Hyperliquidの成功の道と懸念について深く話し合う

著者：十四君

1. 研究背景

筆者は最近、市場に出回っているPerps（永続取引プラットフォーム）をほぼすべて研究しました。hype市場の5倍の成長は、昨年初めて研究したときに私の判断がその核心的価値を見落としていたことを再び証明しました。

さらに、最近aster、antex、dydxV4、さらには孫哥も参入し、競争が激化する中でsunPerpsが登場し、Perps市場は徐々に爆発期を迎えています。

加えて、各主要取引所がhypeやその永続取引機能を次々と導入しており、昨日はmetamaskがphantomに続く大規模なウォレットプラットフォームとして、Hyperの永続取引を接続する計画を発表しました。circleもその検証者となり、中心的な分散化の懸念を打破しました。hyperliquid自身も努力し、オープン性を高め続けており、特にhyperEVM、hip2/3/4の段階的な導入が進んでいます。

1.1 新しい市場の3要素

これにより、Perpsは基本的に新しい市場の重要な3要素をすべて備えています。

実際、歴史を振り返ると、巨大な市場の波は常に新しいリーダープラットフォーム、新しい富の機会、新しい物語の背景が集まり、トレンドが波峰をもたらし、その後のプラットフォームのエアドロップ戦略や徐々に発展するプラットフォームの複雑性、ユーザーの新鮮さの低下が最終的に波谷をもたらすことがわかります。

このプロセスは実際に多くの波を経てきました。典型的なシナリオは以下の通りで、以下の各モジュールは《十四君》以前の公式アカウントの記事で分析されています。興味がある方は自分で探してみてください：

• 17年のICOブームに対応するプラットフォームはCEX。基本的な需要があり、議論の余地はなく、多くは今でも元気に生きています。
• 21年のDeFiの夏に対応するプラットフォームはUniswapや貸出、ステーブルコイン。同様です。
• 22年のNFTは、実際には協定自体は早くから存在していましたが、openseaによってピークに達しました。根本的には取引を通じて価格を実現し、価格に基づいて伝播を実現しました。その衰退もまた、自らの傲慢さに起因し、エアドロップ戦略やロイヤリティにおいて価格の追高をもたらす死のスパイラルを引き起こしました。
• 23年の銘文に対応するプラットフォームはUnisatで、その衰退の根源は短視的であり、最も人気のある時期に資産発行のみを行い、アプリケーションを行わなかったため、物語のライフサイクルが非常に短かったことです。他の新しい物語が来ると、RWAやPerpsが注意を奪い、最近のalkanesやBRC2.0は熱を取り戻せませんでした。
• 24年のミームと対応するポンププラットフォーム、そして今年のダークホースaxiomは、この波を異常に持続させました。これらは、取引におけるチェーン自体の優位性と、トレーディングの対象となる人々が次々と流入すること、さらに規制の大波が新しいユーザーをもたらし、ライフサイクルを強化しました。
• 最後に、25年にはRWA（株式重視）とPerps（hyperliquidを先頭に）が同時に存在します。

2. hyperliquidの発展の重要なステップの解読

2.1 発展の現状

客観的に言えば、現在このシステムはまだ比較的中央集権的な状態にあり、理論的にはネットワークを切断し、状態を変更する能力があります。また、ハッカー資金も存在しており、これは多くの取引所が規制と熱度の接続において大きな障害となっています。しかし、彼のデータは非常に矛盾しています。

Hyperliquidは現在、毎日約1万から2万人のアクティブユーザーがいて、総ユーザー数は約60万人です。その中で2万から3万人のコアユーザーが近く10億ドルの収益をもたらしており、その大部分はアメリカから来ています。

累計で3兆ドルを超える取引量を記録し、日平均取引量もすでに70億ドルに近づいています。

現在、100種類以上の資産のPerps取引をサポートしています。

このデータを見る限り、実に素晴らしいと言わざるを得ません。ユーザー数は多くないように見えますが、資金を生み出す能力が最も高いグループです。

2.2 重要な更新と解読

具体的なタイムラインは以下の通りです。

• 3月25日：HyperCoreとHyperEVMの接続を開放し、理論的にはユーザーがEVM上でcoreのトークンを取引できるようになりました（当時は取引のみ）。
• 4月30日：事前コンパイル機能を導入し、HyperEVMのスマートコントラクトがHyperCoreの状態を読み取れるようにしました。
• 5月26日：小ブロックの時間を半分に短縮し、HyperEVMのスループットを向上させました。
• 6月26日：HyperEVMブロックが更新され、以前は公開された注文のみのソートを削除し、HyperCoreとの統合を改善しました。
• 7月5日、HyperEVMはCoreWriterという新しい事前コンパイラを更新しました。これにより、HyperEVMの契約がHyperCoreに直接書き込むことができ、注文、現物資産の移転、国債の管理、HYPEのステーキングなどの機能を含みます。
• 最近ではBuilder coreとHip4がデータ予測市場に移行し、このステップの切り込みは市場の予想を完全に裏切るものであり、創業者が業界の痛点について非常に個性的な思考を持っていることを意味します。これはしばしばプラットフォームの二極化をもたらします。

この一連の更新は、どのように理解すればよいのでしょうか？

まず、昨年と比較して、現在Hyperliquidはコア注文操作能力を開放しました。

HyperEVM

特にEVMに基づく二重チェーンアーキテクチャは非常に奇妙で、HyperCoreがオープンでない（デプロイ不可）前提の下で、HyperEVMが大量の事前コンパイル契約を追加し、HyperCoreと内蔵で接続しています。理論的にはウォレット（phantom、metamask）や取引所などの接続基盤を持ち、理論的にはEVM取引操作を実行し、Coreの注文資産の売買などの能力を実現できます。

公式には、hyperEVMがシステム内での位置付けを示す図があります。

HyperCoreとHyperEVMの書き込みと読み取りはHyperBFTによって統一的に確認され、検証者の確認情報メカニズムは具体的には公開されておらず、クロスチェーンブリッジや遅延同期は存在しません。

チェーン上の取引から見える動的なものは、HyperEVMがHyperCoreに影響を与えることができ、システム契約（0x333…3333、CoreWriter.sendAction(…)）を通じて書き込みを実行し、注文、清算、貸出操作を実行できるということです。

また、HyperCoreがフィードバックする（前のブロックの）状態はHyperEVMのスマートコントラクトが読み取ることができます。

• ユーザーデータ------ポジション、残高、保険庫情報
• 市場データ------マーク価格とオラクル価格
• ステーキングデータ------委託と検証者情報
• システムデータ------L1ブロック数とその他の核心指標

情報の本質はEVMのシステム契約によって受信され、対応する受取またはイベントが生成され、記録されます。また、EVM内の事前コンパイル契約（0x000…0800）では、perp positionsやoracle price（oraclePx）を呼び出すことができます。

次に、hip2とhip3の実装がhyperliquidのプラットフォームの位置付けを変えています。

Hyperliquidity

これはHypercoreに内蔵されたチェーン上の流動性メカニズムです。

トークンの現在の価格に基づいて自動的に売買注文を出し、人工的な介入なしで約0.3%の狭いスプレッドを維持します。

このメカニズムにより、AMMや第三者のボットがない状態で、ブロックロジックに内蔵されており、ネイティブレベルの流動性挿入操作を実現します。

例えば、PURR/USDCの現物市場が立ち上がると、Hyperliquidityはすぐに初期の深さの種取引を行い、通常のユーザー流動性が到来する前に実際の取引を行うことができます。

Builder core

これは非常に将来価値のあるメカニズムで、Defi builder（開発者、量化チーム、アグリゲーター）がユーザーの代わりに注文を出す際に、追加の手数料をサービス収入として受け取ることを許可します。このアプリケーションシナリオは非常に明確で、利益を開放し、エコシステムの共創を迎える行動です。

• 量化戦略の委託、量化チームがユーザーの代わりにperpポジションを注文し、builder feeを管理手数料として受け取ることで、「収益分配+builder fee」の複合的な利益モデルを形成します。
• アグリゲーター/取引ルーティング、例えば1inch、OdysseyなどがHyperliquid上でperp取引サービスを統合し、builder feeをルーティング収入モデルとして受け取ることができます。

初期の立ち上げで、すでにいくつかのプロジェクトに1000万ドルを超える配当収益をもたらしており、hyperの資金がプラットフォームレベルで深く沈殿している効果が見て取れます。

実際、深さを開放することはhyperだけのことではなく、以前のuniswapv4もhookを通じて同様のことを試みましたが、v4はあまり成功せず、大多数のユーザーはv2やv3に慣れ親しんでいます。

これはおそらく歴史的な負担が少なく、中央集権的な決定が強い影響力を持っているからでしょう。

3. 総括と評価

3.1 多くの利点、ひとつずつ見ていきましょう～

Hyperliquidの主な利点は、初期の製品力が非常に強いことです。なぜなら、彼は2つのユーザーの痛点を捉えているからです：

• 非規制ユーザーの取引ニーズ。この点は、この1年の規制の大波の中で、実際に非常に貴重です。
• 高いレバレッジと高い透明性を求める上級取引ユーザーのニーズ。前者はKOLの露出をもたらし、後者は市場の既存の主義者にしばしば無視されることが多いです。つまり、灯下の黒です。そのため、多くのCEXを驚かせました。

次に、チームの背景自体です。ここでの最大の利点は、人数が少なく、コミュニケーションのギャップ、摩耗、人効率が非常に高いことです。全体で十数人の規模の中で、3-4人の製品運営BDを除外し、前後端を差し引くと、実質的には3-4人で20Wtpsの高性能チェーンを構築できることになります。

多くの伝統的な大企業のブロックチェーンチームと比較しても、宮廷劇を生み出すことはできません。

背景として、彼は2020年からマーケットメイカーの基盤を構築しており、非常に良い初期の深さをもたらしました。また、多くの詳細の中で、彼のマッチングロジックや他の注文簿システムが単純に時間や金額に基づいて逐次的に決済されるものではないことを感じることができます。

しかし、資料が不足しているため、今後複数のPerpsの比較分析を行う際に補足します。

そして、トレンドについてです。

一般的なプロジェクトは市場に適応する必要がありますが、プラットフォームの熱がピークに達すると、市場が彼に適応することができます。

現在、hyperliquidはそのような待遇を受けています。

一方で、上記の更新におけるオープン性が、さまざまなエコシステムに入るスペースを提供しています。他の多くの過去のプラットフォームと比較して、彼らはしばしば自分たちがすべてのことを完了し、すべての利益を得ることを考えており、openseaを名指しで批判し、強制的なロイヤリティの仕組みを生み出し、市場がリーダーに従うしかない状況を作り出しています。毎回、高額なコストが固定されており、商品の流動性を妨げ、市場の実際の価格設定に影響を与え、最終的には伝家の宝となります。

しかし、hypeでは、彼はEVMとさまざまなDEX peps APIを開放したため、市場にはすぐに多くの派生商品が見られるようになりました。

Hyperliquidの寛大さはエアドロップにも見られ、彼は最初から規制ルートを歩むことができませんでした。

したがって、彼はいわゆる上場の期待を抱こうとはせず、自然に利益を開放します。そして、Hlpメカニズムを通じてhypeをステーキングし、利益を再投資し、公式トークンを分散させ、市場で最も貴重な分散化評価と評判を得ることができます。

彼のオープン性は市場の支持をもたらし、phantomはまず分散型ウォレットの観点から彼のperps能力を接続しました。この部分は実際には難しくなく、主に大量の適応と開発コストがかかります。最近ではmetamaskも接続するという噂があります。

これにより、数ヶ月間更新のない分散型ウォレットたちが、銘文を逃した後、年間の物語をつかむことを理解していることがわかります。

最後に、彼はcircleなどの巨頭を引き入れ、検証者として参加させることで分散化の安全性をもたらし、彼の分散化の空白を埋めています。このように、高度に規制されたCEXプラットフォームにも接続の機会が生まれました。

3.2 欠点について

最も難しい立ち上げ段階を乗り越えた後、次に直面するのはこの規制の問題です。たとえuniswapのような純粋なDEXでさえ規制を受け入れているのに、ユーザーが欧米のhyperliquidで成功を収めている場合、もし不規制または他の深刻なレッテルを貼られた場合、既存のCEX/ウォレットとの協力は断絶され、かつての同盟者も分かれることになります。

さらに、このシステムの今後の発展も同様に複雑性の問題に直面するでしょう。大多数のプロジェクトは書けば書くほど複雑になり、簡素化することが難しく、第一原則に戻ることができず、最終的には初心者ユーザーが理解できず、新鮮な血液を失うことになります。

最後に、単一のリスクについてです。現在、20Wtpsと称されている場合、もし複数のグローバルなプラットフォームが接続されると、その間に大量の情報の不一致が生じ、核心のhyperCoreモジュールに大きな負荷がかかります。この高性能の構築は一朝一夕ではありません。公式のマーケットメイカーの背景が必ずしも流量を支えることができるわけではなく、もし複数のプラットフォームがダウンによって清算問題を引き起こすと（以前の3月のショートスクイーズ事件のように）、せっかく積み上げた評判も本質的には非常に脆弱です。