Grayscale: Ba giai đoạn tiến hóa chính của token hóa cổ phiếu và tổng quan về các chuỗi công khai hưởng lợi chính

• tác giả | Giám đốc Nghiên cứu Grayscale Zach Pandl*

• biên soạn | Ngô Thuyết Chuỗi Khối*

Quá trình mã hóa cổ phiếu trên thị trường chứng khoán toàn cầu đang được thúc đẩy. Cổ phiếu mã hóa hứa hẹn mang lại nhiều lợi ích cho người dùng, bao gồm giao dịch 24/7. Bước tiến quan trọng tiếp theo sẽ là DTCC [1] ra mắt thử nghiệm mã hóa trên Mạng Canton [2]. Thử nghiệm này sẽ cho phép cổ phiếu mã hóa và các tài sản khác lưu thông trong hệ thống tài chính được quản lý thông qua cơ sở hạ tầng blockchain.

Chúng tôi tin rằng, mã hóa thị trường chứng khoán sẽ được tiến hành qua ba giai đoạn, mỗi giai đoạn sẽ mang lại giá trị cho các loại cơ sở hạ tầng blockchain khác nhau (xem Biểu đồ 1).

Giai đoạn đầu tiên là mô hình "bao bọc" của bên thứ ba (wrapper model) [3]. Trong mô hình này, bên phát hành nắm giữ cổ phiếu thông qua một phương tiện mục đích đặc biệt (SPV) [4], và cổ phiếu mã hóa đại diện cho quyền lợi đối với SPV đó. Hiện tại, tính theo giá trị thị trường, hơn 70% cổ phiếu mã hóa sử dụng mô hình này. Cổ phiếu mã hóa kiểu bao bọc không đại diện cho quyền sở hữu cổ phiếu thực sự, nhưng có thể được sử dụng trong DeFi và có thể thu hút các nhà đầu tư nhỏ lẻ. Các tài sản này hiện đang giao dịch trên các mạng như Ethereum, Solana, BNB Chain.

Giai đoạn thứ hai là mô hình "xác nhận quyền lợi" (entitlement model) [5], thử nghiệm của DTCC là đại diện cho mô hình này. Thay vì tạo ra một phiên bản chứng khoán mới, DTCC đang đưa các chứng khoán đủ điều kiện hiện có lên blockchain thông qua cơ sở hạ tầng giao dịch sau được quản lý, trong khi Mạng Canton sẽ là mạng blockchain đầu tiên cho thử nghiệm này.

Giai đoạn thứ ba là mô hình do nhà phát hành dẫn dắt, tức là công ty phát hành chứng khoán gốc trực tiếp trên chuỗi. Tuần trước, Securitize [6] đã trở thành công ty đầu tiên niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán New York với việc mã hóa cổ phiếu phổ thông của chính mình. Chúng tôi tin rằng, mô hình này có tiềm năng dài hạn lớn nhất, nhưng vẫn cần thêm sự rõ ràng về quy định. Theo chúng tôi, mô hình do nhà phát hành dẫn dắt sẽ có lợi hơn cho các blockchain có kiến trúc mở như Ethereum, Solana, cũng như các mạng hỗn hợp như Avalanche.

Ba mô hình mã hóa này rất có thể sẽ đồng tồn tại trong nhiều năm tới.

Quan điểm chính: Có nhiều mô hình cổ phiếu mã hóa. Chúng tôi tin rằng, các mạng blockchain có khả năng hưởng lợi từ sự tăng trưởng mã hóa bao gồm Ethereum, Solana, BNB Chain, Avalanche và Mạng Canton.

Biểu đồ 1: Các nền tảng bên thứ ba hiện đang chiếm ưu thế trên thị trường cổ phiếu mã hóa, trong khi Ethereum, Solana và BNB Chain nắm giữ phần lớn tài sản trên chuỗi.

Chú thích:

[1] DTCC: Công ty Lưu ký và Thanh toán Chứng khoán Hoa Kỳ, là một trong những cơ sở hạ tầng giao dịch chứng khoán cốt lõi của Hoa Kỳ, chủ yếu chịu trách nhiệm về thanh toán, giải quyết và lưu ký chứng khoán sau giao dịch.

[2] Mạng Canton: Mạng blockchain dành cho tài sản tài chính tổ chức, chủ yếu nhấn mạnh quyền riêng tư, tuân thủ và lưu thông tài sản giữa các tổ chức tài chính khác nhau.

[3] Mô hình bao bọc: Có thể hiểu là "mô hình bao bọc", tức là nền tảng bên thứ ba nắm giữ cổ phiếu cơ sở thông qua một cấu trúc trung gian và phát hành token trên chuỗi đại diện cho quyền lợi liên quan. Nhà đầu tư nắm giữ quyền lợi đối với cấu trúc đó, chứ không nhất thiết là quyền sở hữu trực tiếp đối với cổ phiếu.

[4] SPV: Phương tiện Mục đích Đặc biệt, tức là một phương tiện mục đích đặc biệt. Trong cổ phiếu mã hóa, thường chỉ đến việc bên phát hành thành lập một thực thể để nắm giữ tài sản cổ phiếu cơ sở, token mà nhà đầu tư nắm giữ là quyền lợi đối với thực thể đó.

[5] Mô hình xác nhận quyền lợi: Có thể hiểu là "mô hình xác nhận quyền lợi", không phải là phát hành một chứng khoán mới mà là ghi lại hoặc ánh xạ các chứng khoán đủ điều kiện hiện có vào blockchain thông qua hệ thống giao dịch sau được quản lý, để chúng có thể lưu thông trong cơ sở hạ tầng blockchain.

[6] Securitize: Nền tảng mã hóa chứng khoán kỹ thuật số và tài sản thế giới thực. Văn bản đề cập đến việc công ty này mã hóa cổ phiếu phổ thông của mình khi niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán New York.