USDC hoảng hốt, dữ liệu cho bạn biết điều gì đã thực sự xảy ra?

Tác giả: Kaiko

Biên dịch: Peng SUN, Foresight News

Vào ngày 11 tháng 3, chỉ vài giờ sau khi Silicon Valley Bank sụp đổ, nhà phát hành stablecoin USDC là Circle tuyên bố rằng 3,3 tỷ USD dự trữ được lưu giữ tại Silicon Valley Bank, gây ra hoảng loạn trên thị trường, cả thị trường tập trung và phi tập trung đều rơi vào hỗn loạn quy mô lớn. Vào sáng ngày 13, Giám đốc điều hành Circle, Jeremy Allaire, tuyên bố rằng dự trữ USDC hoàn toàn an toàn, các tổ chức như Cục Dự trữ Liên bang cũng cho biết rằng các chủ tài khoản có thể rút toàn bộ tiền mặt từ Silicon Valley Bank, tâm lý hoảng loạn trên thị trường dần dần biến mất.

Giống như một chuyến tàu lượn siêu tốc, thị trường tiền điện tử đã rơi vào hoảng loạn cực độ qua một đêm, và chỉ sau đó một đêm lại trở lại bình thường. Vậy, điều gì đã xảy ra với USDC? Rốt cuộc, điều gì đã dẫn đến việc USDC mất giá, những ảnh hưởng nào đã xảy ra, tình hình thanh khoản của thị trường tiền điện tử trong thời gian khủng hoảng ra sao, và thị trường đã phục hồi như thế nào? Bài viết này sẽ tổng hợp lại cuộc khủng hoảng USDC lần này, sử dụng dữ liệu để cho bạn biết điều gì thực sự đã xảy ra.

I. USDC mất giá gây ra hỗn loạn lớn trên thị trường

(1) Ảnh hưởng lớn từ CEX

USDC chủ yếu được sử dụng trong hệ sinh thái DeFi, do đó thanh khoản trên CEX tương đối thấp. Tính đến tuần trước, USDC chiếm chưa đến 0,5% tổng khối lượng giao dịch trên CEX. Tuy nhiên, CEX đã có ảnh hưởng lớn trong việc kích hoạt sự hỗn loạn trên thị trường vào cuối tuần trước.

Điều này là do trong tình huống không rõ ràng, các nhà giao dịch chỉ nghĩ đến một điều: nơi nào có thể thanh lý USDC mà họ đang nắm giữ.

Hiện tại, trên CEX chỉ có 8 cặp giao dịch USDC-USD hoạt động, chúng trở thành tỷ giá hối đoái thời gian thực duy nhất để đổi USDC sang USD. Cuối tuần trước, trong bối cảnh Circle và Coinbase tạm ngừng chuyển đổi USDC sang USD, những cặp giao dịch này là kênh rút tiền duy nhất.

Nhưng vấn đề là, thanh khoản của những cặp giao dịch USD này tương đối kém: trong tuần đầu tiên của tháng 3, khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày chỉ từ 20-40 triệu USD. Vào thứ Bảy tuần trước, khối lượng giao dịch của những cặp này đạt mức cao kỷ lục 600 triệu USD, trong đó Kraken là sàn giao dịch cung cấp cặp giao dịch USDC-USD có thanh khoản tốt nhất.

Quả thực, sổ lệnh không thể hỗ trợ một lượng lớn lệnh bán, dẫn đến tỷ giá USDC giảm mạnh. Trước khi USDC mất giá, sổ lệnh USDC-USD chỉ có chưa đến 20 triệu USD giá đặt, điều này không thể hỗ trợ hàng triệu lệnh bán.

Mặc dù cặp giao dịch USDC-USD đã có khối lượng giao dịch chưa từng có, nhưng hầu hết các hoạt động trên thị trường tiền điện tử thực tế không được thực hiện bằng USD. Hầu hết các nhà giao dịch sử dụng các sàn giao dịch offshore, những sàn này không cung cấp chuyển đổi trực tiếp USDC sang USD, nhưng cung cấp cặp giao dịch USDC-USDT. Vấn đề ở đây là, sàn giao dịch lớn nhất thế giới Binance đã ngừng tất cả các cặp giao dịch USDC từ tháng 9 năm ngoái.

Đến trưa thứ Bảy, Binance cuối cùng đã niêm yết lại cặp giao dịch USDC-USDT, nhưng lúc đó USDC đã được giao dịch với mức giá giảm mạnh trên CEX có thanh khoản kém. Chẳng bao lâu sau, khối lượng giao dịch của cặp USDC-USDT đạt 9,9 tỷ USD, lập kỷ lục mới, vì các nhà giao dịch lần lượt bán hoặc mua USDC với giá mất giá.

Tổng thể, lệnh bán nhiều hơn lệnh mua, dẫn đến mức chênh lệch giá cao giữa Tether với USD và USDC.

Khi Binance niêm yết lại nhiều cặp giao dịch USDC, các sàn giao dịch phái sinh cũng cố gắng tận dụng sự biến động này. Đến cuối tuần này, các nhà giao dịch chỉ có thể giao dịch trên Bybit, nơi có hoạt động giao dịch thấp. Cuối tuần trước, hợp đồng mở đã tăng vọt lên mức kỷ lục 256 triệu USD. Tỷ lệ lãi suất vẫn dao động, dao động từ -0,13% đến 1,08%, vì các nhà giao dịch đồng thời thực hiện cả lệnh bán và mua, nhưng tính đến sáng ngày 13 đã trở lại mức bình thường.

Một số sàn giao dịch phái sinh khác đã lần lượt ra mắt hợp đồng vĩnh viễn USDC trong cuối tuần, với đòn bẩy từ 10 lần của Bitmex, 20 lần của OKX đến 30 lần của Binance.

Vậy, nếu những sàn giao dịch này không thường xuyên sử dụng USDC, tại sao hoạt động giao dịch trên CEX lại có ảnh hưởng lớn đến sự biến động của thị trường rộng lớn hơn? Nguyên nhân trực tiếp nhất là giá trị của stablecoin trong DeFi không thể cung cấp tỷ giá USD thực, vì bạn không thể giao dịch tiền pháp định trên DEX. Đó là lý do tại sao nhiều giao thức sử dụng oracle giá phi tập trung để xác định mức thanh lý, trong khi dữ liệu thường trực tiếp đến từ CEX.

Nguyên nhân còn lại là cách mà các trang web như CoinGecko, Coinmarketcap tính toán giá trị của chúng, chúng phần lớn phụ thuộc vào thị trường tập trung. Đáng chú ý là, mặc dù Curve là một trong những thị trường có thanh khoản tốt nhất, nhưng không được liệt kê trên trang thị trường USDC của CoinGecko hoặc CMC.

Tổng thể, thị trường giao ngay tập trung có thanh khoản kém, sự xuất hiện của nhiều hợp đồng phái sinh USDC và các ảnh chụp màn hình giá và tỷ giá lan truyền nhanh chóng đã làm trầm trọng thêm sự kiện mất giá. Giống như một cuộc rút tiền ngân hàng, câu chuyện trở thành hiện thực, làm chìm đắm hệ sinh thái DeFi.

(2) DeFi chịu ảnh hưởng chính từ việc USDC mất giá

DeFi thực sự được xây dựng dựa trên USDC. Stablecoin này cung cấp sự ổn định quan trọng cho các giao thức cho vay, chiếm một phần lớn dự trữ của các stablecoin phi tập trung (như DAI). Nhiều giao thức DeFi được xây dựng dựa trên giả định rằng USDC sẽ không bao giờ mất giá.

Cuối tuần trước, Uniswap và Curve đã tạo ra khối lượng giao dịch cao nhất trong lịch sử, vì các nhà giao dịch đã đổi USDC sang các stablecoin như ETH hoặc USDT. Kể từ ngày 10 tháng 3, khối lượng giao dịch USDC-USDT trên Curve và Uniswap V3 gần như tương đương nhau, lần lượt là 5,91 tỷ USD và 5,96 tỷ USD. Tại Uniswap V3, tỷ giá USDC-USDT đạt mức thấp 0,6188:1; tại Curve, tỷ giá này đạt 0,6911:1.

Cơn sốt đổi USDC đã khiến Curve 3pool mất cân bằng nghiêm trọng, với tỷ lệ USDT trong pool giảm xuống khoảng 2%. Vào ngày 13 tháng 3, tổng giá trị của 3pool chưa đến 400 triệu USD, trong đó gần 95% là USDC và DAI, một lần nữa phản ánh nhu cầu mạnh mẽ của thị trường đối với USDT.

Các pool cho vay cũng bị ảnh hưởng. Vào ngày 11 tháng 3, Aave và Compound đã nhận được hơn 2 tỷ USD khoản hoàn trả, phần lớn là USDC, vì các người vay có thể hoàn trả khoản vay với giá thấp do sự mất giá của nó.

Rút 400 triệu USD từ Compound, rút 13,1 tỷ USD từ Aave, trong đó 11,9 tỷ USD là ETH. Xin lưu ý rằng điều này không có nghĩa là TVL giảm 13,1 tỷ USD; hôm đó Aave có 13,6 tỷ USD tiền gửi, vì các bot hoạt động đặc biệt tích cực trên giao thức này.

Tổng thể, thị trường DeFi đã trải qua hai ngày giá cả chênh lệch lớn, toàn bộ hệ sinh thái đã tạo ra vô số cơ hội chênh lệch giá, và làm nổi bật tầm quan trọng của USDC.

II. Tình hình thanh khoản của thị trường

Bây giờ, hãy mở rộng tầm nhìn và xem sự sụp đổ của những ngân hàng này đã gây ra tác động lớn đến thị trường như thế nào.

Sự gián đoạn trong kênh thanh toán USD có nghĩa là các nhà tạo lập thị trường ở Mỹ đã liên tục rút thanh khoản từ các sàn giao dịch, vì họ đang quyết định cách nào có thể an toàn để phục hồi thanh khoản trong thị trường tiền điện tử.

Do đó, các sàn giao dịch ở Mỹ chịu tác động lớn nhất về thanh khoản, độ sâu thị trường của Gemini giảm 74% trong tháng 3, Coinbase giảm 50%, Binance.US giảm 29%. Mặt khác, nhờ vào việc có nhiều rủi ro thị trường toàn cầu hơn, thanh khoản của Binance chỉ giảm 13% tính đến thời điểm này trong tháng.

Khi thanh khoản giảm mạnh, chúng ta có thể thấy sự biến động giá dữ dội, sự thiếu hụt thanh khoản chắc chắn đã ảnh hưởng đến phản ứng đối với tin tức cứu trợ. Trong số mười tài sản tiền điện tử hàng đầu theo vốn hóa thị trường, tính đến tháng 3, trước khi có tin tức rằng các chủ tài khoản của Silicon Valley Bank sẽ được bồi thường, thanh khoản của thị trường tiền điện tử đã giảm 52%, làm trầm trọng thêm sự biến động giá tiếp theo.

Tuy nhiên, do hiệu ứng giá thúc đẩy sự phục hồi thanh khoản USD trên các sàn giao dịch, độ sâu thị trường đã tăng hơn 125 triệu USD chỉ trong một đêm, chiếm 30%.

Mặc dù giá có thể ảnh hưởng đến dữ liệu thanh khoản USD trên các sàn giao dịch, nhưng nếu xem xét kỹ lưỡng thanh khoản ở cấp độ cặp giao dịch, sẽ thấy một phần lớn sự tăng trưởng thực tế đến từ sự phục hồi thanh khoản của USDC. Rõ ràng, Circle sẽ nhận được 3,3 tỷ USD của họ tại Silicon Valley Bank vào sáng thứ Hai, USDC sẽ gần hơn với tỷ giá neo, và các nhà tạo lập thị trường rất sẵn lòng bắt đầu cung cấp thanh khoản cho cặp USDC.

Dựa trên USDC, thanh khoản bổ sung được cung cấp qua một đêm đã vượt quá 100 triệu USD, trong đó hơn 60 triệu USD thuộc về cặp giao dịch USDC-USDT được niêm yết lại trên Binance, trong khi cặp giao dịch USDC-USD trên Kraken cũng đã được bơm thêm 20 triệu USD thanh khoản.

III. Sự đảo ngược của thị trường bò: Quỹ phục hồi ngành của Binance

Trong khi đó, Binance đã thông báo rằng họ sẽ chuyển đổi tài sản còn lại của quỹ phục hồi ngành 1 tỷ USD từ BUSD sang BTC, ETH và BNB. Thông báo này được đưa ra sau sự biến động của stablecoin, trong đó BUSD bị ảnh hưởng vì 250 triệu USD dự trữ của nó được lưu giữ tại Signature Bank đã đóng cửa. Mặc dù các quan chức chính phủ Mỹ cho biết tất cả các chủ tài khoản sẽ được bồi thường, nhưng từ góc độ biến động và thanh khoản, Binance rõ ràng cho rằng BTC, ETH và BNB là lựa chọn an toàn hơn trong ngắn hạn.

Mặc dù thị trường đã có sự phục hồi sau khi có tin tức rằng các chủ tài khoản của Silicon Valley Bank sẽ được bồi thường, nhưng BTC, ETH và BNB có thể sẽ thu hút thêm nhiều nguồn vốn tích cực, vì Binance dường như vẫn chưa chuyển đổi BUSD sang các tài sản trên. Dữ liệu giao dịch của chúng tôi cho thấy, trong 24 giờ qua, lệnh bán của cặp BUSD trên sàn giao dịch vẫn vượt quá lệnh mua, không có lệnh mua vượt trội.

Xét đến việc việc chuyển đổi này vẫn chưa hoàn tất, BTC, ETH và BNB có khả năng vượt trội hơn trong ngắn hạn. Kể từ đầu tháng này, ba loại tiền điện tử này đã hoạt động tốt hơn một rổ altcoin 7,5%, mặc dù bị ảnh hưởng bởi sự biến động gần đây của thị trường, nhưng chỉ giảm 2,9%. Kể từ khi thị trường chạm đáy vào ngày 11 tháng 3, ba loại tiền điện tử này đã tăng 11,5%, trong khi tỷ suất lợi nhuận của altcoin là 7,8%.

IV. Hậu quả

Mặc dù toàn bộ hậu quả của sự sụp đổ của Silvergate và Signature vẫn chưa rõ ràng, nhưng tôi đã nghĩ đến một số hậu quả tiềm tàng sau đây:

Đầu tiên, tác động đến thanh khoản của thị trường sẽ rất rộng lớn. Với sự đóng cửa của Silvergate và Signature, cơ sở hạ tầng thị trường tiền điện tử đã lùi lại, vì mối quan hệ giữa ngành công nghiệp tiền điện tử và hệ thống ngân hàng truyền thống đã trở nên tách biệt hơn.

Các mạng thanh toán thời gian thực như Mạng giao dịch Silvergate (SEN), SigNet là rất quan trọng để quản lý thanh khoản qua đêm và vào cuối tuần - thúc đẩy giao dịch OTC, chênh lệch giá giữa các sàn giao dịch và việc quy đổi stablecoin ngoài giờ mở cửa bình thường. Khi những giải pháp này biến mất và tạm thời không có giải pháp thay thế, việc nạp tiền pháp định có thể trở nên tồi tệ hơn, có khả năng dẫn đến sự biến động giá.

Mặc dù Cục Dự trữ Liên bang đã cải thiện thanh khoản thị trường thông qua chương trình tài trợ định kỳ cho ngân hàng mới thành lập (BTFP), nhưng sự không chắc chắn trong chính sách tiền tệ đã gia tăng, có thể sẽ thúc đẩy thêm tâm lý phòng ngừa rủi ro của các nhà giao dịch tổ chức. Theo hợp đồng tương lai lãi suất Mỹ, kỳ vọng của thị trường về lãi suất cuối cùng của Cục Dự trữ Liên bang đã giảm từ gần 6% vào tuần trước xuống khoảng 5% vào sáng thứ Hai. Theo công cụ CME FedWatch, kỳ vọng về việc tăng lãi suất 50bps trong cuộc họp của Cục Dự trữ Liên bang vào tuần tới đã giảm từ 40% xuống 0 trong vài ngày.

Tổng thể, ngành công nghiệp tiền điện tử lại một lần nữa vượt qua một cuộc khủng hoảng thị trường lớn, tính đến sáng thứ Hai, thị trường đã ở trong trạng thái tương đối ổn định.