Слабеет ли рынок акций США криптовалютный рынок?

Автор: Zhou, ChainCatcher

15 октября OKX и ICE совместно запустили токенизированную платформу для акций OKXICE, объявив, что из 63 планируемых акций американских компаний девять публичных компаний, включая Verizon, Broadcom и UnitedHealth, уже выразили протест в соответствии с новыми правилами SEC, и соответствующие акции не смогут торговаться на этой платформе.

В то же время Nasdaq также заявил, что не позволит своим акциям быть токенизированными в рамках этой схемы.

Это первый случай, когда публичные компании коллективно воспользовались правом вето с момента введения инновационного исключения SEC в сентябре. Что на самом деле означает токенизация для американских акций и крипторынка?

1. Цена токенизации американских акций начинает проявляться

Согласно инновационному исключению, опубликованному SEC 17 сентября, площадки для торговли токенизированными ценными бумагами не обязаны регистрироваться как биржи, чтобы торговать уже выпущенными американскими акциями. Третьи стороны могут токенизировать акции без предварительного согласия публичной компании, но должны заранее уведомить ее в письменной форме; если компания выразит протест в течение 30 дней, эти акции не могут торговаться на данной площадке.

OKXICE стала первой площадкой, которая выпустила объявление о запуске на основе этого правила. Согласно ее объявлению, платформа развернута на X Layer и использует пул ликвидности Uniswap v4 с контролем доступа, акции парные с USDC, USDG, USDT и другими стейблкоинами, доступна круглосуточная торговля. Цены в пуле определяются только соотношением количества двух активов, без использования оракулов, и не устанавливаются механизмы остановки торговли, кроме приостановки торгов. В объявлении также признается, что цена токена может отклоняться от базовой акции, особенно вне обычного торгового времени.

Для публичных компаний это означает, что их акции войдут в рынок, где они не могут контролировать ценообразование. Среди девяти компаний, выразивших протест, такие как CoreWeave, AppLovin и Applied Digital, являются популярными акциями в сфере ИИ и среди розничных трейдеров, которые хотят торговать именно этими активами.

Причина, приведенная Nasdaq, более прямая: он не хочет, чтобы его акции торговались на площадке, где не могут быть в реальном времени показаны оптимальные цены и не сообщается о сделках в комплексные системы котировок. Стоит отметить, что Nasdaq является конкурентом ICE, материнской компании Нью-Йоркской фондовой биржи, и в марте этого года уже получил одобрение SEC на торговлю акциями в токенизированной форме.

Мнения на рынке предполагают, что узкие места RWA заключаются в полномочиях, то есть в том, кто имеет право превращать экономические права на акцию в токен на блокчейне. Протест девяти компаний касается именно этого права.

На прошлых выходных на рынке произошел внезапный обвал. В 5:22 утра по пекинскому времени 18 октября, во время закрытия американского рынка, контракты на акции AI на криптоплатформе внезапно упали.

Генеральный директор Tread.fi DYJ сообщил, что распродажа, вызвавшая этот обвал, началась с Binance, где контракт SNDK первым показал крупные активные продажи, и сделка на сумму около 407 тысяч долларов была заключена в тот же момент, а затем около 1,03 миллиона долларов. Менее чем через секунду на Hyperliquid появились ордера на продажу, около 10 адресов за 1,8 секунды сконцентрировано продали контракты SNDK, MU, SOXL и другие шесть контрактов, все из которых были новыми короткими позициями. Примерно через шесть минут объем торгов по контракту MU на Hyperliquid резко увеличился до около 10 миллионов долларов в минуту, DYJ объяснил этот этап цепной ликвидацией.

Контракт MU на Binance на какое-то время упал до 818,57 долларов, что на 6% ниже уровня перед обвалом, но затем в течение часа восстановил большую часть своих потерь.

Счета реальных держателей акций в выходные не пострадали, ликвидированы были те, кто торговал этими контрактами с использованием заемных средств. Хотя цена вернулась, их позиции были закрыты.

Выходные дни сами по себе являются самым слабым периодом для токенизированных американских акций. Согласно Decentralisedco, сравнившим данные за 30 выходных с марта, если разрыв при открытии в понедельник превышает 1%, точность прогнозирования направления для бессрочных контрактов составляет 69%, но к вечеру воскресенья по нью-йоркскому времени отражает лишь около четверти разрыва.

Низкая ликвидность, неточные цены, а механизмы кредитного плеча и ликвидации только усугубляют ситуацию. В октябрьском "Отчете о глобальной финансовой стабильности" МВФ отмечается, что волатильность токенизированных акций составляет примерно 1,5 раза больше, чем у соответствующих акций. Финансовый консультант МВФ Тобиас Адриан считает, что те неэффективные элементы, которые токенизация пытается устранить, играют роль амортизатора на традиционном рынке. Закрытие в выходные — это именно такой буфер.

2. Американские акции ослабляют циклы крипторынка?

За последние десять лет цена биткойна в основном следовала четырехлетнему циклу, сформированному халвингом. В каждом медвежьем рынке биткойн падал от 77% до 93% от своего пика.

Цена медвежьего рынка проявляется не только в ценах, но и в том, что значительные средства выходят из рынка, и индустрии часто приходится ждать следующего бычьего рынка, чтобы снова привлечь капитал и интерес.

Темп этого цикла не изменился: биткойн достигнет пика в 126 тысяч долларов в октябре 2025 года, примерно за 540 дней до халвинга в апреле 2024 года, что соответствует историческим закономерностям. Однако колебания заметно уменьшились: 5 июня этого года биткойн упал до 59,1 тысячи долларов, что составляет около 53% от максимума, после чего постепенно восстановился и в последнее время вернулся к уровню около 85 тысяч долларов.

Уменьшение падения в первую очередь зависит от того, кто поддерживает цену. Что касается биткойн-ETF, согласно данным SosoValue, с ноября 2025 года по июнь 2026 года общий чистый отток ETF составил около 10 миллиардов долларов, в июне, когда биткойн достиг дна, отток составил около 4,5 миллиарда долларов, а с июля по сентябрь, когда произошел рост, общий чистый приток составил около 6,3 миллиарда долларов.

Что касается компаний, владеющих биткойнами, согласно статистике BitcoinTreasuries.net, в феврале этого года объем продаж компаний, вышедших на биржу, уже превысил объем покупок, и почти единственной компанией, продолжающей покупки, является Strategy. Согласно документам, поданным в SEC, объем биткойнов, принадлежащих Strategy, увеличился с примерно 650 тысяч в конце ноября 2025 года до 843,775 в конце июня 2026 года, увеличившись на около 194 тысяч. В январе этого года Strategy составила 97,5% от чистого увеличения покупок публичных компаний. Однако после недели 22 июня Strategy приостановила покупки и начала накапливать долларовые резервы.

Иными словами, поддержка цен в этом медвежьем рынке в значительной степени зависит от финансовых возможностей одной компании.

В то же время на блокчейне происходит и другое изменение — стейблкоины не покинули рынок в таких больших объемах, как в предыдущий раз. Данные CoinGlass показывают, что после пика биткойна в октябре 2025 года его цена упала, но рыночная капитализация USDT продолжала расти, достигнув пика только в апреле и мае этого года, после чего практически стабилизировалась на уровне около 183 миллиардов долларов, а USDC лишь немного снизился.

Согласно статистике, в этом году сокращение стейблкоинов от пика составило около 3%, что значительно ниже 26% падения в 2022 году. Конечно, часть сокращения в 2022 году была вызвана крахом Terra и событиями вокруг Silicon Valley Bank.

Кроме того, средства на блокчейне нашли новые места для размещения. Данные RWA.xyz показывают, что объем токенизированных американских государственных облигаций увеличился с примерно 9 миллиардов долларов в октябре 2025 года до около 16 миллиардов долларов в середине этого года, а после восстановления биткойна начал снижаться, в настоящее время составляет около 14,5 миллиардов долларов.

Количество держателей токенизированных государственных облигаций составляет около 85,5 тысяч, в основном это учреждения и DeFi-протоколы, объем которых значительно меньше, чем у покупок Strategy, но в предыдущем медвежьем рынке на блокчейне почти не было таких мест.

С другой стороны, структура доходов бирж также меняется. Согласно данным Dune, в середине декабря 2025 года рынок HIP-3 на Hyperliquid, в основном состоящий из акций, индексов и товаров, составлял всего 4% от общего объема торгов в день. К лету этого года доля на большинстве торговых дней достигла 40-60%, а 30 июля она достигла 74%.

В этом есть факторы сокращения объемов торгов криптоактивов, но в условиях низкой активности на крипторынке биржи действительно начали развивать бизнес, не зависящий от цен на криптовалюту.

Криптоисследователь Хаотиан считает, что криптоиндустрия переходит от бычьего рынка выпуска активов к бычьему рынку распределения глобальных активов на блокчейне. Это означает, что в следующем бычьем рынке часть новых средств может направиться в токенизированные американские акции, и вершина бычьего рынка может быть таким образом сглажена.

В то же время влияние халвинга само по себе уменьшается. В настоящее время вознаграждение за блок биткойна составляет 3,125 монеты, в 2028 году оно снизится до 1,5625 монеты. Когда трейдеры на криптоплатформах одновременно обращают внимание на сезон отчетности и заседания ФРС, циклы крипторынка будут больше следовать за глобальной ликвидностью и ритмом американских акций.

3. Крипторынку нужно больше американских акций, чем американским акциям нужно крипто

Для таких компаний, как Broadcom и Verizon, токенизация практически не приносит пользы, так как им не хватает ни ликвидности, ни каналов финансирования. По расчетам CoinFound, соотношение объемов торгов токенизированных акций за границей к объемам торгов на традиционном рынке для 49 акций составляет всего 0,084%.

Хотя Уолл-стрит также продвигает токенизацию, они идут другим путем. В декабре 2025 года DTC получила письмо без возражений от SEC, позволяющее ей преобразовывать свои хранимые ценные бумаги в токены на блокчейне, охватывающие акции Russell 1000, которые составляют около 95% от доступной для инвестирования капитализации американского рынка. На Nasdaq токенизированные доли и традиционные доли сопоставляются в одной книге заказов, различие заключается только в способе доставки после сделки.

Этот маршрут не зависит от стабильных монет, токены могут перемещаться только между кошельками, зарегистрированными в DTC. Стратегический директор DTCC Майкл Уинник считает, что токенизация должна преобразовать функции рынка, сохраняя при этом существующие меры безопасности, на которых основан рынок.

В свою очередь, криптовалютные средства также не могут поддерживать рынок токенизации акций США. Decentralisedco подсчитали, что иностранные инвесторы владеют акциями США на сумму около 19,86 триллиона долларов, и даже если одна десятая часть всех стабильных монет будет переведена в токены акций, это добавит лишь около 31 миллиард долларов, остальные средства должны поступать от акций, уже находящихся на счетах брокеров.

Более важно обратить внимание на то, что покупают криптовалютные средства. Данные RWA.xyz показывают, что по состоянию на 19 октября объем токенизированных акций на блокчейне составляет около 3,45 миллиарда долларов. Из них токены, связанные со Strategy, составляют около 368 миллионов долларов, токены, связанные с Circle, около 307 миллионов долларов, и вместе они составляют около 19,6%, что в 2,6 раза больше, чем сумма четырех широких индексных продуктов.

CoinFound сообщает, что три самых покупаемых акций США криптовалютными средствами — это Circle, Strategy и Coinbase, которые колеблются вместе с крипторынком, и такие позиции трудно могут снизить риски.

Форма, способная стабилизировать, также регулируется наиболее строго. Согласно правилам SEC, объем токенизированной торговли одной акцией не может превышать определенный процент от среднего дневного объема торгов за прошлый месяц: для крупных акций — 0,25%, для остальных акций — 2,5%. По расчетам, лимит на первые 63 акции OKXICE составляет около 710 миллионов долларов в день, а для NVIDIA — максимум около 64 миллионов долларов в день. Учитывая право вето эмитента, соблюдение правил в краткосрочной перспективе будет затруднено.

В то же время, открытый интерес по акциям, индексам и бессрочным контрактам ETF на tradeXYZ составляет около 3,01 миллиарда долларов, что соответствует 94% от общей стоимости токенизированных акций на блокчейне. В начале сентября пул ликвидности одного мемкоина на Robinhood Chain владел 53% всех токенизированных HIMS, и покупка на сумму около 39 тысяч долларов подняла цену токена до 132,64 долларов, в то время как цена закрытия в Нью-Йорке составила всего 28,84 долларов.

Крипторынку нужны акции США для сглаживания циклов, но он может получить их только по правилам Уолл-стрит, а наиболее стабильные формы регулирования ограничены наиболее строго. Возможно, именно это и объясняет, почему токенизация акций США звучит хорошо, но результаты проявляются медленно.

Заключение

На протяжении долгого времени корень резких колебаний крипторынка заключается в том, что большая часть стоимости активов исходит от ожиданий рынка относительно самой криптовалюты. Рост цен привлекает средства, которые снова поднимают цены, и в случае падения происходит то же самое; весь рынок лишен независимого от собственных эмоций якоря.

Токенизация акций США и государственных облигаций предоставляет именно такой якорь. Их стоимость исходит от прибыли компаний и уровня процентных ставок, и не имеет прямой связи с ценой монет. С такими активами средства в медвежьем рынке могут оставаться, биржи и протоколы могут полагаться на услуги для поддержания бизнеса, а разработчики имеют основания для планирования на долгосрочную перспективу.

При этом криптоиндустрия должна быть готова принять правила традиционного рынка, чтобы акции США вошли в блокчейн в форме залога и места пребывания средств. Если они будут просто превращены в еще один высоколиквидный инструмент, это приведет только к более резким колебаниям.

Это также означает, что нативные токены больше не будут единолично контролировать капитал на блокчейне. Но крипторынок, который не нужно будет каждый раз заново строить каждые четыре года, возможно, является самым глубоким значением токенизации для этой отрасли.