HTX Ventures giải thích sự kết hợp giữa CeFi, DeFi và TradFi: Tài chính tổ chức bước vào giai đoạn phân công mô-đun

Gần đây, bộ phận đầu tư toàn cầu HTX Ventures của Huobi HTX đã phát hành báo cáo nghiên cứu mới nhất mang tên "Sự hòa nhập của CeFi, DeFi và TradFi vào năm 2026: Cách thức hình thành kiến trúc hỗn hợp cấp tổ chức". Báo cáo cho rằng, trong vài năm qua, ba hệ thống này đã hoàn thành việc xây dựng tổ chức theo các dòng sản phẩm riêng: các sàn giao dịch phát triển dịch vụ lưu ký và môi giới cho tổ chức, các giao thức DeFi đã đưa vào các nhà quản lý rủi ro chuyên nghiệp và cấu trúc Vault, các tổ chức tài chính truyền thống tiếp tục thúc đẩy việc mã hóa quỹ và trái phiếu chính phủ. Đến năm 2026, các cấp độ như lưu ký, tài sản thế chấp, thực thi, lợi nhuận và quản lý rủi ro sẽ được phân tách và chuyên môn hóa, được các tổ chức chuyên nghiệp của ba hệ thống này phân công hợp tác theo dạng mô-đun.

Liệu việc quản lý tài sản số có đang chỉ ra một sự thay đổi cấu trúc thị trường lâu dài hơn không, HTX Ventures cho rằng, sự thay đổi ở phía cầu là cấu trúc, khả năng ở phía cung cũng đã sẵn sàng, nhưng liệu kiến trúc này có thể duy trì hay không còn phụ thuộc vào hai điều kiện: liệu lãi suất ngắn hạn có thể bao phủ chi phí trung gian hay không, và liệu khung trách nhiệm về tổn thất có thể được làm rõ hay không.

Quỹ mã hóa bắt đầu gia nhập hệ thống ký quỹ của sàn giao dịch

Các tổ chức khi giao dịch trên sàn cần chuyển tiền ký quỹ trước, phần vốn này thường không tạo ra lợi nhuận trong thời gian bị chiếm dụng. Theo dữ liệu từ CryptoQuant, vào tháng 7 năm 2026, dự trữ stablecoin của các sàn giao dịch tập trung khoảng 61.8 tỷ USD, theo tỷ lệ lợi suất 3.86% của trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn 3 tháng tính đến ngày 1 tháng 9, tổng lợi tức mà toàn ngành từ bỏ hàng năm khoảng 2.39 tỷ USD. Trong thời đại lãi suất gần bằng không, chi phí cơ hội này có thể bị bỏ qua; sau khi lãi suất tăng lên, nó bắt đầu được các tổ chức tính toán nghiêm túc.

Sự hợp tác giữa Franklin Templeton và các sàn giao dịch hàng đầu về tài sản thế chấp ngoài sàn là một ví dụ điển hình phản ứng với nhu cầu này. Các khách hàng tổ chức đủ điều kiện có thể sử dụng phần chia của quỹ tiền tệ mã hóa BENJI làm ký quỹ giao dịch: phần chia được bên lưu ký thứ ba bảo quản, sàn giao dịch ghi lại giá trị gương của nó trên sổ cái quản lý rủi ro, vị thế vẫn được thực hiện trên động cơ khớp lệnh của sàn, phần chia quỹ trong thời gian thế chấp vẫn tiếp tục tạo ra lợi suất trái phiếu chính phủ.

HTX Ventures cho rằng, điều này có nghĩa là một trong những thị trường lớn nhất trong tương lai của RWA có thể là tầng tài sản thế chấp trong hệ thống tài chính tài sản số. Tỷ lệ giao dịch của trái phiếu chính phủ mã hóa và quỹ tiền tệ luôn rất thấp. Theo dữ liệu từ rwa.xyz, tính đến ngày 9 tháng 9 năm 2026, tổng giá trị trên chuỗi của BENJI khoảng 687 triệu USD, số tiền chuyển nhượng hàng tháng chỉ khoảng 18.17 triệu USD. Nếu mục đích chính của loại tài sản này là làm tài sản thế chấp, chỉ số để đo lường sự thành công của nó nên được thay đổi thành số lượng sàn giao dịch sẵn sàng chấp nhận nó làm ký quỹ.

Lợi suất DeFi được kết nối với tài khoản tổ chức thông qua bên lưu ký và nền tảng giao dịch

Trong quá khứ, các tổ chức muốn có được lợi suất DeFi cần tự xây dựng ví, quản lý quyền ký, chọn giao thức, độ phức tạp trong vận hành và phê duyệt quản lý rủi ro nội bộ luôn là rào cản chính. Trong nửa đầu năm 2026, con đường này đã được viết lại: Fireblocks đã tích hợp Aave và Morpho vào nền tảng của mình phục vụ cho hơn 2,400 khách hàng tổ chức, BitGo đã mở Aave, Spark và Tesseract thông qua cổng Narval, và hợp tác với Morpho để ra mắt Vault cho tổ chức. Ở phía nền tảng giao dịch, một số sản phẩm cho vay của sàn giao dịch được Morpho cung cấp, ra mắt vào đầu năm 2025, đến giữa tháng 5 năm 2026 đã cho vay tổng cộng khoảng 2.3 tỷ USD. Các tổ chức hoàn thành cấu hình trên giao diện quen thuộc, việc cho vay và lợi suất được thực hiện trong các giao thức trên chuỗi ở phía sau.

Sau khi kết nối được mở rộng, việc vốn được đặt ở đâu trên thị trường cho vay, chịu mức độ rủi ro nào, sẽ do các nhà quản lý rủi ro chuyên nghiệp như Galaxy, Sentora, Steakhouse, Gauntlet quyết định. Theo thống kê của DefiLlama, hiện tại lĩnh vực này đang quản lý khoảng 9.26 tỷ USD. Báo cáo đã xây dựng một mô hình minh họa dựa trên điều này: với lợi suất cơ bản 3.86%, mỗi 100 USD tạo ra 386 điểm cơ sở lợi suất, tổng cộng các bên lưu ký, thanh toán gương, cơ sở hạ tầng Vault, giao thức cho vay và nhà quản lý rủi ro lấy đi khoảng 100 điểm cơ sở. Trong đó, nhà quản lý rủi ro ước tính khoảng 58 điểm cơ sở theo phí hiệu suất 15%, chiếm hơn một nửa lợi nhuận của lớp trung gian, nhưng họ không chịu trách nhiệm lưu ký và cũng không bồi thường vốn cho tổn thất. Nếu lãi suất ngắn hạn giảm xuống 2.00%, cấu trúc phí tương tự sẽ chiếm khoảng 37.5% tổng lợi nhuận.

Phân công mới còn cần trải qua thử nghiệm từ các sự kiện tổn thất

Phân công lý thuyết thì rõ ràng, nhưng thực tế ai sẽ chịu trách nhiệm, chỉ có thể nhìn thấy trong các sự kiện áp lực. Vào tháng 11 năm 2025, một nhà quản lý quỹ bên ngoài của Stream Finance đã gây ra khoản lỗ khoảng 93 triệu USD, stablecoin xUSD của họ đã giảm khoảng 77% trong vòng 24 giờ. Do xUSD được thế chấp luân chuyển trên nhiều thị trường cho vay, khoản lỗ này cuối cùng đã biến thành khoản nợ liên giao thức khoảng 285 triệu USD, trong khi một số thị trường đã mã hóa giá oracle của xUSD là 1 USD, khi thực sự mất chốt, việc thanh lý không được kích hoạt. Vào tháng 4 năm 2026, cầu nối KelpDAO đã bị tấn công, khoảng 292 triệu USD rsETH không có hỗ trợ đã được gửi vào Aave để cho vay tài sản thực. Hợp đồng của Aave không có lỗ hổng, trong vòng 48 giờ vẫn rút ra 8.45 tỷ USD tiền gửi.

Hai sự kiện này đã phơi bày cùng một nhóm vấn đề. Thiếu các bể thanh lý và chu kỳ thanh toán trên chuỗi, một lỗi thiết lập oracle có thể truyền tải tổn thất đến nhiều giao thức trong vài giờ; các khâu thu phí hiệu suất và chủ thể cuối cùng chịu tổn thất không nhất quán, các bên giao thức, nhà quản lý rủi ro và bên lưu ký đều có thể tìm lý do để không chịu trách nhiệm.

Ba hệ thống đang ghép thành một bộ công nghệ tổ chức

HTX Ventures cho rằng, nếu xu hướng trên tiếp tục, thị trường tài sản số của các tổ chức sẽ dần hình thành một bộ công nghệ tổ chức thống nhất: trái phiếu chính phủ mã hóa, quỹ tiền tệ, stablecoin và tài sản tiền điện tử chính thống sẽ qua bên lưu ký đủ điều kiện vào một tầng quản lý tài sản thế chấp thống nhất, sau đó sẽ được triển khai đến các sàn giao dịch, quầy OTC và thị trường cho vay DeFi theo nhu cầu, các nhà quản lý rủi ro, oracle, tuân thủ và giám sát xuyên suốt toàn bộ quy trình. Việc tái cấu trúc kiến trúc đã thay đổi con đường truyền tải rủi ro và chủ thể chịu tổn thất, tổng lượng rủi ro không vì thế mà giảm đi.

Báo cáo đã đưa ra ba chỉ số có thể quan sát trong hai quý tới: quy mô quản lý của nhà quản lý rủi ro có thể phục hồi sau sự kiện tổn thất lớn tiếp theo hay không, có xuất hiện trường hợp cùng một tài sản thế chấp mã hóa được hai sàn giao dịch trở lên chấp nhận cùng lúc hay không, và khi lợi suất trái phiếu chính phủ kỳ hạn 3 tháng giảm xuống dưới 3.00%, liệu số lượng khách hàng tổ chức mới cho tài sản thế chấp ngoài sàn có chậm lại hay không. Là một tổ chức nghiên cứu đầu tư lâu dài quan tâm đến cơ sở hạ tầng tài sản số của tổ chức, HTX Ventures sẽ tiếp tục theo dõi các chỉ số này, sử dụng dữ liệu thực tế để kiểm tra và cập nhật đánh giá về đợt hòa nhập này.

Về HTX Ventures

HTX Ventures là bộ phận đầu tư toàn cầu của Huobi HTX, kết hợp đầu tư, ươm tạo và nghiên cứu, nhằm nhận diện các đội ngũ xuất sắc và thông minh nhất toàn cầu. Là một người tiên phong trong ngành, HTX Ventures có hơn 11 năm kinh nghiệm xây dựng blockchain, chuyên về việc nhận diện công nghệ tiên tiến và mô hình kinh doanh mới nổi trong lĩnh vực này. Để thúc đẩy tăng trưởng trong hệ sinh thái blockchain, chúng tôi cung cấp hỗ trợ toàn diện cho các dự án, bao gồm tài trợ, nguồn lực và tư vấn chiến lược.

HTX Ventures hiện hỗ trợ hơn 300 dự án, bao gồm nhiều lĩnh vực blockchain, một số dự án chất lượng cao đã được giao dịch trên Huobi HTX. Ngoài ra, là một trong những quỹ FOF hoạt động tích cực nhất, HTX Ventures đầu tư vào 30 quỹ hàng đầu toàn cầu và hợp tác với các quỹ blockchain hàng đầu toàn cầu như Polychain, Dragonfly, Bankless, Gitcoin, Figment, Nomad, Animoca và Hack VC để cùng nhau xây dựng hệ sinh thái blockchain. Truy cập chúng tôi.