발을 헛디딘 WLD의 당신, 아직도 FDV로 코인 거래하고 있나요?

原文作者：Kaori，BlockBeats

原文编辑：Jack，BlockBeats

WLD는 일주일 만에 2달러에서 최고 9달러로 상승하며 AI 분야 내외에서 큰 화제가 되었지만, 암호화폐 시장은 WLD의 FDV에 대한 의견이 엇갈리고 있다.

FDV(완전 희석 가치)는 특정 토큰의 완전 희석 가치를 의미하며, 현재의 코인 가격에 현재 토큰의 유통량을 곱하여 얻는 시가총액(Market Cap)과 대응된다. FDV는 현재 코인 가격에 토큰 공급 총량을 곱하여 얻는 지표이다.

이 용어는 Degen에게는 익숙한 개념이지만, 처음 듣는다면 걱정하지 마세요. 이 글에서는 WLD를 예로 들어 FDV의 의미를 설명하고, 새로운 주기에서 FDV를 암호화폐 거래의 참고 지표로 삼아야 하는지, 그리고 FDV가 시장을 이해하는 새로운 관점을 어떻게 반영하는지를 논의하겠습니다.

WLD의 FDV는 참고 가치가 있을까?

WLD의 현재 유통 공급량은 약 1억 3천만 개이며, 작성 시 시가총액은 110억 달러로 76위에 랭크되어 있다. 반면, 공급 총량은 100억 개로 FDV는 856억 달러에 달하며, 이는 SOL, BNB 등 1군 공공 블록체인을 초과하고, AI 개념의 세계적인 선두주자인 OpenAI의 시가총액을 초과했다.

여기서 시장의 의견이 갈리기 시작했다. 어떤 사람들은 WLD의 FDV가 이미 터무니없이 높아 이 가격을 유지할 수 없으며, 단지 AI 열풍에 편승한 거품이라고 주장한다. 반면, 다른 사람들은 WLD의 유통량이 터무니없이 낮아 시장 조성자가 어디까지 끌어올릴지를 봐야 하며, FDV는 단지 허세에 불과하다고 본다.

Worldcoin 백서에 따르면 WLD 시작 시 최대 유통 공급량은 1억 4천3백만 개로, 그 중 1억 개의 WLD가 미국 외부의 시장 조성자에게 대출되었고, 4천3백만 개의 WLD는 테스트 시작 단계에서 Orb를 통해 인증된 사용자에게 배분될 예정이다. World App이 공식 출시된 이후, 단일 사용자는 총 77개의 WLD 보조금을 받을 수 있다. 그러나 프랑스, 홍콩 등지에서는 WorldCoin이 큰 규제 압박을 받고 있으며, 오프라인 홍채 스캔 장비와 장소가 제한을 받고 있어 사용자 손에 있는 토큰의 상당 부분이 인출되지 못하고 있다.

한편, 5개의 WLD 시장 조성자는 지난해 10월 말에 2천5백만 개의 WLD를 반환했으며, 나머지 7천5백만 개의 WLD는 12월 15일에 Worldcoin 프로젝트 측에 반환되었다. 이후 Worldcoin은 이 5개의 시장 조성자와 새로운 대출 계약을 체결했으며, 2023년 12월 16일에 발효된다. 이번 대출 총액은 1천만 개의 WLD로, 기간은 6개월이다.

따라서 현재 시장에 있는 WLD 유통 토큰은 두 가지 부분으로 구성된다. 하나는 APP을 통해 매일 보조금을 받고 이미 인출한 사용자 손에 있는 토큰, 다른 하나는 시장 조성자가 보유한 1천만 개의 WLD로, 이 부분의 유통량은 WLD의 총 공급량에 비해 단 1.33%에 불과하다. 또한, WLD의 잠금 해제 기간은 150일 후이므로, 단기적으로 WLD의 FDV는 참고 가치가 없으며, OpenAI 시가총액을 초과했다는 주장은 오히려 AI 밈에 가깝다.

FDV에 주목하지 않고, 무엇에 주목해야 할까?

누가 FDV를 보고 암호화폐를 거래할까?

특정 암호화폐를 장기 보유해야 하는 사람들, 예를 들어 기관이나 안정적인 투자자들은 FDV를 통해 투자 후 관리 또는 포지션 관리를 해야 한다. 이때 FDV와 시가총액을 결합하면 토큰의 전망을 모니터링하는 유효한 지표가 될 수 있으며, 투자자가 프로젝트의 가치가 기준에서 극도로 벗어났는지를 판단하는 데 도움이 된다. 그러나 일반 소액 투자자들은 단기 거래 시 주로 토큰의 수요와 공급 관계, 서사 및 감정을 고려해야 한다. FDV에 주목하려면 토큰의 발행 일정도 함께 고려해야 한다.

FDV가 그리 중요하지 않게 된 것은 암호화폐 산업의 변화도 반영하고 있으며, 이러한 변화는 우리가 FDV 외의 것에 주목해야 함을 요구한다.

수요와 공급 관계

먼저, 전체 암호화폐 산업의 인구가 증가하고 있다. 예전에는 ICO와 소액 투자자만 있었지만, 이제는 구매자가 점점 많아지고 이해관계자도 늘어나고 있다. 큰 프로젝트는 여러 차례의 자금 조달을 통해 토큰을 판매하고, 대규모 에어드롭을 진행하며, 시장 조성자 및 CEX 등 여러 측면이 토큰의 수요와 공급 관계에 영향을 미친다. 이러한 산업 발전 배경 속에서 토큰 총 공급량이 반영하는 FDV는 일정 기간 동안 참고 가치가 없다.

수요가 증가함에 따라 토큰 총량이 점점 커지고, 선형 잠금 해제 시간 주기가 길어지고 있다. 긍정적으로 보면 프로젝트는 신규 사용자가 들어와 자신의 토큰을 구매하기를 원하며, 이는 일종의 장기주의를 반영한다. FDV가 토큰 가격에 미치는 영향을 줄이려면 프로젝트 측은 잠금 해제 시점과 수요 창출에 대해 계속 깊이 파고들어야 한다.

왼쪽: FTT 잠금 해제 시간선; 중간: OP 잠금 해제 시간선; 오른쪽: STRK 잠금 해제 시간선(최신 버전 미업데이트)

잠금 해제 시간선이 가격에 미치는 영향을 최근 에어드롭을 완료한 대형 프로젝트 Starknet을 예로 들 수 있다. StarkWare는 초기 기여자와 투자자의 STRK 토큰 잠금 해제 계획을 조정하여, 4월 15일에 13억 개의 토큰을 한 번에 해제하는 대신 6천4백만 개의 토큰을 해제한 후 선형으로 해제하는 점진적인 방식으로 진행한다고 발표했다. 이 소식이 발표된 후 STRK 가격은 2달러를 돌파하며 이전보다 14% 상승했다. 이때 STRK의 FDV는 여전히 컸지만, 시장 반응은 이 호재를 명확히 소화했다.

STRK 24시간 가격 차트

STRK의 상장은 수요와 공급이 대형 프로젝트의 토큰 가격에 미치는 단기적인 영향을 엿볼 수 있는 기회를 제공한다. Starknet이 Binance에 상장되었을 때 왜 7달러로 급등했는가? 그 당시 체인 상의 에어드롭 수령이 지연되어 대규모 투자자들이 매도할 수 없었고, 여러 시장 조성자들이 CEX에 토큰을 충전하여 단기 수요가 상대적으로 높아졌기 때문이다. 장기적인 수요와 공급 관계는 프로젝트 측이 각 이해관계자의 이익을 잘 조율해야 하지만, FDV는 이미 이런 잠금 해제 시간이 긴 대형 프로젝트에서 고려해야 할 필수 요소가 아니다.

WLD를 예로 들면, 앞서 대략 계산한 바와 같이 현재 시장의 유통 공급량은 총량의 1.3%에 불과하며, 그 중 시장 조성자가 1%를 보유하고 있다. 따라서 WLD의 FDV는 현재로서는 참고 가치가 없다. WLD의 해제를 결정하는 Orb는 매우 적고, APP에서 실제로 인출할 수 있는 사람은 거의 없다.

단기 거래, 감정이 왕이다

수요와 공급 관계 외에도 WLD의 상승 논리는 서사의 힘을 고려해야 한다. 일주일 전, OpenAI가 문생 비디오 대모델 Sora를 출시하였고, WorldCoin은 출시와 동시에 Sam Altman의 암호화폐 프로젝트로 불리며 이 AI 분야의 감정 열풍에 혜택을 보았다. 어제 소폭 하락한 후에도 엔비디아의 실적 발표로 인해 WLD의 가격은 여전히 8달러 구간을 유지하고 있다.

Arthur Hayes는 "나는 성공 확률이 0.01%이고 서사가 바이럴 성장 단계에 있는 토큰에 투자하는 것을 선호하며, 성공 확률이 50%지만 서사가 상식 단계에 도달한 토큰에는 투자하고 싶지 않다. 만약 성공 확률이 0.01%에서 1%로 상승한다면, 이 서사가 빠르게 많은 사람에게 전파되어 내 돈은 100배 증가할 것이다."라고 말했다.

강력한 대주주가 AI 분야의 열풍을 만난 WLD의 이번 상승 논리는 사실 이해하기 쉽다. 반대로, 현재 FDV를 언급하는 사람들은 "FUD할 때는 FDV를, 매수할 때는 MC를 언급한다"는 유머러스한 말을 떠올리게 한다.

진정한 자산

시장이 좋다는 것은 유동성이 충분하다는 것을 의미하며, BTC의 2월 시장은 ETF의 자금 유입과 유출로 검증할 수 있다. 2월 14일, CoinShares의 연구 책임자 James Butterfill은 비트코인 현물 ETF 출시 이후 순유입 총액이 400억 달러를 초과했다고 밝혔다. 일주일 후, 비트코인 현물 ETF의 누적 순유입은 500억 달러를 초과하여 505억 2천만 달러에 달했다.

어제, BitMEX Research 데이터에 따르면 2월 21일 모든 미국 현물 비트코인 ETF에서 순유출이 3천5백70만 달러로, 1월 25일 이후(누적 17거래일) 처음으로 순유출이 발생했다.

재질권의 열기로 인해 상당량의 ETH가 이 분야의 인기 프로젝트에 투입되고 있다. Blast의 잠금 스테이킹부터 Pendle의 상승을 이끌며 LRT의 상승, EigenLayer 등 주요 프로젝트의 지속적인 매력으로 인해 이 시점에서 ETH의 유통량이 감소하고 있으며, 이는 가격에도 반영되고 있다.

우리는 토큰 시장의 가격 변동을 정확히 예측할 수는 없지만, 자금에 주목하는 것이 FDV를 시가총액으로 나눈 비율을 보는 것보다 시장 상황을 더 즉각적으로 반영한다.

FDV는 여전히 가치가 있을까?

이 시장은 점점 전문화되고 있으며, 가격 발견 능력이 더욱 강해지고 있다. 그렇다면 FDV는 과연 가치가 있을까? 적어도 일부 대형 선두 프로젝트에서는 여전히 FDV가 가격 결정에 미치는 영향을 볼 수 있다.

예를 들어 Layer 2의 두 대형 선두인 OP Mainnet과 Arbitrum을 살펴보면, OP의 가격은 기본적으로 ARB의 두 배를 유지하고 있으며, 이 두 가격 차이는 과거 OP의 FDV가 ARB의 절반이었기 때문이다. 비록 유통량에서 OP가 ARB보다 약 3억 개 정도 적지만 말이다.

왼쪽 그림은 OP 가격 추세, 오른쪽 그림은 ARB

OP Stack의 광범위한 채택은 OP의 수요를 일정 부분 뒷받침하고 있지만, Arbitrum Orbit이 지속적으로 기술 스택과 탈중앙화 거버넌스를 개선하면서 Layer 2에 대한 마라톤 경쟁은 아직 끝나지 않았다. 경쟁이 치열해짐에 따라, 만약 미래에 ARB에 대한 거래 수요가 OP를 초과한다면, ARB의 FDV가 여전히 OP보다 높더라도 가격에서 ARB가 OP를 초과할 것이다.

따라서 시장의 논리와 기준도 변화하고 있으며, ARB와 OP의 실질적인 차이는 FDV 이론의 승패를 가늠하는 지표로 볼 수 있다. 만약 미래에 ARB의 시가총액이 OP를 초과하게 된다면, FDV 우선론을 고수하는 투자자들은 시장 논리를 재고해야 할 것이다. 하지만 어쨌든 암호화폐 시장에서 특정 단일 지표에 주목하는 것은 앞으로 나아갈 수 없다.