8%の反発は前菜に過ぎない？Uniswapの重大アップグレードがUNIを完全に復活させるかもしれない

著者：BitpushNews

イーサリアム最大の分散型取引所 Uniswap は、そのガバナンス組織に法律的な「鎧」を施す計画を進めています。8月11日、Uniswap Foundation（UF）はコミュニティに提案を提出し、Uniswap DAOをワイオミング州のDUNA（Decentralized Unincorporated Nonprofit Association、分散型未合併非営利協会）として登録し、DUNIという新しい法人を設立することを提案しました。

この提案が承認されれば、Uniswap DAOはこれまでにこの枠組みを採用した最大の分散型組織となります。これはDAOのコンプライアンスにとって重要な一歩であるだけでなく、長年未解決の「料金スイッチ」に法的根拠を提供する可能性もあります。

DUNA：DAOの「法律的身分証明書」と防護盾

1. 法律化のグローバルな背景

分散型自治組織のガバナンス原則は、オンチェーンの自治と許可なしの参加を強調していますが、このモデルは現実の法律フレームワークの下では合法的な主体の身分を欠くことが多いです。法律的な身分がなければ、DAOは契約を締結したり、弁護士や会計士を雇ったり、銀行口座を開設したり、法的な争いにおいて独立した主体として訴訟に対応することができません。

ワイオミング州は2021年にDAO LLC法案を初めて導入し、オンチェーン組織に有限責任会社の形態を提供しました。2024年3月には、同州はさらにDUNA法案を導入し、非営利性のDAOがより軽量な構造で法的承認を得ることを可能にしました。この立法は、世界的なDAOのコンプライアンスのマイルストーンと見なされています。

一般の投資家にとって、DUNAはDAOの法律的身分証明書 + 防護盾として理解できます：

• 法律的身分証明書：登録後、DAOは企業のように法律事務所や監査機関と契約を結び、税務当局に申告できます。
• 防護盾：メンバーはDAOの法律や税務問題に対して個人的な責任を負わなくなります。まるで「ガバナンス保険」を購入したかのように、法的な争いが発生したり税務の追徴があった場合、リスクは法人が負担し、個人の財布ではありません。
• 運営のアップグレード：DUNA構造の下で、DAOはサービスプロバイダーを雇用し、専門家を保持し、資金やコンプライアンス業務をより効率的に管理できます。
• 簡単に理解する：DUNAはDAOが「グレーゾーン」から「合法的かつコンプライアンス」に移行するための橋であり、分散化の原則を犠牲にすることなく、現実のビジネスにおいて保障を得ることができます。

提案の詳細：資金配分と実行メカニズム

提案によれば、DUNIの設立は一連の資金配分と管理構造を伴います：

• 1,650万ドル相当のUNI：過去の税務未払い（予想は1,000万ドル未満）を支払い、法律防御予算を設立するために使用されます。
• 7.5万ドル相当のUNI：ワイオミングの会社Cowrieに支払われ、税務申告と財務報告の作成を担当します。Cowrieの共同創設者であるDavid KerrはDUNA法案の起草に関与しました。
• Uniswap Foundationの役割：DUNIのministerial agent（実行代理人）として、書類の提出、契約の締結、サービスプロバイダーの雇用を担当します。
• Cowrieの役割：DUNIの管理者として、継続的な税務および財務コンプライアンスサービスを提供します。

注意すべき点は、DUNA構造の下では、組織はメンバーに配当を支払うことができず、合理的なサービス報酬やコストの払い戻しを除きます。これは、将来的に料金スイッチが実施されても、資金がDAOの国庫に流入した後、直接的にトークン保有者に分配されることはなく、ガバナンスの決定を通じて公共支出、研究開発、またはインセンティブに使用されなければならないことを意味します。

料金スイッチ：潜在的な収入エンジン

料金スイッチ（fee switch）は、Uniswapプロトコルにおける予約機能であり、一部の流動性提供者（LP）の手数料収入をDAOの国庫に分配することができます。たとえば、現在の0.3%の取引手数料の中から、0.05%がDAOが管理する資金プールに転送される可能性があります。

DefiLlamaのデータによれば、過去1か月間にUniswapユーザーが支払ったスワップ手数料は1.23億ドルを超えています。その中の1/6をDAOに分配した場合、毎月約2,050万ドルの新たな収入が見込まれ、年間で2.4億ドルを超えることになります。これはUNIのガバナンスと資金配分能力を大幅に向上させるでしょう。

過去数年、料金スイッチに関する提案はコンプライアンスリスクのために保留されてきました。米国の証券法の不確実性により、トークン保有者にプロトコル収入を直接分配することには潜在的な法的リスクがあります。DUNA構造は、この法的障害を解決するための重要な一歩と見なされています。

ガバナンスと権力構造：DAOの理想と現実の衝突

DAOは理念的には分散型ですが、Uniswapのガバナンスの現実は表面的にははるかに複雑です。

1. 権力集中化の論争

米国下院議員のSean Castenは、Uniswap Foundationが一方的にガバナンスの方向性に影響を与えることができると指摘し、これはその分散型の本質を弱める可能性があると述べました。UFは超過権力を持っていないと否定していますが、実際の運用では、重大な提案は多くが基金によって発起され、推進されており、コミュニティ提案の通過率は相対的に限られています。

2. ベンチャーキャピタルの影響

2023年、UFは料金スイッチの提案を撤回しました。その理由は、ある利害関係者が新たな問題を提起したためです。ParadigmのパートナーであるDan Robinsonは、これは大手ベンチャーキャピタルに譲歩するものであると非難し、世論はその利害関係者がa16zであると広く推測しています。注目すべきは、a16zがDUNAを「DAOのオアシス」と公然と称賛していることで、これにより一部のコミュニティメンバーは、法律化が資本の力の強化を伴う可能性を懸念しています。

3. 分散化と効率のバランス

オンチェーンガバナンスにおいて、分散化と意思決定の効率はしばしば両立が難しいです。一部のプロジェクト（LayerZero Foundation、Yuga Labsなど）は、実行効率を高めるために一部の権力を再集中させることを選択しています。Uniswapの今回のDUNA提案は、ある意味でこのバランスを探るものでもあります。

提案が発表された当日、UNIは短期間で約8%上昇した後、やや反落しました。市場は明らかにコンプライアンスと収入改革に対して積極的な期待を持っています。しかし、歴史的データを見ると、UNIは依然として低位にあります：

• 歴史的最高価格（ATH）：2021年5月2日、$44.97
• 現在のATHからの下落幅：約-75.76%

オンチェーンデータによれば、Uniswapはイーサリアム、Polygon、Arbitrum、Optimismなどの複数のネットワークで分散型取引所のリーダーシップを維持しており、月間取引量は300億ドルから500億ドルの範囲で安定しています。しかし、プロトコル収入の価値捕獲率が低いことは、UNIが長期的に直面している評価のボトルネックです。

展望：コンプライアンスか権力の再構築か？

もし8月18日の初期投票が通過すれば、Uniswap DAOはDUNA構造を採用した最初の大型分散型組織の一つとなります。これは業界のコンプライアンスのマイルストーンとなるだけでなく、UNIの価値捕獲論理を変える可能性もあります。

しかし、機会とリスクは共存しています：

• ポジティブな面：コンプライアンスは法的リスクを低減し、料金スイッチの実施は安定した資金流入をもたらし、UNIトークンの価値支援を強化することが期待されます。
• 潜在的な課題：権力の集中化と資本側の影響力が、コミュニティ内部のガバナンスの対立を悪化させる可能性があります。

投資家にとって、DUNI提案は単なるガバナンス構造の調整ではなく、「DAOが成熟に向かう方法」に関する業界の実験でもあります。その結果は、Uniswapの未来だけでなく、全体のDeFi業界におけるコンプライアンスと分散化のバランスのサンプルを提供する可能性があります。