Tether cuối cùng đã nhận được bốn cuộc kiểm toán, nhưng vấn đề minh bạch của USDT vẫn chưa kết thúc

Tác giả: Tiểu Bánh, TechFlow

Mười năm truy vấn, một ngày rơi xuống.

Ngày 13 tháng 8, Tether thông báo KPMG Mỹ đã hoàn thành cuộc kiểm toán độc lập đầu tiên đối với báo cáo tài chính của Tether International, S.A. de C.V. tính đến ngày 31 tháng 12 năm 2025, và đã đưa ra ý kiến không có điều kiện (unqualified opinion). Đây là đánh giá cao nhất mà kiểm toán viên độc lập có thể đưa ra, có nghĩa là KPMG cho rằng báo cáo tài chính của Tether phản ánh công bằng tình hình tài chính, kết quả hoạt động và dòng tiền của công ty theo các nguyên tắc kế toán được chấp nhận tại Mỹ (US GAAP) trong tất cả các khía cạnh quan trọng.

Cuộc kiểm toán bao gồm bảng cân đối kế toán, báo cáo lợi nhuận, bảng thay đổi vốn chủ sở hữu và báo cáo lưu chuyển tiền tệ. Các kiểm toán viên đã kiểm tra thực địa và kiểm tra từng thanh vàng mà Tether nắm giữ, xác minh các hồ sơ giao dịch, hệ thống, phương pháp định giá, đối tác giao dịch và chứng cứ sở hữu tài sản. Kết quả kiểm toán cho thấy, tính đến cuối năm 2025, tài sản dự trữ của Tether vượt quá nợ phải trả 6.814 triệu USD.

CEO Paolo Ardoino đã đăng bài trên X để thông báo kết quả này với giọng điệu hiếm thấy đầy phấn khởi. Ông gọi đây là "cuộc kiểm toán tài chính đầu tiên lớn nhất trong lịch sử" và đã phản bác lại những chỉ trích đối với Tether trong nhiều năm qua.

Ý nghĩa của cuộc kiểm toán này không nên bị đánh giá thấp, nhưng nó cũng không phải là điểm kết thúc. Việc phân tích kỹ lưỡng nội dung và giới hạn của cuộc kiểm toán này chính là cách để thấy được những phần tinh tế và quan trọng nhất trong vấn đề minh bạch của USDT.

Kiểm toán và chứng thực là hai việc hoàn toàn khác nhau

Trước tiên, cần làm rõ một khái niệm cơ bản.

Trong vài năm qua, Tether đã phát hành báo cáo chứng thực dự trữ (attestation) hàng quý do BDO Ý thực hiện. Những báo cáo này xác minh liệu tài sản dự trữ của Tether tại một thời điểm cụ thể có đủ để bảo đảm cho các khoản nợ token đã phát hành hay không. Nó tương đương với việc chụp một bức ảnh nhanh về két sắt: tiền có hay không, có đủ hay không.

KPMG lần này thực hiện một công việc hoàn toàn khác. Một cuộc kiểm toán báo cáo tài chính đầy đủ không chỉ đơn giản là đếm xem trong két sắt có bao nhiêu tiền, mà còn kiểm tra nguồn gốc, đường đi, hồ sơ sở hữu, phương pháp định giá và tính toàn vẹn của toàn bộ hệ thống báo cáo tài chính. Các kiểm toán viên cần xác minh mẫu giao dịch, đánh giá hệ thống kiểm soát nội bộ, xác định tính phù hợp của chính sách kế toán, kiểm tra xem các giao dịch với bên liên quan có được công bố đầy đủ hay không.

Đó cũng là lý do tại sao Tether mất mười năm để đạt được bước này. Năm 2017, Friedman LLP bị chấm dứt hợp đồng, năm 2021 thuê lại MHA Cayman (sau này sáp nhập vào hệ thống BDO) để thực hiện chứng thực, năm 2024 hoàn thành kiểm tra an ninh thông tin SOC 2 Type 1, tháng 3 năm 2026 công bố thuê một trong bốn công ty lớn để thực hiện kiểm toán toàn diện, PwC tham gia vào việc chuẩn bị tuân thủ hệ thống nội bộ. Mỗi bước trên con đường này đều là để chuẩn bị cho cuộc kiểm toán cuối cùng.

Từ chứng thực đến kiểm toán, sự chuyển mình này đối với Tether là một bước tiến thực chất. Nhưng từ góc độ của nhà đầu tư và cơ quan quản lý, có một số câu hỏi cần tiếp tục được truy vấn.

Năm câu hỏi vẫn cần được truy vấn

Báo cáo kiểm toán ở đâu?

Tính đến thời điểm viết bài, Tether đã công bố thông báo hoàn thành kiểm toán và kết luận không có điều kiện của KPMG, nhưng chưa cung cấp cho công chúng hoặc truyền thông toàn bộ báo cáo kiểm toán của KPMG. CoinDesk đã hỏi Tether liệu có công bố tài liệu kiểm toán KPMG đầy đủ hay không, nhưng vẫn chưa nhận được phản hồi. Giá trị của một báo cáo kiểm toán không chỉ nằm ở trang kết luận, mà còn ở các chú thích trong báo cáo, giải thích chính sách kế toán, các vấn đề kiểm toán quan trọng, chi tiết phân loại tài sản dự trữ và công bố giao dịch với bên liên quan. Chỉ công bố kết luận mà không công bố báo cáo đầy đủ, các nhà phân tích bên ngoài không thể xác minh độc lập những chi tiết quan trọng nhất.

Giới hạn của chủ thể kiểm toán ở đâu? Chủ thể kiểm toán của KPMG là "Tether International, S.A. de C.V.". Ardoino đã nói với The Block rằng đây là chủ thể phát hành USDT, kiểm toán bao gồm tất cả dữ liệu tài chính. Nhưng cấu trúc tập đoàn của Tether phức tạp hơn nhiều so với một thực thể đơn lẻ. Công ty mẹ Tether Holdings Limited (đăng ký tại BVI), Tether Operations Limited, Tether Investments Limited, các thực thể liên quan đến Tether Gold tạo thành một cấu trúc nắm giữ đa tầng. Trong báo cáo chứng thực trước đó của BDO, tài sản của Tether Investments Limited đã được loại trừ rõ ràng khỏi định nghĩa "dự trữ". Giới hạn kiểm toán của KPMG có nhất quán với phạm vi chứng thực của BDO hay không, các giao dịch liên quan trong nội bộ có được kiểm tra đầy đủ trong phạm vi kiểm toán hay không, những câu hỏi này cần phải xem báo cáo đầy đủ mới có thể đánh giá.

6.8 tỷ USD dự trữ đang nhanh chóng giảm sút. Kiểm toán của KPMG xác nhận rằng dự trữ vượt nợ 6.814 triệu USD vào cuối năm 2025. Đến quý 1 năm 2026, chứng thực của BDO cho thấy con số này đã tăng lên khoảng 7.1-8.2 tỷ USD (các nguồn dữ liệu khác nhau có sự khác biệt). Nhưng đến quý 2 năm 2026, chứng thực của BDO cho thấy dự trữ đã giảm xuống còn 4.11 tỷ USD, giảm khoảng 40% so với thời điểm kiểm toán của KPMG.

Rủi ro tín dụng và tập trung của tài sản dự trữ không biến mất do kiểm toán. Ý kiến không có điều kiện có nghĩa là báo cáo tài chính phản ánh công bằng, không có nghĩa là tài sản dự trữ không có rủi ro. Tính đến quý 1 năm 2026, khoảng 80-83% tài sản dự trữ của Tether là trái phiếu chính phủ Mỹ, 5-7% là giao dịch repo qua đêm, 3-5% là quỹ thị trường tiền tệ, còn lại là vàng (hơn 146 tấn), Bitcoin và khoản vay có bảo đảm. Khoản vay có bảo đảm (secured loans) đã là tâm điểm chú ý của công chúng trong thời gian dài. Cuối năm 2023, Tether đã cam kết loại bỏ phần tài sản này, nhưng tính đến giữa năm 2024 vẫn còn 5.5 tỷ USD. Cho ai vay, tài sản thế chấp là gì, mức độ tập trung ra sao, những câu hỏi này trong chứng thực luôn có sự công bố hạn chế. Một báo cáo kiểm toán đầy đủ, nếu được công bố, nên cung cấp phân loại chi tiết hơn trong các chú thích.

Vấn đề thời điểm và tính liên tục của kiểm toán. Cuộc kiểm toán này tương ứng với dữ liệu tài chính cách đây 8 tháng. Trong 8 tháng này, lượng USDT lưu hành đã tăng từ khoảng 144 tỷ USD lên hơn 184 tỷ USD, tăng khoảng 40 tỷ USD. Một tổ chức tài chính có bảng cân đối kế toán mở rộng với tốc độ như vậy, tính kịp thời của kiểm toán hàng năm tự nhiên bị giảm sút. Tether có cam kết sẽ tiếp tục kiểm toán bởi KPMG cho năm 2026 không? Tần suất kiểm toán có được nâng lên hàng nửa năm hoặc hàng quý không? Những câu hỏi này Tether vẫn chưa có phản hồi trực tiếp.

Những bước đi quan trọng trong cuộc cờ quản lý

Để hiểu ý nghĩa chiến lược của cuộc kiểm toán này, cần đặt nó trong bối cảnh quản lý lớn hơn.

Vào tháng 7 năm 2025, Tổng thống Mỹ đã ký luật GENIUS Act, thiết lập khung quản lý stablecoin ở cấp liên bang. Luật yêu cầu các bên phát hành tuân thủ phải giữ dự trữ tiền mặt hoặc trái phiếu chính phủ ngắn hạn theo tỷ lệ 1:1, công bố chứng thực dự trữ hàng tháng và chấp nhận kiểm toán hàng năm. Nhưng điều quan trọng là, yêu cầu kiểm toán của GENIUS Act không tự động áp dụng cho các bên phát hành ở nước ngoài. Tether có trụ sở tại El Salvador, không phải là thực thể đăng ký tại Mỹ.

Luật đã thiết lập một con đường cho các bên phát hành ở nước ngoài: Bộ Tài chính Mỹ cần đưa ra "quyết định về khả năng so sánh" (reciprocity determination), xác định rằng khung quản lý của quốc gia phát hành có thể so sánh với Mỹ. Tính đến giữa năm 2026, quyết định này vẫn đang trong quá trình phê duyệt. Thượng nghị sĩ Jack Reed thậm chí đã đề xuất thêm Dự luật Minh bạch Stablecoin Nước ngoài (Foreign Stablecoin Transparency Act), yêu cầu bịt lỗ hổng quản lý của GENIUS Act đối với các bên phát hành ở nước ngoài.

Trong bối cảnh này, việc Tether nhận được ý kiến không có điều kiện từ KPMG chắc chắn là một lá bài mạnh mẽ. Nó gửi tín hiệu đến các cơ quan quản lý Mỹ rằng: ngay cả khi không có yêu cầu pháp lý bắt buộc, Tether cũng đang chủ động nâng cao tiêu chuẩn minh bạch, hướng tới các cuộc kiểm toán nghiêm ngặt nhất. Đồng thời, Tether đã ra mắt token USAT dành riêng cho thị trường Mỹ thông qua Anchorage Digital Bank vào tháng 1 năm 2026, như một kế hoạch B tuân thủ.

Nhưng việc hoàn thành kiểm toán và tuân thủ quy định vẫn còn một khoảng cách. GENIUS Act đã cho các nhà cung cấp dịch vụ tài sản số thời gian chuyển tiếp ba năm (đến tháng 7 năm 2028), sau thời gian này, các stablecoin không tuân thủ sẽ bị cấm niêm yết trên các nền tảng giao dịch tại Mỹ. Thời gian đang trôi qua, việc Tether nhận được kiểm toán chỉ là một trong những điều kiện cần thiết để vượt qua.

Lọc bỏ tất cả tiếng ồn, cuộc kiểm toán này thực sự đã chứng minh một số điều quan trọng.

Tether ít nhất tại thời điểm cuối năm 2025, có khả năng trình bày báo cáo tài chính của mình theo tiêu chuẩn kiểm toán nghiêm ngặt nhất trên toàn cầu và nhận được đánh giá cao nhất. Đây không phải là một điều dễ dàng. KPMG sẽ không mạo hiểm đưa ra ý kiến sai lệch cho một thực thể tài chính trị giá 180 tỷ USD. Dù sao, Arthur Andersen đã sụp đổ vì vụ bê bối kiểm toán Enron, bốn công ty lớn hơn ai hết đều quý trọng danh tiếng của mình.

Cuộc kiểm toán cũng xác nhận rằng Tether có một đệm tài chính thực chất vượt nợ, cấu trúc dự trữ chủ yếu là trái phiếu chính phủ Mỹ, và việc nắm giữ vàng đã được kiểm tra thực tế. Đối với một công ty lâu dài bị nghi ngờ "dự trữ có hay không", đây là câu trả lời mạnh mẽ nhất cho đến nay.

Ardoino nói rằng đây không phải là điểm kết thúc, mà là "khởi đầu của một hành trình mới", đúng vậy, thử thách thực sự bắt đầu từ khoảnh khắc công bố báo cáo kiểm toán đầy đủ.