ビットコインETFが承認されれば、イーサリアムETFの承認が加速する可能性があります。
ビットコインとイーサリアムETFの市場への影響について、Alexは、彼らの分析が主にビットコインと金を比較しているが、アクセスの観点から見ると、ビットコインETFの市場への影響はイーサリアムにも同様に適用されると考えています。現在、多くの顧問が現物ビットコインや現物イーサリアムにアクセスできないため、ETFはこれらの資産のアクセス性を大幅に向上させるでしょう。
Alexは、投資コミュニティのイーサリアムに対する見解がビットコインに対する見解よりも遅れていると述べました。ビットコインは「デジタルゴールド」として広く見なされているのに対し、イーサリアムはリスク資産や技術投資としてより多く見られています。したがって、ビットコインとイーサリアムETFは異なるタイプの投資家を引き付ける可能性があります。
Alexは、イーサリアムは通常、単なるデジタル商品ではなく、技術革新への投資と見なされると述べました。もしイーサリアムETFが承認されれば、それはイーサリアムの価格に重大な影響を与える可能性があります。イーサリアムの時価総額が低く、伝統的金融界での合法性がビットコインほど高くないため、ETFはその価格に対して増幅効果を持つ可能性があります。
イーサリアムの独特な点は、そのステーキング機能であり、これはインターネット債券に例えられます。将来的にイーサリアムETFがステーキング機能を含む場合、投資家に追加のリターンを提供し、その魅力を高める可能性があります。
ビットコインとイーサリアムはどちらもそのネットワークに燃料を提供するトークンであり、相対的な希少性を持っていますが、投資家の目に映る役割と影響は異なります。ビットコインの希少性は予測可能ですが、イーサリアムはより技術プラットフォームとして見られています。
Alexは、Bloomberg IntelligenceのアナリストであるEric BalchunasとJames Seyffartの見解に同意し、彼らがビットコインETFの法的および規制承認プロセスのタイムラインについて深い理解を持っていると述べました。Alexは、イーサリアムETFが承認される最も可能性の高い時期は2023年1月10日またはそれ以前であると考えています。
