Почему Circle зарабатывает 1 доллар, но может оставить только 7 центов?

Автор: Каш Раззаги, главный коммерческий директор Circle

Составитель: Azuma, OdailyNews

Примечание редактора: Будучи "первой акцией стабильной монеты", Circle (CRCL) всегда был популярным объектом на рынке, когда речь шла о концепции криптовалют, но для многих инвесторов CRCL Circle всегда сопровождался довольно значительными спорами ------ для достижения идеального распределения большая часть доходов, полученных Circle, должна быть передана таким партнерам по распределению, как Coinbase, Hyperliquid, Binance ------ некоторые считают, что это является ключевым фактором, сдерживающим цену акций CRCL, в то время как другие считают это необходимой мерой для обеспечения основ USDC……

Недавно главный коммерческий директор Каш Раззаги лично опубликовал статью, в которой объяснил конкретные детали этих расходов и их стратегическое значение. Как непосредственный ответственный за коммерческое сотрудничество Circle, Каш, вероятно, является самым осведомленным человеком в мире о том, должен ли Circle тратить эти деньги.

Ниже приведен оригинальный текст Каша, переведенный Odaily Газета Планеты.

В первой половине 2026 года объем цепочных транзакций с USDC превысил 36 триллионов долларов. Circle выпустил и выкупил USDC на сумму более 315 миллиардов долларов, в среднем около 1,7 миллиарда долларов в день (включая выходные и праздники). За этот период Circle потратил 819 миллионов долларов на партнеров по распределению USDC и связанные с транзакциями расходы. По состоянию на июнь, USDC составил около 77% от общего объема транзакций стабильных монет в мире, что значительно выше по сравнению с 60% за аналогичный период прошлого года.

Эти данные рисуют картину "цифрового доллара", который полностью вовлечен в реальную производственную деятельность ------ триллионы долларов в расчетах, десятки миллиардов долларов в двустороннем обмене с фиатными валютами каждый день, и большая часть экономической выгоды возвращается партнерам, которые строят бизнес на его основе.

Однако недавно некоторые новые участники рынка заявили, что могут создать более "удобные" стабильные монеты. Их аргументы звучат одинаково: существующие эмитенты удерживают слишком много экономической выгоды, а расходы на выкуп высоки, в то время как новая модель может одновременно решить обе эти проблемы.

Эти утверждения довольно заманчивы, но они искажают реальный механизм работы USDC и серьезно недооценивают затраты, необходимые для создания действительно удобной стабильной монеты.

Я отвечаю за коммерческую деятельность Circle, моя команда отвечает за продвижение различных коммерческих партнерств, способствуя внедрению USDC в лучшие мировые кошельки, биржи, банки, финансовые технологии, крупные предприятия и платежные сети. На протяжении многих лет Circle накопил глубокий опыт в области внедрения стабильных монет, помогая клиентам по всему миру получать, использовать USDC и извлекать из этого выгоду через обширную сеть партнеров. Исходя из этой перспективы, я надеюсь раскрыть реальные факты и данные, чтобы все, кто сталкивается с выбором технологий и экосистем, могли самостоятельно судить на основе фактического содержания, а не полагаться на односторонние высказывания или ложные заголовки.

Во-первых, есть три ключевых факта, которые необходимо четко изложить:

• Circle на протяжении многих лет делит большую часть экономической выгоды от USDC с партнерами, способствующими его принятию.
• Все клиенты Circle всегда могут выкупить USDC бесплатно через стандартные банковские каналы, расчет обычно завершается в течение максимум двух рабочих дней. Кроме того, все клиенты, которые обрабатывают денежные потоки через платежную сеть Circle (Circle Payments Network, CPN) или строят бизнес на платформе Circle, теперь могут наслаждаться круглосуточной, почти мгновенной бесплатной возможностью выкупа USDC 7×24×365.
• По действительно важным для бизнеса ключевым показателям, USDC безусловно является самой практичной стабильной монетой на текущем рынке. С учетом того, что Circle инвестировал более 8 лет в постоянное развитие и инвестиции в свою базовую инфраструктуру, это преимущество продолжает увеличиваться.

Теперь давайте подробно проанализируем.

Как распределяются доходы от USDC?

В первой половине 2026 года Circle создал около 1,4 миллиарда долларов дохода, из которых около 819 миллионов долларов было выплачено партнерам по распределению USDC и на транзакционные расходы. Это означает, что из каждого 1 доллара дохода примерно 59 центов напрямую направляются глобальным партнерам ------ именно они способствовали распространению USDC в кошельках, биржах, банках, финансовых технологиях, предприятиях и платежных сетях по всему миру.

Большая часть оставшегося дохода была реинвестирована в развитие сети. Circle потратил около 473 миллионов долларов (примерно 34 цента из каждого 1 доллара дохода) на получение лицензий на соответствие, расширение банковских партнерств, обеспечение ликвидности расчетов, создание системы соблюдения норм, разработку новых продуктов и продвижение интеграции на уровне блокчейна. Именно эти постоянные инвестиции сделали USDC самой практичной, соответствующей требованиям и лицензированной стабильной монетой в мире. Из каждого 1 доллара дохода, который Circle зарабатывает, в конечном итоге остается только 7 центов чистой прибыли.

Эти реинвестиции вовсе не являются тяжелыми управленческими расходами, они как раз и являются основой, позволяющей USDC оставаться высоко доступным, и отражают более чем 8 лет глубоких усилий. Цифровой доллар должен быть доступен для выкупа в любое время и в любом месте, безопасно храниться под контролем регулирующих органов и свободно циркулировать между различными публичными цепочками и платформами, на которых ведется бизнес.

Это означает, что Circle должен иметь лицензии в основных юрисдикциях по всему миру, чтобы гарантировать, что банки в Европе, финансовые технологии в Латинской Америке и платежные сети в США могут использовать USDC в соответствии с применимыми правилами регулирования. Это также означает, что Circle должен завершить нативное развертывание на десятках блокчейнов и обеспечить межцепочечную совместимость. В то же время это означает, что Circle должен иметь достаточную ликвидность и обширную сеть банковских партнерств, чтобы поддерживать ежедневный спрос на выпуск и выкуп на десятки миллиардов долларов в основных финансовых центрах мира.

Без этой основы стабильная монета не может считаться настоящим цифровым долларом, в лучшем случае это просто токен. Это именно тот вопрос, который новые эмитенты, заявляющие о готовности отдать "большую часть" доходов, намеренно избегают ------ создать стабильную монету, которая исчерпывает все доходы, но не может финансировать какую-либо инфраструктуру. Расходы на выкуп, расходы на соблюдение норм и затраты на создание устойчивости системы не исчезнут просто потому, что эмитент отказывается их нести. С каждым долларом, который Circle инвестирует, барьеры для конкуренции становятся выше.

Таким образом, настоящая разница никогда не заключалась в том, "должны ли доходы от резервов делиться с предприятиями, строящими экосистему" ------ финансовые данные USDC уже дали положительный ответ. Настоящая проблема заключается в том, как разумно распределить и максимизировать совместное использование доходов, продолжая при этом финансировать базовую инфраструктуру и обеспечивать основные функции стабильной монеты. Далее в статье мы продолжим разбирать: как партнеры участвуют в распределении доходов, как работает механизм выкупа и каковы реальные затраты этой инфраструктуры.

Как партнеры делятся экономической выгодой от USDC

Доходы от распределения напрямую связаны с результатами продвижения ------ партнеры, которые вводят наибольшее количество USDC на рынок, также зарабатывают наибольшие доходы. Coinbase, будучи нашим крупнейшим и самым долгосрочным партнером, является наиболее ярким примером. В отчете за второй квартал Coinbase раскрыла, что средний объем USDC, хранящегося в ее продуктах, достиг исторического максимума в 20 миллиардов долларов, увеличившись на 44% по сравнению с прошлым годом.

Но Coinbase лишь один из участников этой огромной сети. В сентябре этого года крупнейшая в мире биржа Binance подписала пятилетнее коммерческое соглашение с Circle и инвестировала 100 миллионов долларов в Circle. Кроме того, более 150 партнеров из всей финансовой системы и различных отраслей делятся ростом USDC, включая биржи, кошельки, цифровые банки, финансовые технологические платформы, платежные платформы, традиционные банки и крупные предприятия. Именно такое широкое участие стало основой, которая позволила USDC в июне составить около 77% от общего объема транзакций стабильных монет в мире (по сравнению с 60% годом ранее).

Бизнес-модель Circle очень ясна, партнеры в основном участвуют в экономической выгоде от USDC двумя способами:

• Привлечение и увеличение объема средств, что позволяет получать долю от доходов от резервов. Партнеры по распределению, которые хранят и удерживают пул средств USDC на своей платформе, могут получать соответствующую долю от процентов по резервам в зависимости от объема, который они удерживают. Чем больше объем USDC, который партнеры продвигают, тем выше их доля.
• Создание бизнеса на платформе и получение бесплатного мгновенного выкупа. Клиенты, которые обрабатывают платежи через платежную сеть Circle (CPN) или используют Arc, Circle Mint, Circle Wallets для создания бизнеса, могут наслаждаться бесплатным почти мгновенным выкупом. В следующем разделе будет подробно описан механизм его работы.

Фактическая правда о механизме выкупа

Проблема выкупа вызывает наибольшее количество вопросов, поэтому я хочу подробно объяснить детали. Ведущие платежные сети мира, включая Visa и Mastercard, используют USDC для расчетов 7 дней в неделю, даже в выходные и праздничные дни, когда традиционная банковская система не работает. Причина, по которой платежные учреждения по всему миру доверяют базовым возможностям Circle для обмена USDC на доллары, заключается в том, что эта система прошла испытание на прочность в условиях круглосуточной работы и масштабных нагрузок.

Только в первом квартале 2026 года Circle выкупил 71,8 миллиарда долларов USDC, что составляет около 90% от общего рыночного капитала на тот момент. Во втором квартале общий объем выпуска и выкупа достиг 170 миллиардов долларов, увеличившись на 105% по сравнению с прошлым годом. В обработке выкупа в фиатной валюте ни один другой эмитент стабильной монеты не может достичь такого же уровня.

Условия выкупа Circle основаны на трех основных принципах:

• Все клиенты Circle могут бесплатно выкупить USDC. Выкуп, осуществляемый через стандартные банковские каналы, обычно завершается в течение максимум двух рабочих дней.
• Платежные операции в сети Circle Payment Network (CPN) теперь могут пользоваться бесплатным почти реальным расчетом. Все учреждения, использующие USDC в качестве основного расчета на CPN ------ включая сети банковских карт, эквайеров, поставщиков международных переводов, крупные транснациональные корпорации и финансовые технологические компании, обрабатывающие крупные реальные объемы ------ теперь могут осуществлять беззатратный, почти реальный выкуп средств. Мы приветствуем платежные компании со всего мира, подключающиеся к CPN с этой встроенной функцией.
• Клиенты платформы Circle могут получить право на бесплатный почти реальный выкуп различными способами. Пути включают наличие остатка USDC на платформе Circle, а также глубокую интеграцию с продуктовой матрицей Circle (включая CPN, Arc, Circle Mint, Circle Wallets и другие применимые продукты). Квалифицированные клиенты могут пользоваться бесплатным почти реальным выкупом.

Ключевой поддержкой для достижения такой скорости почти реального расчета является высокая ликвидность. Чтобы обеспечить круглосуточный, неограниченный и почти реальный мгновенный выкуп (в отличие от ожидания несколько дней), Circle заранее выделила значительные денежные лимиты в своей глобальной сети партнерских банков; как только запрос на выкуп подтверждается в блокчейне, средства могут быть немедленно переведены. Эти средства должны всегда оставаться высоколиквидными, поэтому их доходность естественно ниже, чем у вложений в государственные облигации США; в то же время они должны быть доступны круглосуточно (даже в выходные дни банковской системы), что означает необходимость поддерживать долгосрочную сеть банковских каналов, которые могут быть задействованы в любое время.

Мы полностью берем на себя эти издержки на хранение, избавляя клиентов от долгого ожидания. Ликвидность является самым важным и затратным элементом модели выкупа, и пока клиенты активно участвуют в экосистеме, мы никогда не будем взимать плату за эту возможность.

Создание глобально доверительного цифрового доллара

При оценке и сравнении различных моделей стейблкоинов любой должен проникающе задавать более глубокие вопросы ------ может ли эмитент в любой момент по требованию выкупить? Может ли он стабильно функционировать в условиях экстремального давления на рынок? Может ли он соблюдать нормативные требования в различных юрисдикциях? И может ли он ежедневно поддерживать экосистемную инфраструктуру? Это также является ключевыми вопросами, которые регулирующие органы обязательно зададут при проверке. Стейблкоин — это не просто программный код, это часть финансовой валютной инфраструктуры, которая должна быть прочной как скала.

Circle глубоко испытала этот баланс. USDC была первоначально запущена в 2018 году в формате альянса; в 2023 году Circle полностью взяла на себя управление и перестроила операционную систему на основе одной ключевой логики ------ эмитент должен иметь возможность постоянно инвестировать в инфраструктуру сети. Это решение значительно продвинуло все последующие процессы. Теперь за каждой выпущенной USDC стоит более 8 лет долгосрочных инвестиций.

Эти накопления включают:

• Более 55 глобальных финансовых лицензий и регистраций (включая национальную лицензию на трастовые банки, выданную OCC США, и соответствие лицензии MiCA ЕС);
• Установленные расчетные отношения с более чем 25 банками по всему миру (включая системно значимые банки);
• Резервные активы, размещенные в управляемых BlackRock фондах денежного рынка, хранящихся в Bank of New York Mellon, с ежемесячными независимыми аудиторскими отчетами;
• Систему управления соблюдением норм по борьбе с отмыванием денег и санкциями, охватывающую 185 стран и регионов;
• Поддержку нативного развертывания на более чем 35 основных публичных блокчейнах;
• И достаточный объем мгновенной ликвидности, чтобы стабильно справляться с ежедневными объемами около 1,7 миллиарда долларов в двустороннем выпуске и выкупе.

Это "функциональность" на уровне промышленного масштаба. USDC используется основными платежными гигантами в качестве базового расчета, все больше банков включают его в свои резервные активы, а многие разработчики рассматривают его как стандартный доллар для блокчейн-приложений. Вся отрасль глубоко укоренилась в этом, и в недавнем списке новых альянсов стейблкоинов более 70% участвующих компаний уже построили свой бизнес на основе USDC. Они все являются нашими высоко ценимыми партнерами, и мы надеемся продолжать углубленное сотрудничество с ними.

Саморазвивающийся маховик

Модель работы USDC по сути является постоянно саморазвивающимся "маховиком", направленным на достижение взаимовыгодного сосуществования всей экосистемы. Большая часть экономической выгоды напрямую передается партнерам, способствующим распространению на рынке, все клиенты могут пользоваться бесплатным каналом выкупа, а доходы, оставшиеся у Circle, полностью возвращаются в инфраструктурную основу, что позволяет ей уверенно занимать позицию самого практичного стейблкоина в мире.

Каждое звено маховика способствует ускорению следующего: партнеры активно увеличивают объем USDC под воздействием механизма вознаграждения; этот рост объема обеспечивает достаточное финансирование для получения большего количества лицензий, увеличения ликвидности и расширения интеграции с другими публичными блокчейнами; а более зрелый и универсальный цифровой доллар, в свою очередь, привлечет больше разработчиков, реальных предприятий и конечных пользователей, что вызовет новую волну распространения.

С момента рождения USDC более 8 лет назад этот маховик пережил множество циклов бычьих и медвежьих рынков и всегда работал стабильно. В преддверии следующего цикла мы продолжим увеличивать инвестиции, чтобы сделать его еще более прочным.

В области дистрибуции, привлечения клиентов, расчетов, банковских каналов, институциональной торговли и всей цепочки блокчейн-инфраструктуры Circle создала самую широкую и глубокую экосистемную преграду для стейблкоинов в отрасли. Если вы задумываетесь, где построить следующий бизнес, мы всегда готовы идти с вами рука об руку.