ARK Invest Q3 DeFi отчет: объем торгов токенизированными акциями достиг 50 миллиардов долларов, что способствовало постепенному восстановлению ончейн-трейдинга
Ключевые тезисы
Торговля и кредитование на блокчейне начинают восстанавливаться, доходы от приложений продолжают превышать доходы базовой сети, но оба показателя все еще значительно ниже, чем в прошлом году.Исходный текст: ARK Invest
Составлено: Цзя Хуань, ChainCatcher
Обзор рынка
Токенизированные акции становятся основным двигателем торговой активности на блокчейне
Стейблкоины, RWA и токенизация
Отрегулированный объем торгов стейблкоинов увеличился на около 16% по сравнению с предыдущим месяцем и составил около 781 миллиард долларов; среднее количество активных адресов в месяц увеличилось на около 39% и составило около 73 миллионов. В то же время общий объем стейблкоинов снизился на около 3% и составил около 309 миллиардов долларов.
Рыночная капитализация реальных мировых активов (RWA) увеличилась на около 19% по сравнению с предыдущим месяцем и составила около 39 миллиардов долларов. С начала года объем RWA на BNB Chain, Solana и Stellar увеличился примерно в 3 раза.
Децентрализованные биржи и фокус на рынке
Объем торгов на спотовых DEX увеличился на около 13% по сравнению с предыдущим месяцем и составил около 571 миллиард долларов, что стало первым увеличением за почти четыре квартала. Соотношение объема спотовых торгов DEX и централизованных бирж (CEX) увеличилось с около 20,3% до около 23,3%.
BNB Chain и Robinhood Chain лидируют в торговле токенизированными акциями с объемами около 16,5 миллиардов долларов и 13,7 миллиардов долларов соответственно. Nvidia (NVDA) и SPDR S&P 500 ETF Trust (SPY) являются наиболее активно торгуемыми активами с объемами около 3,1 миллиардов долларов и 2,5 миллиардов долларов соответственно.
Кредитные протоколы
Объем депозитов в кредитных протоколах увеличился на около 51% по сравнению с предыдущим месяцем и составил около 81 миллиард долларов. Доля депозитов Morpho увеличилась до около 19%, что является новым рекордом с момента его создания.
Объем непогашенных кредитов увеличился на около 41% по сравнению с предыдущим месяцем и составил около 29 миллиардов долларов. С начала года наибольшее увеличение кредитов наблюдается у Maple Finance, Spark и Morpho с ростом около 116%, 107% и 79% соответственно.
Основные взгляды ARK
Токенизированные акции стали важным сегментом рынка на блокчейне в этом квартале. Объем спотовых торгов токенизированными акциями на DEX увеличился примерно в 9 раз и составил около 50 миллиардов долларов, что составляет около 9% от общего объема спотовых торгов DEX, по сравнению с около 1% во втором квартале. Эта торговая активность также способствовала росту числа адресов стейблкоинов и доходов от приложений.
Robinhood Chain продемонстрировала, насколько быстро брокерские каналы могут запустить новую сеть. В первом квартале ее объем торгов на DEX составил около 65 миллиардов долларов, а доход сети составил около 51 миллион долларов, что близко к BNB Chain. Однако недавние изменения в механизме Gas, как ожидается, приведут к снижению ее доходов с текущего уровня.
Непогашенная стоимость торговцев бессрочными контрактами увеличилась, но торговая активность снизилась. Непогашенная стоимость бессрочных контрактов на DEX увеличилась на около 76% и составила около 24 миллиардов долларов, в то время как объем торгов снизился на около 16%; соотношение объемов торгов фьючерсами между DEX и CEX снизилось до около 11,7%. Это изменение указывает на то, что трейдеры предпочитают держать меньшие по количеству, но более крупные и долгосрочные позиции, в основном благодаря Hyperliquid и его рынку HIP-3.
01 Стейблкоины, RWA и токенизация
Несмотря на восстановление цен на токены, объем стейблкоинов продолжает незначительно снижаться
Изображение: Объем стейблкоинов по эмитентам. Объем стейблкоинов по цепочкам.
Общий объем стейблкоинов снизился на около 3% по сравнению с предыдущим месяцем и составил около 309 миллиардов долларов, но все еще на около 1,5% выше, чем в прошлом году. Объем USDT стабилизировался на уровне около 184 миллиардов долларов, что составляет около 60% от общего объема.
Снижение объема в основном наблюдается у меньших эмитентов. Категория "другие" снизилась на около 19% и составила около 27 миллиардов долларов; USDe и PYUSD увеличились на около 22% и 25% соответственно.
Ethereum по-прежнему удерживает около 167 миллиардов долларов стейблкоинов, что составляет около 54% от общего объема. Объем стейблкоинов на HyperEVM достиг около 7 миллиардов долларов, превысив Base. Circle расширила свой бизнес, получив лицензию на доверительное управление от Департамента финансовых услуг штата Нью-Йорк (NYDFS) и инвестиции в 100 миллионов долларов от Binance.
Использование стейблкоинов продолжает расти, отрегулированный объем торгов и количество активных адресов растут синхронно
Изображение: Отрегулированный объем торгов стейблкоинов по блокчейнам. Количество активных адресов стейблкоинов по блокчейнам.
Отрегулированный объем торгов стейблкоинов увеличился на около 16% по сравнению с предыдущим месяцем и составил около 781 миллиард долларов. Из них Tron обработал около 576 миллиардов долларов, что составляет около 74% от общего объема.
Объем торгов стейблкоинов на Ethereum увеличился на около 23% и составил около 114 миллиардов долларов; Solana снизилась на около 14% до около 45 миллиардов долларов. Платежные и расчетные операции становятся все более сосредоточенными на зрелых сетях.
Среднее количество активных адресов в месяц увеличилось на около 39% и составило около 73 миллионов. BNB Chain с около 25 миллионами адресов лидирует, что может быть связано с увеличением активности, связанной с токенизированными акциями.
"Реальный" объем торгов, представленный в этом квартальном отчете, был значительно пересмотрен по сравнению с предыдущими квартальными отчетами DeFi. Это связано с тем, что мы применили более строгие стандарты, фильтруя ненатуральные торговые действия.
Новые рынки продолжают доминировать в реальных сделках со стейблкоинами на Tron, оборачиваемость USDT ускоряется
Изображение: Оборачиваемость стейблкоинов, то есть соотношение объема торгов к объему поставок.
Оборачиваемость USDT увеличилась с около 2,9 раз в предыдущем квартале до около 3,5 раз; оборачиваемость USDC немного снизилась с 1,61 раза до около 1,59 раза. Реальная активность использования продолжает сосредотачиваться на платежных сценариях в развивающихся рынках.
Оборачиваемость PYUSD и USDtb увеличилась больше всего. PYUSD увеличилась с около 0,21 раза до около 0,29 раза, а USDtb с около 0,08 раза до около 0,22 раза. Эти увеличения могут быть связаны с двумя инициативами: PayPal запустила услуги расчетов для торговцев с PYUSD 4 августа, предлагая 4% годовых; Ethena объявила о вознаграждении за продвижение USDtb 16 июля.
Стейблкоины, такие как USDS и USDe, которые ориентированы на получение дохода, по-прежнему имеют наименьшую активность, с оборачиваемостью около 0,05 до 0,06 раза. Это соответствует их основной функции как инструмента сбережений, а не платежного канала.
USDe недавно подключился к Robinhood Earn, что подчеркивает его растущую роль как инструмента сбережений. Однако с недавним запуском EthenaPay, если использование USDe больше сместится в сторону платежей, его оборачиваемость также может ускориться.
Токенизация акций и активные инвестиционные стратегии способствуют росту RWA, объем токенизированных государственных облигаций стабилизируется
Изображение: Рыночная капитализация RWA по классам активов. Классы включают государственные облигации США, кредиты, сырьевые товары, активные инвестиционные стратегии, акции, частный капитал и венчурный капитал, государственный долг за пределами США и недвижимость.
Объем токенизированных реальных мировых активов увеличился на около 19% по сравнению с предыдущим месяцем и составил около 39 миллиардов долларов, что более чем вдвое превышает уровень около 17 миллиардов долларов в прошлом году.
Объем токенизированных акций увеличился на около 86% и составил около 3,2 миллиарда долларов; объем активных инвестиционных стратегий увеличился на около 166% и составил около 4 миллиардов долларов. В тот же период Coinbase, Robinhood и материнская компания Kraken Payward запустили токенизированные акции, а Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) также разрешила торговлю этими активами на DeFi платформах, требующих лицензии на доступ.
Объем токенизированных государственных облигаций США остался практически неизменным и составил около 15 миллиардов долларов; объем кредитных активов увеличился на около 25% и составил около 8 миллиардов долларов. Securitize и другие организации, такие как LendInvest, запустили токенизированные высокодоходные фонды, что способствовало росту.
Другие сети растут быстрее, доля RWA на Ethereum снизилась в этом квартале
Изображение: Распределение рыночной капитализации RWA по блокчейнам. Ethereum составляет 43,74%, BNB Chain - 15,00%, Solana - 11,24%, Stellar - 8,86%. На графике также показано распределение других сетей и меньших сетей.
На Ethereum токенизированные реальные мировые активы составляют около 16,7 миллиардов долларов, увеличившись на около 39% с начала года, и по-прежнему остаются основной сетью для выпуска таких активов. Однако ее доля на рынке снизилась с около 50% в конце второго квартала 2026 года до 44%.
Объем RWA на BNB Chain, Solana и Stellar составляет около 5,7 миллиардов долларов, 4,3 миллиардов долларов и 3,4 миллиардов долларов соответственно, увеличившись примерно в 3 раза с начала года. Новые токенизированные активы в большей степени направляются на сети, отличные от Ethereum.
Результаты меньших сетей показывают диверсификацию. zkSync Era увеличилась на около 365% и составила около 1 миллиарда долларов; Avalanche увеличилась на около 184% и составила около 1,8 миллиарда долларов; Aptos и Algorand снизились на около 47% до 0,52 миллиарда долларов.
BNB Chain значительно выиграла от роста токенизированных фондов денежного рынка, таких как iBENJI и USYC; рост Solana в основном связан с токенизированными акциями и BlackRock BUIDL.
02 Экономические показатели сетей и приложений
TVL DeFi продолжает восстанавливаться с низкой точки второго квартала, Base и Tron растут на фоне общего снижения
Изображение: Общая заблокированная стоимость (TVL) по сетям и рост с начала года.
Общая заблокированная стоимость (TVL) DeFi на Ethereum снизилась на около 22% с начала года и составила около 53 миллиардов долларов, но все еще выше, чем около 36 миллиардов долларов, достигнутых в низкой точке второго квартала 2026 года.*
В основных сетях только Base и Tron достигли роста с начала года, увеличившись примерно на 41% до около 6,3 миллиарда долларов и на 28% до около 5,6 миллиарда долларов соответственно. Оба роста можно отнести к расширению кредитных протоколов в их сетях. Morpho на Base с начала года вырос на 109%, увеличившись с примерно 2,1 миллиарда долларов до примерно 4,4 миллиарда долларов; JustLend на Tron немного увеличился до примерно 3,9 миллиарда долларов.
Arbitrum показал наибольшее снижение, около 51%, его развитие, похоже, сосредоточено на внешних развертываниях, таких как Robinhood Chain. Кроме того, в начале 2026 года общая активность DeFi снизилась, и влияние апрельской атаки на rsETH на рынок Aave на Arbitrum привело к снижению TVL Aave на Arbitrum на 54% до примерно 534 миллионов долларов.
Недавний рост крипторынка смягчил некоторые опасения участников рынка по поводу слабого роста с начала года.
Восстановление Solana и запуск Robinhood Chain привели к небольшому увеличению доходов сети
Рисунок: Фактическая экономическая ценность сети (REV).
Доходы сети увеличились на 24% по сравнению с предыдущим кварталом, достигнув примерно 349 миллионов долларов, что является первым ростом за почти пять кварталов, но все еще на 47% ниже, чем в прошлом году.
С восстановлением торговли мем-коинами доход Solana увеличился примерно на 48%, достигнув около 76 миллионов долларов; доход BNB Chain увеличился примерно на 54%, достигнув около 54 миллионов долларов.
Robinhood Chain в первом квартале после запуска принес около 51 миллиона долларов дохода, что близко к BNB Chain; доход Ethereum снизился примерно на 35%, до около 41 миллиона долларов.
Однако мы ожидаем, что Robinhood Chain будет трудно поддерживать такой впечатляющий уровень доходов. После недавнего повышения параметров, связанных с Gas, высокие комиссии, вызванные ценами на перегрузку, будут устранены.
Приложения для торговли и платформы выпуска мем-коинов восстанавливаются, доходы приложений растут
Рисунок: Доходы приложений.
Доходы приложений увеличились на 21% по сравнению с предыдущим кварталом, достигнув примерно 529 миллионов долларов, завершив три последовательных квартала снижения, но все еще на 50% ниже, чем в прошлом году.
Hyperliquid продолжает занимать первое место по доходам, составив около 156 миллионов долларов. Благодаря восстановлению активности мем-коинов доход Pump.fun увеличился примерно на 49%, достигнув около 135 миллионов долларов; Axiom увеличился примерно на 53%, достигнув около 37 миллионов долларов.
Доход Ethena стабилизировался на уровне около 59 миллионов долларов. Проект объявил о программе выкупа и ввел бессрочные контракты на акции в механизме обеспечения активов USDe. Несмотря на рост кредитных депозитов, доход Aave все еще снизился примерно на 20%, до около 15 миллионов долларов.
Восстановление доходов в значительной степени можно отнести к увеличению активности, вызванной ростом токенизированных акций на блокчейне.
Доходы приложений продолжают составлять примерно 1,5 раза больше доходов базовой сети
Рисунок: Квартальное соотношение доходов приложений и доходов сети, рассчитываемое как доходы приложений деленные на REV сети.
Приложения принесли около 529 миллионов долларов дохода, в то время как доходы сети составили около 349 миллионов долларов, соотношение составляет примерно 1,5 раза, что примерно соответствует предыдущему кварталу.
Оба показателя увеличились, доходы приложений выросли на 21%, доходы сети увеличились на 24%.
Несмотря на запуск Robinhood Chain, это соотношение остается выше 1,5 в течение пяти последовательных кварталов. Это дополнительно подтверждает вывод о том, что по сравнению с базовой сетью, больше ценности извлекается на уровне приложений.
03 Децентрализованные биржи
Токенизированные активы и мем-коины способствуют росту объема торгов на спотовых DEX
Рисунок: Объем торгов на спотовых DEX по категориям сделок.
Объем торгов на спотовых DEX увеличился на 13% по сравнению с предыдущим кварталом, достигнув примерно 571 миллиард долларов, что является первым ростом за почти четыре квартала.
С запуском токенизированных акций на Robinhood Chain, Base и в разрешенных пулах Uniswap объем торгов токенизированными активами увеличился примерно в 4,3 раза, достигнув около 50 миллиардов долларов. Объем торгов мем-коинами увеличился примерно на 80%, достигнув около 82 миллиардов долларов.
Объем торгов по парам с нативными токенами/стабильными монетами увеличился примерно на 7%, достигнув около 199 миллиардов долларов; объем обмена стабильными монетами снизился примерно на 22%, до около 103 миллиардов долларов; объем обмена токенами ликвидного стейкинга (LST) снизился примерно на 37%.
Доля DEX на Solana и Robinhood Chain увеличивается, Uniswap расширяет свое преимущество
Рисунок: Объем торгов на спотовых DEX по приложениям. Доля объема торгов на спотовых DEX по сетям.
Объем торгов на DEX Solana увеличился на 16% по сравнению с предыдущим кварталом, достигнув около 197 миллиардов долларов, что составляет примерно 36% от общего объема. Объем торгов Robinhood Chain в первый квартал после запуска составил около 65 миллиардов долларов, став четвертой по величине сетью по объему торгов.
Объем торгов Ethereum и Base снизился примерно на 27% и 17% соответственно; объем торгов BNB Chain увеличился примерно на 24%, достигнув около 73 миллиардов долларов.
Объем торгов Uniswap увеличился примерно на 31%, достигнув около 170 миллиардов долларов, что составляет примерно 30% от общего объема торгов в пределах статистики. С восстановлением торговли мем-коинами на Solana объем торгов Pump.fun и Raydium увеличился примерно в 2 раза.
Aerodrome продолжает удерживать свою долю на рынке, оставаясь DEX с наибольшим объемом торгов BTC.
Относительная доля DEX в спотовой торговле восстанавливается, но соотношение объема торгов к TVL у большинства сетей снижается
Рисунок: Квартальное соотношение объема спотовых торгов и TVL. Квартальное соотношение объема спотовых торгов DEX и CEX.
Соотношение объема спотовых торгов DEX и CEX увеличилось с примерно 20,3% в предыдущем квартале до примерно 23,3%, восстановив большую часть утраченной доли.
Solana по-прежнему является самой эффективной сетью по использованию средств, соотношение объема торгов к TVL составляет примерно 30 раз, но ниже предыдущих 35 раз. BNB Chain немного увеличился до примерно 13 раз.
Соотношение Ethereum примерно уменьшилось вдвое, до примерно 1,7 раза; Base снизился с примерно 18 раз до 9 раз. Торговая активность переместилась на более новые торговые сети, такие как Robinhood Chain.
В целом, рост TVL по сравнению с объемом спотовых торгов DEX происходит быстрее, что приводит к снижению соотношения объема спотовых торгов к TVL у большинства сетей.
Объем открытых позиций на DEX с бессрочными контрактами значительно увеличился, но объем торгов немного снизился
Рисунок: Объем открытых позиций по бессрочным контрактам (OI).
Объем открытых позиций на DEX с бессрочными контрактами увеличился на 76% по сравнению с предыдущим кварталом, достигнув примерно 24 миллиарда долларов; объем торгов снизился на 16%, до примерно 1,4 триллиона долларов. Это указывает на то, что трейдеры предпочитают удерживать меньшее количество, но более крупные и долгосрочные позиции.
Объем открытых позиций Hyperliquid увеличился более чем вдвое, достигнув около 13 миллиардов долларов, что составляет примерно 53%. Объем открытых позиций на рынке HIP-3, развернутом trade.xyz, увеличился примерно на 26%, достигнув около 3,9 миллиарда долларов.
Объем открытых позиций Variational, Lighter и Aster также увеличился примерно на 78%, 107% и 66% соответственно. В то же время рынок HIP-3 расширился до новых продуктов, таких как экспозиция на активы на стадии IPO, предлагаемые на EntropyIO.
В этом квартале соотношение объема торгов DEX к CEX продолжает снижаться
Рисунок: Соотношение объема торгов DEX и CEX по фьючерсам.
Соотношение объема торгов DEX и CEX по фьючерсам снизилось с примерно 14,6% в июне до примерно 11,7% в сентябре, при этом в каждом месяце квартала наблюдается снижение.
В то же время объем торгов бессрочными контрактами на DEX снизился на 16% по сравнению с предыдущим кварталом, несмотря на значительный рост открытых позиций на блокчейне.
Текущее соотношение ниже примерно 15% в марте на 3 процентных пункта, что указывает на то, что централизованные торговые платформы принимают больше спекулятивных сделок.
04 Кредитные протоколы
Aave и Morpho ведут рост, кредиты и депозиты значительно увеличились
Рисунок: Объем депозитов различных кредитных протоколов.
Депозиты в кредитных протоколах увеличились на 51% по сравнению с предыдущим кварталом, достигнув примерно 81 миллиард долларов, почти полностью восстановив снижение предыдущего квартала, но все еще на 30% ниже, чем в прошлом году.
Депозиты Aave увеличились на 50%, достигнув примерно 33 миллиарда долларов, что составляет примерно 44%; благодаря каналам распределения, предоставленным продуктом Uniswap Earn, депозиты Morpho увеличились на 57%, достигнув примерно 15 миллиардов долларов.
Депозиты Fluid снизились на 52%, до примерно 1,5 миллиарда долларов; Maple Finance увеличился на 10%, достигнув примерно 4,7 миллиарда долларов, продолжая стабильный рост институционального кредитования.
Доля Morpho в депозитах на блокчейне в этом квартале достигла исторического максимума, составив около 19% от общего объема депозитов.
Спрос на кредиты восстанавливается, Spark, Maple и Morpho ведут рост с начала года
Изображение: Объем непогашенных кредитов различных кредитных протоколов.
Объем непогашенных кредитов увеличился на около 41% по сравнению с предыдущим периодом, достигнув примерно 29 миллиардов долларов США. Поскольку рост депозитов превышает рост кредитов, коэффициент использования средств немного снизился с примерно 38% до около 36%.
Объем кредитов Aave увеличился на около 41%, достигнув примерно 13 миллиардов долларов США; Morpho увеличился на около 50%, достигнув примерно 5,6 миллиарда долларов США; Spark увеличился на около 73%, достигнув примерно 2,9 миллиарда долларов США.
Похоже, что Aave уже преодолел последствия атаки rsETH, угрожавшей безопасности протокола в апреле этого года. Учитывая восстановление в третьем квартале, снижение непогашенных кредитов и депозитов, похоже, достигло дна во втором квартале.
С начала года рост кредитов Maple Finance, Spark и Morpho составил примерно 116%, 107% и 79% соответственно, что ставит их на лидирующие позиции; Aave все еще на 40% ниже уровня конца 2025 года.
05 Рыночный фокус: токенизированные акции
Токенизированные акции становятся важным сегментом рынка на блокчейне, составляя около 9% от объема торгов на спотовых DEX
Изображение: Рыночная капитализация RWA по классам активов. Объем торгов токенизированными акциями по классам активов. Объем торгов токенизированными акциями по блокчейнам.
Объем торгов токенизированными акциями на спотовых DEX увеличился примерно в 9 раз, достигнув около 50 миллиардов долларов США, доля от общего объема торгов на спотовых DEX увеличилась с 1% во втором квартале до около 9%.
BNB Chain и Robinhood Chain лидируют в торговле токенизированными акциями с объемами около 16,5 миллиарда долларов и 13,7 миллиарда долларов соответственно; Solana занимает третье место с объемом около 6,9 миллиарда долларов. После запуска токенизированных акций Coinbase 24 августа объем торгов на Base достиг около 1,7 миллиарда долларов.
Binance запустил программу стимулов для некоторых токенизированных акций, что, возможно, способствовало увеличению объема торгов BNB Chain в течение всего квартала.
Торговля в основном сосредоточена на крупных технологических акциях и индексных активах, среди которых объем торгов NVDA составляет около 3,1 миллиарда долларов, а SPY — около 2,5 миллиарда долларов. Объем торгов акциями Meme, такими как AMC Entertainment Holdings (AMC) и GameStop (GME), составляет около 700 миллионов долларов. SEC предоставила исключение для DeFi платформ, требующих лицензии на доступ, что расширило возможности инвесторов для доступа к этим активам.
Предупреждение о рисках Предупреждение о рисках
