Стейблкоины — это «монархисты» криптомира: Open USD позволяет старой валютной системе выйти на арену

Автор: Ху Илинь

Появление Open USD изменило конкуренцию среди стейблкоинов с рынка криптостартапов на борьбу за инфраструктуру, в которой участвуют традиционные финансы, платежные сети, технологические платформы и экосистемы публичных блокчейнов. Вокруг этого нового альянса, в котором участвуют более 140 организаций, ученый Ху Илинь считает, что стейблкоины не являются умеренной стороной крипто-революции, а скорее представляют собой "реформаторов, поддерживающих старую валютную систему": они унаследовали эффективность блокчейна, но сохранили центральное положение доллара и Федеральной резервной системы. Настоящая крипто-революция в конечном итоге должна вернуться к более фундаментальному вопросу: должна ли рыночная жизнь зависеть от центрального банка как центра валютного порядка.

Появление Open USD: конкуренция стейблкоинов превращается в инфраструктуру альянса

30 июня Open Standard объявил о запуске Open USD, стейблкоина, ориентированного на глобальные денежные потоки. Согласно официальному описанию, Open USD акцентирует внимание на трех аспектах: компании могут без затрат выпускать и выкупать; доходы от резервов распределяются среди партнеров после вычета небольших управленческих сборов; управляется независимой компанией Open Standard, а совет директоров состоит из партнеров, участвующих в управлении. Список участников охватывает платежные, банковские, технологические и криптоиндустрии, включая Visa, Stripe, Mastercard, American Express, BlackRock, BNY, Standard Chartered, DBS, OCBC, Google, Shopify, Coinbase, Solana, Base, Ripple, MetaMask, Aave и других.

Как сообщает The Wall Street Journal, Open USD планирует предложить свои услуги позже в этом году на таких сетях, как Base и Solana, и уже подписано около 140 компаний; в то же время в отчете отмечается, что USDT и USDC остаются двумя крупнейшими стейблкоинами с общей рыночной капитализацией около 260 миллиардов долларов. Barron's обратил внимание на то, что после объявления Open USD акции связанных компаний, таких как Circle и Coinbase, оказались под давлением, поскольку новый альянс непосредственно угрожает бизнес-модели стейблкоина USDC.

На первый взгляд, это выглядит как эскалация конкуренции в индустрии стейблкоинов: больше компаний присоединяются, больше каналов подключается, механизмы распределения доходов от резервов пересматриваются. Но, по мнению Ху Илинь, более важное значение Open USD заключается не в том, сколько доли рынка он заберет у USDC или USDT, а в том, что он раскрывает историческое положение стейблкоинов: стейблкоины не бросают настоящий вызов доллару, они просто делают доллар более эффективным.

Стейблкоины не "умеренные", а "реакционные"

Ху Илинь поддерживает развитие стейблкоинов, потому что они напрямую затрагивают фиатные деньги и банковскую систему, что может заставить реальную политическую и экономическую структуру измениться. Но он также подчеркивает, что поддержка стейблкоинов как инструмента не равнозначна признанию стейблкоинов как завершенной формы крипто-революции.

Ранее он сравнивал стейблкоины с системой Тихо Браге в Коперниковой революции: система Браге усвоила многие технологические преимущества новой астрономии и могла объяснить больше явлений, поэтому во время революции она легче принималась традиционными авторитетами; но она отвергала самый главный момент — не позволяла Земле двигаться. Стейблкоины также таковы. Они унаследовали эффективность расчетов блокчейна, программируемость, глобальную ликвидность и преимущества трансакций, но отказываются позволить доллару покинуть центральное место.

Говоря о Open USD, Ху Илинь далее различает "умеренных" и "реакционных". Он говорит: "Я считаю, что такие как Майкл Сайлер — это 'умеренные', они тоже хотят совместимости со старой системой, но при этом сохраняют 'биткойн как стандарт' как ключевую революционную точку." То есть, путь Сайлера может принять Публичная компания, бухгалтерские стандарты, долговое финансирование, капиталовложения и регуляторные рамки, но он все равно рассматривает биткойн как новый стандартный актив. Он идет на компромисс со старой системой, но не отказывается от революционного ядра "императора можно сменить".

Стейблкоины же отличаются. Ху Илинь говорит: "Стейблкоины, безусловно, имеют историческое значение, но не могут считаться настоящими революционерами." По его мнению, стейблкоины больше похожи на реформаторов внутри старой системы, полагая, что "император (доллар, Федеральная резервная система) хорош, просто нижняя исполнительная система несколько громоздка и неэффективна, раньше Восточная фабрика справлялась плохо, теперь я, Западная фабрика, улучшу".

Эта метафора остро указывает на внутренние ограничения стейблкоинов: они не противостоят доллару как центру, а старым платежным системам, банковским расчетным сетям, системам трансакций и неэффективности финансовых посредников. Они хотят заменить низших чиновников, а не высшую власть.

Таким образом, когда крипто-революция может лишь касаться банков, платежных компаний, SWIFT, Visa, Alipay и других "исполнительных систем", стейблкоины и более радикальные криптовалютные пути выглядят согласованными: они оба противостоят дорогой, медленной и непрозрачной старой финансовой системе. Но как только вопрос касается доллара, государственных облигаций, Федеральной резервной системы и фиатного стандарта, различия между ними становятся очевидными. Ху Илинь говорит, что стейблкоины "с самого начала препятствуют углублению революции". Это не означает, что стейблкоины не имеют прогрессивного значения, а говорит о том, что их прогрессивное значение с самого начала было ограничено старым валютным порядком.

Когда старая система вступает в бой, что остается у создателей стейблкоинов?

Особенность Open USD заключается в том, что это не новая монета, выпущенная отдельной крипто-командой, а альянс, в который входят платежные компании, банки, технологические платформы, учреждения по управлению активами и экосистемы публичных блокчейнов. Официально Open Standard подчеркивает, что он хочет дать компаниям более высокий уровень участия в доходах от резервов стейблкоинов, управлении и массовом использовании.

Это именно то, что Ху Илинь считает символическим значением Open USD. В прошлом одним из ключевых нарративов стейблкоинов в долларах было: традиционные финансы слишком медлительны, дороги и закрыты, поэтому крипто-компании должны использовать блокчейн для повышения эффективности. Но теперь традиционные финансы и платежные гиганты начинают сами организовывать сети стейблкоинов. Старая система больше не является лишь объектом преобразования, а прямо становится инициатором и управляющим инфраструктуры стейблкоинов.

Ху Илинь считает, что это создает иронию для таких компаний, как Circle, которые изначально занимались стейблкоинами: если миссия стейблкоинов заключается в обслуживании долларовой системы, совместимости с банковской системой и повышении эффективности платежей, то когда такие учреждения, как Visa, Mastercard, Stripe, BlackRock, BNY, Google, Coinbase и другие, совместно запускают свои сети стейблкоинов, прежние создатели стейблкоинов уже не могут утверждать, что они обладают незаменимой революционной легитимностью.

Он формулирует этот вопрос как ряд последующих вопросов: кого именно должны революционизировать стейблкоины? SWIFT? Что если банки также начнут использовать стейблкоины для расчетов? Visa, Alipay и подобные платежные сети? Что если они сами также примут, выпустят или примут участие в сети стейблкоинов?

По его мнению, если цель стейблкоинов просто заставить старую систему принять технологии блокчейн-платежей, то когда старая система примет стейблкоины, движение стейблкоинов может объявить о своем успехе, даже должно "успешно уйти". Но если эти компании-стейблкоины все еще не хотят быть поглощенными, им придется заново объяснить свое основное отличие от старой системы.

"Если вы все еще не хотите сдаваться, вам все равно придется вернуться к пути децентрализации, отказаться от компромиссов и продолжать революцию," говорит Ху Илинь.

Здесь "очерчивание границ" не обязательно имеет только одну форму. Ху Илинь не требует, чтобы все проекты следовали пути биткойна. Можно придерживаться монетного стандарта, можно настаивать на децентрализованном управлении, можно настаивать на сопротивлении цензуре, также можно настаивать на самоуправлении, невозможности заморозки, открытых протоколах и праве выхода. Но ключевым является то, что оригинальные крипто-инноваторы должны сохранить какую-то действительно "непослушную" часть.

"Монетный стандарт, безусловно, самый жесткий, акцент на структуре управления тоже возможен, акцент на сопротивлении цензуре тоже возможен, но вам все равно нужно акцентировать что-то действительно бунтарское," говорит он.

Эта фраза указывает на неловкость нарратива стейблкоинов: когда проект основывает все свои преимущества на соблюдении норм, эффективности, низких затратах, дружелюбии к учреждениям и совместимости со старой финансовой системой, он в конечном итоге может не разрушить старую систему, а быть поглощенным старой системой как новый отдел.

Блокчейн-апгрейд долларовой гегемонии

Ху Илинь согласен с более макроэкономическим суждением: чем успешнее стейблкоины в долларах, тем это не обязательно означает, что криптовалюты становятся успешнее, а скорее может означать, что долларовая система становится успешнее.

Если глобальная трансакционная торговля, миграционные переводы, цепочные транзакции, RWA, DeFi и корпоративные расчеты все больше используют стейблкоины в долларах, то ослабленными могут оказаться местные банковские системы, традиционные сети трансакций и часть контроля капитала, но укрепленными останутся долларовые оценки, резервы государственных облигаций и американские регуляторные рамки.

Open USD является концентрированным выражением этой тенденции. Он использует блокчейн как новую траекторию для движения капитала, но мерой стоимости по-прежнему остается доллар, а базовые доходы по-прежнему поступают от резервных активов, структура управления же формируется совместно альянсом компаний и финансовыми учреждениями. Это не финансовая революция против доллара, а скорее блокчейн-апгрейд долларовой гегемонии.

Это также объясняет, почему Ху Илинь считает, что стейблкоины становятся долгосрочными врагами большинства оригинальных криптовалют. Проблема не только в том, что стейблкоины отнимают функции средства обмена, а в том, что они могут изменить структуру базового актива в цепочном мире.

Если единицей оценки в цепочном финансировании является стейблкоин в долларах, залоговые активы — это государственные облигации и RWA, источником доходов являются традиционные финансовые активы, а ценностная привязка пользователей также доллар, то чем более процветающей становится цепочная активность, тем это не обязательно означает, что ETH, SOL или другие базовые токены цепочки имеют валютную премию. Цепочный мир может процветать, но богатство оседает в оффлайн-активах в долларах, эмитентах стейблкоинов и традиционных финансовых структурах доходов. Как говорил Ху Илинь ранее, стейблкоины разрывают логику "чем более процветающей становится цепочка, тем больше ценится базовая валюта", превращая ее в "чем более процветающей становится цепочка, тем богаче становится оффлайн".

"Продавать топливо" можно, но не стоит снижать нарратив цивилизационного уровня до нарратива о сборах

Проблема стейблкоинов также заставила Ху Илинь вновь критиковать нарратив "нефти" Ethereum. Многие сторонники Ethereum считают, что даже если в цепочке в основном используются USDT, USDC или Open USD, транзакции все равно требуют расходования ETH, а DeFi-активность все равно будет приносить сборы, L2 все равно должны будут рассчитываться с основной сетью, поэтому ETH все равно будет извлекать выгоду из процветания цепочки.

Ответ Ху Илиня заключается в том, что сборы, безусловно, имеют ценность, но сборы не являются валютным стандартом.

Он продолжает использовать метафору газа, часто используемую в сообществе Ethereum, но развивает эту метафору в противоположном направлении. "Цена на бензин не может быть бесконечной, потому что когда цена на бензин становится слишком высокой, у людей появляется более сильная мотивация искать альтернативные источники энергии," говорит он. Тем более, заменить Ethereum гораздо проще, чем заменить инфраструктуру бензина. Автомобили, переходящие с бензина на электричество, требуют новой цепочки поставок и проектирования продуктов; но DeFi-протоколу, переходящему с Ethereum на совместимый публичный блокчейн, требуется гораздо меньший технический порог.

По его мнению, если Ethereum будет полагаться только на доходы от сборов, он столкнется с пределом оценки инфраструктурных поставщиков. Биржи, расчетные центры, платежные сети могут быть важными, но их объем доходов не равен валютной премии базового актива. Ху Илинь задает вопрос: сколько сборов за год зарабатывает биржа NASDAQ? Суммарный чистый доход всех мировых фондовых бирж превышает ли доход одной компании Apple?

Тем не менее, он не считает, что все публичные блокчейны должны нести одинаковую революционную миссию. Амбиции таких публичных блокчейнов, как Solana, изначально не так велики, их позиционирование ближе к "быть сильным конкурентом на уровне компании", например, стать высокопроизводительной альтернативой Ethereum. Ху Илинь говорит, что если проект "изначально позиционируется как продажа топлива, то, конечно, можно принять это позиционирование". Для таких цепочек сборы, производительность, экосистема, опыт разработчиков и способность к миграции приложений — это те ключевые показатели, по которым они могут конкурировать.

Проблема в том, что не все криптоактивы могут удовлетвориться "продажей топлива". Ху Илинь различает три типа проектов: первый — это Биткойн, который с момента своего появления стремился к денежной революции; второй — это Эфириум, который хочет стать "мировым компьютером", стать инновацией на уровне человеческой цивилизации; третий — это множество новых малых монет, которые не имеют поддержки традиционного капитала и должны полагаться на грандиозные нарративы для привлечения внимания и доверия.

Таким образом, настоящие разногласия заключаются не в том, нужно ли всем монетам говорить о революции, а в том, что любые проекты, стремящиеся к более высоким пределам, не могут избегать революционного нарратива. Вы можете быть только поставщиком блокчейн-пространства, можете быть только высокопроизводительной цепочкой, можете быть только финансовой платформой, но если вы заявляете, что хотите изменить мир, перестроить инфраструктуру цивилизации, стать валютой следующего поколения или следующим интернетом, то вы не можете принижать свой собственный нарратив до уровня топлива для транзакционных сборов.

Коперниковский момент крипто-революции: Земля может двигаться

В истории астрономии ключевым моментом Коперниковской революции было не только то, что вычислительная модель стала проще, но и то, что люди приняли интуитивно противоречащий факт: Земля может двигаться, и повседневная жизнь людей от этого не рушится.

Ху Илинь считает, что денежная революция блокчейна и Биткойна также имеет аналогичный мыслительный барьер. Настоящий коперниковский момент заключается не в том, что стабильные монеты делают трансакции более дешевыми, и не в том, что банки научились использовать расчеты на цепочке, а в том, что участники рынка начинают осознавать: экономическая жизнь не обязательно требует фиксированного центрального банка в качестве центра денежного порядка.

"Ключевое — это освобождение мышления: Земля может двигаться, моя приземленная жизнь не зависит от того, что Земля неподвижна," — говорит Ху Илинь. В отношении денежного вопроса основная идея заключается в том, что "наша жизнь, нормальные рыночные сделки не зависят от фиксированного центрального банка, не требуют, чтобы центральный банк постоянно вмешивался для поддержания стабильности рынка, что такое деньги, какова ценность этих денег — все это определяется рынком спонтанно, это определяется каждой конкретной децентрализованной сделкой, не требуется, чтобы какое-то конкретное учреждение объявляло об этом."

Это также является основной причиной, по которой он настаивает на Биткойн-стандарте и критикует стандарт стабильных монет. Стабильные монеты могут повысить эффективность, могут стать переходным инструментом, могут служить мостом между реальным миром и миром на цепочке. Но если мир на цепочке в конечном итоге все равно оценивается в долларах, с государственными облигациями в качестве базового актива и с валютой центрального банка в качестве конечного измерителя ценности, то так называемая "революция блокчейна" станет лишь надстройкой над долларовой системой.

Появление Open USD как раз делает этот спор более ясным. Это может быть важным шагом к коммерциализации, институционализации и масштабированию стабильных монет; но с точки зрения первоначальных идеалов криптовалют, это также может означать успешное поглощение старой системы технологиями блокчейна.

Ху Илинь не отрицает историческое значение стабильных монет. Но историческое значение не равно завершению революции. Система Тихо Браге когда-то была популярна, именно потому что она могла сочетать новые технологии и старые авторитеты; но действительно изменившим картину мира остается новый парадигма, которая заставляет Землю двигаться.

Для криптомира вопрос остается тем же: если доллар никогда не будет двигаться, а Федеральная резервная система всегда будет в центре, то стабильные монеты, как бы открытыми и эффективными они ни были, останутся лишь точными инструментами старой вселенной. Настоящая революция произойдет, когда рынок поверит, что денежный порядок может вращаться не вокруг этого центра.