IOSG: Papertrade дневной доход лишь на втором месте после Tether, казино, которое возвращает девяносто процентов отчислений проигравшим

Автор｜Марио Чау @IOSG

Данные по состоянию на 19 октября 2026 года, UTC 10:00, через 212 часов после открытия.

Резюме

Papertrade — это синтетический бессрочный контракт на HyperEVM, запущенный 10 октября, работающий только с BTC и ETH, с максимальным плечом 1000 раз. Команда состоит из Jez (Колин Хонг, бывший партнер по рискам Standard Crypto) и анонимного разработчика Blurr. Нет финансирования, нет предварительного майнинга, команда также не оставила доли. Чтобы получить токены PAPER, есть только один способ: терять деньги на платформе.

Объем торгов сейчас составляет 13,610 миллиардов долларов, все это номинальные суммы, увеличенные до максимума в 1000 раз; в то же время общий объем бессрочных торгов на Hyperliquid за 24 часа составляет 5,2 миллиарда долларов. Реальные деньги гораздо меньше: около 23,000 адресов внесли 335 миллионов долларов, закрыли позиции с убытками на 249 миллионов долларов, трейдеры понесли чистые убытки в 63,2 миллиона долларов.

Суть этой статьи заключается в следующем. Из чистых убытков трейдеров в 63,2 миллиона долларов, 54,1 миллиона долларов (86%) было распределено среди стейкеров PAPER. В пуле ликвидности (LP) осталось 4,7 миллиона долларов, разработчики получили около 4,5 миллиона долларов (7%). Получают дивиденды именно те, кто теряет деньги: первые 1000 кошельков владеют 88% PAPER, понесли 81% всех убытков и получили 91% дивидендов. Проще говоря, это казино, которое возвращает часть проигрыша игрокам.

Доход от стейкинга приходит волнами, следуя за доходностью от майнинга. В первые десять часов стейкеры получили 24 миллиона долларов, с 12 по 16 число во второй волне было распределено еще 24,9 миллиона долларов, 17 числа сумма упала до 800 тысяч долларов. Кроме того, у PAPER появилась цена. Paragon 18 октября запустил бессрочный контракт HIP-3 на Hyperliquid с ценой открытия 0,012 доллара, через два часа цена поднялась до 0,035 доллара, после чего оставалась около 0,024 доллара. При расчете на 8,69 миллиарда токенов, рыночная капитализация составляет 211 миллионов долларов, что примерно в два раза больше стоимости майнинга одного PAPER. Сам PAPER по-прежнему нельзя переводить.

Основные выводы

· Цикл возврата средств. 86% чистых убытков идут стейкерам, а стейкеры — это те самые кошельки, которые теряют деньги: первые 1000 кошельков владеют 88% PAPER, понесли 81% убытков и получили 91% дивидендов.

· Доход приходит волнами, следуя за объемами торгов. В первые десять часов 24 миллиона долларов, с 12 по 16 число 24,9 миллиона долларов, 17 числа доходность упала до 800 тысяч долларов, 18 числа после запуска бессрочного контракта 2,1 миллиона долларов.

· PAPER имеет цену, но она очень низкая. para:PAPER торгуется по 0,024 доллара, что примерно в два раза больше стоимости майнинга; это бессрочный контракт с плечом 3, с позицией около 5 миллионов долларов, а активом остается токен, который никто не может реализовать.

· Платежеспособность всегда поддерживалась. Никогда не было очереди победителей, сейчас BTC и ETH должны подняться на 3,7%, чтобы опустошить пул, в первый день достаточно было 0,7%.

Как играть

Откуда берется цена

Открытие и закрытие позиций фиксирует цену: контракт получает среднюю цену покупки и продажи на Hyperliquid через HyperCore. Заказ сам по себе не проходит через Hyperliquid. Нет книги заказов, каждая позиция ограничена 10 миллионами долларов, при открытии любой позиции нет проскальзывания и нет стоимости капитала. Вы делаете ставку на пул.

Пул — это резервуар

Этот пул (LP) является единственным контрагентом, за ним никто не подстраховывает. Он начинается с 0, внешние лица не могут вносить средства, его можно представить как резервуар с переливом:

· Проигравшие наполняют его. При закрытии позиций с убытками или ликвидации 98% убытков идет в пул.

· Выигравшие забирают из него. При закрытии прибыльных позиций, независимо от остатка в пуле, выплачивается вся сумма, сначала вычитается упомянутая позже скидка. Если пул опустошен, неполученная прибыль (маржа не затрагивается) попадает в очередь по принципу "первый пришел — первый получил", ожидая, когда проигравшие пополнят его. Кроме того, никаких других гарантий нет.

· Излишки идут стейкерам. Часть пула, превышающая 5 миллионов долларов, передается стейкерам PAPER. Команда объявила, что 17 октября эта граница будет повышена до 10 миллионов долларов, но на 19 октября в блокчейне все еще было 5 миллионов долларов, мы не нашли объяснения задержки.

· За каждую закрытую позицию, независимо от выигрыша или проигрыша, взимается 2% комиссия, стейкеры и разработчики получают по 1%. В случае убытков комиссия вычитается из убытков, поэтому в пул идет 98%; в случае прибыли — из доходов. Во время ожидания в очереди комиссия не взимается.

Правила таковы. Деньги в пуле не обещаны никому, сколько в конечном итоге попадет к победителям, а сколько к стейкерам, зависит от того, как пойдут торги.

▲ Как движутся средства: LP пул — это резервуар

Самое важное: это казино не гарантирует, что победители получат деньги. В обычных биржах деньги победителей всегда выплачиваются кем-то с капиталом: маркет-мейкерами, страховыми фондами или активами самого Дилер. У Papertrade нет ни одного из них. В пуле только деньги проигравших, лимит установлен намеренно, превышенная часть, как только она будет передана стейкерам, не может быть возвращена. Победители, превышающие пул, фактически требуют деньги у "еще не проигравших", а в контракте нет ничего, что могло бы заставить этих людей войти в рынок.

Строго говоря, это не является схемой Понци, никто не обещал доходности, преимущество Дилер также реально. Но с точки зрения очереди победителей, это ничем не отличается от схемы Понци: необходимо, чтобы новые деньги постоянно поступали, чтобы они могли получить свои деньги.

Настоящий риск заключается в длиннохвостых победителях. Отдельная позиция не может опустошить пул: лимит позиции составляет 10 миллионов долларов номинала, даже если 1000-кратный длинный ордер будет удачным, ему нужно вырасти примерно на 57%, чтобы задолжать 5 миллионов долларов. Проблема в том, что нет правил, ограничивающих один кошелек открывать десятки позиций. 0x2025 имел около 30 коротких позиций по ETH, каждая на 9,9 миллиона долларов, в сумме 297 миллионов долларов, при таком объеме, если рынок пойдет против него на 2%, задолженность превысит все деньги в пуле. В первую ночь после открытия 0x2025 продвигал среднюю цену Hyperliquid, за 35 минут победители забрали из пула 2,4 миллиона долларов, в UTC 21:45 осталось 4,91 миллиона, в 22:20 осталось только 2,48 миллиона. После этого подобная ситуация больше не возникала.

Как выпускается PAPER

Когда LP ниже 2 миллионов долларов, за 1 доллар убытка можно добыть 100 PAPER. Когда выше 2 миллионов долларов, скорость майнинга составляет 100 × (120M / (120M + H))², H — это уровень, который только растет и не падает, фактически это накопленный приток LP выше 2 миллионов долларов. В настоящее время H составляет 243 миллиона долларов, за 1 доллар убытка можно добыть только 10,9 PAPER, в момент открытия было 100 PAPER.

Общее количество в конечном итоге приблизится к 12,7 миллиарда: на кривой 12 миллиардов (100 × 1,2 миллиарда долларов), плюс 660 миллионов, добытых в первый час открытия, когда пул еще не достиг 2 миллионов долларов. В настоящее время выпущено 8,69 миллиарда, что составляет 69% от лимита.

▲ Скорость майнинга PAPER и объем предложения

Стейкинг

Стейкинг не производит новых монет. Порог — 1000 PAPER, без блокировки, можно вносить и снимать в любое время. PAPER по-прежнему нельзя переводить, 99,3% находятся в стейкинге. Дивиденды выплачиваются в USDC, каждое распределение пропорционально количеству стейкеров, без ускорения и без уровней.

Что касается того, когда стейкеры действительно смогут получить деньги, в документации есть три правила:

· Очередь победителей всегда на первом месте. Когда пул не может выплатить определенному победителю, разница попадает в очередь по принципу "первый пришел — первый получил", доступные наличные в пуле становятся 0, распределение комиссий останавливается. Новые убытки фиксируются в отдельной корзине, специально для погашения очереди. Пока очередь не будет очищена, стейкеры не получат ни копейки. На данный момент этого еще не происходило.

· Излишки уходят партиями, а не в реальном времени. keeper вызывает pushStakerFees(), чтобы перевести часть, превышающую 5 миллионов долларов, в контракт стейкинга. Ушедшие деньги покидают пул, и последующие победители не могут их вернуть.

· Между двумя очистками, кто первый пришел, тот и забрал. Деньги за выигрышную сделку поступают сразу, излишки нужно ждать следующей очистки.

Где скрыта комиссия

Помимо 2% комиссии, платформа не взимает деньги по номиналу. Комиссия скрыта в правилах ликвидации и на стороне прибыли:

· Линия ликвидации на 5 базисных пунктов выше. При 1000-кратном плече маржа может выдержать 0,1% колебания, но примерно при 0,052% происходит принудительное закрытие, вся маржа теряется.

· Прибыль сначала имеет мертвую зону в 0,2 базисных пункта, затем применяется "асимметричная ударная" скидка, чем меньше движение, тем больше скидка. По верхним параметрам, победители BTC могут получить максимум 90% от первоначальной прибыли, при движении на 1% — около 88%, при движении на 0,1% — только около 74%.

· Оставшаяся прибыль затем облагается 2% комиссией.

Списанные деньги никому не отдаются, остаются в пуле, и как только пул заполняется, они идут стейкерам. Рассмотрим пример: 100 долларов, BTC, 1000-кратное плечо. Обратное движение на 5,2 базисных пункта, 100 долларов пропало. Прямое движение на 5 базисных пунктов, по справедливой стоимости должно было заработать 50 долларов, фактически получено 30,4 доллара. С момента открытия параметры не публиковались.

▲ Прибыль и коэффициент удержания прибыли при 1000-кратном плече

Кто может управлять переключателем

Открытие, закрытие и стейкинг проходят через реле Papertrade, вывод средств не требуется, пользователи могут в любой момент забрать свои деньги. Многосторонний ключ 2/3 может приостановить открытие позиций, снять рынок, изменить лимиты позиций, минимальную маржу и минимальный объем заказа, а также настроить кривую удара и параметры комиссии. Обновление контракта имеет 7-дневный срок блокировки. Порядок реле "адаптивный", приоритет у крупных заказов.

Цифры на бумаге

Если не указано иное, данные взяты на 19 октября в 10:00 UTC, то есть через 212 часов после открытия.

Сколько реальных денег в объеме 13,610 миллиардов долларов

▲ Объем торгов и фактический USDC

Слой за слоем разбираем:

· 13,610 миллиардов долларов, объем сделок. Похоже, что открытие и закрытие позиций учитывались отдельно.

· 5.29 миллиардов долларов в открытых позициях, соответствующих 10.7 миллионов долларов маржи, в среднем около 50 раз. В первый день в среднем около 160 раз.

· 3.35 миллиарда долларов, фактически поступившие деньги, пришли от примерно 23,000 адресов; было выведено 2.71 миллиарда долларов. Максимальная заблокированная маржа составила 58 миллионов долларов, что произошло в первый день.

· 2.49 миллиарда долларов, убытки от закрытия позиций, реальные деньги, которые поменяли владельца.

· 63.2 миллиона долларов, чистые убытки трейдеров, также единственный уровень, который можно распределить среди стейкеров.

Чистые убытки составляют около 0.46 базисных пунктов от объема сделок. Комиссия команды составила около 4.5 миллиона долларов.

Куда ушли 2.49 миллиарда долларов убытков

Убытки от позиций составили около 2.49 миллиарда долларов. Это валовая сумма, все закрытые позиции учитываются, включая ту ногу, на которой были убытки от взаимных сделок, PAPER был извлечен на основе этой суммы. Направления четыре:

· 1.85 миллиарда долларов (75%) было выплачено прибыльным позициям, в основном это была другая нога той же группы взаимных сделок.

· 541 миллиона долларов (22%) было распределено среди стейкеров.

· 47 миллионов долларов все еще в пуле, чуть не достигнув лимита.

· Около 45 миллионов долларов (2%) принадлежит разработчикам.

Вычтя часть победителей, трейдеры понесли чистые убытки в 63.2 миллиона долларов, из которых 86% было выплачено стейкерам.

▲ Куда ушли 2.49 миллиарда долларов убытков

Кто держит PAPER

16,198 кошельков владеют PAPER, из которых 13,291 достаточно для порога стейкинга в 1000 монет. Позиции очень сосредоточены, держатели — это клиенты: первые 10 кошельков владеют 15%, первые 100 — 52%, первые 1000 — 88%. Эти 1000 кошельков несут 81% всех убытков кошельков с убытками и получили 91% дивидендов.

В среднем каждый держатель PAPER потерял 0.0073 доллара, вычтя дивиденды, только 0.0016 доллара. По цене бессрочного контракта 0.0243 доллара, вычтя дивиденды, 97% предложения — это прибыль. В целом трейдеры потеряли 63.2 миллиона долларов, вернули 54.1 миллиона долларов наличными, а PAPER на руках по бессрочной стоимости составляет 211 миллионов долларов. Эта оценка превращается в деньги только тогда, когда кто-то покупает, а сейчас никто не может купить сам PAPER.

▲ Кто держит PAPER

Казначейство и LP — это не одно и то же

Деньги в казначействе не принадлежат маркетмейкерам. Это все USDC, удерживаемые по контрактам Exchange, всего 63.1 миллиона долларов: доступный баланс трейдеров около 47.6 миллиона долларов, заблокированная маржа 10.7 миллиона долларов, LP 4.7 миллиона долларов, и еще 100,000 долларов комиссии разработчиков, которые не были изъяты. Только LP принадлежит маркетмейкерам, что составляет около 7% от казначейства. Казначейство за первые два дня упало с 138 миллионов долларов до около 60 миллионов долларов, а затем оставалось в диапазоне от 58 до 69 миллионов долларов. С 12 октября LP оставалось в диапазоне от 4.3 до 5.2 миллионов долларов, ежедневные пополнения и выводы в основном компенсировались, в каждом направлении от 5 до 26 миллионов долларов.

▲ Ежедневные пополнения и выводы USDC

▲ Казначейство, заблокированная маржа и LP

Сколько теряется каждый день

В первый день: убытки от закрытия позиций 75 миллионов долларов, чистые убытки 28.4 миллиона долларов. 11 и 12 числа: валовые убытки около 20 миллионов долларов в день, чистые убытки около 4 миллионов долларов. Затем началась вторая волна: валовые убытки 14 числа возросли до 27 миллионов долларов, 15 числа до 41 миллиона долларов, с 13 по 16 число чистые убытки составили от 4.5 до 7.4 миллионов долларов в день. 17 числа резкое падение, валовые убытки 6 миллионов, чистые убытки 700 тысяч долларов. 18 числа вернулись к валовым убыткам 11.9 миллионов, чистым убыткам 2.2 миллиона долларов, большая часть произошла после открытия бессрочного контракта.

▲ Валовые и чистые убытки трейдеров по часам

Счет стейкеров

Как распределяются переплаты

Примерно через 70 минут после открытия пул впервые достиг лимита в 5 миллионов долларов. После переплаты 11 октября в 15:45 пул оставался ниже лимита большую часть дня, 12 числа снова превысил лимит, а затем до 16 числа чистые убытки постоянно держали его на этом уровне. Стейкеры 12 числа получили 3.6 миллиона долларов, 13 числа 4.2 миллиона, 14 числа 5.4 миллиона, 15 числа 6.7 миллиона, 16 числа 5 миллионов. Затем 17 числа 800 тысяч, 18 числа 2.1 миллиона, 19 числа за первые десять часов 70 тысяч.

Лимит — это нерешенный вопрос. Команда объявила 17 октября о его удвоении до 10 миллионов долларов. Трекер считывает stakerCap из контракта каждые пять минут, и каждый раз считывает 5 миллионов долларов, включая 19 числа в 09:30. Если действительно поднимется, пул должен сначала понести около 5.3 миллиона долларов чистых убытков, прежде чем снова произойдет переплата, по скорости с 17 по 19 число потребуется четыре-пять дней без переплат.

Доходность, теперь есть цена для сравнения

Теперь, чтобы напрямую потерять деньги на добыче 1000 PAPER, нужно 91 доллар, в день открытия это было 10 долларов. У взаимных сделок одна группа позиций потеряла около 13.7% от учетных убытков, стоимость около 12.5 долларов. Бессрочная цена для 1000 PAPER составляет 24.3 доллара.

Недавние 24 часа дивидендов составляют 0.086 доллара на монету в год: по бессрочной цене это 352%, по стоимости прямых убытков 94%. За последние 7 дней (включая конец второй волны) годовая доходность составляет 0.197 доллара на монету, по бессрочной цене это 812%. Это означает, что бессрочная цена эквивалентна примерно 100 дням дивидендов за последний день или 45 дням дивидендов за прошлую неделю. Эта разница — это оценка рынка скорости уменьшения доходов.

▲ Доходность стейкинга PAPER: сравнение с затратами на добычу и бессрочной ценой

Когда вернутся деньги

Смотрим только на наличные, ни один из тех, кто вошел в день открытия, не вернул свои деньги: те, кто потерял деньги в первый день, получили обратно 0.58 раза, после 11 числа каждая партия была на уровне 0.15 или ниже. Если учитывать PAPER по бессрочной цене, ситуация меняется: те, кто вошел в первый день, достигли 2.2 раза, те, кто вошел 11 числа, 1.0 раз. После 12 числа те, кто потерял деньги, еще не вернули свои деньги, снизились с 0.83 до 0.27 раз. Линия возврата для взаимных сделок составляет около 0.14 раз, каждая партия прошла линию. По цене 0.024 доллара самый дешевый способ добычи снова может приносить прибыль, об этом и пойдет речь в четвертой части.

▲ Множитель возврата по дате убытков

Снижение производства и активность

Активность следует за доходностью от добычи. Объем сделок по часам, первые десять часов 56 миллиардов долларов, 11 и 12 числа 7.5 миллиардов, 13 и 16 числа 3.6 миллиарда, 17 числа 2.3 миллиарда. Каждое изменение соответствует изменениям в доходности от добычи: вторая волна произошла, когда скорость добычи снизилась с около 26 до 13, перед повышением лимита; падение 17 числа произошло именно в тот день, когда лимит должен был удвоиться; 18 числа, когда бессрочная цена превысила стоимость добычи, объем увеличился.

Каждый доллар сделки также изменяет размер отчислений: в первый день 0.50 базисных пунктов, 11 и 12 числа 0.21 до 0.34 базисных пунктов, 13 и 15 числа 0.61 до 0.76 базисных пунктов, 17 числа 0.13 базисных пунктов, 18 числа 0.37 базисных пунктов. Это соответствует механизму взаимных сделок: в одной группе взаимных сделок всегда есть одна нога с полными убытками, другая нога также должна быть со скидкой, поэтому чем активнее, тем выше отчисления на каждый доллар.

▲ Чистые убытки на единицу объема сделок

Запуск Hyperliquid

Что запущено

para:PAPER — это бессрочный контракт Paragon. Paragon является депонентом HIP-3 на Hyperliquid (декс под названием para), этот рынок не был открыт Papertrade и не был открыт официально Hyperliquid. Paragon потратил 570.98 HYPE (около 45,000 долларов) на аукционе HIP-3, чтобы получить код PAPER.

· Это предторговый рынок: максимальное 3-кратное плечо, только по позициям, затем будет преобразовано в стандартный бессрочный контракт.

· Оракул — это его собственный ценовой маркер 8-часовой EMA, начальное значение установлено Paragon как справочная цена 0.012 доллара.

· Между ним и Papertrade нет никакой связи. PAPER нельзя переводить, никто не может осуществить поставку, и нет наличного рынка для арбитража.

18 октября в 11:00 UTC открытие, на тот момент объем позиций составил около 30,000 долларов.

Динамика

Через час после открытия остановился на справочной цене 0.012 доллара, как раз около стоимости добычи взаимных сделок (0.0125 доллара). Затем началось движение: в 13:00 до 0.023 доллара, в 13:00 в течение часа максимум 0.0352 доллара, в 19:00 минимум 0.0198 доллара, затем оставался около 0.0243 доллара. За 24 часа объем сделок составил 13.9 миллиона долларов, что составляет 70% от общего объема Paragon. Объем позиций 203.5 миллиона монет, около 5 миллионов долларов. Финансовая ставка близка к нулю.

По цене 0.0243 доллара 8.69 миллиарда монет соответствуют рыночной капитализации 211 миллионов долларов, лимит в 12.7 миллиарда монет соответствует 308 миллионов долларов.

▲ para:PAPER цена и объем торгов

Влияние цены на майнинг

При цене 0.024 доллара, арбитражники тратят 0.0125 доллара на добычу PAPER, цена на бессрочных контрактах примерно в два раза выше, что делает майнинг выгодным. В первые 24 часа после запуска общие убытки составили 300 тысяч долларов в час, а через 11 часов после запуска они возросли до 800 тысяч долларов в час. Стейкеры 17 числа получили 800 тысяч долларов, 18 числа — 2.1 миллиона долларов. К 19 числу интерес вернулся к 350 тысячам долларов в час.

Эта арбитражная сделка не может быть закрыта. Вы можете дешево майнить PAPER и открывать короткие позиции на бессрочных контрактах, но на бессрочных контрактах всего около 5 миллионов долларов позиций, максимум 3x, и они никогда не будут закрыты. Владельцы также не использовали его для хеджирования, по крайней мере, не в одном кошельке. Среди 300 крупнейших держателей (всего 71% предложения) только 6 открыли короткие позиции на para:PAPER, всего 20 миллионов монет, что составляет 0.3% от их позиций; еще 5 открыли длинные позиции.

▲ Общие убытки и дивиденды по ставкам до и после запуска бессрочных контрактов

Что означает эта цена

· Это первая цифра, которая может установить цену на PAPER, она говорит, что PAPER стоит примерно в два раза больше, чем стоимость арбитража.

· Она очень тонкая и самоподдерживающаяся: оракул — это собственный EMA рынка, с плечом 3x, 5 миллионов долларов позиций устанавливают цену на токен в 211 миллионов долларов.

· У нее есть обратная связь: чем выше цена бессрочных контрактов, тем выгоднее майнинг; чем больше вы добываете, тем больше убытков и дивидендов по ставкам; дивиденды поддерживают цену. Этот цикл будет ослабевать, потому что H становится все выше, и за каждый доллар убытков добыча PAPER становится все меньше.

Оптимистично: ликвидность без капитала

Сначала признайте, что в этом есть правильные моменты. Эта система новая, и за девять дней она продолжает работать так, как и заявлено. Спекулянты не привлекли ни цента, в первый день они выдержали отток в 2.5 миллиона долларов. Все беспокоились, что очередь победителей будет заблокирована, но в каждом пятиминутном снимке она ни разу не появилась, справедливый запуск можно проверить на блокчейне.

Самый сильный аргумент в пользу оптимизма заключается в структуре. Все правила склоняются в одну сторону: убытки — это полные убытки, прибыль — со скидкой, ликвидация происходит заранее. Чем больше сделок, тем больше трейдеры в целом теряют, и пул будет заполняться сам собой. Данные также подтверждают это: за 212 часов с момента открытия только 41 час трейдеры в целом были в прибыли, всего 3.7 миллиона долларов, остальные 171 час были в убытке.

С другой стороны, это ликвидность, возникающая из торговли. Другие способы запуска бессрочных контрактов требуют предварительных вложений: для книги заказов нужны маркет-мейкеры; такие пулы, как GLP от GMX или JLP от Jupiter, требуют, чтобы вкладчики принимали каждую сделку, и они должны получать прибыль; для открытия рынка HIP-3 на Hyperliquid нужно заложить 500 тысяч HYPE, а затем еще искать маркет-мейкеров. Пул Papertrade начинался с 0, и примерно через 70 минут после открытия он достиг лимита в 5 миллионов долларов, с 12 числа он никогда не превышал 800 тысяч долларов, без начального капитала и без стимулов для LP.

Если подумать дальше, это может стать шаблоном для выпуска бессрочных контрактов без разрешений. Рынку нужно всего две вещи: доступная цена и пул. В документации уже написано, что любой бессрочный контракт Hyperliquid может быть запущен, HIP-3 также считается. Когда появятся инструменты развертывания и для каждого рынка будет отдельный пул, любой сможет выпустить бессрочный контракт так же, как на pump.fun.

Потолок находится в источнике цены. 0x2025 потратил около 52 тысяч долларов на комиссии, чтобы поднять ETH на 0.12%, более тонкий рынок HIP-3 будет еще дешевле. Чтобы сделать версию без разрешений, лимит позиций каждого рынка должен быть связан с глубиной его ордеров оракула.

Возможные проблемные места

· Токены представляют собой будущие убытки, а убытки приходят волнами, следуя за вознаграждением за майнинг. С 12 по 16 число стейкеры получили 24.9 миллиона долларов, а 17 числа только 800 тысяч. 17 число — это единственный день, когда у нас не было причин для майнинга, стейкеры получили только около одной шестой от предыдущего дня.

· Чем позже входите, тем дороже. Сейчас убыток в 1 доллар дает только 10.9 PAPER, в начале было 100, 69% лимита уже выпущено. Арбитраж увеличивает предложение, но не приносит наличных LP. Как только PAPER можно будет переводить, для всех, кроме арбитражников, прямой покупка будет дешевле, чем майнинг.

· Оракул смотрит только на одно число: единую цену покупки и продажи, без TWAP, без отклонений и остановок, в то время как на Hyperliquid несколько миллионов долларов могут поднять ETH на 10-20 базисных пунктов. Limxn6 также упомянул, что пара из двух ног, сталкивающаяся с ценовым разрывом, эквивалентна бесплатному колл-опциону, а этот хвост несет LP.

· Ретрансляторы могут проводить аудит. Они сортируют по размеру заказов, и снаружи невозможно провести аудит, ретрансляторы и ликвидаторы — это команда, работающая на этом.

· Самый важный ценовой сигнал не имеет якоря. para:PAPER не требует никаких изменений от Papertrade, чтобы изменить стимулы для майнинга и рыночный нарратив. Объявленные командой корректировки лимитов также не были выполнены, стейкеры не могут предсказать свои доходы по объявлениям.

Пул стал безопаснее, чем раньше. Сейчас позиции составляют 529 миллионов долларов, чистая длинная позиция 64 миллиона долларов, пул 4.7 миллиона долларов, BTC и ETH должны вырасти примерно на 3.7% от цен открытия этих позиций, только тогда долги перед победителями превысят пул плюс маржу проигравших. В первый день это число составило 0.7%. За последнюю неделю ближайший случай был 15 числа — 2.2%, максимальная амплитуда BTC/ETH за час составила 4.3%.

▲ Необходимая ценовая волатильность для опустошения пула

Заключение

С точки зрения механизма он выполнил свои обещания. Спекулянты не привлекали средства, на протяжении девяти дней они всегда могли выплачивать деньги, ни один победитель не стоял в очереди, 86% чистых убытков вернулось к стейкерам, а стейкеры в основном являются той группой кошельков, которая теряет деньги.

Когда речь идет о доходных продуктах, PAPER представляет собой часть, которая будет поступать, пока майнинг остается выгодным, плюс 1% от сборов. У него теперь есть цена, тонкий бессрочный контракт на 0.024 доллара, примерно в два раза выше, чем стоимость арбитража.

Пока эта разница существует, бессрочные контракты продолжают платить людям за убытки, а убытки снова идут к стейкерам. Как только разница исчезнет, доход вернется к чистому уровню, который может оставить только 1000-кратная ставка: 17 число было единственным спокойным днем, когда стейкеры получили 800 тысяч долларов.

Далее нужно следить за:

· PAPER открывает переводы. Это четвертый этап дорожной карты, без временных рамок. С наличными бессрочные контракты получат якорь, и те, кто увеличивает объем, смогут продать.

· Лимит в 10 миллионов долларов. Если его действительно поднимут, избыток остановится на несколько дней.

· Запуск новых рынков. В документации говорится, что любой бессрочный контракт Hyperliquid может быть запущен. Новые рынки приносят новых проигравших, это единственное, что может наполнить резервуар.

· Объем позиций бессрочных контрактов. 5 миллионов долларов не могут поддерживать настоящий хедж. Если цена поднимется, можно ожидать, что держатели откроют короткие позиции.

· Уровень майнинга. Сейчас он составляет 10.9. Каждый раз, когда общие убытки увеличиваются на 100 миллионов долларов, уровень майнинга падает более чем на треть, чтобы майнинг оставался выгодным, цена PAPER должна расти.