ARK Invest аналитик: Hyperliquid вступает в эпоху RWA, объем торгов HIP-3 впервые превысил объем криптоактивов

Автор: @lufeieth

Исходный твит: https://x.com/LorenzoARK/status/2080351645796614297

Изображение: Hyperliquid: структура объема торгов по бессрочным фьючерсам

Категории в легенде включают HYPE, биткойн, другие токены первого уровня, активы реального мира, токены проектов, токены ИИ и мемные монеты.

I. Перевод оригинала

Мы вступаем в новую эпоху DeFi.

Hyperliquid впервые в истории за одну неделю объем торгов активами реального мира (RWA) превысил объем торгов криптоактивами. RWA составляют 54% от общего объема торгов.

Другой более интересный тренд заключается в том, что с июня объем торгов акциями на HIP-3 уже превысил объем торгов индексами и товарами. В настоящее время 61% от общего объема торгов RWA приходятся на акции.

Я больше не уверен, что торговля RWA будет естественным образом сосредоточена на тех же торговых платформах, что и криптоактивы. Внутри RWA вполне вероятно появление лидеров различных подкатегорий. Важность контроля за потоком заказов BTC, ETH, SOL в будущем может оказаться значительно ниже ожиданий многих людей.

Чтобы лучше понять этот масштаб:

На прошлой неделе общий объем бессрочных контрактов всех DEX составил 79 миллиардов долларов.

Объем торгов Hyperliquid составил 50 миллиардов долларов.

Из них объем торгов RWA на HIP-3 составил 26 миллиардов долларов.

Другими словами, только рынок RWA Hyperliquid уже превышает сумму объемов бессрочных контрактов криптоактивов всех других DEX.

Если вы по-прежнему сосредоточены только на торговле криптотокенами, я считаю, что вы обращаете внимание не на тот рынок.

Источник данных: Blockworks.

II. Что на самом деле показывает этот график

Согласно структуре недельного объема торгов на графике, до конца 2025 года объем торгов Hyperliquid в основном будет формироваться за счет биткойна и других токенов первого уровня. После начала 2026 года доля RWA продолжит расти и на прошлой неделе достигла примерно 54%, став крупнейшей категорией торгов на платформе.

Это означает, что продуктовая позиция Hyperliquid претерпевает важный переход:

Hyperliquid переходит от "бессрочной криптофьючерсной биржи" к "глобальной, круглосуточной, многоактивной платформе для торговли деривативами".

Стратегическая ценность этого изменения очень высока. Количество торгуемых криптоактивов и общий размер рынка относительно ограничены, тогда как рынок деривативов акций, индексов, товаров, валют и других традиционных активов предлагает гораздо больший потенциальный пул для торговли. Таким образом, потолок роста Hyperliquid больше не полностью зависит от рынка криптовалют.

Особенно стоит отметить, что ядро роста RWA уже сместилось от макроактивов, таких как золото, нефть, S&P 500, к акциям. В настоящее время данные сторонних рынков показывают, что в объеме торгов Hyperliquid HIP-3 акции составляют около 63%, индексы около 20%, товары около 16%, что в целом соответствует заявленным 61%.

Это указывает на то, что наиболее сильный спрос со стороны пользователей на блокчейне может заключаться в следующем:

Торговля акциями американских компаний с использованием стейблкоинов в качестве маржи, круглосуточно и с использованием кредитного плеча.

Пользователи на самом деле покупают глобальный доступ, круглосуточную торговлю, кредитное плечо, низкие транзакционные издержки и опыт самоуправления.

III. Здесь "торговля RWA" требует точного понимания

Акции, индексы и товары на HIP-3 в основном являются бессрочными контрактами. Трейдеры получают синтетическое открытие по цене базового актива, без реальной поставки акций и без прав голосования акционеров, прав на активы компании и других прав. Цены поддерживаются вблизи внешнего рынка через оракулы и механизм финансирования.

Таким образом, эти данные подтверждают, что:

Синтетические акции на блокчейне уже вызывают высокий спрос на торговлю.

Это временно не может напрямую доказать, что токенизация реальных акций, регистрация прав собственности на блокчейне и атомарный расчет ценных бумаг достигли аналогичного уровня принятия.

Это два разных пути развития:

1. Путь синтетических активов: пользователи используют USDC в качестве маржи для торговли ценами акций.

2. Путь токенизации ценных бумаг: пользователи фактически владеют ценными бумагами на блокчейне с юридическими правами.

Первый путь запускается быстрее, имеет высокую капитализацию, но несет риски оракулов, финансирования, манипуляций на рынке и регулирования. Второй путь требует совместной работы кастодианов, эмитентов, брокеров, агентов по передаче, систем клиринга и законодательства о ценных бумагах, что замедляет процесс.

IV. Оценка автора о "дифференциации торговых платформ" верна лишь отчасти

Автор считает, что RWA могут сформировать независимых лидеров подкатегорий, и акции, товары и криптоактивы не обязательно в конечном итоге сосредоточатся на одной платформе. Это утверждение имеет определенный смысл, поскольку разные активы требуют различных оракулов, маркет-мейкеров, обработки торговых периодов, параметров риска и регуляторных соглашений.

Но структура HIP-3 позволяет такой специализации происходить внутри Hyperliquid.

HIP-3 позволяет третьим сторонам развертывать свои собственные рынки бессрочных контрактов. Развертыватель отвечает за определение контрактов, оракулов, ограничений по кредитному плечу и операционной деятельности рынка, при этом наследуя книгу заказов и инфраструктуру маржи HyperCore. Текущий порог развертывания составляет 500,000 HYPE, развертыватель фиксированно получает 50% от соответствующих торговых сборов.

Таким образом, в будущем может сформироваться двухуровневая структура:

Лидеры базовой торговой инфраструктуры: Hyperliquid.

Лидеры операций с сегментированными активами: развертыватели HIP-3, такие как trade[XYZ].

В текущем снимке trade[XYZ] внесла около 5.577 миллиарда долларов в объем торгов HIP-3, в то время как общий объем торгов HIP-3 составляет около 5.585 миллиарда долларов, что близко к 99.9%. Это указывает на то, что текущий рост RWA сильно сосредоточен на одном развертывателе.

Таким образом, появление лидеров подкатегорий RWA не обязательно ослабляет Hyperliquid. Пока эти лидеры продолжают использовать инфраструктуру сопоставления, маржи и клиринга HyperCore, Hyperliquid по-прежнему контролирует ключевые базовые элементы.

V. В этих данных есть очевидная арифметическая проблема

Согласно данным, приведенным в оригинале:

Общий объем бессрочных контрактов всех DEX составляет 79 миллиардов долларов.

Hyperliquid составляет 50 миллиардов долларов.

Общий объем других DEX должен составлять 29 миллиардов долларов.

Объем торгов RWA на HIP-3 составляет 26 миллиардов долларов.

Таким образом:

26 миллиардов долларов меньше 29 миллиардов долларов.

Заявление в оригинале о том, что "объем торгов RWA Hyperliquid превышает сумму объемов бессрочных контрактов криптоактивов всех других DEX", не может быть напрямую выведено из этих трех наборов данных.

Это может быть связано с различными временными окнами статистики, различными источниками данных или тем, что статистика в 79 миллиардов долларов не включает часть объема торгов HIP-3. Оригинал не объясняет это четко. Простое округление не может объяснить разницу в около 3 миллиардов долларов.

VI. Влияние на инвестиционную логику HYPE

Это положительный сигнал о сильных долгосрочных основах HYPE, основная ценность состоит из трех уровней.

Первый, расширение TAM. Hyperliquid начинает входить на рынок деривативов акций, индексов, товаров и валют, потенциальный пул для торговли значительно больше, чем чисто криптовалютный бессрочный рынок.

Второй, источники дохода становятся менее зависимыми от циклов криптовалют. Финансовые отчеты акций, макроэкономические данные, колебания товаров и геополитические события могут независимо генерировать спрос на торговлю, что может снизить зависимость платформы от бычьих и медвежьих циклов BTC.

Третий, усиление сетевого эффекта. Большее количество рынков приводит к большему количеству трейдеров, маркет-мейкеров, залоговых активов и разработчиков, что еще больше усложняет холодный старт новой платформы.

Но объем торгов не может напрямую равняться доходам и захвату ценности токенов. Развертыватели HIP-3 получают 50% от торговых сборов, и trade[XYZ] активировала режим роста для некоторых контрактов, что может снизить ставки на торговые сборы более чем на 90%. Во время быстрого роста объема торгов доход на единицу объема может одновременно снижаться.

Следующими важными показателями должны быть:

Доходы от сборов RWA, открытые позиции, удержание активных трейдеров, спреды, доля неинцентрированных сделок, а также сумма сборов RWA, которая в конечном итоге попадает в механизм захвата ценности HYPE.

VII. Влияние на USDC и Circle

В настоящее время бессрочные контракты на акции trade[XYZ] используют USDC в качестве залога, а цены акций выражаются в долларах.

Это является прямым преимуществом для USDC, поскольку USDC начинает выполнять три роли:

1. Торговая маржа.

2. Единица расчета прибыли и убытков.

3. Унифицированный счет для акций, криптоактивов и других активов.

Но объем торгов в 26 миллиардов долларов в неделю не означает увеличения спроса на 26 миллиардов долларов в USDC. Объем торгов бессрочных контрактов — это повторяющаяся номинальная сумма, и одна и та же маржа USDC может поддерживать несколько сделок в течение недели.

Степень реальной выгоды для Circle зависит от:

Среднего баланса маржи, долгосрочного объема USDC на Hyperliquid и того, сможет ли USDC сохранить статус основного залогового актива HIP-3.

Окончательный вывод

Важность этих данных очень высока, но наиболее точный вывод должен быть следующим:

Приложение RWA, которое в настоящее время наиболее активно развивается на блокчейне, возможно, является круглосуточной синтетической торговлей акциями с использованием USDC в качестве маржи, а не перемещением реальной собственности акций на блокчейн.

Hyperliquid уже предварительно доказал, что одна и та же система книги заказов на блокчейне и система маржи на основе стейблкоинов могут одновременно поддерживать открытие цен как криптоактивов, так и традиционных активов. В будущем она ближе к открытой, глобальной платформе для деривативов, подобной CME и Nasdaq.

Оценка автора о том, что "сосредоточение только на криптоторговле может упустить более крупный рынок", заслуживает внимания. Оценка о том, что "потоки заказов BTC, ETH, SOL больше не будут важны", все еще преждевременна. Криптоторговые потоки предоставляют Hyperliquid начальных пользователей, капитал для маркет-мейкинга, залоговые активы, бренд и ликвидность, что является важным преимуществом для холодного старта на рынке RWA.

Рекомендуется установить еженедельный мониторинг, чтобы продолжать отслеживать объем торгов RWA на HIP-3, открытые позиции, доходы от сборов, концентрацию trade[XYZ] и остаток залога USDC.

Карта RWA Hyperliquid: какие акции, индексы и товары торгуются на HIP-3

По состоянию на данные в реальном времени до 24 июля 2026 года на Hyperliquid имеется около 115 рынков HIP-3, задействованных 4 развертывателями. Объем торгов RWA почти полностью сосредоточен на XYZ, текущая структура примерно следующая: акции 63%, товары 19%, индексы 17%, другие категории около 0.4%. (OAK Research)

I. Акции и ETF на акции

Это самая большая и быстрорастущая категория в настоящее время.

Полупроводники и цепочка ИИ

NVDA, AMD, MU, INTC, SNDK, MRVL, TSM, ASML, AVGO, QCOM, WDC, SKHX, SMSN, KIOXIA, DRAM, SMH, LITE.

Среди них SK Hynix SKHX, Micron MU, индекс DRAM, SanDisk SNDK недавно показали очень высокий объем торгов, что указывает на то, что рост акций на HIP-3 в значительной степени обусловлен трендами в области ИИ, хранения данных и полупроводников. (OAK Research)

Крупные технологии и программное обеспечение

AAPL, MSFT, GOOGL, AMZN, META, ORCL, NFLX, PLTR, NOW, IBM, ARM.

Криптофинансы и высоковолатильные акции

CRCL, COIN, HOOD, MSTR, STRC.

Эти активы имеют высокую степень совпадения с пользовательской базой крипторынка и естественно подходят для использования маржи USDC для круглосуточной торговли. (OAK Research)

Новые источники энергии, космос, инфраструктура ИИ и другие популярные акции

TSLA, RIVN, RKLB, SPCX, CRWV, NBIS, CBRS, BOT, HIMS, LLY, GME, DKNG, DELL, BX, BABA, SOFTBANK и др. (OAK Research)

Азиатские акции и национальные ETF

SKHX, SK Hynix, SMSN, Samsung Electronics, HYUNDAI, Hyundai Motor, TSM, TSMC ADR, BABA, Alibaba, EWY, корейский фондовый ETF, EWJ, японский фондовый ETF, EWT, тайваньский фондовый ETF

trade[XYZ] преобразует цену акций Кореи в вонах в долларовую цену по курсу USD/KRW, а затем производит расчеты по марже и прибыли/убытку в USDC. (Trade Docs)

II. Индексы акций

Включает в себя:

1. XYZ100, индекс крупных нефинансовых технологических акций, аналогичный Nasdaq 100

2. SP500, индекс S&P 500

3. KR200, индекс корейского KOSPI 200

4. JP225, индекс Nikkei 225

5. Некоторые сторонние провайдеры также предлагают аналогичные продукты, такие как USA500

На данный момент XYZ100 и SP500 являются одними из крупнейших рынков по объему торгов в HIP-3. (OAK Research)

III. Товары

HIP-3 уже сформировал достаточно полную макроэкономическую товарную линейку:

Энергия

CL, WTI нефть, BRENTOIL, нефть марки Брент, NATGAS, газ Henry Hub

Драгоценные металлы

GOLD, золото, SILVER, серебро, PLATINUM, платина, PALLADIUM, палладий

Промышленные металлы

COPPER, медь

Одним из рынков HIP-3 с наибольшим объемом торгов в настоящее время является WTI нефть, нефть марки Брент, серебро и золото также имеют значительный объем торгов. Товары могут продолжать торговаться внутри HIP-3 даже во время закрытия традиционных фьючерсных рынков, что позволяет им выполнять функцию определения цен в выходные дни в условиях геополитических и макроэкономических событий. (OAK Research)

IV. Валюта

В настоящее время включает в себя:

EUR, EUR/USD, JPY, USD/JPY, GBP, GBP/USD

Максимальное плечо может достигать около 50 раз, нормальное время покрытия внешних цен близко к 24 часам, 5 дней в неделю, как на традиционном валютном рынке. (Trade Docs)

V. Отраслевые и тематические ETF

Помимо национальных ETF, HIP-3 также запустил несколько отраслевых и тематических ETF:

URNM, ETF по урану и ядерной энергетике, SMH, ETF по полупроводникам, XLE, ETF по энергетическому сектору США, EWY, корейский ETF, EWJ, японский ETF, EWT, тайваньский ETF

Эти продукты иногда классифицируются как "Акции" в статистике, поэтому 61% объема торгов акциями на графиках может включать некоторые ETF и фондовые продукты. (OAK Research)

VI. Pre-IPO и специальные активы

HIP-3 также может запустить контракты на оценку не Перечислено анных компаний.

В настоящее время примеры из документа trade[XYZ] включают:

QNT, контракт на Pre-IPO Quantinuum

Исторически также были контракты на частные компании, такие как OpenAI, Anthropic, SpaceX и Cursor. Однако Ventuals прекратил свою деятельность, и его первоначальные рыночные условия HIP-3 будут урегулированы и прекращены до 19 июня 2026 года, поэтому OpenAI и Anthropic не могут считаться активными на текущем рынке. (Trade Docs)

После завершения IPO компании, такие как SpaceX, могут быть преобразованы или переклассифицированы в обычные акции с бессрочными контрактами.

VII. Текущие активы, которые действительно вносят основной объем торгов

Согласно недавнему рейтингу за 24 часа, активы RWA с большим объемом торгов в HIP-3 включают:

1. WTI нефть CL

2. SK Hynix SKHX

3. Индекс типа Nasdaq 100 XYZ100

4. Нефть марки Брент BRENTOIL

5. Micron MU

6. S&P 500 SP500

7. Индекс DRAM

8. SpaceX SPCX

9. Серебро SILVER

10. SanDisk SNDK

Таким образом, текущий рост RWA в HIP-3 можно обобщить как:

Акции полупроводников ИИ, индексы акций США, энергетические товары и драгоценные металлы. (OAK Research)

Следует отметить, что все вышеперечисленные являются синтетическими бессрочными контрактами. Трейдеры получают ценовое воздействие на соответствующие активы, не владея реальными акциями, ETF или товарами, и не имеют прав на дивиденды, голосования и юридического владения. Торговля обычно осуществляется с использованием USDC в качестве маржи, отслеживая цены внешних активов через оракулы, ставки на финансирование и механизмы маркет-мейкинга. (OAK Research)
Я могу еженедельно отслеживать новые активы HIP-3, рейтинг объемов торгов акциями и изменения доходов от сборов RWA.