イーサリアムエコシステムの流動的ステーキングの状況を概観：Lidoの中央集権度が低下し、プロトコルの多様性が増加

著者：Pedro M. Negron、IntoTheBlockの初級研究分析者

編纂：Felix, PANews

流動性ステーキングトークン（LST）は、ユーザーがロックアップすることなくPoSブロックチェーンから収益を得ることを可能にします。この概念は、暗号分野で最も重要なサブトラックの一つに発展しました。2023年11月時点で、イーサリアムのLSTステーキングにより約200億ドルの資金が集まっています。ステーキング市場の規模が巨大であるため、多くの参加者がイーサリアムエコシステムの流動性ステーキングに関与しており、LidoプロトコルのstETHは依然としてリーディングLSTです。しかし、他のプロトコルも顕著な発展を遂げており、特に2023年4月にイーサリアムがShapellaアップグレードを完了し、ユーザーがステーキングトークンを引き出せるようになった後は顕著です。

流動性ステーキングプロトコルが市場に登場するにつれて、多くのプロトコルが競争優位を得るために独自の運用メカニズムを導入しています。Lidoはイーサリアムエコシステムの流動性ステーキング分野で主導的な役割を果たし、機関ノードオペレーターが大量の市場シェアを占めており、Shapellaアップグレード前にはイーサリアム流動性ステーキング市場の90%以上を占めていました。Shapellaフォークの導入と投資家のLST保有に対する信頼が高まる中、新しいプロトコルの市場シェアが増加し、現在は約15%の市場シェアを占めています。

出典：IntoTheBlock

新しい流動性ステーキングプロトコルは、さまざまな方法で際立とうとしています。例えば、Rocket Poolは、rETHトークンが第二の市場シェアを持っています。Rocket Poolの最大の特徴は、分散化へのコミットメントです。このプロトコルの主な目標は、検証者の権力が少数の個人や団体に集中しないように、分散化された検証者コミュニティを育成することです。

分散化に加えて、他の新しい方法には、Fraxプロトコルを代表とするトークンモデルの革新が含まれます。FraxプロトコルのトークンはfrxETHとsfrxETHに分かれています。このモデルでは、一つのトークンがDeFiエコシステム内で大量のインセンティブを得る一方で、もう一つのトークンを保有することで二つのトークンの統合ステーキング報酬を得ることができます。具体的には、frxETHはETHと1:1のペッグ比率を維持し、sfrxETHはFrax ETH検証者にステーキング収益を蓄積することを目的とした保管庫です。sfrxETHのfrxETHに対する交換レートは、より多くの報酬が保管庫に追加されるにつれて時間とともに増加します。（関連記事：RWA、LSD、Layer2などの人気トラックに相次いで参入するFrax Financeは「時価総額トップ5」に昇格するまでどれくらいか？）

LidoとそのstETHトークンが現在の市場で主導的地位を占めている一方で、他のさまざまなトークンには、市場での堅実性と長期的な存在の可能性を示す指標があります。

出典：IntoTheBlock

現在、LidoのstETHでステーキングされている金額は183億ドルに達しており、このプロトコルは市場で最も多くの保有者を持ち、独立アドレス数は23.86万です。stETHに続いて、ankrETHの独立アドレス数は1.49万であり、両者のトークン保有者数には顕著な差があります。

stETHの他に、もう一つ注目すべきトレンドは、cbETHの保有者が増えていることです。cbETHはCoinbaseが1年前に導入したイーサリアムステーキングトークンです。導入以来、このトークンの保有者数は継続的に増加しており、cbETHに対する需要が積極的に増加していることを示しています。cbETHの保有者数は最も多くはないかもしれませんが、他の競合を超えており、現在1.08万の独立保有者を持っています。

さらに、cbETHの拡大に伴い、もう一つの良い兆候は、cbETHがすべてのLSTの中で最も高い割合のHodlerユーザーを持っていることです。

出典：IntoTheBlock

cbETHを保有するアドレスの54.26%が1年以上保有しており、保有者の堅実さを示しています。大量のHodlerアドレスは積極的な指標であり、ユーザーがトークンと基盤となるプロトコルを信頼していることを示しています。

この結果は、Coinbaseがトークンを冷蔵保管する方法に起因している可能性があります。具体的には、トークンが中央集権的な取引所で顧客アカウントの形で保有されている場合、トークンの流動性が欠如している可能性を示すことがあります。この状況が成立したとしても、全体としては依然として良い兆候です。なぜなら、トークンの需要が減少すれば、取引所はトークンが売却または廃棄される可能性があるため、再調整を行うからです。

最後に、ガバナンストークンの主要保有者の集中度は、分散化の程度を測る重要な指標です。この指標は、保有者が過度に集中している場合、エコシステムに悪影響を及ぼす可能性のあるトークンを発見するのに役立ちます。

出典：IntoTheBlock

上の図からわかるように、LSTエコシステムの大多数のガバナンストークンは大保有者に集中しています。しかし、Lidoの発展において、分散化のプロセスは明らかです。過去1年間で、LDOトークンのクジラ集中度は10%以上減少し、67.8%から56.4%に低下しました。

この傾向は、トークンの成熟度の指標としても機能します。低い集中度は、トークン保有者間の分布が広範であることを意味し、より高い分散化の程度と個々の保有者の影響力の低下を示しています。新たに導入されたトークンが保有者の大口に高度に集中するのは一般的です。したがって、LidoのstETHトークンの採用率と規模を考慮すると、そのガバナンストークンの主要保有者の集中度が時間とともに低下するのは理にかなっています。

要するに、イーサリアムエコシステム内の流動性ステーキング市場は動的に発展しており、各トークンには独自の機能とユーザー群があります。LidoのstETHトークンが主導的地位を占め続けている一方で、最近の傾向はプロトコルの多様性が増加し、競争環境が変化していることを示しています。特に、cbETHのようなトークンは多くの保有者に支持されており、その魅力と長期的な潜在能力を際立たせています。Hodlerユーザーの割合と保有者の大口の集中度は、トークンの健康度とエコシステムの分散化の程度を示す重要な指標です。さらに、ガバナンストークン（LidoのLDOなど）におけるクジラ集中度の低下は、これらのトークンが成熟し、より高い分散化に向かって進んでいることを反映しています。