記事の著者：Lesley
出典：MetaEra
上場企業の Web 3.0 戦略と展開は、ますます多くの人々の注目を集めるホットな話題となっています。この背景の中、MetaEra は正式に++「暗号概念株の幹部インタビュー」++シリーズを開始しました。私たちは、デジタル変革の波の中で先駆者となる企業のリーダーたちと対話し、意思決定者たちの第一の視点を通じて、彼らの戦略的展開、ビジネス革新、金融革新を深く探求し、業界参加者に先見の明を提供します。

8月4日、Verb Technology Company（Nasdaq: VERB）は約5.58億ドルのPIPEプライベートファイナンスを完了し、Kingsway Capitalと提携して初の上場TONコイン（$TON）財庫会社を設立し、TON Strategy Companyに改名する計画を発表しました。Strategyがビットコイン財庫戦略を開創した後、暗号資産財庫（DAT）モデルが初めて体系的に新興ブロックチェーンエコシステムに拡張され、機関投資家にTONエコシステムへのコンプライアンスのあるアクセスを提供しました。

Verb Technologyが5.58億ドルのプライベートファイナンスを発表、初の上場TON財庫会社を設立予定
この取引の中心人物であるManny Stotz（マニュエル・ストッツとも呼ばれる、以下Manny）は、Kingsway Capitalの創設者として、約500億ドルの資産を管理し、最前線の市場投資に特化しています。彼は3年半前にTONトークンの最大の投資家の一人となり、TON財団設立以来、理事会のメンバーを務め、今年初めから昨日まで財団の会長を務めました。現在、彼はTON Strategy Company（Nasdaq: VERB）の執行会長を務めています。
今回のオンライン対話では、MetaEraのCEOであるJessicaがMannyと共に、暗号資産財庫（DAT）モデルの核心的な論理、TONエコシステムの戦略的価値、そしてこのビジネスモデルが暗号通貨業界全体に与える可能性のある深遠な影響について探求しました。以下はインタビューの核心内容です。

暗号資産財庫モデルの理論的基盤と実践的論理

トランプが発起したビットコイン国家戦略備蓄とマイケル・セイラーが引き起こした上場企業のビットコイン蓄積熱潮に伴い、暗号資産財庫モデルは上場企業の中で徐々に注目を集めています。ますます多くのWeb 3.0の構築者が上場企業に参加するか、または協力し、この新興モデルの発展を推進しています。初のTON財庫会社として、TON Strategy Companyの戦略は、Strategyなどの暗号通貨財庫戦略の先駆者から大きな影響を受け、独自のビジネスモデルを形成しました。
暗号資産財庫モデル成功の三大 核心論理
Mannyは、マイケル・セイラーとそのStrategyがビットコイン市場で果たす役割は軽視できず、今回の暗号市場サイクルの進化の仕方を変えたと指摘しています。ビットコインが異常に強い動きを示す理由は、機関資本の流入に起因しており------昨年発表されたビットコインETFや、セイラーが主導するビットコイン財庫戦略が含まれます。これらの機関資金の支えがなければ、ビットコインは現在の強い構図を脱することは難しいでしょう。
彼はまた、イーサリアムの財庫会社もイーサリアムの市場動向に深遠な影響を与え、現物価格の上昇とエコシステムの繁栄を促進したと述べています。Mannyは、この現象を分析することが重要だと考えています。以下はMannyがまとめた暗号資産財庫モデル成功の三大理由です。
1.暗号資産財庫モデルは資本のアクセス可能性の巨大な差を補完する
Mannyは、世界で投資可能な米国株式の資本規模は、暗号市場にアクセスできる資本の規模をはるかに上回ると指摘しています。「世界には米国株式に流入できる資金が100倍以上ある可能性があり、暗号通貨には流入しません。ビットコインやイーサリアムのようなブルーチップトークンでさえ、同じ制約に直面しています。」とMannyは述べています。
彼はさらに、TONを例に挙げ、この差は1000倍にまで拡大する可能性があると指摘します。「TONトークンは米国の主流現物取引所に上場していません------Coinbase、Robinhood、Gemini、さらには韓国最大のUpbit取引所でも上場していません。」
そのため、TONの市場流動性と機関資金の流入は制限されています。これが、多くの関連企業が長年にわたり帳簿価値（Book Value）や純資産価値（NAV）を上回るプレミアムで取引されている理由を説明しています。
2.暗号資産財庫モデルは投資の聖杯である
Mannyはさらに分析し、いわゆる「永続資本」の核心は長期投資と長期複利にあり、これは投資における「聖杯」であり、従来のETF構造とは本質的に異なると説明します。「投資家がETFを売却すると、ETFは保有しているトークンを同時に売却しなければなりません。しかし、投資家がStrategyやVERBの株を売却すると、株価は下落する可能性がありますが、トークンは依然として会社の財庫にしっかりと残ります。」
彼の見解では、この構造的な利点は、受動的な売却リスクを回避するだけでなく、投資家に市場の変動を利用するスペースを提供します。「プレミアム時に株式を発行し、ディスカウント時にトークンを買い戻すことで、会社は1株あたりの帳簿価値（BVPS）を継続的に向上させることができます。」彼はこのモデルを「ボラティリティを収穫する」と呼び、基本的には市場の変動を利用して価値を創造するものであり、これはマイケル・セイラーが長年にわたり堅持している資本運用の方法でもあります。
Mannyはまた、PoSプロトコルの下での追加の利点を強調します。「すべてのプルーフ・オブ・ステーク（PoS）ネットワークでは、ステーキングが可能であり、インデックスに組み込まれることもできますが、ETFはそれを実現できません。ETFはプレミアムやディスカウントで取引することもできず、永続資本にもなれず、償還時には資産を強制的に売却しなければなりません。」
3.暗号資産財庫モデルは勝者総取りの規模の効果を持つ
セイラーは常に、暗号資産財庫の備蓄は「勝者総取り」の競争であり、最終的な勝者が市場の大部分を掌握すると強調しています。Mannyはこれに強く同意し、勝敗を決定する鍵は低コスト資本の獲得にあると述べています------この資本の優位性は、規模の効果をもたらすだけでなく、ネットワーク効果のように自己強化され続けます。
彼は例を挙げて言います。「セイラーの会社の規模は、2位のビットコイン財庫会社の30倍です。2位が優れたパフォーマンスを示す可能性があっても、低コスト資本の競争優位性により、セイラーは規模の効果を通じてその主導的地位を確立し、他の人が追いつくのは難しいのです。」
事実はこれを証明しています。効率的な資本配分を通じて、セイラーは過去5年間でビットコイン価格を10倍に押し上げ、同時にStrategyの株価も30倍に急騰させ、AIブームの中でNVIDIAを上回るパフォーマンスを達成しました。この業績の背後には、資本運用の効率と市場の変動とのレバレッジ効果があります。
TON Strategy Companyにとって、Mannyは同様の「戦略的資本配分」を通じて、会社が市場平均を超えるパフォーマンスを達成できると信じています。特に暗号資産が徐々に成熟する過程で。「もちろん、これはすべて基礎資産自体のパフォーマンスに依存します。」と彼は付け加えます。「もしあなたがこれらの基礎資産に自信がないなら、例えばTONの将来に疑念を抱いているなら、私たちの株を買わないでください。しかし、もしTONを支持するなら、私たちはスマートな資本配分を通じてStrategyを超える自信があります。」
「殺さない」暗号財庫を構築する：三つの黄金法則
「暗号資産財庫戦略は非常に詳細で周到な構造設計が必要です。」とMannyは強調します。「市場には構造が緩く、深い思考が欠けている暗号資産財庫企業があふれています。」Mannyは遠慮なく指摘します。「質の低いプロジェクトは最終的に失敗する可能性があります。」
黄金法則一：レバレッジを避け、株式資金調達を維持する
Mannyはチャーリー・マンガーの名言を引用します。「賢い人を破産させる三つのものがある------女性、アルコール、そしてレバレッジ。前の二つが問題ないと思っても、絶対にレバレッジからは離れるべきです。」Mannyは強調します。「私たちの戦略は100%普通株式資金調達であり、ハードな金融レバレッジは一切使用しません。」
この原則の重要性は、暗号市場の極端な変動の中で特に際立っています。レバレッジを使用しないことは、最も厳しい市場の下落の中でも、会社が強制清算のリスクに直面しないことを意味します。
黄金法則二：キャッシュフローを正に保ち、規模の効果を発揮する
「少し古臭く聞こえるかもしれませんが、私は常に一つの原則を守っています：収入から支出を引いたものはゼロより大きくなければならず、少なくともキャッシュフローの面で利益を維持する必要があります。」とMannyは確信を持って言います。彼はKingswayでの投資管理業務の例を挙げて説明します。「私たちは基本的に5、6人で50億ドルの資産を管理できます。管理する規模が1億から100億に拡大すると、資本は100倍に増えますが、コストは100倍にはならないのです。当然、私たちはより良い運営とバックエンドのサポートを持っていますが、全体の支出は依然としてコントロール可能です。」
暗号財庫モデルでは、ステーキングが安定した収入源となります。「最大の支出は人件費ですが、株式で支払うことができ、これはキャッシュフローの流出とは見なされません。すべての収入がステーキングから来る場合、独自のステーキングインフラを構築することも、委託ステーキングを通じて収益を得ることもできます------瞬時に大規模な収入流が形成されます。たとえ非常に小さな割合のステーキング手数料を徴収しても、基数が十分に大きければ、最終的にはかなりの収入流になります。」この自社インフラの戦略は、外部収入への過度な依存を避け、規模の効果を通じてコストの効果的な管理を実現します。
黄金法則三：キャッシュバッファを保持し、安全余裕を築く
「暗号の世界では、法定通貨の価値がしばしば過小評価されますが、キャッシュ準備を持つことは常に賢明な選択です。」とMannyは強調します。
彼は、会社は少なくとも2年間の運営費用をキャッシュ準備として保持し、市場のバブルや突発的な下落に備えるべきだと提案します。「市場が下落する際、キャッシュバッファはあなたが『裸泳者』になるのを防ぎます------忘れないでください、常にバックアップを持っていることが重要です。」
Mannyは最後にまとめます。「この三つの黄金法則を守れば、あなたはレバレッジなしで運営し、利益を維持し、キャッシュバッファを保持できます。外部環境が激しく変動しても、会社は基本的な安全余裕を維持できます。」
これらの戦略の真の力は、市場サイクルの変換時に現れます。次のベアマーケットでは、市場のプレミアムは最初にゼロに収縮し、その後ディスカウントに転じる可能性があります。「もし株価が20%、30%、さらには50%のディスカウントになったら、どうしますか？」Mannyの答えは明確です：
「第一に、静観すること。黄金法則に従うことは、会社が無借金で利益を上げていることを意味し、経営陣は「安心してアラスカで釣りをする」ことができ、一、二年後に戻ってもすべてが無事です。
第二に、積極的に買い戻すこと。ディスカウント時にキャッシュバッファを使って株を買い戻すことで、市場の信頼を安定させ、実際に1株あたりの帳簿価値を向上させることができます。
第三に、柔軟に選択すること。極端な状況では、あなたは選択することができ------強制されるのではなく------一部のトークンを売却し、株を買い戻して1株あたりの帳簿価値をさらに引き上げることができます。」
彼は強調します、重要なのは主導権を握ることです。「強制的な売り手にならないことが、本当の生存の底線です。」彼にとって、この一連の原則は企業がサイクルの変動の中で攻撃的に進むことも、守ることも可能にし、短期的な衝撃に柔軟に対応し、長期的には着実に前進できるようにします。

TON Strategy Companyの戦略的定位とエコシステムの価値

MannyはVERBの価値を二つの核心的な次元に分けています：資本フライホイールと物語フライホイール。彼は、VERBはTONの資本の中心であるだけでなく、エコシステムの物語のグローバル化を推進する増幅器でもあると考えています。
資本フライホイール：機関投資のコンプライアンス経路を構築する
ナスダック上場の戦略的意義について話すとき、Mannyの口調には自信がにじみ出ています。「3月に私たちはTONの4億ドルの資金調達を発表しましたが、VERBが1ヶ月でTONのために調達した資金は、過去2年間のTONエコシステムが調達した資金の総額を上回りました。」と彼は言います。「私たちは1ヶ月でゼロから時価総額10億ドルのナスダック上場企業に成長できたのは、アメリカの資本市場の独特な規模の優位性と流動性の深さのおかげです。」
この資本のアクセス可能性の差は、VERBに新しい投資者群を開きました。彼は説明します。「私たちはすでにTONに投資している古い株主の支持を受けているだけでなく、Telegramの債券保有者や大規模な伝統的金融機関を含む全く新しいファンドも引き寄せています。彼らはTelegramを理解しており、転換社債を保有しており、関連する株式の分析と引受をすでに行っています。」
彼の見解では、これらの投資者の資金量が市場の潜在能力を決定します。一部の機関は一回の注文で3000万から5000万ドルに達しますが、300億ドルの資産を管理するファンドにとっては、これは「小規模な投資」に過ぎません。Mannyはまとめます。「これらのヘッジファンドや機関投資者は、直接トークンを購入することはできませんが、株式を簡単に購入できます。」
VERBを購入することが「Telegramの株を購入すること」と同じかどうか尋ねられたとき、Mannyは慎重に答えます。「もちろん違います。Telegramはプライベート企業ですが、もしあなたが株式を通じてTelegramへのエクスポージャーを得たいのであれば、VERBが世界で唯一の選択肢であるべきです。」
暗号資産財庫戦略の価値はここにあります------それは本来暗号市場に入れなかった資本を、TONエコシステムを推進するフライホイールに変換することです。
物語フライホイール：TONエコシステムのグローバルな発言権を再構築する
Mannyは、VERBの意義は資本配分ツールにとどまらず、TONエコシステムの物語の増幅器でもあると考えています。Mannyは、TONが物語を語る面で十分ではないと認めます。彼は言います。「暗号資産財庫は資本フライホイールを駆動するだけでなく------資金調達を続け、より多くのTONを購入し、フライホイールをさらに加速させることができます。また、物語フライホイールを促進し、TONの物語をより大きな声で語ることができます。」
彼は特にTONの「スーパアプリ」という物語のアジアにおける認知の優位性を強調します。「テンセントがアジア初の1兆ドル企業になったのは、WeChatという入り口を通じて、支払い、金融、マネーマーケットファンド、ゲームエコシステムを重ね合わせたからです。今日、WeChat PayとAlipayの規模はVisaやMastercardを超えています。」
彼にとって、Telegramの真の競争相手はイーサリアムやSolanaではなく、Meta（時価総額1.9兆ドル）、テンセント、バイトダンス、Snapなどのスーパープラットフォームです。「Telegramは『米国株七雄』に入れないかもしれませんが、前15位または20位に入る可能性があります。結局、Telegramは世界最大のオープンな配信プラットフォームであり、10億人のアクティブユーザーを持ち、成長を続けています。」したがって、VERBの資本市場における存在は、資金調達のチャネルであるだけでなく、TONの物語を世界の投資家に届ける「増幅器」です。
資本と物語の二重駆動の背景の中で、Mannyは話題を未来にさらに進めます。彼はVERBをTONの資本の中心と物語の増幅器として位置づけるだけでなく、先人の経験を超える野心を示します。
資本と物語の二重駆動の背景の中で、Mannyは話題を未来にさらに進めます。
彼は率直に言います、彼は単に先人の道をコピーするだけでなく、より速く、より攻撃的に進むことを目指しています。彼は指摘します、マイケル・セイラーは5年をかけて、ほぼすべての手段を使い尽くし------すべてのビットコインポッドキャストに出演し、ベアマーケットを耐え抜き、前例のない金融商品を発行し------ビットコインの3.5%の供給量を累積的に獲得しました。そしてイーサリアムの分野では、Bitwiseが財庫戦略のリーダーとして、その最も野心的な目標は、いつの日か5%のイーサリアム供給量を獲得することです。Mannyは言います、「しかし、TON Strategy Companyが保有するTONトークンの供給量の割合は、Strategyが保有するビットコインの割合を超え、Bitwiseが現在保有するイーサリアムの割合をも大きく上回っています。」
彼は確信しています、「私たちは完全に最も攻撃的なDATになることができ、目標は4%、5%、6%、7%、さらには8%の供給量です。もし正しく行えば、市場の構造に深遠な影響を与えるでしょう。」
さらにMannyを興奮させているのは、ステーブルコインがもたらす巨大な機会です。彼はCircleがナスダックで享受している高評価と、Tetherがゴールドマン・サックスを超える利益を上げている現実を鋭く捉えています。「問題の核心は、誰が本当に力を握っているのか？誰が配信チャネルを持っているのか？答えはTelegramです。」
これに基づき、彼は自らの「千億の構想」を提案します：もしTelegramの10億ユーザーが平均して各自1000ドルのステーブルコインを預け入れれば、1兆ドルの資産管理規模が形成されます。3%のネット金利差を計算すると、年間キャッシュフローは300億ドルになります；たとえその半分をTelegramに分配しても、残りの150億ドルが資本市場で20倍のPER評価を受ければ、依然として3000億ドルの時価総額に相当します。
「数字は私たちが想像するよりも大きいかもしれません。」とMannyはまとめます。「暗号財庫の物語には二つの章があります：第一章はスタートアップ段階で、資金調達と資産配分を通じて1株あたりの帳簿価値を向上させること；第二章はより複雑で、ステーキング、より多様な収益機会、ステーブルコインビジネス、さらには香港やアラブ首長国連邦での上場、主権資本の導入を含みます。本当により壮大な次のステップは、まだ始まったばかりです。」

リスクと課題：暗号資産財庫モデルの拡張における懸念と対応

暗号資産財庫モデルはTONに前例のない資本と物語の利益をもたらしましたが、この新興モデルには懸念がないわけではありません。資本の狂騒の背後には、流動性、ガバナンス、コンプライアンスなどの複数のリスクと課題が潜んでいます。
リスク1：TONトークンの保有が過度に集中していることが売却圧力を引き起こすのか？
TONトークンの保有が過度に集中していることは、外部から潜在的なリスクと見なされ、市場に対する売却圧力を懸念されています。これに対し、TON Strategy Companyの執行会長Mannyは直接的に応じます。「大量のTONトークンを売却したいと思っている人は、今すぐ私に連絡してください。私は市場で最大の買い手です。」
彼の自信は、TON Strategy Companyがナスダック上場企業として資本市場での資金調達能力を持っていることから来ています。Mannyは認めます。「私たちにとって、1億、2億、さらには5億ドルを再調達することは問題ではありません。」内部資金に依存する従来の暗号プレイヤーと比較して、VERBの優位性はそのコンプライアンスのある資金調達チャネルと専門チームの資本運用経験にあります。
さらに重要なのは、彼が暗号資産財庫モデルが市場心理に与える深遠な影響を明らかにしたことです。「市場が価格が上昇すると信じるとき、たとえ誰かが5000万ドルのトークンを売却するつもりであっても、私が買い取ると約束すれば、彼は逆に保持することを選ぶかもしれません。」
この「買い手が存在する限り売らない」という効果は、暗号資産財庫モデルが市場で二重の機能を持つことを可能にします：流動性の支援を提供するだけでなく、投資家の期待構造を再構築します。
以前、AlamedaはFTX崩壊前にFTTを「底支えする」と約束しましたが、資金のギャップが巨大であったため、空約束に終わり、暗号史上の典型的な虚偽の約束のケースとなりました。MannyはVERBの違いを指摘します。「Alamedaの約束は本質的に虚偽であり------資本の支えがなく、流動性とレバレッジの原則に違反しています。しかし、私たちは上場企業であり、真金で約束を果たさなければなりません。」暗号資産財庫会社のこのようなコンプライアンスの枠組みの下での約束は、暗号業界の過去の「手ぶらで狼を捕まえる」とは対照的です。
リスク2：VERBは単なるTON内部の人々の金融化の試みなのか？
外部からの疑念に対して、VERBは単なるTON内部の人々が推進する「過度の金融化」の実験であるとされることに対し、Mannyは経済学の観点から体系的に応じます。
「金融化自体は否定的な意味ではありません。」と彼は言います。「貨幣はすべての取引において重要な役割を果たします。あなたが現金でアート作品を購入することは、アート自体が金融化されていることを意味しません。」
彼にとって、真の問題は「金融化されているかどうか」ではなく、貨幣システムが十分に信頼できるかどうかです。彼はデータを引用します。「ドルの年インフレ率は約7%で、ジンバブエドルは1000%に達しますが、TONのインフレ率はわずか45～50ベーシスポイント（0.45%-0.50%）で、より安定しています。」
Mannyの核心的な見解は、金融化は投機の代名詞ではなく、価値創造と資源配分の手段であるということです。暗号資産財庫戦略の成否を決定する鍵は、「金融化されているかどうか」ではなく、その構造が堅牢であり、エコシステムに長期的な正の影響をもたらすことができるかどうかです。
課題：暗号資産財庫モデルの急速な拡張は業界の淘汰を引き起こす
Mannyは、暗号資産財庫戦略がTONエコシステムに正のエネルギーを注入する方法を詳細に説明します。彼は、TON Strategy Companyが韓国ブロックチェーンウィーク、TOKEN2049などの業界イベントをスポンサーし、開発者プロジェクトを支援し、トークンをTVLやDeFiプロトコルにより良く投入する方法を探求し、エコシステムの活力を強化すると述べています。
彼は都市の発展の比喩を借りてこの論理を説明します。「人々は新しい住民が流入し、新しい商業施設が開業し、不動産価格が上昇する都市に移住することを好みます。なぜなら、そこには成長のエネルギーが満ちているからです。暗号資産財庫会社がブロックチェーンエコシステムで果たす役割は、まさにこの成長エンジンの役割です。」
彼にとって、金融化は投機の代名詞ではなく、価値創造と資源の最適配分のツールです。真のリスクは、暗号資産財庫の構造が堅牢であるかどうかです。Mannyは警告します。「経験のないチームが高レバレッジで時価総額75位の実験的なトークンをナスダックの空の会社に無理やり押し込むなら、必ず問題が発生します。」
運営の道筋において、彼は特に効率とコンプライアンスを強調します。「多くのチームがSPACを選択しましたが、暗号資産の証券化においてはあまりにも遅すぎます。私たちはPIPE+逆合併のモデルを推奨しており、1ヶ月でゼロから10億ドルの時価総額に達し、公開市場でさらに拡張することができます。」
この見解は、暗号資産財庫モデルの内在的な市場論理を明らかにします：初期の成功者は必然的に多くのフォロワーを引き寄せますが、最終的には基本的な面とリスク管理能力を持つチームだけがサイクルを乗り越えることができます。金融史が繰り返し証明しているように、すべての革新の波はバブル、洗牌、再構築を伴います。DATもこの進化の法則に従うでしょう------市場は価値の支えが欠けているか、過度にレバレッジに依存しているプロジェクトを自然に淘汰し、長期的な投資価値を持つ優良な対象を残します。

結論：暗号金融の分水嶺の瞬間を再構築する

TON Strategy CompanyのTON財庫戦略は、暗号通貨業界の重要な転換点を代表しています。マイケル・セイラーがビットコイン財庫モデルを開創してから、現在の暗号資産財庫戦略が新興ブロックチェーンエコシステムに体系的に拡張されるまで、私たちは伝統的な金融資本と暗号ネイティブ資産の間の壁がさらに解消されるのを目撃しています。
機関投資家が規制された上場企業を通じてTONトークンへの投資機会を得るとき、「永続資本」の運営モデルがより広範なブロックチェーンエコシステムで複製され始めると、より成熟した暗号金融インフラが形成されつつあります。しかし、Mannyが警告するように、このモデルの急速な拡張は業界の洗牌をもたらすことは避けられません------真の価値の支えが欠け、過度にレバレッジに依存するフォロワーは最終的に市場に淘汰されるでしょう。
TONエコシステムにとって、VERBは資本注入のパイプラインであり、物語を増幅するプラットフォームでもあります。この伝統的なインターネットの巨人と暗号ネイティブの革新を組み合わせた壮大な実験の中で、VERBはおそらく始まりに過ぎません。この伝統的なインターネットの巨人と暗号ネイティブの革新を組み合わせた壮大な実験の中で、VERBはおそらく始まりに過ぎません。