去中心化デリバティブプロトコルは、分散型金融（DeFi）分野における重要な革新として、従来の金融デリバティブ市場の運営モデルを徐々に変えています。これらはブロックチェーン技術とスマートコントラクトを通じて、中央集権的な仲介者への依存を排除し、ユーザーに透明で安全かつグローバルにアクセス可能な取引環境を提供します。本稿では、代表的な8つの去中心化デリバティブプロトコルであるHyperliquid、Jupiter、Drift、GMX、Vertex、Apex、SynFutures、dYdXについて深く分析し、去中心化デリバティブプロトコルの定義と特徴、運営メカニズム、各プロジェクトの概要と特徴、比較分析、そしてこの分野の将来展望をカバーします。本稿は、読者にこの急速に発展する暗号金融分野を理解するための包括的かつ客観的な視点を提供することを目的としています。

1. 去中心化デリバティブプロトコルの理解

1.1 定義

去中心化デリバティブプロトコルは、ブロックチェーン技術に基づく金融ツールであり、ユーザーが従来の中央集権的な仲介者なしでデリバティブ取引を行うことを可能にします。デリバティブは、基礎資産（例えばBTC）に基づく金融契約であり、その価値は基礎資産の価格変動に由来します。去中心化デリバティブプロトコルは、スマートコントラクトを利用して取引の実行、決済、清算プロセスを自動化し、公開されたブロックチェーンネットワーク上で運営され、ルールの透明性と改ざん不可能性を確保します。

中央集権的取引所（例えばBinanceやCoinbase）とは異なり、去中心化デリバティブプロトコルは、ユーザーの資金を管理したり取引を仲介したりする単一の実体に依存せず、分散型ネットワークとアルゴリズムを通じて去中心化された市場運営を実現します。永続契約（Perpetual Futures）は、現在の去中心化デリバティブプロトコルで最も人気のある製品タイプであり、ユーザーはレバレッジを使って暗号資産の価格の上下に賭けることができ、期限がありません。

1.2 特徴

去中心化デリバティブプロトコルには以下の核心的な特徴があります：

• 去中心化：中央集権的な管理機関がなく、すべての取引が直接ブロックチェーン上で完了し、単一障害点や検閲リスクを減少させます。

• 透明性：取引記録と契約条項はブロックチェーン上に保存され、公開されており、誰でも取引の公正性を検証できます。

• 安全性：スマートコントラクトと暗号技術を通じてユーザーの資金とデータを保護し、ハッキング攻撃や内部詐欺のリスクを低減します。

• アクセス可能性：世界中のユーザーは、暗号ウォレットさえあれば参加でき、KYC（本人確認）や従来の金融システムの許可を必要としません。

• 革新性：永続契約、オプション、合成資産など、多様な金融商品をサポートし、ユーザーに柔軟な取引戦略を提供します。

これらの特徴により、去中心化デリバティブプロトコルは小売トレーダーだけでなく、機関投資家の関心をも引きつける分野となっています。

2. 去中心化デリバティブプロトコルの運営メカニズム

去中心化デリバティブプロトコルの運営は、ブロックチェーン技術とさまざまな市場メカニズムの設計に依存しており、流動性提供、価格発見、取引実行を実現します。以下は一般的な運営メカニズムのいくつかです：

2.1 自動マーケットメイカー（AMM）

自動マーケットメイカー（Automated Market Maker, AMM）は、アルゴリズムと流動性プールを通じて従来の売買注文の仲介を置き換えます。ユーザーは資産を流動性プールに預け、プール内の資金は事前に設定された数学的公式（例えば恒常的な積の公式）に基づいて自動的に価格を調整します。AMMの利点は、対抗者を待つことなく取引を完了できることであり、流動性が低い市場に適しています。

• 代表プロジェクト：Jupiter、GMX。

• 利点：シンプルで効率的、小口取引や高ボラティリティ市場に適しています。

• 欠点：スリッページが発生する可能性があり、価格発見の効率が注文簿よりも低いです。

2.2 注文簿モデル

注文簿モデル（Order Book Model）は、従来の金融取引所に似ており、売買双方が指値注文を提出し、システムが取引を仲介します。このメカニズムは中央集権的取引所で広く使用されていますが、去中心化環境ではオンチェーン取引の速度とコストの制限を解決する必要があります。

• 代表プロジェクト：Hyperliquid

• 利点：より正確な価格発見を提供し、専門的なトレーダーに適しています。

• 欠点：オンチェーン性能に対する要求が高く、取引の遅延や高コストを引き起こす可能性があります。

2.3 ハイブリッドモデル

ハイブリッドモデルは、AMMと注文簿の利点を組み合わせ、流動性と取引効率のバランスを見つけようとします。例えば、プロトコルはAMMを使用して基礎流動性を提供し、同時に注文簿を通じて価格発見を最適化することがあります。

• 代表プロジェクト：Vertex。

• 利点：柔軟性が高く、さまざまな市場条件に適応します。

• 欠点：実装の複雑さが高く、ユーザー体験が統一されない可能性があります。

2.4 オンチェーン/オフチェーンハイブリッド

一部のプロトコルは、速度を向上させるために注文の仲介をオフチェーンで実行し、決済と資金管理をオンチェーンで行い、安全性を確保します。この方法は、中央集権的システムの効率を活用しつつ、去中心化の信頼メカニズムを保持します。

• 代表プロジェクト：dYdX（V4）。

• 利点：取引速度が速く、コストが低いです。

• 欠点：オフチェーン部分が一定の中央集権リスクを引き起こす可能性があります。

3. 去中心化デリバティブプロトコルの現状

出典：https://dune.com/uwusanauwu/perps

これまで、中央集権的取引プラットフォームは高い流動性と安定した取引体験を持ち、永続契約取引の主導権を握ってきました。dYdXは去中心化永続契約取引プラットフォームの初期のリーダーとして、革新的な注文簿モデルにより去中心化永続契約市場で一定のシェアを占め、市場の先駆者となりました。

去中心化金融の普及に伴い、ユーザーの去中心化取引への需要が徐々に増加し、GMXなどの新興プラットフォームはAMMモデルと流動性プールメカニズムを通じて、シンプルで効率的な取引体験を提供し、多くのユーザーと資金を引き付けています。JupiterはSolanaエコシステムの重要な去中心化デリバティブプロトコルとして頭角を現しています。2023年、市場競争はさらに激化し、新興プラットフォームHyperliquidは高性能と低遅延の取引体験で注目を集め、多くの専門トレーダーを引き付け、徐々に市場のリーダーとなっています。一方で、dYdXの市場シェアは競合他社の急速な台頭や、Cosmosエコシステムへの移行過程での課題により、減少傾向にあります。

出典：https://defillama.com/perps/hyperliquid

3月20日現在、去中心化永続契約の24時間取引量は94億ドルに達し、その中でHyperliquidの去中心化デリバティブプロトコルにおける市場シェアは63%に達し、取引量は中央集権的取引所の中で15位にランクインしています。

出典：https://defillama.com/perps

4. 代表プロジェクトの分析

4.1 Hyperliquid

• 概要：Hyperliquidは独自のLayer 1ブロックチェーンに基づき、完全にオンチェーンで運営され、注文簿モデルを使用しています。公式のHLP金庫を通じて流動性と清算サポートを提供します。ユーザーは資金をHLPに預け、取引手数料、資金費用、清算費用の収益を共有できます。HLPは本質的に一部の取引の対抗者として機能します。HyperliquidのTPS（20万）と低遅延（0.2秒）の処理能力はCEXレベルに近いです。Hyperliquidがサポートする最大レバレッジは50倍ですが、3月12日の神秘的なクジラによる強制清算アービトラージ操作によりHLPは約400万ドルの損失を被り、HyperliquidはBTCとETHの最大レバレッジをそれぞれ40倍と25倍に引き下げることを発表しました。

• 特徴：

• ガス代無料の取引で、ユーザーコストを削減。

• 専用ブロックチェーン設計により、オンチェーンの透明性と高スループットを実現。

• 現在、取引量が最も多い去中心化永続取引所です。

• 適用シーン：低コストと高効率を追求する専門トレーダーに適しています。

4.2 Jupiter

• 概要：JupiterはSolanaに基づくDEXアグリゲーターで、去中心化永続契約取引もサポートし、最大100倍のレバレッジを提供します。Jupiter流動性提供者（JLP）プールはトレーダーの対抗者として機能します。トレーダーがレバレッジポジションを開く際、プールからトークンを借り、取引から発生する手数料の75%が流動性提供者に配分されます。現在サポートされている資産は5つのみ：SOL、ETH、WBTC、USDC、USDT。

• 特徴：

• Solanaの高速性と低コストを活用し、中央集権的取引所に近い体験を提供。

• 多様な取引ペアとレバレッジ取引をサポート。

• Solanaエコシステムと深く統合され、多くのエコシステムユーザーを引き付けています。

• 適用シーン：Solanaエコシステムのユーザーや初心者トレーダーに適しています。

4.3 GMX

• 概要：GMXはArbitrumとAvalancheに展開されたマルチチェーンの去中心化永続取引所で、AMMモデルを使用し、最大100倍のレバレッジを提供します。現在67の永続契約をサポートしています。コミュニティが所有するマルチアセット流動性プール（GLPプール）を通じて流動性を提供します。流動性提供者は単一資産をステーキングすることでGLPトークンを取得し、プール内の権益を表します。プラットフォームの手数料はユーザーの交換とレバレッジ取引から発生し、30%がGMXステーキング者に、70%がGLP保有者に配分されます。GMX V2は隔離されたGMプールでGLPプールを置き換え、資金費用、借り入れ費用、取引費用、価格影響などの方法でインセンティブを提供します。

• 特徴：

• 流動性プール設計により、ユーザーは流動性を提供して収益を得ることができます。

• 取引手数料が低（0.05%-0.07%）で、一部の手数料が流動性提供者に配分されます。

• TVLのパフォーマンスが強力で、ユーザーの流動性への信頼を示しています。

• 適用シーン：流動性マイニングで利益を得たいトレーダーに適しています。

4.4 dYdX

• 概要：dYdXは2018年に設立され、最初はEthereum Layer 2（StarkWareによってサポート）で運営されていましたが、2023年からは独自のブロックチェーンdYdX Chainに移行し、Cosmos SDKとTendermintのプルーフ・オブ・ステーク合意プロトコルに基づいています。V4のオンチェーン/オフチェーンハイブリッドモデルは、オフチェーンでの注文仲介を通じて速度を向上させ、オンチェーンでの決済が安全性を確保します。注文のマッチングはオフチェーンで検証者によって行われ、メモリ注文簿に保存され、決済はオンチェーンで実行されます。注文とキャンセルにはガス費用がかからず、注文が成立した時のみ手数料が発生し、取引コストを削減します。

• 特徴：

• V4バージョンは去中心化されたオフチェーン注文簿とオンチェーン決済を導入。

• 最大20倍のレバレッジと199の資産をサポート。

• 取引手数料が低（0.02%メーカー、0.05%テイカー）で、高頻度トレーダーを引き付けます。

• 適用シーン：高レバレッジと専門的な取引体験を求めるユーザーに適しています。

4.5 Vertex

• 概要：Vertexはマルチチェーンの去中心化取引所で、中央集権的な指値注文簿（CLOB）とAMMハイブリッドモデルを組み合わせ、注文簿と自動マーケットメイカー（AMM）メカニズムを統合しています。その注文簿は価格/時間優先アルゴリズムを採用し、AMMまたは市場のマーケットメイカーが提供する価格に関係なく、最良の価格で注文が実行されることを保証します。

• 特徴：

• Layer 2技術により、費用とMEV（マイナーが抽出可能な価値）リスクを低減。

• 最大20倍のレバレッジと54種類の資産をサポート。

• 機関レベルの取引体験を強調。

• 適用シーン：効率的な注文仲介を必要とする専門トレーダーに適しています。

5. 去中心化デリバティブプロトコルの機会と課題

去中心化デリバティブプロトコルはDeFiの重要な分野として急速に発展しています。市場の成長、技術の進歩、グローバルなアクセス可能性はその広範な発展空間を提供していますが、規制の不確実性、技術リスク、流動性不足などの課題も無視できません。

機会

• 市場成長の潜在能力：暗号通貨市場の成熟と機関投資家の参加に伴い、デリバティブ取引の需要が持続的に増加しています。去中心化プロトコルは透明性と安全性を持ち、ユーザーをさらに引き付け、中央集権的取引所の市場シェアを奪う可能性があります。

• 技術進歩の推進：Layer 2ソリューション（例えばArbitrum、Optimism）や高性能のパブリックチェーン（例えばSolana、Sui）は、取引速度を大幅に向上させ、コストを削減しました。例えば、HyperliquidはそのLayer 1ブロックチェーンを通じて1秒あたり20,000件の取引を実現し、中央集権的取引所の性能に近づいています。将来的には、クロスチェーン技術と相互運用性プロトコルの成熟が資産の流動性と市場の拡大をさらに促進するでしょう。

• 革新的な製品とサービス：去中心化プロトコルは、永続契約、合成資産、オプションなど、多様な金融商品を迅速に提供し、ユーザーのニーズに応えます。将来的には、プロトコルが従来の金融デリバティブ分野に拡大し、市場のカバレッジをさらに広げる可能性があります。

• コミュニティガバナンスと参加：去中心化ガバナンスモデルDAOは、ユーザーの参加感と忠誠心を高めます。例えば、dYdXはdYdX DAOを通じてコミュニティの意思決定を実現し、ユーザーはプロトコルの発展に影響を与える投票を行えます。このモデルはユーザーの粘着性を高めるだけでなく、エコシステムの健全な成長を促進します。

• グローバルなアクセス可能性：去中心化プロトコルはKYCを必要とせず、世界中のユーザーは暗号ウォレットさえあれば参加でき、市場規模を大幅に拡大します。特に、従来の金融サービスが不足している地域では、この特性がユーザーに金融の自由と機会を提供します。

課題

• 規制の不確実性：国や地域によって規制政策の違いが顕著であり、プロトコルの発展を制限し、プロトコルの運営やトークン発行に法的リスクをもたらす可能性があります。プロトコルは去中心化の理念とコンプライアンス要件のバランスを取る必要があり、運営の難易度が増します。

• 技術リスクと安全上の懸念：スマートコントラクトの脆弱性やブロックチェーンネットワークの混雑が主なリスクです。例えば、最近のHyperliquidの強制清算事件は約400万ドルの資金損失を引き起こし、技術リスクの脅威を浮き彫りにしました。また、ネットワークの混雑は取引の遅延や高額な手数料を引き起こし、ユーザー体験に影響を与える可能性があります。

• 流動性不足：中央集権的取引所と比較して、去中心化プロトコルがサポートする資産は少なく、流動性が一般的に低いです。特にロングテール資産市場では、流動性の断片化が大きなスリッページや価格発見の効率の低下を引き起こす可能性があります。

• 競争の激化：より多くのプロトコルが市場に参入するにつれて、競争が激化しています。例えば、Hyperliquidは高性能でリードしていますが、JupiterやVertexも技術革新に力を入れています。プロトコルは競争優位を維持するために継続的な革新が必要であり、さもなければユーザーの流出に直面する可能性があります。

6. 結論

去中心化デリバティブプロトコルはDeFi分野の重要な革新として、ブロックチェーン技術とスマートコントラクトを通じて従来の金融デリバティブ市場を再構築し、ユーザーに透明で安全かつグローバルにアクセス可能な取引体験を提供しています。Hyperliquidはその高性能なLayer 1ブロックチェーン、ガス代無料の注文簿モデル、中央集権的取引所に近い取引速度と体験により、多くのプロトコルの中で際立ち、市場のリーダーとなっています。dYdXとGMXは成熟したプレイヤーとして、強力なユーザーベースとTVLを活用して競争力を維持し、JupiterやVertexはエコシステムの統合と技術革新を通じて潜在能力を示しています。しかし、中央集権的取引プラットフォームと比較して、去中心化デリバティブプロトコルは資産の種類が少なく、ブロックチェーンネットワークの性能のボトルネックや流動性不足などの問題に制約されています。将来的には、Layer 2技術や高性能のパブリックチェーンの進展、ユーザーのニーズの増加に伴い、この分野はより多くの革新的な製品を提供し、ユーザー体験を最適化し、規制要件に徐々に適応することで、中央集権的取引所の地位に挑戦し、暗号金融エコシステムの持続的な進化を促進することが期待されます。

私たちについて

Hotcoin ResearchはHotcoinエコシステムの核心的な投資研究センターとして、世界中の暗号資産投資者に専門的な深層分析と先見的な洞察を提供することに専念しています。私たちは「トレンドの判断+価値の発掘+リアルタイムの追跡」という三位一体のサービス体系を構築し、暗号通貨業界のトレンドの深層解析、潜在プロジェクトの多次元評価、24時間体制の市場変動監視を行い、毎週の「熱いコイン厳選」戦略ライブ配信と「ブロックチェーン今日のヘッドライン」毎日のニュース速報を組み合わせて、異なるレベルの投資者に正確な市場解釈と実戦戦略を提供します。最先端のデータ分析モデルと業界リソースネットワークを活用し、新規投資者が認知フレームワークを構築するのを支援し、専門機関がアルファ収益を捉える手助けをし、共にWeb3時代の価値成長の機会をつかむことを目指しています。

リスク提示

暗号通貨市場は非常に変動が激しく、投資自体にはリスクが伴います。私たちは、投資家がこれらのリスクを完全に理解した上で、厳格なリスク管理フレームワークの下で投資を行うことを強く推奨し、資金の安全を確保することを目指します。