Более 3 миллиардов долларов коротких позиций были раскрыты, криптовалютный медвежий рынок действительно закончился?

Автор: Zhou, ChainCatcher

19 августа крипторынок резко активизировался, биткойн на время вырос почти на 8%, достигнув около 70 000 долларов, разорвав многомесячный диапазон колебаний и установив максимальный однодневный рост с марта. Эфириум в тот день вырос почти на 20%; криптоакции также укрепились, Strategy выросла почти на 12%, Coinbase, Circle и BitMine увеличились почти на 10%.

Данные Coinglass показывают, что в тот день по всему рынку произошло ликвидирование на сумму 2,975 миллиарда долларов, из которых короткие позиции составили более 2,7 миллиарда долларов, что превышает ликвидацию коротких позиций в 2,466 миллиарда долларов в октябре прошлого года, став крупнейшим ликвидированием за последние два года.

На момент публикации цена BTC находилась около 72 000 долларов, ETH преодолел 2200 долларов. За последние 24 часа объем ликвидаций по всему рынку достиг 3,38 миллиарда долларов, ликвидация коротких позиций превысила 3 миллиарда долларов. Из них ликвидация биткойнов составила около 1,76 миллиарда долларов, ликвидация эфириума составила около 1,16 миллиарда долларов.

В целом, рынок в основном движется под воздействием двух факторов.

С одной стороны, это регуляторные меры: Белый дом и SEC, CFTC последовательно выпускают позитивные сигналы. С другой стороны, это макроэкономическая ликвидность: Министерство финансов США неожиданно объявило о расширении программы выкупа долгосрочных государственных облигаций, что напрямую снизило доходность по долгосрочным облигациям.

Тем не менее, данные на блокчейне показывают, что рынок все еще находится на стадии капитуляции, которая еще не завершена. Закончился ли криптозимний рынок?

Белый дом выпускает сигналы

Вчера Трамп встретился в зале Рузвельта Белого дома с рядом регуляторов и руководителей крипто- и финтех-компаний, среди присутствующих были председатель SEC Пол Аткинс, председатель CFTC Майкл Селиг, а также представители Coinbase, Ripple, Gemini, Robinhood, Chainlink, Polymarket, Kalshi, Nasdaq, Нью-Йоркской фондовой биржи, CME и DTCC. Это мероприятие также подготовило почву для заседания Консультативного совета по инновациям CFTC, которое состоится в четверг.

Перед встречей министр торговли Ховард Лутник провел небольшую встречу с Брайаном Армстронгом из Coinbase, Брэдом Гарлингхаусом из Ripple, Крисом Диксоном из a16z Crypto и Арджуном Сети из Kraken, на которой обсуждалось, как продвинуть законопроект CLARITY Act и как удержать крипто-компании и связанные рабочие места в США.

Трамп в этот раз высказался более жестко, чем обычно. Он заявил, что правительство полностью завершило войну против криптовалют, и отрасль процветает, никто не может ее остановить.

Более того, он упомянул, что правительство уже обсуждает накопление значительного количества, даже в больших масштабах, биткойнов и других криптоактивов, поскольку это может снизить давление на доллар. Однако он не раскрыл планы по реализации, источникам финансирования и срокам, пока это лишь заявление, которое еще не стало конкретной политикой.

На законодательном уровне он продолжает призывать Конгресс как можно скорее принять справедливую версию закона CLARITY Act. Что касается CFTC, он подтвердил, что председатель Селиг прилагает усилия, чтобы ввести Hyperliquid на рынок США в соответствии с правилами, что является продолжением ранее одобренного CFTC первого биткойн-бессрочного контракта на регулируемой бирже. После выхода этой новости цена HYPE на время выросла более чем на 20%.

Основатель Binance CZ отметил, что многие игнорируют более широкую картину: политика не будет выгодна только одной компании или проекту, политика, выгодная для отрасли, выгодна для всей отрасли. Если платформы, такие как Hyperliquid, которые не требуют KYC, смогут войти на рынок США в соответствии с правилами, это откроет двери для всей отрасли, позволяя большему количеству Perp DEX и децентрализованных услуг охватить пользователей в США и по всему миру, что также обеспечит американским потребителям лучшую ликвидность и цены, что будет выгодно не только Hyperliquid, но и таким платформам, как Binance.

Кроме того, директор Управления по контролю за денежными переводами США Джонатан Гулд сообщил, что количество одобренных лицензий на цифровые активы увеличилось в 8 раз по сравнению с периодом администрации Байдена, OCC ожидает завершения окончательной разработки правил, связанных с законом GENIUS Act, до ноября.

Новые правила SEC

На следующий день SEC официально представила новые правила Regulation Crypto Assets, основное внимание уделяется созданию двух исключительных каналов для финансирования токенов, а также добавлению пункта о безопасной гавани.

Первый канал — это исключение для стартапов. Позволяет проекту в течение 4 лет накопить финансирование не более 5 миллионов долларов без необходимости регистрации в соответствии с Законом о ценных бумагах 1933 года. Этот путь предполагает принципиальное раскрытие информации, не требуя обязательных финансовых отчетов, с низким порогом входа.

Второй канал — это исключение для финансирования, основанное на двух уровнях структуры Reg A. Уровень 1 имеет лимит в 20 миллионов долларов каждые 12 месяцев, требует принципиального раскрытия информации, обсуждения финансового состояния и неаудированных финансовых отчетов, а также несет обязательства по постоянному отчетности. Уровень 2 имеет лимит в 75 миллионов долларов каждые 12 месяцев, требует аналогичных условий, но финансовые отчеты должны быть проверены, а требования к постоянной отчетности более строгие.

Пункт о безопасной гавани является ключевым механизмом в этом предложении. Как только проект завершает или навсегда прекращает свои ключевые управленческие действия, соответствующие токены могут выйти за рамки определения инвестиционного контракта и больше не рассматриваться как ценные бумаги. Это исключение применяется на федеральном уровне в первую очередь, упрощая ранее существовавшие проблемы с регистрацией ценных бумаг на уровне штатов.

Комиссар SEC Уэда считает, что новые правила заменяют прежнюю практику, когда проектные команды гадали о красных линиях регуляторов, фиксированными порогами и четкими условиями.

Важно отметить, что несколько юристов в отрасли подчеркивают, что это не означает ослабление регулирования. Положения против мошенничества и манипуляций остаются в силе, SEC все еще может применять закон. Чтобы пройти весь этот процесс соблюдения, проектные команды должны нести расходы на соблюдение, которые могут составлять от десятков до миллионов долларов.

В настоящее время предложение находится на стадии сбора мнений, срок для подачи комментариев составляет 60 дней с момента публикации соответствующего уведомления в Федеральном реестре, и оно еще не стало окончательным правилом.

Где застрял законопроект?

На самом деле, окончательное решение о том, являются ли криптоактивы ценными бумагами или товарами, все еще остается за законом CLARITY Act, но его текущее продвижение не выглядит оптимистично. Данные Polymarket показывают, что после заявления Трампа вероятность принятия законопроекта в этом году увеличилась с 20% до 23%.

Лидер большинства в Сенате Тун уже подал предложение о закрытии, назначив дату голосования на 15 сентября. Это всего лишь процедурное голосование о том, следует ли начинать официальные дебаты, для которого требуется 60 голосов поддержки. У республиканцев сейчас 53 места, им не хватает как минимум 7 голосов от демократов или независимых, что не является окончательным голосованием по законопроекту.

Таким образом, 15 сентября является ключевой датой, а не конечной точкой. Даже если законопроект успешно пройдет этот этап, в нем все еще есть несколько сложных моментов.

На прошлой неделе SEC отозвала правило о токенизированных инновациях, возможно, из-за опасений, что продвижение в это время нарушит темп переговоров Конгресса по закону CLARITY Act. Президент Securitize Бретт Редфирн заявил, что это правило будет представлено после голосования в Сенате 15 сентября, возможно, в начале октября.

Председатель Ассоциации банкиров США Роб Николс публично призвал ужесточить положения законопроекта о вознаграждениях для стабильных монет, опасаясь, что если платформы стабильных монет смогут косвенно выплачивать проценты, банковские депозиты ускорятся в крипто-сектор. Как эти этические положения и текст Комитета по сельскому хозяйству Сената будут интегрированы в основной законопроект, также еще предстоит выяснить.

Главный юрисконсульт GSR отметил, что даже если это правительство установит правила безопасной гавани и исключения, нельзя исключать возможность, что новое правительство отменит существующие правила после выборов. Это врожденная уязвимость административных мер по сравнению с законодательством Конгресса.

Новый рекорд долга, выкуп государственных облигаций удвоен

Текущий фон таков, что общий долг федерального правительства США превысил 40 триллионов долларов, доходность 30-летних облигаций США на время превысила 5,3%, что является максимальным уровнем за почти 20 лет.

Министерство финансов США объявило, что с 9 сентября по 4 ноября оно удвоит лимит на операции по поддержке ликвидности для 10-30-летних государственных облигаций, увеличив его с 2 миллиардов долларов до 4 миллиардов долларов.

После публикации новости доходность долгосрочных государственных облигаций США быстро снизилась, доходность 30-летних облигаций на время упала почти на 10 базисных пунктов, а фондовые рынки США одновременно выросли.

Представитель Standard Chartered Кендрик заявил, что это именно тот вид операций, который нравится биткойну, поскольку биткойн исторически часто выигрывал от ликвидностных интервенций правительства.

Главный экономист New Hope Group Фу Пэн считает, что недавнее совместное вмешательство США и Японии в валютный рынок заранее устранило риск потенциальной масштабной распродажи американских облигаций Японией, что предотвратило давление на долгосрочные облигации США. Министерство финансов затем удвоило объем выкупа долгосрочных государственных облигаций, точно снизив доходность и премию по срокам, чтобы избежать спирали долговых процентов, которая могла бы вызвать кризис ликвидности обеспечения.

Совместное вмешательство США и Японии в сочетании с возвращением горячих денег привело к тому, что краткосрочные ставки были зафиксированы, а долгосрочные были искусственно снижены, что привело к заметному выравниванию кривой доходности. Это поддерживает оценку крупных технологических и AI-компаний с сильным денежным потоком и снижает привлекательность арбитражных сделок за границей.

Генеральный директор Strive Мэтт Коул отметил, что за последние 45 лет индекс доллара в целом демонстрировал более низкие максимумы и более низкие минимумы, и в настоящее время, возможно, приближается к более крупной фазе падения. Предыдущие основные подъемы биткойна, включая 2017, 2020-2021 и 2025 годы, сопровождались заметным ослаблением доллара. Он предполагает, что доллар может войти в новый многолетний цикл падения в течение следующих 3-7 лет, и если это произойдет, макроэкономическая среда для биткойна может быть более благоприятной, чем в любой другой период в истории.

Forbes в статье о проблеме Триффина также предлагает аналогичную рамку, утверждая, что биткойн, обладая фиксированным предложением и не требуя государственной кредитной поддержки, может постепенно взять на себя часть роли нейтрального резервного актива. Это нарративы на срок от 5 до 7 лет, и их реализация все еще требует времени для проверки, краткосрочные ценовые ориентиры имеют ограниченное значение.

Тем не менее, эта операция не лишена критики. Стратег JPMorgan Джей Барри и другие предупреждают, что если не будет настоящей финансовой корректировки, рынок может считать действия Министерства финансов недостоверными, что в долгосрочной перспективе может привести к повышению премии по срокам и доходности. Экономика США уже близка к полной занятости, но все еще несет около 6% дефицита бюджета, и полагаться только на операции выкупа трудно решить коренные проблемы.

Исследователь Брукингского института Робин Брукс прямо указывает, что это больше похоже на манипуляцию кривой доходности, а не на решение коренных проблем долга. По расчетам BNP Paribas, при текущем темпе Министерство финансов может выкупить около 128 миллиардов долларов соответствующих сроков государственных облигаций за год, что составляет около 30% от объема выпуска этих облигаций, но лишь 2,4% от объема рыночного долга, что ограничивает его влияние.

Основатель Bianco Research Джим Бианко иронично заметил: раньше на рынке говорили, что если Федеральная резервная система испугается, трейдеры облигаций могут прекратить паниковать; теперь это должно быть изменено на "если министр финансов Бейзент испугается, трейдеры облигаций могут прекратить паниковать".

Прогресс ликвидации на блокчейне, стадия капитуляции еще не завершена?

Политика и макроэкономическая ликвидность уже создали резонанс, на каком этапе находятся показатели на блокчейне?

Согласно отчету glassnode, структура биткойна на блокчейне все еще находится на стадии капитуляции. Базовая стоимость для краткосрочных держателей снизилась до около 68,5 тысячи долларов, что ниже реального рыночного среднего значения около 75,8 тысячи долларов. Текущие неосуществленные убытки составляют около 25%, что значительно ниже уровня более 60% в предыдущих циклах на стадии капитуляции.

Это означает, что текущий уровень убытков относительно меньше, но распределение позиций более разрозненное, возможно, потребуется больше времени для полной ликвидации.

Ключевым показателем является 90-дневная скользящая средняя реализованного соотношения прибыли и убытков, которая в настоящее время составляет около 0,75. Аналитики отмечают, что исторически, прежде чем произойдет истинное исчерпание продавцов, этот показатель обычно падает ниже 0,5, и в настоящее время он еще не достиг этого уровня, силы продавцов не исчерпаны. Пока этот показатель не преодолеет 2, любое ценовое восстановление следует рассматривать как локальное восстановление, а не как трендовый разворот.

Кроме того, аналитик Мерфи обнаружил, что это третий раз в этом цикле, когда биткойн пытается преодолеть среднюю стоимость краткосрочных держателей (STH-RP), которая считается границей между бычьим и медвежьим рынками. Логика заключается в том, что каждый раз, когда цена приближается к этой линии стоимости, это вызывает ускорение выхода краткосрочных держателей, не имеющих уверенности, поэтому на медвежьем рынке часто наблюдается процесс, когда цена приближается, откатывается, снова приближается и снова откатывается, пока однажды не произойдет окончательное прорыв, когда силы продавцов иссякнут, и эта линия действительно не сможет остановить трендовый разворот.

Он также упомянул другой сигнал о дне медвежьего рынка, когда линия стоимости краткосрочных держателей пересекает линию стоимости долгосрочных держателей, этот сигнал не подводил за последние десять лет. Однако по последним данным, STH-RP за последние 7 дней изменился примерно на -0,2%, а LTH-RP за последние 7 дней изменился примерно на -0,8%, при таком темпе обе линии в краткосрочной перспективе вряд ли пересекутся.

Кроме того, индекс Coinbase Premium, представляющий реальный спрос в США, продолжает оставаться отрицательным и не показывает значительного восстановления.

Тем не менее, данные показывают, что 30-дневный рынок бессрочных контрактов в последнее время значительно изменился в отрицательную сторону во время последнего падения, но сейчас он явно восстановился и снова вошел в положительную зону. Это говорит о том, что длинные позиции с использованием заемных средств готовы снова платить премию за длинные позиции, что свидетельствует о некотором улучшении спекулятивного аппетита. В настоящее время индекс страха и жадности в криптовалюте поднялся до 62, увеличившись на 16 пунктов по сравнению с вчерашним днем, тогда как среднее значение за последние 30 дней составляет всего 30.

Как оценить это восстановление?

Собрав всю вышеуказанную информацию, можно сделать более объективный вывод: этот рост вызван одновременно тремя факторами: ожиданиями регуляторов, операциями макроэкономической ликвидности и закрытием коротких позиций с использованием заемных средств, которые усилили эффект друг друга.

Аналитики отмечают, что этот рост отражает чрезмерную концентрацию коротких позиций на рынке, и с изменением цены в восходящем направлении принуждает к покупке для закрытия позиций, что дополнительно усиливает рост.

"Одна бычья свеча меняет веру", в настоящее время действительно много голосов, считающих, что дно уже достигнуто или формируется. Соучредитель F2Pool Ван Чун даже прямо заявил, что медвежий рынок закончился.

По анализу количественного трейдераKilla, если сравнить текущую форму биткойна с дном 2022 года, в краткосрочной перспективе не исключается коррекция на высоких уровнях, но биткойн все еще сможет удержать предыдущие низкие точки и не упадет ниже них. Метод проверки заключается в том, чтобы посмотреть, вернется ли BTC в предыдущий диапазон колебаний и появится ли явная слабость на 4-часовом и дневном графиках; если нет, форма все еще действительна.

Оптимистичные голоса со стороны институциональных инвесторов также увеличиваются. Главный инвестиционный директор Bitwise Мэтт Хоуган считает, что крипторынок снова переоценивает цепочные активы, которые могут генерировать реальный доход, и некоторые протоколы могут увидеть повышение оценки в соответствии с их способностью захватывать доход. Он отметил, что биткойн уже не реагирует на плохие новости, и медвежий рынок может близиться к завершению.

В то же время он также представил оценку масштаба: четыре крупнейших управляющих активами на Уолл-стрит — Morgan Stanley, Wells Fargo, UBS и Bank of America Merrill Lynch — в совокупности управляют активами на сумму около 20 триллионов долларов, и если они включат 1% до 2% крипто-активов, это приведет к многомиллиардным постоянным притокам.

Отчет Bitwise Europe за август также упомянул, что притоки ETP показывают признаки ускорения, предложение долгосрочных держателей остается высоким, а спрос со стороны казначейских компаний стабилизируется. Ранее руководитель исследований Grayscale Зак Пандл также заявлял, что время достижения дна в этом медвежьем рынке может быть раньше, чем в традиционном четырехлетнем цикле.

Тем не менее, более осторожная сторона сейчас имеет четкую основную логику, которую можно обобщить в три пункта:

• На блокчейне еще не подтверждено, 90-дневная скользящая средняя реализованного соотношения прибыли и убытков Glassnode еще не упала ниже 0,5 и не вернулась выше 2;
• Спрос на спотовом рынке в США еще не восстановился, индекс Coinbase Premium продолжает оставаться отрицательным;
• Достоверность выкупа Министерства финансов вызывает сомнения, JPMorgan и Брукингский институт обеспокоены тем, что это лишь манипуляция кривой, а не решение коренных проблем долга.

Что касается будущего, в политическом плане можно обратить внимание на голосование по закрытию закона CLARITY Act 15 сентября, а также на то, сможет ли SEC успешно реализовать новые правила после периода сбора мнений. До тех пор, пока эти сигналы не будут действительно реализованы, оптимизм в политике и смягчение макроэкономической ликвидности лучше понимать как снижение рисков падения и улучшение условий для восстановления, а трендовый разворот все еще требует подтверждения.