TON cơn sốt đã lắng xuống nhưng các động thái lớn vẫn không ngừng: là bong bóng đã tan biến, hay cổng siêu đang lắng đọng?

?

Tác giả: waynezhang.eth

Quý 3 năm 2024, blockchain TON nhờ vào lưu lượng truy cập của Telegram, trò chơi nhỏ Tap-to-Earn đã nhanh chóng bùng nổ, thu hút hàng trăm triệu người dùng, tạo ra một kỳ tích tăng trưởng trên chuỗi. Trong khi đó, nhiều sự kiện TGE (sự kiện phát hành token) của các dự án trong hệ sinh thái TON cũng đã thúc đẩy hiệu ứng tài sản mạnh mẽ, khiến "TON / Telegram" trở thành trung tâm câu chuyện nóng nhất của Web3.

Tuy nhiên, sau cơn sốt, TON đang bước vào một giai đoạn làm lạnh đáng chú ý. Giống như những câu chuyện Web3 trước đây, sau cơn sốt, liệu có phải là sự lắng đọng hay trở về con số không? Là tạm ngừng lưu lượng hay giá trị chưa chuyển đổi? Tại thời điểm này, chúng tôi hy vọng sẽ đánh giá lại liệu TON có tiềm năng dài hạn để trở thành 'cổng vào siêu cấp trên chuỗi' hay không, thông qua dữ liệu chi tiết, lộ trình tiến hóa hệ sinh thái và bố trí công nghệ.

I. Sau cơn sốt Tap-to-Earn: Nhiệt độ của TON hạ nhiệt và dữ liệu giảm

Theo trang web chính thức của TON, TON (The Open Network) là một internet mở phi tập trung, nhằm mục đích cho 500 triệu người tham gia vào thế giới trên chuỗi, được xây dựng bởi cộng đồng sử dụng công nghệ phát triển từ Telegram. Dựa vào nền tảng mạng xã hội Web2 với gần 1 tỷ người dùng, TON thực sự có tiềm năng đạt được mục tiêu đưa 500 triệu người vào thế giới trên chuỗi, và đã đạt được thành công lớn vào năm 2024:

1. Toncoin (TON Token) có vốn hóa thị trường cao nhất vượt quá 25 tỷ USD, đứng trong top 10 tài sản tiền điện tử [1]；
2. Trò chơi nhỏ Tap to earn Hamster Kombat chính thức công bố thu hút hơn 300 triệu người dùng [2]；
3. Số lượng địa chỉ mới hàng ngày trên TON Blockchain đạt đỉnh 700k+, số lượng địa chỉ hoạt động hàng ngày vượt quá 1.657 triệu [3]；
4. Nhiều tài sản trò chơi nhỏ trên Telegram có vốn hóa thị trường vượt quá 500 triệu USD, TVL DeFi trên chuỗi năm 2024 tăng vọt lên hơn 5.500% ……

Kỳ tích về lưu lượng và tài sản đã khiến TON trở thành một trong những điểm nhấn chính của câu chuyện Web3 năm 2024. Tuy nhiên, giống như các cơn sốt Web3 trước đó, sự bùng nổ ngắn hạn thường đi kèm với sự giảm sút dữ liệu. Hệ sinh thái TON hiện cũng đang trải qua một "giai đoạn làm lạnh câu chuyện" theo từng giai đoạn: như biểu đồ 1 cho thấy, số lượng ví mới hàng ngày, địa chỉ hoạt động, cũng như TVL và khối lượng giao dịch của các DEX cốt lõi (Stone.fi và Dedust) đều giảm rõ rệt so với thời kỳ cao điểm. Mặc dù đã có một số đỉnh ngắn hạn xuất hiện, nhưng phần lớn là sự phục hồi tạm thời do các dự án cụ thể thúc đẩy; nhìn chung theo xu hướng cả năm, nhiều chỉ số đã giảm về mức trước khi câu chuyện bắt đầu.

Tuy nhiên, không phải tất cả đều là tín hiệu bi quan. Số lượng ví Jetton (ví không có số dư) vẫn đang tăng trưởng ổn định, cho thấy việc tích lũy người dùng cơ bản vẫn đang tiếp tục, chỉ là tốc độ tăng trưởng rõ rệt đã chậm lại. Trong khi đó, số lượng NFT được đúc cũng duy trì tăng trưởng, cho thấy hệ sinh thái ứng dụng trên chuỗi vẫn đang được thúc đẩy liên tục.

Biểu đồ 1: Dữ liệu hệ sinh thái TON, nguồn: Ton Stat, 2025.05.20

Mặt khác, từ xu hướng từ khóa trên Google Trends, độ nóng tìm kiếm tổng thể của TON cũng đang dần giảm, đặc biệt là sự quan tâm đến chính hệ sinh thái đã giảm rõ rệt, trong khi đó, thị trường vẫn quan tâm hơn đến giá token.

Biểu đồ 2: Độ nóng tìm kiếm từ khóa TON trên trình duyệt, nguồn: https://trends.google.com/trends/explore?q=TON%20Blockchain,TON%20Coin,TON%20Token,TON%20Project&hl=zh-CN，2025.05.21

Tuy nhiên, sự giảm sút dữ liệu không nhất thiết có nghĩa là kết thúc câu chuyện. Những ví dụ tương tự không phải là hiếm: Bitcoin đã từng bị quá tải trên chuỗi do cơn sốt văn bản, nhưng cuối cùng hoạt động đã giảm về mức ổn định tương đối; Solana và Base sau khi trải qua sự giảm một nửa dữ liệu, đã thu hút lại người dùng và đạt được mức cao mới nhờ vào việc tối ưu hóa công nghệ và thúc đẩy hệ sinh thái.

Biểu đồ 3: Xu hướng thay đổi dữ liệu trên chuỗi của Solana và Base, nguồn: Artemis, 2025.05.22

TON có khả năng hoàn thành một lần chuyển đổi sâu từ lưu lượng sang giá trị sau khi cơn sốt qua đi không? Là tạm lắng ngắn hạn hay sẽ trở thành "di tích câu chuyện"? Câu trả lời cuối cùng sẽ được quyết định bởi hành động. Nội dung tiếp theo, chúng tôi sẽ cùng nhau phân tích những thay đổi đang âm thầm diễn ra "sau khi thủy triều rút" từ các khía cạnh chiến lược tổ chức, xây dựng hệ sinh thái, nâng cấp công nghệ và chuyển đổi câu chuyện của TON.

II. Nhiều động thái lớn: Đổi mới đội ngũ, tuân thủ và thị trường mới, phát triển cơ sở hạ tầng lớn

Kể từ khi ra mắt trên Binance vào tháng 8 năm 2024, câu chuyện của TON đã bước vào một giai đoạn mới. Bề ngoài có vẻ như nhiệt độ đã hạ, nhưng thực tế là giai đoạn tăng tốc bố trí: bao gồm tái cấu trúc đội ngũ, khám phá tuân thủ quy định, gắn kết sâu với Telegram, mở rộng công nghệ, cũng như khuyến khích các nhà phát triển và đầu tư vốn vào thị trường toàn cầu.

2.1 Thay đổi lãnh đạo và nỗ lực tuân thủ: TON tăng tốc con đường chính thống hóa

Đầu năm 2025, sự điều chỉnh nhân sự của quỹ TON đã phát đi một tín hiệu rõ ràng: toàn cầu hóa và tuân thủ sẽ trở thành hướng chiến lược cốt lõi trong những năm tới.

Vào ngày 15 tháng 1, thành viên hội đồng quản trị cũ, người sáng lập Kingsway Capital Manuel Stotz đã được bổ nhiệm làm tổng thống mới của quỹ TON. Kingsway là một tổ chức đầu tư lâu đời quản lý hàng tỷ đô la tài sản cho các nhà đầu tư Mỹ, lý lịch của Stotz đã mang lại tín hiệu mạnh mẽ về "thị trường vốn truyền thống" cho TON. Theo thông báo chính thức, ông sẽ cùng với tổng thống cũ, hiện là thành viên hội đồng quản trị Steve Yun thúc đẩy sự mở rộng quốc tế của TON, tập trung vào thị trường Mỹ - khu vực đầy năng động nhưng cũng rất tuân thủ quy định, được coi là một trong những khu vực chiến lược mà TON phải giành lấy.

Vào ngày 24 tháng 4, quỹ TON đã bổ nhiệm thêm người đồng sáng lập MoonPay Maximilian Crown làm CEO. MoonPay là công ty cơ sở hạ tầng thanh toán tiền điện tử hàng đầu thế giới, đã đạt được giấy phép tuân thủ ở nhiều khu vực pháp lý như Mỹ, Úc, Hà Lan. Crown có kinh nghiệm vận hành toàn cầu phong phú và khả năng xử lý tuân thủ, việc ông nhậm chức được coi là một bước đi biểu tượng cho việc TON chính thức ôm lấy quy định và tiến tới chính thống hóa toàn cầu [4]。

Biểu đồ 4: Các thành viên cốt lõi hiện tại của TON, nguồn: https://cn.rootdata.com/Projects/detail/The%20Open%20Network?k=OTkz

Cần lưu ý rằng, người sáng lập Telegram và là người thúc đẩy sớm blockchain TON Pavel Durov đã từng bị giam giữ vào tháng 8 năm 2024 do Telegram bị nghi vi phạm quy định, cho đến tháng 3 năm 2025 mới trở lại với công chúng. Mặc dù sự kiện này vẫn chưa có kết luận, nhưng thời điểm này trùng hợp với sự điều chỉnh chiến lược của quỹ TON, có thể gián tiếp thúc đẩy đội ngũ chú trọng hơn đến các vấn đề quy định, dọn đường cho việc toàn cầu hóa trong tương lai.

Gần đây, quỹ TON đang tích cực liên lạc với các cơ quan quản lý của Mỹ. Theo báo cáo hệ sinh thái TON, kế hoạch ví tự quản của TON dự kiến sẽ ra mắt tại Mỹ vào quý 2 năm 2025 [5]. Vào tháng 3 năm 2025, quỹ TON tiết lộ rằng các công ty đầu tư mạo hiểm của Mỹ như Sequoia Capital, Ribbit, Benchmark đang nắm giữ hơn 400 triệu USD Toncoin [6]. Điều này cũng có thể được coi là bằng chứng quan trọng cho sự chuyển đổi của TON theo hướng tuân thủ và toàn cầu hóa.

Từ phân bố người dùng Telegram trên toàn cầu (biểu đồ 5), nếu TON muốn chuyển đổi họ thành người dùng Web3, cần phải đáp ứng các yêu cầu quy định về tài sản tiền điện tử của từng quốc gia. Nếu không, không chỉ khó khăn trong việc triển khai ứng dụng tại các thị trường trọng điểm, mà còn có thể gây ra rủi ro pháp lý và kinh doanh tiềm ẩn cho chính Telegram.

Thực tế, sự mở rộng toàn cầu của TON đã bắt đầu từ lâu. Kể từ tháng 11 năm 2023, TON đã bắt đầu triển khai theo từng giai đoạn tại một số quốc gia châu Phi, sau đó mở rộng sang Trung Đông, châu Âu và nhiều thị trường châu Á-Thái Bình Dương, tạo điều kiện cho việc tuân thủ toàn cầu trong tương lai.

Biểu đồ 5: Số lượng tải xuống Telegram tại các quốc gia năm 2024, nguồn: https://cpa.rip/en/telegram/messenger-statistics/

2.2 TON × Telegram: Tích hợp sâu, gắn kết cổng vào hệ sinh thái

Vào tháng 1 năm 2025, Telegram chính thức chỉ định TON là cơ sở hạ tầng blockchain duy nhất cho hệ sinh thái ứng dụng mini đang phát triển của Telegram, với cốt lõi là sử dụng giao thức TON Connect để kết nối liền mạch các ứng dụng mini của Telegram với ví blockchain, từ đó đơn giản hóa việc tương tác của người dùng trong ứng dụng nhắn tin với các ứng dụng phi tập trung. Giao thức độc quyền này đã xác lập TON là lớp blockchain thực tế cho gần 1 tỷ người dùng của Telegram. Điều này khiến TON có khả năng trở thành "cổng thanh toán Web3", tận dụng tối đa hiệu ứng mạng lớn của Telegram.

Trong hệ thống thanh toán, Telegram cam kết sẽ độc quyền chấp nhận Toncoin làm tiền tệ thanh toán không hợp pháp trong hệ sinh thái của mình, áp dụng cho nhiều tình huống như Telegram Stars, thành viên Premium, hệ thống quảng cáo (Telegram Ads) và dịch vụ cổng thanh toán (Telegram Gateway). Các nhà phát triển và người điều hành kênh có thể nhận thu nhập trực tiếp qua Toncoin, bước đầu thiết lập hệ thống thanh toán và phân phối thu nhập dựa trên Toncoin.

Trong khi đó, nhà cung cấp dịch vụ thanh toán RedotPay đã hỗ trợ Toncoin và USDt (phiên bản USDT trên chuỗi TON), và đã tích hợp với Apple Pay, Google Pay, Alipay và nhiều phương thức thanh toán chính khác, có thể sử dụng tại hơn 130 triệu thương nhân offline trên toàn cầu, mở rộng khả năng thanh toán của TON trong thế giới thực.

Ví TON Space cũng đã gần đây ra mắt tính năng sử dụng Telegram Stars để thanh toán phí giao dịch, thực tế đây cũng là một giải pháp "trừu tượng hóa" tiền điện tử, cho phép người dùng thực hiện giao dịch mà không cần hiểu các thao tác phức tạp trên chuỗi, cách này khác với các giải pháp trừu tượng hóa truyền thống, không chỉ dựa vào lưu lượng truy cập lớn mà còn đồng thời thúc đẩy ứng dụng trên chuỗi chuyển đổi thành "thực tế" và "thường xuyên". Theo kế hoạch chính thức, từ quý 2 năm 2025, người dùng Mỹ sẽ có thể trải nghiệm dịch vụ ví TON trực tiếp trong Telegram, mở ra kênh kết nối giữa các tình huống tiêu dùng Web2 và quản lý tài sản trên chuỗi [7].

2.3 Hệ sinh thái: Từ cơn sốt trò chơi nhỏ đến mở rộng đa dạng các lĩnh vực

Làn sóng đầu tiên của hệ sinh thái TON chủ yếu được thúc đẩy bởi các trò chơi mini. Dưới sự kích thích của "khuyến khích airdrop + dễ dàng tiếp cận", người dùng đã nhanh chóng đổ xô vào. Ví dụ, trò chơi "Hamster Kombat" được airdrop vào tháng 9 năm 2024 đã đạt đỉnh 300 triệu người dùng hoạt động hàng tháng vào tháng 7, nhưng đến tháng 11, chỉ còn lại 52 triệu người dùng hoạt động, chỉ trong vài tháng, số lượng người dùng đã giảm hơn 86% [8]. Cơ chế trò chơi dễ sao chép có thể tạo ra "hình ảnh tăng trưởng" trong ngắn hạn, nhưng khó có thể hình thành sự giữ chân người dùng lâu dài, cũng như phơi bày vấn đề đồng nhất trong giai đoạn đầu của hệ sinh thái.

Đối mặt với tình huống này, TON một mặt nỗ lực mở rộng hệ sinh thái các nhà phát triển, mặt khác nhanh chóng tăng tốc bố trí cơ sở hạ tầng. Vào tháng 4 năm 2025, TON đã công bố hợp tác chiến lược với gã khổng lồ trò chơi Trung Quốc KingNet (có hơn 100 triệu người dùng), đồng thời tổ chức hội nghị phát triển trò chơi lớn đầu tiên tại châu Á, thu hút hàng chục studio từ hệ sinh thái WeChat, bắt đầu khám phá cách xây dựng ứng dụng Web3 dựa trên Telegram và TON.

Với việc ra mắt chức năng Trung tâm Ứng dụng Telegram, người dùng có thể trực tiếp khám phá các ứng dụng bên thứ ba tích hợp trên nền tảng. Ngày càng nhiều ứng dụng trong hệ sinh thái TON xuất hiện trên danh sách đề xuất, không còn giới hạn ở các trò chơi mà còn bao gồm nhiều lĩnh vực như xã hội, thanh toán, DeFi, NFT, đánh dấu sự mở rộng ban đầu của hệ sinh thái ứng dụng.

Biểu đồ 6: Ảnh chụp màn hình giao diện ứng dụng Trung tâm Ứng dụng Telegram, nguồn: Ảnh chụp màn hình trang sản phẩm Telegram

Theo dữ liệu thống kê từ RootData, trong số 187 dự án TON đã được ghi nhận, khoảng 14% tập trung vào hướng cơ sở hạ tầng. Ngoài các dịch vụ cơ sở như oracle, ví, còn có các nền tảng hỗ trợ phát triển như TONXAPI, Play Deck, giúp giảm bớt rào cản kỹ thuật cho các nhà phát triển mới, tăng tốc sự phát triển bền vững của hệ sinh thái.

Biểu đồ 7: Các dự án cơ sở của hệ sinh thái TON (một phần), nguồn: https://cn.rootdata.com/EcosystemMap/list/239?n=TON

Ngoài trò chơi, hệ sinh thái TON đang mở rộng sang nhiều lĩnh vực câu chuyện mới: bao gồm PayFi, RWA (sẽ được giới thiệu chi tiết trong phần sau), cũng như AI, giao dịch hợp đồng (Perp DEX), DePIN và các hướng ứng dụng khác. Ví dụ:

• Phát động hoạt động khuyến khích DEX hợp đồng vĩnh viễn TON cùng GMX;
• Khởi động kế hoạch thưởng với hệ điều hành AI Agent ElizaOS;
• Hợp tác với giao thức tổng hợp Jupiter để thúc đẩy phát triển tổng hợp hệ sinh thái TON……

Tiềm năng của hệ sinh thái cũng đã thu hút sự phản hồi tích cực từ các quỹ tổ chức. Vào tháng 9 năm 2024, Foresight Ventures và Bitget đã đầu tư 30 triệu USD vào TON, tháng sau Gate.io công bố đầu tư thêm 10 triệu USD để thúc đẩy phát triển ứng dụng Telegram [9]. Đầu năm 2025, cựu tổng thống quỹ TON Steve Yun đã khởi xướng quỹ đầu tư mạo hiểm TVM Ventures, với quy mô ban đầu 100 triệu USD, tập trung hỗ trợ các dự án DeFi, PayFi và cơ sở hạ tầng, tăng cường sức hấp dẫn của TON đối với các nhà phát triển và bảo vệ hệ sinh thái.

2.4 Nâng cấp công nghệ: Tiến bộ về hiệu suất và khả năng mở rộng

Theo lộ trình được công bố của TON cho nửa đầu năm 2025, mục tiêu cốt lõi của việc nâng cấp công nghệ là giảm tắc nghẽn, nâng cao khả năng mở rộng và tính ổn định. Đợt cập nhật này bao gồm bốn hướng lớn, thể hiện logic tiến hóa của TON thành một "blockchain ứng dụng cao tải và tần suất cao":

1. Nâng cấp mạng chính Accelerator

Đây là nâng cấp kiến trúc lớn nhất của TON kể từ khi thành lập, với mục tiêu đạt được cơ chế "chia nhỏ vô hạn (Infinite Sharding)" và nâng cao đáng kể tính ổn định và khả năng mở rộng của mạng. Các cải tiến cốt lõi bao gồm:

• Tối ưu hóa theo dõi chuỗi phân đoạn: Các nút chỉ cần theo dõi chuỗi chính và các chuỗi phân đoạn cụ thể liên quan, không còn cần theo dõi tất cả các chuỗi phân đoạn, điều này sẽ giảm đáng kể tiêu thụ tài nguyên và nâng cao hiệu suất xử lý của nút.
• Phân tách chức năng xác thực: TON sẽ phân chia vai trò xác thực thống nhất thành "người thu thập (Collator)" và "người xác thực (Validator)", nâng cao hiệu quả xác thực tổng thể thông qua xử lý song song nhiệm vụ.

Những cải tiến này sẽ giúp mạng TON duy trì tốc độ tạo khối và khả năng xử lý giao dịch ổn định ngay cả dưới tải cao, đồng thời giảm sự phụ thuộc vào phần cứng.

2. Mạng thanh toán Layer 2

TON dự kiến sẽ ra mắt mạng thanh toán Layer 2 tương tự như mạng Lightning của Bitcoin, tập trung vào trải nghiệm trao đổi tài sản tức thì và phí cực thấp. Hiện tại, mạng này đang trong giai đoạn thử nghiệm, trong tương lai sẽ hỗ trợ nhiều loại tài sản token, bao gồm cả Jetton, phù hợp cho các tình huống giao dịch tần suất cao, thanh toán trò chơi nhỏ. Việc triển khai giải pháp này có thể nâng cao hơn nữa tỷ lệ sử dụng thực tế của TON trong thanh toán hàng ngày và hệ sinh thái trò chơi.

3. Cầu nối BTC Teleport (đã triển khai)

BTC Teleport là một cơ chế nhằm thực hiện việc chuyển giao tài sản giữa TON và mạng Bitcoin. Cơ chế này thông qua cầu nối điểm-điểm, đơn giản hóa quy trình tương tác giữa các chuỗi, giảm đáng kể rào cản và chi phí sử dụng cho người dùng. Điều này sẽ tăng cường khả năng tương tác giữa TON và các chuỗi công khai chính, mở đường cho sự mở rộng trong các tình huống DeFi, quản lý tài sản.

4. Tối ưu hóa và nâng cấp công cụ kỹ thuật

Để nâng cao hiệu suất hoạt động của các nhà xác thực và tính an toàn của hệ thống, TON đã ra mắt các chức năng như MyTonCtrl cho khả năng sao lưu và phục hồi, bot thông báo Telegram cho các nhà xác thực, bảng điều khiển web, và dự kiến sẽ củng cố cơ chế khuyến khích và trừng phạt cho các nhà xác thực, chẳng hạn như các nút không thành công trong việc tạo khối trong các vòng chỉ định sẽ phải chịu hình phạt nặng hơn. Đồng thời, phiên bản mới của TON Proxy cũng đang được phát triển, nhằm tăng cường khả năng bảo vệ chống lại các cuộc tấn công DDoS, đảm bảo tính ổn định và an toàn của mạng. Ngoài ra, API chính thức của TON cũng sẽ bổ sung các chức năng như mô phỏng thao tác, truy vấn giao dịch đang chờ xử lý, quản lý tên miền [10].

Sự kiện airdrop DOGS vào tháng 8 năm 2024 đã trở thành một "bài kiểm tra áp lực" cho stack công nghệ của TON. Khi đó, mạng đã bị gián đoạn trong 3 giờ do quá tải và mất đồng thuận giữa các nhà xác thực, phơi bày ra những điểm nghẽn kiến trúc dưới điều kiện đồng thời cực đoan. Lộ trình năm 2025 đang được thúc đẩy hiện tại chính là phản hồi kỹ thuật trực tiếp cho sự kiện này. Việc tái cấu trúc kiến trúc mạng chính (Accelerator), thử nghiệm mạng Layer 2, và triển khai cầu nối giữa các chuỗi, tất cả đều có nghĩa là TON đang chuyển mình từ "chuỗi trình diễn TPS cao" sang một Layer1 thực sự có khả năng mở rộng lâu dài và khả năng chịu tải cao.

Hướng đi công nghệ của TON không phải là theo đuổi "phí giao dịch thấp nhất" hay "tốc độ tối đa cho mỗi giao dịch", mà là hỗ trợ các tình huống đa dạng thông qua cấu trúc mô-đun - đặc biệt là xung quanh thanh toán, trò chơi, xã hội và các ứng dụng tài chính nhẹ với tần suất tương tác cao. Trong tương lai, ngoài mạng Layer 2 chủ yếu tập trung vào thanh toán, TON cũng có thể xuất hiện nhiều Layer 2 chức năng riêng biệt, xây dựng các kênh hoạt động riêng cho các ứng dụng khác nhau, từ đó thực hiện mở rộng kiến trúc trên chuỗi có khả năng thích ứng cao.

III. Câu chuyện tài chính được tái cấu trúc: Từ DeFi mở rộng đến PayFi và RWA

3.1 Từ cơn sốt giao dịch đến chiều sâu tài sản: Cần bổ sung cho hệ sinh thái DeFi của TON

Mặc dù TON đã lọt vào top các chuỗi công khai hàng đầu về số lượng địa chỉ hoạt động trên chuỗi và tần suất giao dịch, nhưng chiều sâu của hệ sinh thái DeFi của nó vẫn chưa tương xứng với mức lưu lượng này. Theo dữ liệu từ DeFiLlama, tính đến hiện tại, TVL của TON chỉ khoảng 115 triệu USD, đứng thứ 36 trong số các chuỗi công khai chính. Sự tương phản giữa "hoạt động cao - khóa thấp" này cũng đã gây ra một số nghi ngờ từ thị trường: "TON có phải chỉ là một nơi tập trung của những người 'lấy tiền miễn phí'?"

Tình huống này xuất phát từ bối cảnh khách quan: sự tăng trưởng bùng nổ của hệ sinh thái TON diễn ra rất nhanh, trong khi DeFi là loại hình cơ sở hạ tầng "cần thời gian để hoàn thiện", rất khó để nhanh chóng bổ sung chuỗi sản phẩm và vòng đời hoạt động trong thời gian ngắn. Một mặt, các nhà phát triển cần thời gian để xây dựng các hợp đồng và giao thức chất lượng cao, mặt khác, hầu hết các ứng dụng DeFi ban đầu của TON vẫn tiếp tục logic tương tác trang web truyền thống, chưa thể phối hợp hiệu quả với hệ sinh thái ứng dụng mini của Telegram. Kết quả là, trong giai đoạn đầu của cơn sốt, những người hưởng lợi nhiều nhất lại là các sàn giao dịch tập trung (CEX), thu hút một lượng lớn người dùng mới đăng ký và giao dịch.

Để khắc phục điểm yếu này, đội ngũ TON đã bắt đầu thúc đẩy sự hoàn thiện hệ thống của hệ sinh thái DeFi, và đã trình bày toàn diện bố trí mô-đun DeFi của mình tại sự kiện Web3 ở Hồng Kông vào tháng 4 năm 2025.

Biểu đồ 8: Tình trạng hiện tại của hệ sinh thái DeFi TON, nguồn: https://www.youtube.com/live/9Qk0c9ZTwgI?t=11437s

Tại tầng T1 chủ yếu là các chức năng DeFi cốt lõi, bao gồm cầu nối giữa các chuỗi, CDP thế chấp stablecoin, giao thức AMM, cho vay và staking thanh khoản LSD. Đây là nền tảng để xây dựng các sản phẩm tài chính phức tạp hơn. Trên cơ sở đó, TON đang thúc đẩy sự phát triển của các ứng dụng cao cấp hơn, bao gồm khai thác lợi nhuận, sản phẩm phái sinh, quyền chọn, token hóa lợi nhuận, quỹ, nền tảng phát hành, v.v.:

• STON.fi đã ra mắt Omniston, một giao thức tổng hợp thanh khoản phi tập trung, nhằm đơn giản hóa việc quản lý thanh khoản trong hệ sinh thái;
• Nền tảng giao dịch hợp đồng vĩnh viễn phi tập trung Storm Trade vẫn duy trì tăng trưởng vào năm 2025, đạt đỉnh TVL vào tháng 2;
• Giao thức token hóa lợi nhuận FIVA đã đạt được 1 triệu USD TVL chỉ trong vài ngày sau khi ra mắt, và đã thực hiện 28 triệu USD giao dịch……

Ngoài các ứng dụng DeFi cốt lõi nêu trên, TON cũng đang tiếp tục kết nối với nhiều đối tác DeFi quan trọng hơn, trong đó nổi bật nhất là hai nhà phát hành stablecoin Tether và Ethena.

USDT do Tether phát hành đã chính thức được triển khai trên chuỗi TON vào tháng 4 năm 2024, và đã đạt được sự tăng trưởng nhanh chóng. Chỉ trong năm tháng sau khi ra mắt, lượng cung lưu thông của USDT đã vượt qua 1 tỷ USD. Stablecoin này đã được tích hợp vào ứng dụng Telegram, có thể được sử dụng để chuyển tiền trực tiếp, và được áp dụng rộng rãi trong các tình huống thanh toán của ứng dụng mini Telegram và dịch vụ Web3, bao gồm thưởng cho người sáng tạo, thanh toán phí dịch vụ kỹ thuật số, hiện thực hóa nội dung, v.v., làm phong phú thêm hệ sinh thái thanh toán của TON.

Trong khi đó, TON cũng đang thúc đẩy hợp tác với Ethena, tích hợp tài sản USD tổng hợp USDe của họ với TVL vượt quá 6 tỷ USD. Thông qua sự tích hợp này, TON dự kiến sẽ mang lại cho cơ sở người dùng rộng lớn của Telegram một kênh tiết kiệm và thu nhập ổn định bằng đô la, đặc biệt hữu ích cho những người dùng thị trường khó khăn trong việc tiếp cận tài sản đô la. Hành động này không chỉ củng cố vị trí chiến lược của TON trong hệ sinh thái stablecoin mà còn cung cấp cho hệ thống DeFi của nó một cơ sở hạ tầng tài chính có giá trị lâu dài hơn.

3.2 PayFi và RWA: Cầu nối kết nối giữa lợi nhuận trên chuỗi và giá trị thực tế

Tại sự kiện TON Day, chính thức lần đầu tiên đề xuất một cấu trúc ứng dụng tài chính "được thúc đẩy bởi hai bánh xe", trình bày thiết kế tài chính trên chuỗi xung quanh hệ sinh thái ứng dụng mini Telegram. Cấu trúc tổng thể được chia thành ba tầng:

• Core DeFi Layer (Tầng tài chính cốt lõi): bao gồm các cơ sở hạ tầng và giao thức DeFi đã được hoàn thiện liên tục trước đó, nhấn mạnh hiệu suất kỹ thuật và khung tuân thủ;
• Real Yield Layer (Tầng lợi nhuận thực): thông qua stablecoin, lợi nhuận RWA, và các pool tài sản thế chấp, cung cấp hỗ trợ lợi nhuận bền vững cho các ứng dụng tầng trên;
• Retail TMA Layer (Tầng tương tác đầu cuối): thông qua hệ sinh thái ứng dụng mini Telegram, xây dựng các sản phẩm phía người dùng như ví PayFi, tiết kiệm trên chuỗi, trò chơi lợi nhuận, tổng hợp Swap, là con đường chính để kích hoạt người dùng Web2 quy mô lớn.

Biểu đồ 9: Tầng ứng dụng của ứng dụng mini Telegram, nguồn: https://www.youtube.com/live/9Qk0c9ZTwgI?t=11437s

Trong cấu trúc này, PayFi và RWA trở thành hai dòng câu chuyện mới có giá trị chiến lược nhất của TON hiện tại. Xung quanh chúng, TON đang dần xây dựng một mạng lưới tiếp nhận lợi nhuận đa tầng bao gồm cả trên chuỗi và ngoài chuỗi:

• Tầng dưới: thông qua quỹ trái phiếu Telegram (pool tài sản RWA 500 triệu USD) tiếp cận các tài sản tài chính thực tế ngoài chuỗi, cung cấp nguồn lợi nhuận thực có thể xác minh và định lượng cho toàn bộ hệ thống. Tầng này là điểm tựa quan trọng mà TON cố gắng "chuỗi hóa" logic sản phẩm tài chính truyền thống.
• Tầng giữa: thông qua các giao thức như USD tổng hợp của Ethena, Tokenization lợi nhuận (token hóa lợi nhuận), để phân tách, kết hợp và phân phối lại các lợi nhuận tầng dưới này, hình thành các công cụ neo lãi suất có thể lập trình. Cơ chế này không chỉ tăng cường tính thanh khoản của tài sản mà còn làm cho "lợi nhuận" trở nên có thể kết hợp và sử dụng qua các giao thức khác nhau, trở thành "đá tảng lãi suất" của hệ sinh thái tài chính TON.
• Tầng trên: dựa trên các tình huống tương tác cao của Telegram để xây dựng các sản phẩm giao diện, trình bày khả năng tài chính trên chuỗi cho người dùng cuối theo cách quen thuộc. Thông qua các giao diện như Wallet Earn, ứng dụng ngân hàng, người dùng có thể nhận phần thưởng USDT, tham gia tiết kiệm hoặc thực hiện phân bổ tài chính mà không cần hiểu các khái niệm phức tạp như stablecoin tổng hợp, pool thế chấp, tài sản RWA, từ đó hoàn thành quá trình chuyển đổi tự nhiên từ người dùng Web2 sang người dùng tài chính trên chuỗi.

Lấy PayFi làm ví dụ, nó không chỉ là sự mở rộng chức năng của ví Telegram mà còn là nút giao kết nối giữa "thanh toán hàng ngày + tài chính trên chuỗi". Người dùng có thể sử dụng tính năng Tap & Pay do Oobit cung cấp để thanh toán USDt theo thời gian thực tại hơn 100 triệu thương nhân toàn cầu; đồng thời, cũng có thể nhận phần thưởng USDT trong Wallet Earn, tham gia quản lý lợi nhuận. Trong toàn bộ quá trình, người dùng không cần hiểu các thuật ngữ như hợp đồng thông minh, neo tài sản hay ánh xạ ngoài chuỗi, mà vẫn có thể trải nghiệm tài chính trên chuỗi. Thiết kế "trải nghiệm nhẹ + tính tài chính cao" này đang tự nhiên chuyển đổi người dùng Telegram thành người dùng tài chính Web3.

Còn trong hướng RWA, TON đang cố gắng xây dựng cơ sở hạ tầng cho "nhà môi giới trên chuỗi" và "ngân hàng tiết kiệm trên chuỗi". Ví dụ, quỹ trái phiếu Telegram do Libre hợp tác với quỹ TON ra mắt, cho phép người dùng tham gia đầu tư vào các sản phẩm thu nhập cố định như trái phiếu đô la theo cách trên chuỗi, trong tương lai cũng dự kiến hỗ trợ việc tiếp cận các tài sản nhỏ, phân mảnh trên chuỗi. Đồng thời, stablecoin tổng hợp USDe do Ethena phát hành, trong tương lai sẽ được kết nối với thẻ ghi nợ và tiêu dùng offline, mang lại các tình huống tài chính tiêu dùng mới cho ứng dụng RWA.

Về bản chất, những gì TON đang xây dựng không phải là một bộ giao thức tài chính cô lập, mà là một "mạng lưới lợi nhuận trên chuỗi" được xây dựng xung quanh Telegram: Telegram mang lại cổng vào và phân phối lưu lượng, PayFi nằm ở tầng tương tác đầu cuối, kết nối tài chính trên chuỗi với các tình huống thanh toán hàng ngày; tài sản RWA như một điểm neo giá trị tầng dưới, cung cấp lợi nhuận thực cho hệ thống tài chính; trong khi các stablecoin và giao thức token hóa lợi nhuận, bao gồm cả USDe, đảm nhận chức năng tiếp nhận và phân phối lợi nhuận trên chuỗi. Thông qua con đường khép kín này, TON có khả năng hướng dẫn người dùng Web2 tự nhiên đến hệ sinh thái tài chính trên chuỗi, hoàn thành toàn bộ trải nghiệm từ tiếp cận tài sản đến hiện thực hóa lợi nhuận mà không làm tăng rào cản nhận thức.

IV. Con đường phía trước của TON: Giai đoạn lắng đọng của cổng vào siêu cấp, hay chỉ là một lâu đài trên không?

"Kỳ tích lưu lượng" của TON xuất phát từ sự nhúng lẫn của hệ sinh thái Telegram và cơ chế lan truyền virus của Tap-to-Earn. Tuy nhiên, khi cơn sốt dần lắng xuống, độ bám dính của người dùng giảm và dữ liệu trên chuỗi giảm, một câu hỏi then chốt đặt ra: Liệu hệ sinh thái TON có thể xây dựng một mô hình "chuyển đổi lưu lượng thành giá trị" bền vững không?

Câu trả lời, có thể đang được chính chiến lược của TON viết nên.

Xét về nhịp độ phát triển, TON không vội vàng lặp lại hoạt động kích thích tần suất cao của Tap to Earn, mà đã bước vào một giai đoạn lắng đọng cơ sở hạ tầng sâu hơn. Điều này tương tự như Solana trong giai đoạn sửa chữa kỹ thuật sau cơn sốt meme, hoặc như hệ sinh thái Base trong thời điểm sâu sắc sau khi Friend.tech rút lui. Chiến lược phát triển hiện tại của TON cũng tiết lộ một tư duy tương tự: chuyển từ "câu chuyện bùng nổ" sang "nhu cầu cấp thiết tần suất cao + lắng đọng lâu dài".

Tất cả những điều này vẫn xoay quanh Telegram - một trong những nền tảng Web2 gần nhất với tiêu chuẩn "cổng vào siêu cấp":

• Lợi thế cổng vào: Cổng xã hội với gần 1 tỷ người dùng + ví một điểm (TON Space) + Trung tâm Ứng dụng Telegram;
• Động lực kép thanh toán và tài chính: PayFi kết nối thanh toán offline, RWA xây dựng mô hình "tài chính trên chuỗi" mới;
• Nhúng ở cấp độ giao thức: Giao thức TON Connect và cơ chế phí Stars thực chất xây dựng cơ sở hạ tầng trừu tượng trên chuỗi;
• Bố trí công nghệ: Nâng cấp mạng chính Accelerator + mạng thanh toán Layer2 + cầu nối BTC, tất cả đều đang củng cố khả năng chịu tải cơ sở hạ tầng của TON.

Từ góc độ này, con đường phía trước của TON không giống như "lâu đài trên không", mà ngược lại, giống như đang xây dựng một nút giao thông kinh tế số mới. Chỉ có điều, nút giao này không được xây dựng cho những người cuồng DeFi, mà là dành cho thế hệ người dùng Web2 tiếp theo.

Tuy nhiên, tương lai của TON vẫn phải đối mặt với ba thách thức lớn:

1. Khoảng cách giữa chất lượng người dùng và chiều sâu tài chính: Mặc dù có hơn 100 triệu người dùng hoạt động hàng tháng và nhiều trò chơi nhỏ, nhưng liệu người dùng có thực sự hiểu DeFi, tham gia vào các hoạt động trên chuỗi, sử dụng Toncoin thay vì chỉ "lấy airdrop", vẫn là một dấu hỏi.

2. Giá trị ứng dụng khó khép kín trên chuỗi: Các ứng dụng nhẹ, tích hợp (như trò chơi nhỏ, chuyển tiền, quảng cáo, thanh toán) mặc dù có lợi thế lưu lượng tự nhiên, nhưng mô hình "sử dụng rồi đi" này cũng mang lại thách thức: Hành vi người dùng rất khó để lắng đọng thành tài sản, danh tính, dữ liệu hoặc giữ chân lâu dài trên chuỗi. Khác với việc người dùng trong hệ sinh thái Ethereum hình thành hình ảnh trên chuỗi thông qua việc liên kết ví, tham gia DeFi, và tài sản NFT, hầu hết người dùng TON hiện tại chỉ là "bản sao nhẹ trên chuỗi" của người dùng Telegram, với độ hoạt động và tương tác trên chuỗi thấp.

3. Sự không chắc chắn trong lộ trình tuân thủ: Mặc dù TON đang tích cực ôm lấy quy định, như việc bổ nhiệm người đồng sáng lập MoonPay làm CEO, nhưng đối mặt với các thị trường áp lực quy định cao như Mỹ và EU, sự kết hợp giữa Telegram và TON trong tương lai có thể bền vững hay không vẫn cần quan sát.

Nói cách khác, TON đang ở ngưỡng "từ sự chú ý đến lắng đọng giá trị". Liệu nó sẽ giống như các ứng dụng mini WeChat, dần dần lắng đọng các tương tác tần suất cao thành cổng tài chính và dịch vụ, hay sẽ trở thành một ảo ảnh lưu lượng nổi bật khác, phần lớn phụ thuộc vào khả năng thực hiện của đội ngũ, khả năng tự tiến hóa của hệ sinh thái, và trí tuệ ứng phó với môi trường quy định. Tuy nhiên, so với WeChat, TON và Telegram có một lợi thế là họ có thể "vượt qua WeChat". Tin rằng trong 6-12 tháng tới, sẽ là giai đoạn cửa sổ quan trọng cho hệ sinh thái TON chuyển từ "được thúc đẩy bởi câu chuyện" sang "hỗ trợ giá trị cơ bản".

V. Kết luận

Câu chuyện của TON là một cuộc thử nghiệm "từ lưu lượng nền tảng đến giá trị trên chuỗi". Nó không giống như Ethereum, bắt đầu từ cộng đồng phát triển để xây dựng vũ trụ tài chính, cũng không giống như Solana, được thúc đẩy bởi công nghệ và meme. Nó là một thử nghiệm phổ cập Web3, tập trung vào người dùng, lấy cổng vào làm trung tâm, và sử dụng trải nghiệm nhẹ làm vũ khí.

Từ Tap-to-Earn đến PayFi, từ sự bùng nổ nhiệt độ đến lắng đọng cơ sở hạ tầng, con đường tiến hóa của TON thực sự thể hiện một tín hiệu quan trọng: Cuộc cách mạng phổ cập Web3 tiếp theo, có thể không xảy ra trong cộng đồng tiền điện tử, mà âm thầm diễn ra trong cuộc sống hàng ngày của hàng triệu người dùng Web2.

TON có thể thực sự nắm bắt cơ hội này, tiến hóa từ "cổng vào siêu cấp trên chuỗi" thành "nền tảng ứng dụng siêu cấp trên chuỗi", vẫn cần thời gian để xác minh. Nhưng dù thành công hay thất bại, nó cũng cung cấp một mẫu hình đáng để quan sát - một mẫu hình không dùng "lợi nhuận DeFi" để dẫn dắt người dùng, mà dùng giao diện quen thuộc, thanh toán nhẹ, trò chơi nhỏ và trải nghiệm xã hội để dẫn dắt họ dần dần tiếp cận chuỗi và sử dụng chuỗi.

Đây là một cuộc thử nghiệm, cũng là một cuộc đánh cược. Nhưng trong bối cảnh thị trường gấu chưa được giải quyết, những gì TON cung cấp không phải là "huyền thoại làm giàu", mà là một trí tưởng tượng Web3 gần gũi hơn với các tình huống sử dụng thực tế. Nó có thể không thể đạt được ngay lập tức, nhưng trong một loạt các lỗ hổng nhỏ và nhu cầu thực tế, có thể đang ươm mầm khả năng chuyển đổi quy mô thực sự của Web3 trong tương lai.