Papertrade ra mắt ngày đầu tiên đã bị rút 1,28 triệu đô la Mỹ

Tác giả: Tiểu Bánh

Papertrade ra mắt sau tám giờ, một ví đã chứng minh cách kiếm tiền từ nó.

Một thao tác kiểu sách giáo khoa

Trước tiên, hãy nói về Papertrade: một nền tảng hợp đồng vĩnh viễn xây dựng trên Hyperliquid, điểm bán hàng lớn nhất là đòn bẩy 1000 lần. Ra mắt vào ngày 10 tháng 10, không có sổ lệnh, không có nhà tạo lập thị trường, một bể USDC đóng vai trò là đối tác cho tất cả mọi người. Bạn mua vào, bể bán ra; bạn kiếm được, tiền từ bể ra.

Giá cả đến từ đâu? Đọc trực tiếp giá mua bán tốt nhất trên Hyperliquid.

Nhớ hai điểm này: bể nhận lệnh một cách thụ động, giá đến từ bên ngoài. Những gì xảy ra tiếp theo xoay quanh hai điểm này.

Vào khoảng sáu giờ tối, một địa chỉ đã mua khoảng 6060 ETH trên thị trường giao ngay Hyperliquid, đẩy giá lên khoảng 3 đô la. Tăng bao nhiêu? 0.12%. Đặt dưới bất kỳ đòn bẩy bình thường nào, mức biến động này thậm chí không đủ để trang trải phí giao dịch.

Nhưng Papertrade là đòn bẩy 1000 lần. 0.12% nhân với 1000, là 120%. Địa chỉ này đã đồng thời mở một vị thế mua trên Papertrade, giá vừa động, ký quỹ lập tức tăng gấp đôi.

Một giờ sau, thao tác tương tự được thực hiện ngược lại: trước tiên mở 30 ETH vị thế bán trên Papertrade, đòn bẩy 660 lần, giá trị danh nghĩa 297 triệu đô la. Sau đó chạy đến Hyperliquid để bán khoảng 6590 ETH, đẩy giá xuống.

Toàn bộ thao tác trên Hyperliquid đã tốn khoảng 52,000 đô la phí giao dịch. Tiền rút từ Papertrade là 1.28 triệu đô la. Tỷ lệ đầu tư so với thu nhập gần 1:25.

The Block đã kiểm tra hồ sơ chuỗi của địa chỉ này: vào ngày đó đã gửi khoảng 1.2 triệu đô la, rút khoảng 2.48 triệu đô la. Nếu quay ngược lại, địa chỉ này đã giao dịch trên Hyperliquid từ tháng 2 năm 2025, với vốn khởi đầu 2 triệu đô la, tổng giao dịch đạt 14.2 tỷ đô la, lợi nhuận ròng 13.1 triệu đô la.

Một tay chơi đã lăn lộn trên Hyperliquid gần hai năm, vào ngày đầu tiên của Papertrade, đã nắm rõ cơ chế định giá của nó.

Tại sao thao tác này có thể thành công?

Thiết kế của Papertrade thực sự không khó hiểu: nó muốn làm một phiên bản cực kỳ đơn giản của sàn giao dịch hợp đồng vĩnh viễn. Cắt bỏ sổ lệnh, cắt bỏ nhà tạo lập thị trường, cắt bỏ phí vốn, cắt bỏ trượt giá, sử dụng một bể để trực tiếp cược với tất cả các nhà giao dịch. Người thua sẽ mất tiền nuôi bể, người thắng sẽ lấy tiền từ bể, người thua còn nhận được token PAPER như một khoản bồi thường. Nền tảng này gọi điều này là "biến thanh lý thành quyền sở hữu".

Mô hình này có thể hoạt động dựa vào một giả định: phần lớn các nhà giao dịch có đòn bẩy cao sẽ thua lỗ. Chỉ cần số người thua nhiều hơn số người thắng, bể sẽ tăng, PAPER sẽ có cổ tức, hệ thống sẽ hoạt động. Thực tế cũng đúng như vậy, Papertrade cho biết bể hiện đang nắm giữ 5 triệu đô la, đã phân phối 25 triệu đô la cho những người đặt cược PAPER. Sau hai ngày ra mắt, TVL gần 70 triệu đô la, số địa chỉ hoạt động vượt quá 10,000. Nhu cầu thị trường là có thật.

Nhưng mô hình này có một điểm yếu cấu trúc: định giá không nằm trong tay mình.

Các nhà tạo lập thị trường của sàn giao dịch truyền thống khi thấy một hướng có vị thế quá lớn sẽ chủ động điều chỉnh báo giá, đưa rủi ro vào định giá. Bể của Papertrade thì không. Nó nhận lệnh theo giá mà nó thấy, bất kể đối diện là ký quỹ 100 đô la của một nhà giao dịch nhỏ hay một vị thế danh nghĩa 297 triệu đô la được xây dựng cẩn thận bởi một tay chơi lão luyện.

Điều này giống như mở một sòng bạc, tỷ lệ cược do sòng bạc bên cạnh quyết định, và khách hàng của bạn có thể chạy sang bên cạnh để thay đổi tỷ lệ cược bất cứ lúc nào. Chỉ cần chi phí thay đổi tỷ lệ cược thấp hơn số tiền thắng tại chỗ bạn, thì giao dịch này có thể thành công.

Chi phí 52,000 đô la, thu nhập 1.28 triệu đô la. Rõ ràng, giao dịch này rất khả thi.

Nền tảng nói gì?

Phản hồi của Papertrade là: đây không phải là vấn đề thiết kế cơ chế, mà là giới hạn vị thế quá lỏng lẻo trong giai đoạn đầu ra mắt, hiện đang được thắt chặt.

Điều này không sai, nhưng chỉ đúng một nửa. Thắt chặt giới hạn vị thế thực sự có thể làm giảm không gian lợi nhuận của các cuộc tấn công đơn lẻ đến mức không còn hấp dẫn. Nhưng ngược lại: một nền tảng có đòn bẩy 1000 lần làm điểm bán, nhưng vị thế thực tế có thể mở bị kiểm soát rơi xuống rất nhỏ, thì đòn bẩy 1000 lần còn lại có ý nghĩa thực tế gì?

Mâu thuẫn cơ bản hơn là: đây không phải là vấn đề riêng của Papertrade. Chỉ cần một nền tảng có định giá đến từ bên ngoài, đối tác là bể thụ động, và đòn bẩy cao đến mức một chút biến động giá có thể kích hoạt lợi nhuận và thua lỗ khổng lồ, thì người điều chỉnh giá sẽ có lợi.

Bể HLP của Hyperliquid đã bị dạy cho bài học tương tự ít nhất hai lần. Vào tháng 3 năm 2025, một cá voi khổng lồ đã thao túng vị thế ETH, HLP đã thua khoảng 4 triệu đô la. Vào tháng 11 cùng năm, sự kiện POPCAT lại thua 4.9 triệu đô la. Mô hình đều giống nhau: điều chỉnh giá tại A, thu hoạch tại B.

Papertrade đã chồng thêm một lớp mô hình này: nó xây dựng trên Hyperliquid, sử dụng giá của Hyperliquid làm báo giá của mình, tương đương với việc xây dựng một sòng bạc có đòn bẩy cao hơn trên một thị trường đã được chứng minh là giá có thể bị điều chỉnh.

Ai đang phải trả giá?

Thị trường sản phẩm phái sinh DeFi đang diễn ra một cuộc chạy đua vũ trang về đòn bẩy. 50 lần, 100 lần, 500 lần, 1000 lần, mỗi nền tảng mới đều cố gắng thu hút các nhà giao dịch bằng cách cung cấp tỷ lệ cao hơn và ma sát thấp hơn.

Các nhà giao dịch thực sự đã bị thu hút. Nhưng khi đòn bẩy bị đẩy đến giới hạn, rủi ro về định giá và thanh toán cuối cùng rơi vào đầu bể. Tại các sàn giao dịch tập trung, các nhà tạo lập thị trường, đội ngũ quản lý rủi ro, quỹ bảo hiểm chia sẻ những rủi ro này, tất cả đều là chi phí, nhưng đổi lại hệ thống có thể chịu đựng được cú sốc. Papertrade đã cắt bỏ tất cả các lớp trung gian này, các nhà giao dịch có được trải nghiệm tối ưu, nhưng chi phí được chuyển giao cho LP trong bể.

"Biến thanh lý thành quyền sở hữu" nghe có vẻ rất ngầu. Nhưng nếu bể liên tục bị rút tiền theo hướng, quyền sở hữu PAPER gắn liền với một đáy không ngừng thu hẹp.

Sự kiện 1.28 triệu đô la này không phải là cái chết đối với Papertrade, nền tảng vẫn hoạt động, TVL vẫn đang tăng. Nhưng những vấn đề cấu trúc mà nó phơi bày sẽ không biến mất chỉ vì thắt chặt vài tham số.

Đòn bẩy nghìn lần bán là sự kích thích, nhưng mặt khác của sự kích thích là sự mong manh.