HTX Ventures последний аналитический отчет о Open USD: как после открытия технологий перераспределяются доходы и правила стабильных монет

Недавно глобальный инвестиционный департамент HTX компании Huobi, HTX Ventures, выпустил последний исследовательский отчет «Открытая инфраструктура и закрытые финансовые траектории: Open USD, перераспределение доходов и управление участниками», в котором анализируются изменения в распределении доходов, каналах и структуре управления в индустрии стейблкоинов на основе Open USD (OUSD), который будет опубликован 30 июня 2026 года. В отчете отмечается, что блокчейн уже создал открытую, глобальную и программируемую технологическую инфраструктуру, и дальнейшая эволюция отрасли будет зависеть от борьбы за контроль и распределение выгод между различными участниками. Открытие на техническом уровне завершено, а открытие на экономическом уровне только начинается.

Экономическая структура на основе открытых технологий

Сценарии использования стейблкоинов уже расширились от крипто-трейдинга до трансакций через границы, управления корпоративными финансами и расчетов для финансовых учреждений. Пилотный проект стейблкоинов Visa достиг примерно 7 миллиардов долларов в годовом эквиваленте к апрелю 2026 года и расширился на девять блокчейнов; Swift готовится к испытаниям токенизированных депозитов для трансакций через границы с 17 банками; проект Agorá подтвердил, что токенизированные депозиты коммерческих банков и токенизированные резервы центральных банков могут быть завершены на общей платформе с многовалютными атомарными расчетами.

В отличие от быстрого прогресса на техническом уровне, распределение экономических прав сохраняет прежнюю структуру. После того как пользователи передают доллары эмитенту, эмитент создает эквивалентные стейблкоины и размещает резервы в наличных, краткосрочных государственных облигациях или фондах денежного рынка, доходы от резервов принадлежат эмитенту. Однако для фактической работы стейблкоинов необходимы биржи и кошельки для предоставления доступа пользователям, компании по платежам для соединения с торговцами и предприятиями, банки для предоставления счетов, вывода и пополнения фиатной валюты и валютной ликвидности, а также депозитарные учреждения для хранения резервных активов, и маркет-мейкеры для поддержания глубины вторичного рынка. Эти учреждения несут затраты на подключение к системе, соблюдение норм, ликвидность и обслуживание клиентов, в настоящее время в основном полагаясь на двусторонние коммерческие контракты с эмитентами для получения доли, а их переговорные способности сильно зависят от размера их пользовательской базы.

Трехуровневая система дизайна OUSD

Согласно опубликованному Open Standard, компании могут бесплатно и без ограничений создавать и выкупать OUSD, Open Standard взимает небольшую плату за управление из доходов от резервов, а остальная часть планируется для распределения среди партнеров, которые принимают и продвигают OUSD, некоторые участники также войдут в совет партнеров для участия в сетевом управлении. В опубликованном списке партнеров более 140 компаний, включая Visa, Mastercard, American Express, Stripe, Coinbase, BlackRock, BNY и множество банков и платежных учреждений.

HTX Ventures разбивает этот дизайн на три направления:

1. Переход от платного доступа к распределению субсидий: контракты на стейблкоины могут быть быстро развернуты, действительно дорогостоящими являются привлечение клиентов, ликвидность, соблюдение норм в регионах и каналы фиатной валюты, OUSD пытается использовать доходы от резервов для компенсации этих долгосрочных инвестиций;

2. Переход от двусторонних переговоров к сетевому распределению: существующее распределение доходов зависит от переговоров эмитента с крупными платформами, OUSD надеется вовлечь больше участников в единую систему доходов, позволяя малым и средним платежным компаниям, региональным банкам и вертикальным кошелькам также делиться доходами в зависимости от их бизнес-вкладов;

3. Переход от управления эмитентом к управлению участниками: некоторые партнеры входят в совет директоров, что позволяет учреждениям, несущим бизнес- и регуляторные обязательства, получать соответствующие права на обсуждение.

OUSD ожидается к запуску в конце 2026 года. Важно отметить, что он использует тот же код OUSD, что и Origin Dollar, выпущенный Origin Protocol в 2020 году, но это не один и тот же продукт.

Переход от плана к реализации, ключ в деталях исполнения

HTX Ventures считает, что успешность этого дизайна будет зависеть от нескольких конкретных этапов. Во-первых, это правила распределения, распределение по остаткам просто, но выгодно для финансово сильных учреждений, расчет по объему транзакций может быть искажен внутренними перераспределениями, более разумный механизм должен одновременно учитывать остатки, фактические платежи, новых клиентов и инвестиции в соблюдение норм в регионах. Ценность управленческих соглашений также зависит от того, что совет директоров может решать, а не от количества учреждений в списке.

Еще более важным является то, что между вступлением учреждений в альянс и переносом их основных бизнесов существует дистанция. Участие может быть лишь поддержкой бренда или техническим тестированием, а также может включать доступ к кошелькам, предоставление ликвидности и открытие каналов фиатной валюты. Реальную ценность сети определяют стабильные остатки, реальные платежи, глубина маркет-мейкинга и гладкость выкупа.

Доходная структура цепочки поставок подвергается корректировке

Если модель распределения доходов приводит к постоянному объему платежей, пространство для получения доходов от резервов на стороне эмитента будет сокращаться, другие эмитенты также столкнутся с более высокими затратами на каналы. Биржи, кошельки и платежные компании, обладающие реальными пользователями, ликвидностью и сценариями платежей, могут превратиться из инструментов распределения стейблкоинов в участников системы распределения доходов и управления.

Положение банков имеет две стороны. После того как компании обменяют часть своих транзакционных остатков на стейблкоины, доходы от депозитов и трансакций через границы могут пострадать, но стейблкоины все еще требуют хранения резервов, вывода и пополнения фиатной валюты и валютной ликвидности, крупные банки могут преобразовать свои счета и регуляторные возможности в сетевые услуги. Прямое воздействие на карточные организации относительно ограничено, их ценность заключается не только в перемещении средств, но и в авторизации транзакций, управлении мошенничеством и глобальном принятии торговцами. Услуги клиринга и данных будут дифференцированы, зависимость от закрытых записей и повторной сверки может снизиться, в то время как услуги, связанные с безопасностью и ответственностью, возрастут.

Оценка координат таких сетей также обновляется. Масштаб поставок — это лишь отправная точка, распределение ликвидных остатков, сроки выкупа и спреды на вторичном рынке отражают качество активов, а количество реальных бизнесов, которые партнеры привносят, возможность выполнения правил распределения и то, как совет директоров решает разногласия между участниками, проверяет фактическую операционную способность альянса.

Конкурентные измерения следующего этапа

Проблемы, поднятые Open USD, выходят за рамки самих стейблкоинов: как будет распределяться прибыль и контроль в цепочке ценностей, когда банки, платежные компании, биржи, управляющие активами и депозитарные учреждения фактически предоставляют активы, клиентов, ликвидность и возможности соблюдения норм?

Эти изменения, вероятно, произойдут в инфраструктуре среднего и заднего плана, такой как платежи, клиринг, ликвидность и межинституциональная совместимость. Эти бизнесы требуют совместного участия нескольких учреждений, одной платформе трудно самостоятельно обеспечить полное покрытие клиентов, региональные лицензии, каналы фиатной валюты и сеть контрагентов; в то время как учреждения, использующие общую инфраструктуру, также хотят сохранить контроль над своими основными бизнесами, данными клиентов и управлением рисками. Поэтому управление альянсом и распределение доходов становятся коммерческими условиями для создания межинституциональной сети.

HTX Ventures считает, что в этом направлении конкуренция стейблкоинов будет смещаться от масштабов эмиссии и ликвидности на блокчейне к тому, кто вносит ценность в сеть, кто делится доходами от инфраструктуры, кто сохраняет клиентов и данные, и кто определяет правила работы. Следующий этап финансовой инфраструктуры, вероятно, не будет полностью децентрализован, скорее, он будет постепенно переходить от контроля одной компании к совместному доступу и получению выгоды регулируемыми участниками, с многоуровневым управлением по важным вопросам. Как профессиональная исследовательская организация, долгое время сосредоточенная на инфраструктуре платежей и сетях расчетов между учреждениями, HTX Ventures будет продолжать отслеживать этот процесс, наблюдая за тем, как перераспределение доходов, клиентов и правил после технологической миграции влияет на фактическое направление отрасли.

О HTX Ventures

HTX Ventures — это глобальный инвестиционный департамент Huobi HTX, который сочетает в себе инвестиции, инкубацию и исследования, выявляя лучшие и самые умные команды по всему миру. Как пионер отрасли, HTX Ventures имеет более 11 лет опыта в строительстве блокчейна и специализируется на выявлении передовых технологий и новых бизнес-моделей в этой области. Чтобы способствовать росту в экосистеме блокчейна, мы предоставляем проектам всестороннюю поддержку, включая финансирование, ресурсы и стратегические рекомендации.

HTX Ventures в настоящее время поддерживает более 300 проектов, охватывающих несколько областей блокчейна, некоторые высококачественные проекты уже торгуются на Huobi HTX. Кроме того, как один из самых активных фондов фондов (FOF), HTX Ventures инвестирует в 30 лучших фондов по всему миру и сотрудничает с такими ведущими мировыми фондами блокчейна, как Polychain, Dragonfly, Bankless, Gitcoin, Figment, Nomad, Animoca и Hack VC, для совместного создания экосистемы блокчейна. Посетите нас.