Anthropic khởi động IPO: kỳ tích thương mại hay bong bóng định giá?

• tác giả: 傅盛*

Trước đây chúng ta đã nói về điểm mạnh và điểm yếu của Anthropic, cũng như chia sẻ ba kỷ lục mà Anthropic đã thiết lập.

Vào thứ Hai vừa qua, trong giới AI Silicon Valley lại có động thái lớn, Anthropic đã nộp đơn IPO bí mật trước OpenAI. Morgan Stanley và Goldman Sachs là những nhà bảo lãnh chính, dự kiến sẽ niêm yết vào tháng 10 năm nay.

Vòng H vừa huy động xong 65 tỷ USD, định giá 965 tỷ ------ chỉ còn một bước nữa là đạt 1.000 tỷ.

Khi nó thực sự niêm yết, 1.000 tỷ là điều không thể tránh khỏi, thậm chí có thể đạt từ 1.500 tỷ đến 2.000 tỷ. Nếu thực sự đạt 2.000 tỷ, nó sẽ vượt qua SpaceX, trở thành công ty có giá trị cao nhất trong giai đoạn Pre-IPO toàn cầu.

Nhiều bạn bè đã để lại tin nhắn nói rằng "傅盛, bạn có phải là quá phóng đại không", thậm chí có một doanh nhân đã hỏi tôi: Bong bóng AI này sẽ vỡ khi nào?

Câu trả lời của tôi vẫn không thay đổi: Nếu bạn hiểu rõ vấn đề, bạn sẽ không cảm thấy đây là một bong bóng.

Thực sự có phải là bong bóng không

Logic của doanh nhân đó rất đơn giản: Làm sao có công ty nào thành lập bốn năm mà đã trị giá 1.000 tỷ USD? Bong bóng internet năm 2000 không phải đã vỡ như vậy sao?

Tôi nói bạn đừng vội kết luận. Từ "bong bóng" đã được nhắc đến quá nhiều, mà không ai thực sự nghĩ đến một vấn đề: Bong bóng năm 2000 và hôm nay, thực sự giống nhau ở đâu, khác nhau ở đâu. Nếu bạn kéo hai đường này ra so sánh, câu trả lời sẽ tự xuất hiện.

Lịch sử tương tự, không có nghĩa là lịch sử lặp lại

Nếu vì Nasdaq đã sụp đổ vào năm 2000 mà nói rằng AI năm 2026 chắc chắn sẽ có bong bóng, thì hệ tư tưởng này cần phải được nâng cấp.

Điều tương tự là gì? Là cảm xúc. Khi một công nghệ mới xuất hiện, vốn đầu tư đổ vào, định giá tăng vọt, những người bên ngoài kêu gọi không hiểu, kịch bản tâm lý này thực sự giống như năm xưa.

Nhưng sự khác biệt mới là cốt lõi để xác định có bong bóng hay không. Nếu bạn chỉ nhìn nửa đầu và đưa ra kết luận, thì đó gọi là "đi tìm kiếm kiếm trên thuyền".

Kể chuyện và tính toán, là hai loại kinh doanh

Các công ty internet năm 2000 dựa vào gì để định giá? Một tên miền, một bản PPT, một "tỷ lệ mơ ước". Không có doanh thu, không có lợi nhuận, thậm chí không có khách hàng trả tiền, chỉ dựa vào câu chuyện và trí tưởng tượng để nâng đỡ giá cổ phiếu. Vấn đề mà các nhà phân tích thảo luận lúc đó là "công ty này có thể lớn đến mức nào trong tương lai", và "tương lai" này không có bất kỳ dữ liệu doanh thu nào để hỗ trợ.

Hôm nay, điều mà Anthropic dựa vào là rõ ràng.

Trước đây chúng ta đã nói, Anthropic hiện là công ty tư nhân có tốc độ tăng trưởng doanh thu nhanh nhất trong lịch sử nhân loại, giá trị cao nhất trên đầu người.

Trước tiên hãy xem tăng trưởng doanh thu. ARR của nó, đầu năm 2025 là 1 tỷ USD. Đến cuối năm 2025, 9 tỷ. Đến tháng 5 năm nay, 47 tỷ. Tài liệu nội bộ cho thấy mục tiêu cuối năm là 100 tỷ ------ từ 1 tỷ đến 100 tỷ, chưa đến hai năm. Trong lịch sử thương mại không có công ty nào khác đi ra được đường cong này.

Hơn nữa, đây không phải là sự phình to do đốt tiền, doanh thu quý II năm nay của Anthropic dự kiến đạt 10,9 tỷ USD, lần đầu tiên trong lịch sử đạt được lợi nhuận hoạt động, khoảng 560 triệu USD, đã bắt đầu kiếm tiền trước khi niêm yết.

Tiếp theo là xem giá trị trên đầu người. Anthropic hiện có khoảng 3.000 nhân viên, tính theo doanh thu hàng năm 47 tỷ, giá trị trên đầu người vượt quá 10 triệu USD.

Một lập trình viên kết hợp với Claude Code, công việc có thể tương đương với một đội ngũ trước đây. Và sản phẩm Claude Code này, ra mắt chưa đầy một năm, doanh thu hàng năm của sản phẩm đơn lẻ đã đạt 2,5 tỷ USD, chiếm 54% thị phần trong lĩnh vực lập trình AI.

Cuối cùng là xem logic định giá. Doanh nghiệp chính của Anthropic là bán API cho các doanh nghiệp, nếu bạn coi nó như một công ty SaaS truyền thống, định giá của công ty SaaS có một công thức cổ điển: Tỷ lệ giá trên doanh thu bằng giá trị thị trường chia cho doanh thu hàng năm, nhân với một hệ số. Doanh thu từ khách hàng doanh nghiệp rất ổn định, chỉ cần tỷ lệ gia hạn trên 95%, thị trường vốn thường cho 10 lần. Nếu cuối năm thực sự đạt 100 tỷ USD, 10 lần sẽ là 1.000 tỷ.

Bạn có thể nói rằng mô hình định giá này không hợp lý, nhưng bạn không thể nói rằng nó không có mô hình. Thời kỳ bong bóng internet lúc đó là định giá hoàn toàn dựa vào trí tưởng tượng, hôm nay các con số của Anthropic, từng phần đều rõ ràng trước mắt bạn. Danh sách khách hàng của nó cũng rất mạnh: 8 trong số 10 công ty hàng đầu Fortune đang sử dụng, hơn 1.000 doanh nghiệp lớn mỗi năm chi hơn 1 triệu USD trên Claude. Netflix, Spotify, KPMG, Salesforce, tất cả đều có trong danh sách.

Khi bong bóng internet xảy ra, các nhà phân tích đã hỏi "công ty này có thể lớn đến mức nào trong tương lai". Hôm nay, các nhà phân tích hỏi Anthropic "quý này kiếm được bao nhiêu, quý sau có thể kiếm thêm bao nhiêu", đây là sự khác biệt bản chất.

Từ nền kinh tế dựa trên carbon đến nền kinh tế dựa trên silicon

Sau khi nói về hai lý do, tôi vẫn cảm thấy chưa đủ. Việc Anthropic niêm yết ẩn chứa một xu hướng lớn hơn và sâu sắc hơn: Nền kinh tế nhân loại đang chuyển đổi từ dựa trên carbon sang dựa trên silicon.

Gần đây tôi đã tổ chức một cuộc họp trong công ty, nói rằng cần đổi tên bộ phận HR thành IR, từ Human Resource thành Intelligence Resource. Trình độ thông minh và sức cạnh tranh của một công ty không còn chỉ phụ thuộc vào số lượng người, số lượng đầu óc thông minh, mà còn phụ thuộc vào số lượng sức mạnh tính toán, số lượng mô hình, và khả năng AI có thể quy mô hóa công việc lặp đi lặp lại.

Khái niệm này không phải do tôi tạo ra, các công ty Silicon Valley đã xác nhận logic này. Phó Chủ tịch phụ trách ứng dụng học sâu của Nvidia, Bryan Catanzaro, đã công khai nói cách đây hai tháng rằng nhóm nghiên cứu của ông đã bước vào giai đoạn "sức mạnh tính toán vượt qua sức lao động", chi phí tài nguyên tính toán đã vượt xa tiền lương của nhân viên.

Sam Altman cũng đã đề cập đến một hiện tượng rất thú vị: Năm nay, nhiều doanh nghiệp đã sử dụng hết ngân sách AI cho cả năm trong quý I. Các doanh nghiệp nhận ra rằng, mỗi đồng bạn đầu tư vào khả năng mô hình và sức mạnh tính toán, đều trực tiếp nâng cao sức cạnh tranh sản phẩm ------ hiệu suất phát triển, tốc độ phản hồi của khách hàng, độ sâu phân tích dữ liệu, những thứ trước đây dựa vào việc tăng số lượng người, giờ đây dựa vào AI để quy mô hóa.

Nền kinh tế nhân loại đang chuyển từ động lực dựa trên carbon sang động lực dựa trên cả carbon và silicon, đây chính là điều thực sự đang xảy ra đằng sau việc Anthropic niêm yết. Đây không chỉ là một công ty đi gõ chuông, mà là một điểm neo giá của một mô hình kinh tế mới.