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回撤、出清と復活、米国株、A株、暗号通貨の4年周期の啓示録

MSX 研究所

2025-10-18 23:40:49

コレクション

「人生の成功はコンドラチェフの波に依存する」と言われるように、回撤は資産の重要な価値の次元であり、コンドラチェフの波を理解するための第一の授業でもある。

執筆：Frank，MSX 研究院

あなたは周期と回撤をどう考えますか？

もし長期間にわたりクリプト市場に身を置き、「9·4」、「3·12」、「5·19」、そして最新の「10·11」といった極限のストレステストを経験しているなら、あなたはおそらく次のような鉄則を導き出すでしょう：危機と回撤のたびに、しばしば周期の再起点が訪れるのです。

クリプトの時間スケールはまだ短く、変動も激しいですが、米国株やA株という二つの巨大市場と並べて観察すると、市場の共通点が見えてきます------バブルの頂点から、暴力的な清算、そして分化した回復へ、周期の脚本は常に繰り返されているのです。

過去4年はその最良の例です。2021年10月、世界の資産は次々とピークから回撤し、2023年から2025年のAIブームと新たな金利サイクルの中で徐々に回復しています。現在、米国株とクリプトは再び高点に立ち、A株も回復の門前でうろうろしています。

この4年間は、世界の資金流動、リスク価格設定、市場心理に関するストレステストでした。今日は「回撤」という視点から切り込み、この生き生きとした「市場周期の授業」を深く解剖してみましょう。

一、クロスマーケット周期の授業：回撤は決して遠い物語ではない

「長期的には、私たちは皆死んでいる」 --- --- ケインズ。

しかし、資本市場において、皆が最も執着するのは、依然として長期的なマクロナラティブ：周期です。

クリプト市場を例にとると、過去十年以上、ビットコインはほぼ市場に認められた「4年ごとの循環」規則を形成しており、約3年の上昇トレンドの後、約1年の調整と清算が続き、その後次の循環が始まります。これまでにこのような周期は4回完全に上演されています。

しかし、2021年Q4から2025年Q4にかけて、私たちはより広範囲で深遠なマクロ流動性とリスク資産の共振を目撃しました。今回は、新興のクリプト市場も成熟した米国株とA株も、例外なくその中に巻き込まれ、その経路の明確さは教科書レベルの「繁栄の頂点 - 回撤と清算 - 分化した回復」の周期サンプルと言えます：

2021年Q4：世界の流動性があふれ出す最後の狂乱、ビットコイン、ナスダック、S&P 500（2022年Q1）が相次いで歴史的な高値を更新し、A株も抱き合う相場の終焉にあった；
2022-2023年：米連邦準備制度の史上最速の利上げサイクルにより、ドル流動性が急激に引き締まり、リスク資産は一切逃れられず、米国株、クリプト、A株は激しい清算の波を経験した；
2023-2025年：インフレがピークに達し、AI概念が台頭し、利下げ期待が再燃し、異なる市場がそれぞれの基盤論理に従って、全く異なる修復曲線を描き始めた；

したがって、2021年から2025年にかけての世界市場が経験した完全な周期は、復習と比較に最も適しており、核心的な問題を引き出します：マクロの津波が襲来するとき、すべての船が沈むが、なぜ一部の資産は迅速に浮上し新高値を記録するのか、そしてなぜ一部の船は依然として水中に留まり、回復の縁で苦しんでいるのか。

結局のところ、回撤こそが資産リスクの真の姿であり、資産の背後にある支えの体系の真の色を指し示します。結局、投資は収益だけを見てはいけません。もっと重要なのは------「あなたは耐えられるか？」ということです。

市場の長期的な運命は、しばしば回撤後の修復によって決まります。これこそが、各周期の物語が本当に始まる場所です。

二、21-25、完全な「三市場共振」周期

過去4年間の世界資産の真の運命をまとめるための時間区間を選ぶなら、2021年Q4から2025年Q4が最も理想的なサンプルです。

これは単なる牛熊の転換ではなく、稀な「三市場共振周期」です：世界の流動性が極度の緩和から急速な引き締めに転じ、再び安定に戻る中で、この激しいマクロの変奏において、新興のクリプト市場も成熟した米国株とA株も、「繁栄 → 清算 → 修復」という完全な三幕劇を経験しました。

これは、同じ嵐の中で異なる資産の真のパフォーマンスを観察するための完璧な対照実験室を提供します。

1.2021年Q4：バブルの頂点

まず2021年は、パンデミックが引き起こした世界の流動性狂潮の終章であり、あふれ出た安価な資金がリスク資産の評価を前例のない頂点に押し上げました。

最も直接的な信号は、米国株が2021年末から2022年初頭にかけて歴史的な高値を記録したことです。ナスダック指数は2021年11月22日に16200ポイントを突破し、翌年1月4日にはS&P 500指数も4818ポイントに達しました。評価が高騰し、テクノロジーセクターのバブル化が市場の主旋律となりました。

興味深いことに、クリプトとナスダックはほぼ同時に共振し、頂点の瞬間を迎えました------ビットコインは2021年11月10日に最高69000ドル（Binance現物データ、以下同様）に達し、イーサリアムも同日に4868ドルの歴史的な高値を記録しました。NFTとDeFiの富の神話はソーシャルメディアでウイルスのように広まり、最後の追い上げ者を引き寄せました。

A株にとっては、上海総合指数が歴史的な高値を記録しなかったものの（その最高点は2021年初頭）、「カーボンニュートラル」「新エネルギー」「白酒のコア資産」などの構造的な相場の後押しで、市場は依然として3500 - 3700ポイントの高位で局所的な狂熱を維持していました。

2.2022-2023：暴力的な清算

しかし、宴の終わりは誰も予想したよりも迅速かつ猛烈でした。40年ぶりのインフレに直面し、米連邦準備制度は史上最速の利上げサイクルを開始し、世界市場の流動性は急激に枯渇し、リスク資産は一切逃れられませんでした。

特にクリプト市場にとって、2022年は壊滅的な「ブラックスワンの年」となりました：テラ/LUNAの破綻から、3ACの破産清算、FTXの崩壊まで、流動性、信頼、評価がほぼ同時に崩壊し、業界内部のレバレッジ清算とマクロ流動性の枯渇が完璧な「デイビスの二重殺」を形成しました。

その中でビットコインは一気に雪崩を打ち、2022年11月21日に15476ドルの周期的な底値に達し、イーサリアムは6月18日に881ドルの周期的な底に達しました。高点から計算すると、ちょうど1年の間に、BTCの最大回撤は77.5%、ETHの最大回撤は82%に達し、惨烈でした。

世界資産の価格決定の指標として、米国株の回撤は比較的秩序だったもので、その下落の論理は「抗インフレ」と「引き締め期待」に明確に基づいています。その中で、S&P 500指数は2022年10月13日に3491ポイント（取引中）まで下落し、最大回撤は約-27.5%、ナスダックも同日に10088ポイント（取引中）まで下落し、最大回撤は約38%でした。

絶対的な下落幅はクリプトよりも小さいですが、その巨大な規模を考慮すると、蒸発した時価総額も天文学的な数字であり、正式に世界が技術的な熊市に突入したことを宣告しました。

A株の下落過程はさらに複雑で、「世界的な引き締め」と「国内要因」の重なりがあり、2年以上にわたり市場は何度も底を探る過程を経ました。その中で、上海総合指数は2022年4月と10月に2860ポイント前後の底値に何度も達し、2024年2月5日には2635ポイントの周期的な新低を記録しました。

2021年2月18日の絶対的な高点（3731ポイント）から計算すると、上海総合指数の最大回撤は約30%に達しました。深さは米国株に近いものの、修復過程は非常に長く、投資者の信頼と忍耐を極限まで試すものでした。

3.2023-2025：分化した回復

2023年に入ると、世界のインフレがピークに達し、利上げサイクルが終息に向かう中、市場も回復の兆しを見せ始めました。特にAIブームが米国株を刺激し、ETFの期待がクリプトを後押しする中で、この回復はもはや同期せず、完全に分化しました。

まずは米国株の修復で、間違いなくAIのナラティブが新たな成長エンジンとなりました------NVIDIAなどのテクノロジー大手が独走し、テクノロジー大手の利益が急増し、ナスダックとS&P 500を先導して泥沼から脱出しました。

その中で、S&P 500は2024年1月19日に正式に失地を回復し、その後ナスダック総合指数も2024年3月1日に失地を回復し、いずれも歴史的な新高値を記録しました。2025年10月14日（終値）時点で、S&P 500は6644ポイント、ナスダックは22521ポイントで、2021/2022年の前周期の高点からそれぞれ38%、39%の大幅な上昇を見せました。

クリプトは、業界内部のリスクが清算され、ビットコイン現物ETFの承認という「コンプライアンス化」の里程標が後押しとなり、再び主流資金の目を引きました。その中で、BTCの価格はV字反転を遂げ、2021年の高点を突破し、一時126199ドルに達し、歴史的な高値から約83%の暴騰を記録しました。ETHも今年8月に遅れて4956ドルの歴史的な高値を記録しました。

ただし、アルトコインは二極化しており、一部の主要なブロックチェーン（Solana、Sui、TONなど）はエコシステムの復興やナラティブの恩恵を受けて局所的なブル市場を迎えましたが、大部分は流動性が収縮する環境でほぼ死にかけており、アルト市場は「主流資産プール」と「投機の孤島」の二極に分化しています。

A株の回復の道は特に曲折しており、政策の暖風が頻繁に吹くものの、市場の信頼回復は遅く、上海総合指数は長期間低位でうろうろし、世界の主要市場のパフォーマンスと鮮明な対比を成しています。8月にようやく3800ポイントを正式に回復し、修復の旅を難しく開始しました。

注：データはTradingView、Binanceから取得し、回撤幅は高点から低点まで計算し、周期のパフォーマンスは新高値/前高値、パーセンテージは四捨五入しています。

注意すべきは、A株の最高点が2021年2月に出現し、私たちが周期の起点と定義した（21年10月）よりも早いことですが、「三重の頂点」構造に基づき、回撤計算の観点から、この記事ではその絶対的な高点から計算しています。これにより、完全な下落周期をより反映できるからです。

これで、完全な周期が完了し、三大市場は類似のマクロショックを経験した後、全く異なる答えを出しました。

三、クロスマーケット比較：誰が周期の回撤に耐えられるか？

全体的に見ると、米国株、クリプト、A株の三大市場の回撤には明らかな共通点があり、すなわちドル流動性周期と強く関連しています。例えば、三者はすべて2021年Q4前後にピークを迎え、2022年Q4前後に共振して底を探ることを示しています。ドル流動性周期は、依然として世界市場の上にある「総閘門」です。

ただし、閘門の開閉の下で、三者の基盤論理を詳しく見ると、それぞれ異なる周期のパラダイムを代表していることがわかります：

米国株は制度と利益に依存し、最も標準的な「流動性---利益」二重周期市場です；
クリプトはナラティブと流動性供給に依存し、自らレバレッジを持つ「高弾性周期資産」です；
A株は政策と信頼に依存し、典型的な「構造的回復市場」です；

言い換えれば、米国株市場の回撤の深さは流動性によって決まりますが、修復の速度は企業の利益によって駆動されます。したがって、2022年の引き締めの嵐の中で、米国株の下落はマクロ論理が主導する評価圧縮でしたが、流動性の恐慌が退潮すると、市場の焦点は迅速にファンダメンタルに戻ります。

特にその後のAI革命がもたらす巨大な生産性期待は、直接的にテクノロジー大手の実際の利益成長と利益表の拡大に転化され、この強力な「利益 - 株価」の正のフィードバックメカニズムは、成熟した金融制度（機関投資家の長期的な配置ニーズなど）と相まって、堅牢な修復の閉ループを形成し、米国株は常に「秩序ある下落、より早い回復」の典型となっています。

一方で、クリプトは大きな意味で、米国株（特にナスダック）のリスク選好の増幅器です------流動性があふれるとき、その上昇幅は驚異的です；流動性が枯渇するとき、その下落幅も非常に厳しいです。完全に高レバレッジの「周期的攻撃対象」と見なすことができます。

しかし、高弾性のもう一つの側面は激しい分化であり、ビットコインETFがこの市場をウォール街と深く結びつける中で、大部分のアルトは流動性収縮の中でほぼ死にかけており、一般の人々が期待する「アルトの普及利益」はますます希少になり、市場は「主流資産プール」と「投機の孤島」に分化しています。

率直に言えば、クリプト資産が徐々に「ウォール街化」および「機関化」するにつれて、それが代表するのはもはや草莽時代の超過収益ではなく、非常に高いボラティリティを持つが限界的なリターンが減少する市場であり、流動性の利益は構造的な機会に譲るようになっています。これも意味するのは、米国株が再びよりコストパフォーマンスの高い選択肢となることです。

結局、アルトコインと比較して、米国株の確実性、情報の透明性、制度の成熟度は高く、優良資産の回撤は小さく、反発は早いです。また、企業の利益が検証可能で、政策サイクルが予測可能であり、ニュースの論理は常に掘り起こされます。------「無関係に暴騰暴落する」相場はほとんど存在しないため、投資の観点から見ると、この確実性こそが現在の流動性環境下で最も希少な価値なのです。

A株の修復論理は、世界的なテクノロジーの波に完全に依存するわけではなく、内生的な供給メカニズムも持っていません。核心的な駆動力は「政策底」と「市場底」の間の長い博弈のようであり、その本質は信頼と期待の修復です。

要するに、この観点から見ると、米国株を底資産として、クリプトをレバレッジを持つ周期的攻撃資産と見なし、A株は構造的戦略の対象とすることができます。