Delphi Digital: DEX quyền chọn tiền điện tử, có thể tạo ra Hyperliquid tiếp theo không?

Tác giả: Delphi Digital

Biên soạn: Gia Hoan, ChainCatcher

Trong ngành công nghiệp tiền điện tử, quyền chọn gần như đã trở thành một chủ đề mà mọi người tránh xa. Nhiều giao thức và đội ngũ đã cố gắng xây dựng sàn giao dịch phi tập trung cho quyền chọn tiền điện tử nhưng cuối cùng đều thất bại, khiến nhà đầu tư không chỉ mất tiền mà còn hoàn toàn mất hứng thú với loại công cụ này. Gần đây, thậm chí có nhiều người đề xuất rằng hợp đồng vĩnh viễn và thị trường dự đoán nên thay thế hoàn toàn quyền chọn. Trong mắt họ, quyền chọn giống như một con khủng long trong các công cụ tài chính, sớm muộn gì cũng sẽ trở thành hóa thạch trong lịch sử.

Dù bản thân tôi không phải là một nhà giao dịch quyền chọn, nhưng tôi hiểu tại sao quyền chọn lại mạnh mẽ như vậy, tại sao nó có thể được sử dụng rộng rãi trong thị trường tài chính truyền thống, và cũng hiểu rằng với sự tham gia của nhiều tổ chức vào chuỗi, nó có thể chiếm một vị trí quan trọng trong thị trường tiền điện tử.

Thực tế, thị trường phái sinh toàn cầu đã đến một ngã ba chưa từng có. Khi ngày càng nhiều vốn tổ chức thông qua các kênh như quỹ ETF Bitcoin của BlackRock vào thị trường tài sản kỹ thuật số, một câu hỏi quan trọng đã nổi lên: Quyền chọn sẽ bị hợp đồng vĩnh viễn và thị trường dự đoán thay thế, hay từ góc độ không gian tăng trưởng do sự tham gia của các tổ chức, quyền chọn tiền điện tử chính là cơ hội tiếp theo bị bỏ qua?

Hôm nay, hãy để tôi, một nhà đầu tư bình thường, cố gắng trả lời câu hỏi này. Tôi cũng muốn chỉ ra hướng đi đáng chú ý nhất trong lĩnh vực quyền chọn tiền điện tử, vì phần thưởng cho việc tham gia các giao thức này có thể cao hơn nhiều so với việc chiến đấu với các nhà giao dịch khác trên từng sàn giao dịch DEX hợp đồng vĩnh viễn. Nhưng trước tiên, chúng ta cần xem xét tại sao quyền chọn truyền thống có thể đứng vững lâu dài trên thị trường và tiếp tục tạo ra lợi nhuận.

Sức sống của công cụ cổ điển: Khối lượng giao dịch quyền chọn đạt kỷ lục mới

Đà tăng trưởng chưa từng có

Thị trường quyền chọn tài chính truyền thống đã nhiều lần phá vỡ những lời tiên đoán về sự suy thoái và diệt vong của nó, khối lượng giao dịch đã liên tục lập kỷ lục trong sáu năm qua. Năm 2024, thị trường quyền chọn Mỹ đã giao dịch 3,8 tỷ hợp đồng, với khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày gần 15 triệu hợp đồng. Điều này đủ để chứng minh rằng giá trị thực tiễn của quyền chọn thường bị các nhà đầu tư nhỏ lẻ bỏ qua.

Trong khi đó, quyền chọn 0DTE, tức là quyền chọn hết hạn trong ngày, thực sự đã thay đổi cách giao dịch. Chỉ riêng loại sản phẩm này đã chiếm một nửa khối lượng giao dịch quyền chọn của chỉ số S&P 500. Xu hướng nghiêng về đầu cơ ngắn hạn này tương đồng với thị trường tiền điện tử ngày nay, nơi đang bị chi phối bởi các hợp đồng vĩnh viễn với đòn bẩy 100 lần tìm kiếm sự kích thích ngay lập tức. Nhìn chung, sự thay đổi này phản ánh việc giao dịch ngày càng "ngắn gọn": nhịp độ ngày càng nhanh, phản hồi ngày càng tức thì. Và thị trường tiền điện tử luôn đi trước xu hướng này.

Dù ngày càng nhiều nhà giao dịch ưa thích đầu cơ mạo hiểm tham gia vào thị trường tài chính truyền thống, việc sử dụng quyền chọn của các tổ chức đã không còn chỉ được đo bằng khối lượng giao dịch. Các quỹ đầu cơ chuyên nghiệp và các tổ chức quản lý tài sản ngày càng nhiều hơn sử dụng quyền chọn để xây dựng danh mục đầu tư và kiếm lợi từ chênh lệch rủi ro biến động.

Trong khi đó, một nhóm nhà giao dịch nâng cao giữa nhà đầu tư nhỏ lẻ và tổ chức chuyên nghiệp đã nhanh chóng nổi lên, họ vừa cần khả năng giao dịch cấp tổ chức, vừa muốn sản phẩm dễ sử dụng như các công cụ dành cho nhà đầu tư nhỏ lẻ.

Trong bối cảnh như vậy, việc cơ sở hạ tầng tiếp tục mở rộng không có gì ngạc nhiên: Hiện tại, Mỹ đã có 18 sàn giao dịch quyền chọn hoạt động, hai sàn khác cũng đang trong quá trình chuẩn bị. Nhìn bề ngoài, điều này có vẻ làm cho thị trường trở nên phân tán hơn, nhưng thực tế, nó đã mang lại nhiều cạnh tranh và phân công chuyên môn hơn, cải thiện độ sâu thanh khoản và trải nghiệm giao dịch của các thị trường ngách cụ thể.

Lời nguyền của quyền chọn tiền điện tử

Hầu hết mọi người trong cộng đồng tiền điện tử đều có một chút "chấn thương sau căng thẳng" về quyền chọn tiền điện tử, điều này không phải là bí mật.

Từ năm 2021 đến 2024, các giao thức quyền chọn tiền điện tử liên tiếp sụp đổ và thường thất bại một cách thảm hại. Opyn đã đi đến suy thoái sau khi bị Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai Hoa Kỳ (CFTC) phạt 250.000 USD, và người sáng lập cũng vì vậy mà hoàn toàn rời bỏ ngành công nghiệp tiền điện tử.

Tổng giá trị khóa (TVL) của Hegic từng đạt 1 tỷ USD, sau đó giảm 80%. DopeX thì bị phát hiện có 26 lỗ hổng bảo mật, suýt nữa phải đóng cửa. Trong khi đó, Deribit và các sàn giao dịch tập trung (CEX) khác vẫn chiếm khoảng 90% thị trường quyền chọn tiền điện tử, liên tục xử lý hàng tỷ USD giao dịch quyền chọn, trong khi DEX lại lần lượt rơi vào khó khăn.

Tuy nhiên, xu hướng này đang bắt đầu thay đổi. Vào tháng 9 năm 2025, Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) và CFTC đã phát hành tuyên bố chung, cho phép các sàn giao dịch được quản lý thực hiện giao dịch tài sản kỹ thuật số giao ngay. Sau đó, các luật như Đạo luật GENIUS và Đạo luật CLARITY cũng đã đạt được tiến bộ, nhận được sự ủng hộ đáng kể từ cả hai đảng. Hơn nữa, 85% nhà đầu tư tổ chức cho biết họ có ý định phân bổ tài sản kỹ thuật số.

Sự giao thoa giữa quy định và yếu tố kích thích giá vào thời điểm này gợi nhớ đến năm 1973. Khi đó, Sàn giao dịch Quyền chọn Chicago (CBOE) dưới sự hỗ trợ của SEC đã lần đầu tiên giới thiệu quyền chọn tiêu chuẩn hóa kết hợp với mô hình định giá Black-Scholes. Kể từ đó, thị trường đã phát triển từ việc chỉ giao dịch khoảng 20.000 hợp đồng mỗi ngày lên hơn 500.000 hợp đồng quyền chọn chỉ số S&P 500 mỗi giờ ngày nay.

Quan trọng hơn, thị trường tiền điện tử hiện cũng đã có mô hình cải tiến Black-Scholes phù hợp với đặc điểm của nó, chẳng hạn như mô hình Kou và Bates; đã có cơ sở hạ tầng thanh toán đáng tin cậy, tức là blockchain và hợp đồng thông minh; và cuối cùng, cũng đã có một môi trường quy định rõ ràng hơn.

Một nghiên cứu xuất sắc của Julia Kończal từ Đại học Kỹ thuật Wrocław đã so sánh mô hình Black-Scholes với mô hình Kou.

Nhiều giao thức DEX quyền chọn đã trải qua nhiều năm thất bại và cản trở quy định, cuối cùng đã xây dựng được hệ thống ký quỹ có thể so sánh với tài chính truyền thống. Ngày nay, các nền tảng quyền chọn vừa có chức năng cấp tổ chức vừa có tính minh bạch của DEX cuối cùng đã xuất hiện, giống như những gì Hyperliquid đã mang lại cho thị trường hợp đồng vĩnh viễn.

Bài học từ "nghĩa trang" các dự án quyền chọn tiền điện tử

Con đường đến một DEX quyền chọn khả thi đầy rẫy các dự án đã sụp đổ, nhắc nhở những người đến sau: Việc chuyển một công cụ tài chính phức tạp như vậy lên chuỗi gặp phải những thách thức cơ bản. Từ tháng 1 năm 2021 đến tháng 2 năm 2022, TVL tổng thể của DEX quyền chọn đã giảm 24%. Một số giao thức thậm chí còn trong tình trạng tồi tệ hơn, có những giao thức giảm hơn 80% so với đỉnh điểm.

Nhiều lúc, những nền tảng này chỉ xuất hiện quá sớm, quy định vẫn chưa theo kịp.

Ví dụ, nhà lãnh đạo ngành thời điểm đó là Opyn đã bị CFTC cáo buộc vào năm 2023 vì đã vận hành sàn giao dịch phái sinh mà không có giấy phép và cung cấp sản phẩm quyền chọn mang tên Squeeth. CFTC cho biết, Opyn phải đăng ký là cơ sở thực hiện hoán đổi, nhưng họ hoàn toàn không có đủ điều kiện tương ứng.

Opyn đã cố gắng khắc phục bằng cách chặn địa chỉ IP từ các khu vực bị hạn chế, nhưng CFTC không chấp nhận. Opyn cũng không thực hiện các biện pháp nhận diện khách hàng và chống rửa tiền phù hợp theo yêu cầu của Đạo luật Bảo mật Ngân hàng, tức là KYC/AML.

Chỉ hai tháng sau, hai người sáng lập đã hoàn toàn rời bỏ ngành công nghiệp tiền điện tử. Họ cho biết: "Sau khi Opyn bị hành động quản lý, chúng tôi quyết định rời khỏi ngành công nghiệp tiền điện tử. Điều này thật khó chấp nhận đối với tôi và Alexis. Chúng tôi đã nghĩ rằng mình sẽ ở lại trong ngành này suốt đời."

Các lỗ hổng kỹ thuật mà DopeX phát hiện vào năm 2023 cho thấy hợp đồng thông minh có thể mang đến những rủi ro bảo mật nghiêm trọng như thế nào. Một cuộc kiểm toán của Code4rena đã phát hiện 9 lỗ hổng nghiêm trọng và 17 lỗ hổng trung bình trong cơ sở hạ tầng của DopeX.

Ví dụ, việc tính toán trượt giá của ReLP đã sử dụng hướng báo giá sai, viết ETH/RDPX thành RDPX/ETH. Đúng vậy, đã viết ngược lại. Điều này có thể dẫn đến số tiền thực tế mà người dùng nhận được không đến một phần tám ngàn của dự kiến.

Ngoài ra, độ chính xác của oracle giá cũng gặp vấn đề: mã liên quan giả định độ chính xác là 10^8, nhưng RdpxEthPriceOracle thực tế trả về độ chính xác là 10^18, dẫn đến việc tính toán giá trị trong hợp đồng chính gặp sai lệch lớn. May mắn thay, những vấn đề này cuối cùng không gây ra sự cố tấn công nghiêm trọng, nhưng cuộc kiểm toán cũng đã tiết lộ một thực tế: độ phức tạp kiến trúc cần thiết cho DEX quyền chọn cao hơn nhiều so với các thành phần DeFi đơn giản.

(DopeX sau đó đã đổi tên thành Stryke.)

Hegic có thể là một trong những dự án đầu tiên trong lĩnh vực này, sự suy thoái của nó cho thấy DEX quyền chọn phải đối mặt với vòng xoáy tử vong điển hình khi thị trường biến động gia tăng và áp lực tăng lên. Thiết kế của Hegic đã khiến nhà cung cấp thanh khoản (LP) phải chịu rủi ro mất mát vô hạn tiềm ẩn từ việc bán quyền chọn, trong khi thời gian khóa thêm 14 ngày lại thúc đẩy LP rút vốn tập thể.

Hegic cũng yêu cầu người dùng tự tay thực hiện tất cả các quyền chọn có giá trị thực, tức là quyền chọn có thể sinh lợi. Nếu quên thực hiện quyền chọn, người dùng sẽ bỏ lỡ lợi nhuận, điều này thật sự là một trải nghiệm tồi tệ cho nhà đầu tư nhỏ lẻ.

Cuối cùng, vào năm 2022, ETH đã giảm từ 4.800 USD xuống 2.200 USD, dẫn đến việc LP liên tiếp rút vốn, đồng thời phơi bày mối liên hệ xấu mà các giao thức quyền chọn phải đối mặt: Thị trường càng biến động, quyền chọn càng hữu ích, nhưng chính giao thức lại càng dễ bị tổn thương.

Tuy nhiên, những vấn đề chung đứng sau những thất bại này không thể tách rời khỏi đặc tính của chính quyền chọn:

Tính lồi của quyền chọn, tức là đặc điểm lợi nhuận không tuyến tính theo sự thay đổi giá của tài sản cơ sở, khiến thị trường tiềm năng chủ yếu bị giới hạn ở những nhà giao dịch cá nhân và tổ chức có chuyên môn.

Sự hấp dẫn của quyền chọn đối với nhà đầu tư nhỏ lẻ không trực tiếp như hợp đồng vĩnh viễn. Do đó, một DEX quyền chọn thành công phải chủ yếu phục vụ cho vốn tổ chức.

Từ những trường hợp thất bại này, có thể rút ra năm loại vấn đề hệ thống mà bất kỳ nền tảng quyền chọn nào muốn thành công trong tương lai cũng phải giải quyết:

Sự không chắc chắn về quy định liên quan đến sự sống còn. Mặc dù môi trường quy định mà các sàn giao dịch Mỹ phải đối mặt đang cải thiện, các nền tảng vẫn phải đảm bảo tuân thủ đầy đủ, đặc biệt là khi phục vụ khách hàng tổ chức.

Hiệu quả vốn không đủ sẽ tạo ra bất lợi cấu trúc. Đòn bẩy có thể thu hút các nhà tạo lập thị trường chuyên nghiệp, nhưng để cung cấp đòn bẩy, phải có đủ thanh khoản.

Phân mảnh thanh khoản. Khi thanh khoản phân tán trên hàng trăm hợp đồng quyền chọn, số vốn hạn chế có thể bị pha loãng đến mức khó duy trì giao dịch. Chỉ một chuỗi quyền chọn của ETH có thể bao gồm 4 ngày hết hạn, 10 mức giá thực hiện và hai loại quyền chọn mua, bán, tổng cộng 80 hợp đồng.

Độ phức tạp kỹ thuật cao. Định giá quyền chọn liên quan đến các phép tính cực kỳ phức tạp, quản lý các chỉ số rủi ro Hy Lạp, xây dựng bề mặt độ biến động ngụ ý, cũng như theo dõi sự suy giảm giá trị theo thời gian. Các chỉ số rủi ro Hy Lạp, còn được gọi là Greeks, được sử dụng để đo lường độ nhạy cảm của quyền chọn đối với các yếu tố như giá cả, độ biến động và sự thay đổi theo thời gian. Mỗi khi thêm một chức năng, có thể mở rộng bề mặt tấn công tiềm năng của DEX.

Có mối liên hệ xấu giữa các rủi ro thị trường. Khi thị trường gấu dẫn đến việc LP rút vốn, thường cũng là lúc nhu cầu quyền chọn cao nhất, từ đó hình thành vòng xoáy tử thần. Hơn nữa, 35% giao dịch tiền điện tử xảy ra vào cuối tuần, nhưng khi thị trường sụp đổ, nhà đầu tư nhỏ lẻ thường nhanh chóng rời khỏi thị trường, trong khi các tổ chức vẫn đứng ngoài quan sát.

Tại sao các tổ chức lại chiếm ưu thế trong thị trường quyền chọn?

Các tổ chức chiếm một phần lớn trong khối lượng giao dịch quyền chọn tài chính truyền thống không phải là ngẫu nhiên. Đối với những người tham gia có đủ năng lực chuyên môn, quyền chọn có lợi thế cấu trúc cơ bản.

Năm ngoái, khối lượng giao dịch trên thị trường quyền chọn truyền thống lại một lần nữa lập kỷ lục. Trong tám năm qua, khối lượng giao dịch quyền chọn đã tăng 317%, trong khi khối lượng giao dịch cổ phiếu chỉ tăng 221%. Giao dịch của nhà đầu tư nhỏ lẻ vẫn tập trung cao độ vào các hợp đồng có giá dưới 0,25 đô la, mỗi giao dịch thường chỉ có từ 1 đến 10 hợp đồng.

Trong khi đó, các tổ chức thực hiện các giao dịch lớn hơn 1000 hợp đồng thông qua các quầy giao dịch OTC và các thuật toán kết nối qua API, hoàn toàn bỏ qua các sàn giao dịch công khai. Nhu cầu lớn từ các tổ chức này đến từ các mục đích khác nhau so với nhà đầu tư nhỏ lẻ, bao gồm phòng ngừa rủi ro, giao dịch độ biến động, tăng cường lợi nhuận, v.v.

Trong chiến lược phòng ngừa rủi ro của các tổ chức, quyền chọn giống như một loại bảo hiểm cho danh mục đầu tư, chứ không phải là công cụ đầu cơ.

Ví dụ, một quỹ hưu trí nắm giữ 1 tỷ đô la cổ phiếu có thể mua một tổ hợp quyền chọn bán chỉ số S&P 500 để hạn chế tổn thất khi thị trường điều chỉnh. Như vậy, quỹ chỉ cần trả một tỷ lệ phí quyền chọn tương ứng mà không phải chịu toàn bộ rủi ro giảm giá mà không có sự bảo vệ. Các quyền chọn bán bảo vệ này đóng vai trò như một loại bảo hiểm trong thời điểm thị trường bán tháo.

Chiến lược cổ áo kết hợp quyền chọn bán bảo vệ với quyền chọn mua có bảo đảm, vừa cung cấp bảo vệ giảm giá, vừa giữ lại một phần lợi nhuận tăng giá. Quyền chọn mua có bảo đảm là việc nắm giữ tài sản cơ sở trong khi bán quyền chọn mua tương ứng. Đối với các tổ chức quản lý hàng tỷ đô la qua nhiều múi giờ, chịu trách nhiệm ủy thác và bị ràng buộc bởi các quy định đầu tư, quyền chọn là cách duy nhất thực tế để thực hiện phòng ngừa rủi ro đuôi. Khi các tổ chức tài chính truyền thống mua ngày càng nhiều tài sản kỹ thuật số, sự biến động mạnh mẽ của thị trường tiền điện tử cũng đã tạo ra nhu cầu phòng ngừa tương tự từ các tổ chức, với các vụ thanh lý liên tiếp gần đây là ví dụ.

Giao dịch độ biến động là một mục đích phức tạp hơn. Các tổ chức có thể xem độ biến động như một tài sản có thể giao dịch, chứ không chỉ là một chỉ số quan sát thị trường. Phần bù rủi ro độ biến động tồn tại vì độ biến động ngụ ý, tức là độ biến động kỳ vọng của thị trường phản ánh trong giá quyền chọn, thường cao hơn độ biến động thực tế đã xảy ra. Điều này cho phép các chiến lược bán quyền chọn một cách hệ thống có thể kiếm được phần bù này trong thời gian dài.

Các tổ chức sẽ áp dụng các chiến lược khác nhau để kiếm lợi trong thời điểm thị trường hoảng loạn, và cũng sẽ thu phí quyền chọn bằng cách bán khống độ biến động trong thời điểm thị trường bình lặng. Trong thị trường tiền điện tử, phần bù này càng rõ ràng hơn. Độ biến động ngụ ý của Bitcoin gấp 3 đến 5 lần VIX. VIX là chỉ số đo lường độ biến động kỳ vọng của thị trường chứng khoán Mỹ. Điều này tạo ra cơ hội khá đáng kể để kiếm được phần bù độ biến động.

Các tổ chức sẽ sử dụng mô hình định giá Black-Scholes, phân tích các chỉ số rủi ro Hy Lạp và các công cụ phân tích dữ liệu tiên tiến để xác định giá trị sai lệch và kiếm lợi từ đó.

Sản phẩm cấu trúc kết hợp chứng khoán nợ với quyền chọn, tùy chỉnh cấu trúc lợi nhuận-rủi ro mà các công cụ tài chính thông thường khó có thể đạt được.

Sản phẩm bảo toàn vốn sẽ phân bổ khoảng 90% vốn vào trái phiếu, đảm bảo vốn gốc đến hạn, và sử dụng 10% còn lại để mua quyền chọn mua nhằm chia sẻ lợi nhuận tăng giá. Điều này rất hấp dẫn đối với các quỹ hưu trí và quỹ từ thiện có khẩu vị rủi ro thấp.

Các sản phẩm tăng cường lợi nhuận như sản phẩm chuyển đổi ngược sẽ yêu cầu nhà đầu tư chịu rủi ro có thể được chuyển đổi thành cổ phiếu trong tương lai, đổi lại sẽ trả lãi suất cao hơn. Lợi suất của chúng cao hơn nhiều so với trái phiếu, nhưng vốn gốc cũng đối mặt với rủi ro.

Các sản phẩm tham gia lợi nhuận sẽ sử dụng quyền chọn để tăng lợi nhuận và quản lý rủi ro thông qua các chiến lược đa chân phức tạp. Quy mô thị trường chứng khoán cấu trúc truyền thống toàn cầu đã vượt quá 20 nghìn tỷ đô la, trong khi các sản phẩm cấu trúc trên chuỗi nhờ vào hợp đồng thông minh và thanh toán tự động có thể giảm chi phí từ 1% đến 5% mỗi năm.

Do đó, việc các tổ chức tăng cường lợi nhuận thông qua chiến lược quyền chọn mua có bảo đảm đang tăng trưởng theo cấp số nhân. Chiến lược này là bán quyền chọn mua dựa trên việc nắm giữ tài sản cơ sở để thu được thu nhập bổ sung.

Ví dụ, quỹ ETF thu nhập từ cổ phiếu của JPMorgan đã vượt qua quy mô quản lý tài sản 36 tỷ đô la, với lợi suất đạt 8,4%. Các quỹ ETF quyền chọn mua có bảo đảm chiếm khoảng 16% tổng số quỹ ETF ở Mỹ. Chỉ trong năm ngoái, các sản phẩm thu nhập từ phái sinh đã thêm 34 tỷ đô la tài sản mới, tổng quy mô tài sản quản lý đạt 110 tỷ đô la. Lợi thế thuế của quyền chọn mua có bảo đảm cũng rất hấp dẫn: theo Điều 1256 của Luật thuế Mỹ, thu nhập từ phí quyền chọn có thể áp dụng mức thuế lãi vốn, với tỷ lệ thấp hơn thu nhập thông thường.

Cách các tổ chức và nhà đầu tư nhỏ lẻ sử dụng quyền chọn tạo ra sự tương phản rõ rệt, cũng giải thích thêm lý do tại sao các tổ chức chiếm ưu thế.

Đầu tiên, các tổ chức thiết lập vị thế dài hạn thông qua các tổ hợp chênh lệch đa chân và chiến lược Delta trung tính, mỗi giao dịch dễ dàng vượt quá 1000 hợp đồng. Chiến lược Delta trung tính giảm thiểu ảnh hưởng của sự thay đổi giá của tài sản cơ sở đến danh mục đầu tư bằng cách bù đắp cho sự tiếp xúc theo hướng giá.

Các tổ chức thực hiện giao dịch thông qua các thuật toán và nền tảng giao dịch lớn, tập trung vào phần bù rủi ro độ biến động và các mô hình định lượng. Nhà đầu tư nhỏ lẻ thì gần như hoàn toàn chỉ sử dụng quyền chọn mua và bán đơn giản để đặt cược ngắn hạn, mỗi giao dịch chỉ có từ 1 đến 10 hợp đồng. Trong thị trường tiền điện tử, 81% vị thế của nhà đầu tư nhỏ lẻ sẽ được đóng lại trong chưa đầy một ngày. Gần 90% dòng đơn hàng quyền chọn của nhà đầu tư nhỏ lẻ đều được kết nối với Citadel, Wolverine, Susquehanna và các công ty khác thông qua các sắp xếp thanh toán dòng đơn hàng. Đơn hàng của các tổ chức hoàn toàn bỏ qua các công ty này, giao dịch trực tiếp qua API hoặc thuật toán.

Do đó, sự khác biệt giữa hai bên là cấu trúc: các tổ chức có các nhà nghiên cứu định lượng, kỹ sư và đội ngũ quản lý rủi ro, và thực hiện tuân thủ quy định; trong khi nhà đầu tư nhỏ lẻ thường thích đầu tư vào quyền chọn mua hết hạn trong ngày.

Các tổ chức đang tăng tốc vào thị trường quyền chọn tiền điện tử

Đến năm 2025, khối lượng giao dịch phái sinh tiền điện tử hàng tháng đã gần 90 nghìn tỷ đô la, chiếm ba phần tư tổng khối lượng giao dịch của thị trường tiền điện tử. Cơ sở hạ tầng thị trường cũng đã phát triển đến tiêu chuẩn cấp tổ chức, trong quý hai năm nay, giá trị danh nghĩa chưa thanh toán (OI) của quyền chọn Bitcoin trên CME đã vượt quá 4 tỷ đô la. Trên toàn cầu, khối lượng giao dịch phái sinh tiền điện tử trên sàn giao dịch đã vượt quá 20 tỷ hợp đồng vào tháng 9 năm 2024, trong khi giá trị danh nghĩa chưa thanh toán vào cuối tháng 5 năm nay đã lập kỷ lục trên 80 tỷ đô la.

Có lẽ điều đáng chú ý hơn là cuộc khảo sát của EY và Coinbase vào năm 2025 cho thấy, 71% nhà đầu tư tổ chức đã đầu tư vào tài sản kỹ thuật số, 41% nắm giữ tài sản cơ sở, 46% có kế hoạch đầu tư vào các công cụ đầu tư nắm giữ tài sản tiền điện tử trong hai đến ba năm tới.

Deribit chiếm khoảng 90% khối lượng giao dịch quyền chọn tiền điện tử, có nghĩa là trong mỗi 10 giao dịch quyền chọn Bitcoin, có 9 giao dịch diễn ra tại công ty con của Coinbase có trụ sở tại Dubai này.

Deribit cung cấp quyền chọn kiểu châu Âu BTC và ETH thanh toán bằng tiền mặt, tức là chỉ có thể thực hiện vào ngày hết hạn, và thông qua tích hợp với Paradigm, cung cấp quyền chọn tuyến tính cho các đồng tiền thay thế. Các chức năng của nó dành cho tổ chức bao gồm dịch vụ lưu trữ máy chủ tại trung tâm dữ liệu LD4, mô hình ký quỹ tổ hợp, giao dịch lớn, đơn hàng tổ hợp, dữ liệu thị trường đa phát và cơ chế chứng minh dự trữ. Những chức năng này thu hút những người tham gia chuyên nghiệp nhất trong ngành.

CME là nền tảng chính được quản lý cho các tổ chức tham gia giao dịch quyền chọn tiền điện tử tại Mỹ. Vào tháng 1 năm 2024, tổng khối lượng giao dịch phái sinh tiền điện tử của nó đã vượt quá 94 tỷ đô la, lập kỷ lục mới kể từ năm 2021. Trong đó, hợp đồng tương lai Bitcoin đóng góp 73 tỷ đô la, trong khi quyền chọn Bitcoin trong tháng đó đóng góp 1,57 tỷ đô la.

Sản phẩm của CME bao gồm hợp đồng tương lai và quyền chọn BTC và ETH, cũng như các hợp đồng nhỏ hơn phù hợp với quy mô giao dịch nhỏ hơn. Hợp đồng tiêu chuẩn cung cấp các quyền chọn hết hạn từ thứ Hai đến thứ Sáu, trong khi các sản phẩm nhỏ cung cấp các quyền chọn hết hạn từ thứ Ba đến thứ Năm. CME chịu sự quản lý nghiêm ngặt của CFTC, và thông qua việc cho phép bù trừ ký quỹ giữa hợp đồng tương lai và quyền chọn, cung cấp cơ chế phát hiện giá minh bạch cao. Nhu cầu của các tổ chức chủ yếu tập trung vào phòng ngừa trong thời kỳ không chắc chắn, giao dịch chênh lệch cơ sở và phân bổ danh mục đầu tư. Những sản phẩm này cho phép các tổ chức tham gia vào thị trường liên quan mà không cần sắp xếp lưu trữ tài sản tiền điện tử riêng.

Paradigm điều hành mạng lưới thanh khoản OTC hàng đầu cho các tổ chức. Lưu ý rằng Paradigm này không phải là công ty đầu tư mạo hiểm. Kể từ năm 2016, khối lượng giao dịch tích lũy của nó khoảng 400 tỷ đô la; tính đến tháng 5 năm 2024, nó chiếm 17% hoạt động giao dịch quyền chọn BTC và ETH trên Deribit. Nền tảng này đảm nhận khoảng một phần ba khối lượng giao dịch hàng tháng của Deribit, phục vụ hơn 700 khách hàng tổ chức, từ văn phòng gia đình đến quỹ đầu cơ. Nó tập hợp thanh khoản từ nhiều địa điểm giao dịch thông qua cơ chế yêu cầu báo giá (RFQ), và cung cấp sự ẩn danh cho các nhà giao dịch.

Tuy nhiên, vì thị trường tiền điện tử đã có những lựa chọn tập trung xuất sắc này, tại sao chúng ta vẫn cần DEX quyền chọn?

DEX quyền chọn có những lợi thế độc đáo nào cho các tổ chức?

Xét đến vị thế thống trị của Deribit và nguồn cung sản phẩm của CME, việc nghi ngờ liệu DEX quyền chọn có thực sự có thị trường hay không là hoàn toàn hợp lý. Tuy nhiên, cấu trúc DEX có một số lợi thế độc đáo, phù hợp với nhu cầu của các tổ chức trong quản lý rủi ro, hiệu quả hoạt động và chiến lược giao dịch, những lĩnh vực mà các nền tảng tập trung khó có thể cạnh tranh.

Đầu tiên, đối với các tổ chức toàn cầu cần quản lý rủi ro qua nhiều khu vực và múi giờ, giao dịch 24/7 là một bước đột phá lớn. Theo nghiên cứu của Copper Research, 35% giao dịch tiền điện tử xảy ra vào cuối tuần, vì vậy, sau khi thị trường Mỹ đóng cửa, các công cụ tài chính liên quan cũng phải có khả năng tiếp tục giao dịch. Dù sao thì tài sản tiền điện tử không giống như cổ phiếu Mỹ, nó không có một khu vực địa lý cố định, mà giao dịch trên toàn cầu theo cách chưa từng có.

Khi có cú sốc vĩ mô xảy ra, ngay cả khi thị trường tài chính truyền thống đã đóng cửa, thị trường tiền điện tử vẫn tiếp tục giao dịch. Cuộc khủng hoảng thanh lý gần đây là một ví dụ: Trump đã công bố tăng thuế 100% đối với Trung Quốc vào cuối tuần, nhưng lại rút lại một phần tuyên bố trước khi mở cửa vào thứ Hai. Vào tháng 5 năm 2025, Coinbase Derivatives trở thành sàn giao dịch đầu tiên cung cấp giao dịch 24/7 cho hợp đồng tương lai BTC và ETH dưới sự quản lý của CFTC, và nhấn mạnh tầm quan trọng của giao dịch 24/7.

CME cũng đã thông báo kế hoạch cung cấp dịch vụ giao dịch 24/7 cho tài sản tiền điện tử và quyền chọn vào năm 2026, và cho biết nhu cầu của khách hàng về điều này đã gia tăng.

Thông qua hợp đồng thông minh để thực hiện thanh toán tự động và có thể lập trình, các dự án DeFi đã đạt được lợi thế hoạt động mà cơ sở hạ tầng tài chính truyền thống khó có thể sánh kịp. Thanh toán trên blockchain chỉ mất vài giây, trong khi tài chính truyền thống thường tính theo ngày làm việc. Giao dịch nguyên tử đảm bảo rằng tất cả các bước đều hoàn thành cùng một lúc hoặc bị hủy bỏ cùng một lúc, từ đó loại bỏ rủi ro thanh toán trong giao dịch điểm-điểm.

Quỹ BUIDL của BlackRock là một ví dụ thực tế về việc mã hóa trái phiếu chính phủ Mỹ sử dụng thanh toán có thể lập trình: nhà đầu tư có thể truy cập thanh khoản, vay mượn và triển khai vốn 24/7 mà không cần bán tài sản cơ sở. Hơn nữa, các quy trình kinh doanh đa bên phức tạp hơn cũng có thể tự động hóa công việc thường cần nhiều nhân viên văn phòng xử lý, chẳng hạn như thanh toán tự động cho nhà cung cấp, thực hiện giao dịch thanh toán nguyên tử, và tự động thanh toán quyền chọn và phát hành lợi nhuận dựa trên báo giá từ oracle. Hợp đồng thông minh cung cấp một cách thức hoạt động với chi phí thấp hơn, tốc độ nhanh hơn, khả năng kết hợp mạnh mẽ hơn và cũng ổn định hơn cho các công cụ tài chính.

Sự minh bạch cao hơn do xác thực trên chuỗi mang lại cho các tổ chức khả năng kiểm toán và quản lý rủi ro mạnh mẽ hơn. Blockchain là sổ cái công khai, có thể loại bỏ sự không đối xứng thông tin giữa các bên tham gia thị trường, mà sự không đối xứng này rất phổ biến trong các hệ thống môi giới và lưu ký không minh bạch của các sàn giao dịch truyền thống.

Ủy viên SEC Caroline Crenshaw đã từng nói rằng, mặc dù "DeFi đã loại bỏ các trung gian đảm nhận chức năng giám sát quan trọng", nhưng sự minh bạch của nó cũng tạo ra khả năng hoàn toàn mới. Đối với quản lý rủi ro của các tổ chức, cơ sở hạ tầng trên chuỗi có thể giám sát rủi ro và tài sản thế chấp theo thời gian thực. Các hồ sơ dễ dàng truy cập có lợi cho việc tuân thủ và kiểm toán, trong khi việc thực thi hợp đồng thông minh theo quy tắc đã xác định cũng giúp ngăn chặn thao túng và giảm thiểu giao dịch trước. Tất nhiên, mặt khác của những lợi thế này là phải đối mặt với các cuộc tấn công giá trị có thể rút ra tối đa (MEV), nhưng hiện nay một phần lớn trong số đó có thể được tránh bằng công nghệ mã hóa.

Hơn nữa, khả năng kết hợp với các giao thức DeFi trưởng thành còn có thể tạo ra các sản phẩm mà môi trường Web2 không thể thực hiện. Một lượng lớn mã của DeFi là mã nguồn mở, có thể kết nối và kết hợp các dự án khác nhau như "khối tài chính". Ví dụ, hiện tại bạn có thể gửi tài sản vào Aave để vay mượn bằng tài sản thế chấp, cung cấp thanh khoản cho DEX, và sau đó mang chứng chỉ LP nhận được đi thế chấp để kiếm thêm lợi nhuận. Tất cả những thao tác này đều có thể được thực hiện trong một hệ sinh thái đã được kiểm toán và có khả năng kết hợp.

Đối với các sản phẩm hướng tới tổ chức, Vault quyền chọn phi tập trung có thể tự động tạo ra lợi nhuận thông qua các chiến lược quyền chọn, trong khi các bộ tổng hợp lợi nhuận có thể tối ưu hóa lợi tức giữa các giao thức khác nhau. Theo nghiên cứu của Accenture, các sản phẩm cấu trúc dựa trên blockchain có thể giảm tối đa 5% chi phí hoạt động hàng năm, đồng thời hỗ trợ tùy chỉnh theo kiểu kết hợp, mở cửa cho người dùng ngoài tổ chức, và định giá cũng như thanh toán theo thời gian thực.

Giải pháp tự quản lý có thể loại bỏ rủi ro đối tác giao dịch, đồng thời duy trì mức độ an toàn cao. Các nhà cung cấp dịch vụ lưu ký hàng đầu như Fireblocks, Anchorage và Coinbase Prime hiện đã cung cấp cơ sở hạ tầng cấp tổ chức.

Đối với giao dịch DEX, tự quản lý có nghĩa là giảm đáng kể rủi ro đối tác giao dịch, kiểm soát hoàn toàn tài sản, và không có rủi ro tái thế chấp, tức là rủi ro mà bên lưu ký sử dụng tài sản thế chấp của khách hàng để tài trợ lại. Đồng sáng lập Chainlink Sergey Nazarov đã nói: "DEX có thể giảm rủi ro đối tác giao dịch… cũng có thể giảm một phần rủi ro hệ thống trong ngành blockchain bằng cách giảm số tiền tập trung trong ví của một số sàn giao dịch tập trung."

Nếu bạn sử dụng tự quản lý, bạn có thể tránh được tổn thất do sự sụp đổ của FTX; nếu bạn chỉ giao dịch trên sàn giao dịch phi tập trung, thông tin KYC của bạn cũng sẽ không bị rò rỉ trong sự cố rò rỉ dữ liệu của Coinbase. Ngành công nghiệp mã hóa ban đầu được xây dựng dựa trên nguyên tắc kiểm soát tài sản, chúng ta không nên bị buộc phải thỏa hiệp về điều này.

Ngoài những lợi ích về an toàn, khi cơ sở hạ tầng DEX trưởng thành, hiệu quả vốn của nó cũng ngày càng có lợi thế. DeFi ban đầu yêu cầu thế chấp quá mức, nhưng các nền tảng như Synquote hiện đã cho phép LP chỉ cần sử dụng một phần mười giá trị danh nghĩa của tài sản để bán quyền chọn mua không có tài sản cơ sở, tức là bán quyền chọn mua mà không nắm giữ tài sản tương ứng. Điều này mang lại sự nâng cao lớn cho hiệu quả vốn trên chuỗi. Nhờ vào đòn bẩy, vay chớp nhoáng và mô hình thanh khoản tập trung, các nhà giao dịch có thể sử dụng vốn một cách hiệu quả hơn.

Mô hình định giá tiên tiến và thiết kế AMM tinh vi, quyết định nền tảng có thể chiến thắng

Rào cản chính để nền tảng quyền chọn thành công là độ phức tạp kỹ thuật cần thiết cho việc định giá. Theo nghiên cứu của Kończal, so với việc sử dụng mô hình Black-Scholes đơn giản, các mô hình tiên tiến bao gồm nhảy giá và biến động ngẫu nhiên có thể giảm sai số định giá từ 40% đến 60%.

Black-Scholes cung cấp một khung cơ bản, sử dụng giá hiện tại, giá thực hiện, thời gian đến hạn, lãi suất cơ bản và biến động để định giá quyền chọn kiểu châu Âu. Nhưng giả định của nó không áp dụng cho thị trường mã hóa. Nó giả định rằng biến động là không đổi, trong khi biến động trên thị trường mã hóa thường xuất hiện theo cụm; nó sử dụng giả định phân phối log-normal, trong khi phân phối lợi nhuận của tài sản mã hóa có đặc điểm đuôi dày rõ rệt, với các tình huống cực đoan xảy ra thường xuyên hơn; nó cũng giả định rằng giá không nhảy, trong khi thị trường mã hóa thường xuyên chứng kiến sự tăng giảm mạnh. Biến động ngụ ý của Bitcoin là từ 3 đến 5 lần VIX, độ trễ của oracle cũng sẽ tạo ra cơ hội giao dịch trước, và phân phối lợi nhuận lệch cũng khiến giả định phân phối Gauss cổ điển được sử dụng trong định giá quyền chọn truyền thống trở nên không hiệu quả.

Một nghiên cứu so sánh được công bố vào tháng 3 năm 2024 đã xem xét tám loại quyền chọn tương lai BTC và ETH với các thời hạn khác nhau, phát hiện ra rằng hiệu suất của các mô hình khác nhau có sự khác biệt đáng kể.

Đối với Bitcoin, mô hình Kou vượt trội ở tất cả các thời hạn. Nó giả định rằng giá đôi khi sẽ "nhảy", do đó có thể nắm bắt tốt hơn sự biến động mạnh của Bitcoin so với các mô hình khác.

Đối với ETH, mô hình hoạt động tốt nhất là mô hình Bates. Mô hình này kết hợp hai yếu tố: biến động thay đổi theo thời gian và nhảy giá ngẫu nhiên, do đó gần gũi hơn với thực tế và chính xác hơn. Tổng thể, các mô hình kết hợp biến động thay đổi và nhảy giá rõ ràng vượt trội hơn mô hình Black-Scholes cổ điển. Điều này sẽ tạo ra một lợi thế cạnh tranh, phân biệt các nền tảng cấp tổ chức với các giao thức chủ yếu hướng tới nhà đầu tư nhỏ lẻ.

Một lợi thế khác của nền tảng cấp tổ chức thể hiện ở việc xây dựng bề mặt biến động ngụ ý. Bề mặt biến động ngụ ý là một biểu đồ ba chiều, cho thấy biến động ngụ ý của quyền chọn thay đổi như thế nào theo giá thực hiện và ngày đáo hạn. Việc xây dựng biểu đồ này là một công việc rất phức tạp và yêu cầu độ chính xác cực cao.

Việc xây dựng bề mặt biến động ngụ ý cần:

Thu thập dữ liệu từ các giá thực hiện khác nhau và các thời hạn khác nhau.

Loại bỏ dữ liệu quyền chọn thiếu thanh khoản, trong đó các dữ liệu được chọn lọc có độ lệch vượt quá hai độ lệch chuẩn.

Sử dụng mô hình SABR bao gồm bốn tham số để phù hợp:

α: Mức độ biến động tổng thể.

β: Mối quan hệ tỷ lệ biến động theo sự thay đổi giá.

ρ: Tham số tương quan ảnh hưởng đến độ lệch của quyền chọn mua và quyền chọn bán.

υ: Tham số ảnh hưởng đến độ cong của bề mặt và hình dạng "nụ cười".

Thực hiện nội suy cho dữ liệu thiếu và cẩn thận ngoại suy cho các quyền chọn sâu trong vùng không có giá trị.

Bề mặt biến động ngụ ý của thị trường mã hóa có những đặc điểm khác biệt rõ rệt:

Biến động "nụ cười" của quyền chọn ngắn hạn dốc hơn, tức là sự khác biệt về biến động ngụ ý giữa các giá thực hiện khác nhau lớn hơn.

Độ lệch quyền chọn bán rõ ràng hơn, tức là biến động ngụ ý cho bảo vệ giảm giá cao hơn.

Trong thời kỳ không chắc chắn, cấu trúc kỳ hạn biến động có thể đảo ngược, với biến động ngụ ý ngắn hạn cao hơn biến động ngụ ý dài hạn.

Cần phải đáp ứng ràng buộc không có cơ hội chênh lệch giá, tránh sự mâu thuẫn giữa giá quyền chọn khác nhau có thể mang lại lợi nhuận chắc chắn.

Cho đến nay, quyền chọn mã hóa đã xuất hiện ba cấu trúc nhà tạo lập thị trường tự động (AMM) chính, mỗi cấu trúc có những sự đánh đổi khác nhau.

Đầu tiên, Panoptic đã mở ra mô hình quyền chọn vĩnh cửu trên Uniswap bằng cách chuyển đổi vị thế LP của Uniswap V3 thành quyền chọn vĩnh cửu có thể giao dịch. Trong thiết kế này, vị thế LP tương đương với việc bán quyền chọn vĩnh cửu và liên tục thu phí quyền chọn. Việc tích lũy phí phụ thuộc vào biến động đã thực hiện, thời gian giá nằm trong khoảng LP và khối lượng giao dịch của quỹ; vị thế mua được thiết lập bằng cách vay và bán cổ phần LP.

Đặc điểm toán học của mô hình này cũng khác: Gamma, tức là độ nhạy của Delta đối với sự thay đổi giá tài sản cơ sở, giữ nguyên; không có sự suy giảm giá trị thời gian tương ứng với Theta; phí quyền chọn liên tục trả sẽ hướng tới mức dự kiến của mô hình Black-Scholes.

Ưu điểm của nó bao gồm không phụ thuộc vào oracle, cơ chế phí thanh lý đi kèm, tương thích với ERC-1155, và sử dụng độ rộng của khoảng thanh khoản như một tham số tương tự thời gian. Nhược điểm cũng rất rõ ràng, bao gồm phân mảnh thanh khoản, trải nghiệm sử dụng phức tạp, và chỉ có thể giao dịch các cặp giao dịch trên Uniswap. Tôi không muốn giao dịch cbBTC hay WBTC!

Mặt khác, Lyra, hiện là Derive, đã áp dụng cấu trúc AMM quyền chọn truyền thống hơn: cung cấp quyền chọn kiểu châu Âu với ngày đáo hạn cố định, do Vault tạo lập thị trường nhận tiền gửi USDC và tự động thực hiện Delta hedging thông qua hợp đồng vĩnh cửu của GMX hoặc Synthetix.

Việc định giá sử dụng mô hình Black-Scholes đã được sửa đổi, điều chỉnh độ lệch theo thời gian thực dựa trên tỷ lệ sử dụng quỹ. Người dùng có thể gửi một bên stablecoin để cung cấp thanh khoản, việc gửi và rút có thời gian chờ ba ngày, và tỷ lệ lợi nhuận hàng năm (APY) dao động từ 8% đến 40% tùy theo điều kiện thị trường.

Cơ chế quản lý rủi ro bao gồm cầu chì, giới hạn tỷ lệ chênh lệch giá tối đa, yêu cầu thanh khoản tối thiểu 10%, thực hiện quyền chọn bắt buộc đối với quyền chọn mua không có giá trị, và thanh lý các tài khoản thiếu thế chấp. Năm 2024, Lyra, tức Derive V2, sẽ tiếp tục giới thiệu sổ đặt hàng giới hạn trung tâm (CLOB), thanh toán trên chuỗi, chuỗi ứng dụng chuyên dụng, ký quỹ kết hợp, và tích hợp giao dịch giao ngay với hợp đồng vĩnh cửu.

Cuối cùng, Premia V3 đã mở ra mô hình kết hợp giữa sổ đặt hàng và AMM, kết hợp các lệnh giới hạn, tức là thanh khoản phân bổ theo tỷ lệ giống như Uniswap V3; sổ đặt hàng giới hạn không cần trả Gas trên Arbitrum; mạng lưới yêu cầu báo giá (RFQ); và Vault chiến lược.

Cấu trúc này có thể tổng hợp tối đa bốn nguồn thanh khoản cho mỗi đơn hàng quyền chọn. Quyền chọn kiểu châu Âu của nó sử dụng giá thực hiện và ngày đáo hạn tiêu chuẩn hóa, đồng thời hỗ trợ việc tạo quỹ không cần giấy phép, kết nối với nhiều oracle, giao hàng thực tế, và giao dịch ký quỹ. Cạnh tranh giữa nhiều nguồn thanh khoản, cộng với Vault chiến lược phức tạp không cần quản lý chủ động, có thể cùng nhau nâng cao hiệu quả vốn.

Các bên tham gia chính: Cạnh tranh trong thị trường quyền chọn mã hóa

Giới thiệu ba loại kiến trúc AMM, giờ đây cuối cùng chúng ta có thể xem xét những dự án nào đang cạnh tranh để chiếm vị trí dẫn đầu trên thị trường quyền chọn phi tập trung. Hệ thống ký quỹ tổng hợp đã trở thành đổi mới chính để phân biệt giữa các nền tảng cấp tổ chức và nền tảng chỉ dành cho nhà đầu tư nhỏ lẻ, trong khi DeFi có thể nâng cao hiệu quả sử dụng vốn một cách đáng kể. Những giao thức kết hợp ký quỹ tổng hợp, hợp đồng vĩnh viễn, chiến lược đa chân và hiệu suất gần giống như CEX sẽ giành được thị phần từ các đối thủ cạnh tranh tập trung như Deribit.

Derive, tiền thân là Lyra

Derive là người dẫn đầu trên thị trường quyền chọn phi tập trung, trong 30 ngày qua, khối lượng giao dịch quyền chọn danh nghĩa đã vượt quá 630 triệu USD, TVL vượt quá 75 triệu USD.

Derive trước đây có tên là Lyra, đã đổi tên vào tháng 8 năm 2024, đánh dấu sự chuyển mình từ một AMM quyền chọn đơn giản thành cơ sở hạ tầng phái sinh hoàn chỉnh. Vị thế dẫn đầu của Derive dường như đến từ việc nó là người đầu tiên ra mắt AMM quyền chọn khả dụng vào năm 2021, cùng với sự đổi mới liên tục qua nhiều phiên bản sau đó. Kiến trúc V2 ra mắt vào năm 2023 đã chuyển đổi mô hình giao dịch từ AMM sang sổ đặt hàng giới hạn trung tâm, trong khi vẫn duy trì việc thanh toán hoàn toàn trên chuỗi, đạt được hiệu suất gần giống như CEX.

Derive hoạt động trên mạng lưới lớp hai tự xây dựng, dựa trên OP Stack và tương thích với EVM, có thể thực hiện tốc độ thực hiện giao dịch dưới một giây, hiệu suất gần như tương đương với sàn giao dịch tập trung. Kiến trúc mô-đun của nó bao gồm ba phần: tài khoản ERC-721 để lưu trữ tài sản của người dùng, hỗ trợ người dùng tự quản lý; mô-đun quản lý rủi ro chịu trách nhiệm về yêu cầu ký quỹ và thanh lý; và hợp đồng tài sản xác định thuộc tính của phái sinh. Sự phân công ba lớp này cho phép sản phẩm nhanh chóng phát triển mà không cần phải tái cấu trúc toàn bộ giao thức.

Ngoài tính mô-đun, hệ thống ký quỹ tổng hợp có thể là tính năng nổi bật nhất của Derive. Mô hình ký quỹ thông thường sẽ xem xét từng vị trí một cách độc lập, trong khi ký quỹ tổng hợp sẽ thông qua phân tích kịch bản để đánh giá rủi ro tổng thể của tất cả các vị trí, tức là mô phỏng các kịch bản thị trường khác nhau và tính toán tổn thất tiềm năng tối đa. Bằng cách này, các vị trí đã được phòng ngừa lẫn nhau sẽ yêu cầu vốn thấp hơn tổng số vốn tính toán riêng lẻ cho từng vị trí, hiệu quả sử dụng vốn cao hơn nhiều so với ký quỹ từng vị trí thông thường. Hệ thống của Derive do đó sẽ liên tục theo dõi tỷ lệ ký quỹ ban đầu và tỷ lệ ký quỹ duy trì, và điều chỉnh một cách linh hoạt theo sự thay đổi của thị trường.

Hệ thống thanh lý của Derive sử dụng đấu giá Hà Lan ngược: người thanh lý có thể đấu giá để tiếp nhận danh mục đầu tư đã giảm giá, mức giảm sẽ dần dần mở rộng cho đến khi có người sẵn sàng tiếp nhận. Điều này giảm thiểu sự phụ thuộc vào hệ thống thanh lý của các nhà tạo lập thị trường truyền thống, đồng thời cho phép Derive thực hiện thanh lý một phần, chỉ đóng cửa những vị trí đủ để phục hồi sức khỏe ký quỹ, thay vì phải thanh lý toàn bộ tài khoản.

Derive không chỉ là một DEX quyền chọn, nó còn cung cấp hợp đồng vĩnh viễn, sản phẩm cấu trúc, và các sản phẩm cho vay chấp nhận vị thế phái sinh làm tài sản thế chấp. Derive hỗ trợ nhiều loại tài sản làm tài sản thế chấp, trong đó đặc biệt đáng chú ý là stablecoin sinh lời của Ethena, cho phép người dùng tiếp tục kiếm lợi nhuận trong khi cung cấp tài sản thế chấp. Cơ chế ký quỹ toàn bộ của nó cho phép một bể tài sản thế chấp, đồng thời hỗ trợ các vị trí của các tài sản và sản phẩm khác nhau; tính năng phòng ngừa Delta tích hợp với GMX, Synthetix có thể bù đắp rủi ro hướng đi của LP. Ngoài ra, Vault tạo lập thị trường cho phép LP thích tham gia thụ động kiếm phí thông qua việc tạo lập thị trường tự động, thời gian làm lạnh ba ngày đạt được sự cân bằng giữa tính ổn định của thanh khoản và tính linh hoạt trong việc rút tiền.

Derive cũng đã đạt được một loạt tiến bộ quan trọng. Vào tháng 12 năm 2022, nó đã hợp tác với Ethena, mang lại hàng triệu USD tài trợ cho quỹ và kết nối với stablecoin của Ethena. Ethena cũng đã thực hiện giao dịch chênh lệch trên thị trường hợp đồng vĩnh viễn của Derive, cung cấp khối lượng giao dịch và dòng đơn hàng ổn định. Để đền đáp, Derive đã phân phối 5% tổng số token nền tảng DRV cho những người đặt cọc sENA, nhằm thống nhất tốt hơn các động lực dài hạn.

Derive cũng đã hợp tác với EtherFi, Swell, Kelp và Lombard để kết nối token staking thanh khoản (LST) vào hệ sinh thái phái sinh. Vào tháng 1 năm nay, Derive đã hợp tác với Infinex ra mắt token DRV và tích hợp chức năng trao đổi chuỗi chéo Swidge, cho phép giao dịch hơn 500 loại tài sản mà không cần xử lý các thao tác cầu nối chuỗi chéo phức tạp. Sự hợp tác phân tích thời gian thực với Amberdata, hợp tác với nền tảng giao dịch Pro AI của Messari, hợp tác tạo lập thị trường với FalconX, và việc tuyển dụng nhân sự như cựu giám đốc tiếp thị của Deribit, đều tăng cường sức hấp dẫn của nó đối với các tổ chức.

Như đã đề cập trước đó, Derive đã phát hành token DRV. DRV sẽ ra mắt vào tháng 1 năm 2025, được chuyển đổi từ token LYRA cũ theo tỷ lệ 1:1.

Tính đến thời điểm viết bài, vốn hóa thị trường lưu hành của DRV là 43,6 triệu USD, giá trị pha loãng hoàn toàn (FDV, tức là giá trị tính toán của tất cả token theo giá hiện tại) là 76,6 triệu USD. Xét đến khối lượng giao dịch hàng ngày gần đây của Derive liên tục lập kỷ lục mới, trong khi thị trường quyền chọn trên chuỗi có khả năng tiếp tục mở rộng, DRV có thể là một mục tiêu đầu tư đáng chú ý trên thị trường thứ cấp.

Rysk Finance

Rysk đã chọn một con đường khác, tập trung vào việc kiếm lợi nhuận liên quan đến sự biến động thông qua quyền chọn mua có bảo đảm và quyền chọn bán có bảo đảm bằng tiền mặt. Quyền chọn bán có bảo đảm bằng tiền mặt là việc bán quyền chọn bán sau khi đã dự trữ đủ tiền mặt. Tính đến tháng 10 năm 2025, TVL của Rysk đã vượt quá 23 triệu USD, xuất hiện sự tăng trưởng bùng nổ đáng kể sau khi HyperEVM ra mắt.

Giao dịch của Rysk sử dụng cơ chế RFQ để yêu cầu báo giá. Quyền chọn mua có bảo đảm và quyền chọn bán có bảo đảm bằng tiền mặt sẽ được định giá thông qua đấu giá từ các đối tác giao dịch, hệ thống sau đó sẽ hiển thị báo giá tốt nhất cho người dùng. Khi giao dịch thành công, phí quyền chọn sẽ ngay lập tức được chuyển vào ví của người dùng qua chuỗi, tài sản thế chấp sẽ luôn được giữ trong hợp đồng thông minh, không ai bên ngoài có thể sử dụng.

Do đó, Rysk không gặp rủi ro đối tác giao dịch, vì tất cả vốn đều được giữ trực tiếp trong hợp đồng thông minh, và không cần phải sử dụng lại tài sản thế chấp cho các mục đích thế chấp khác.

Thông qua thành phần cơ sở DeFi mới Rysk V12, Rysk đã chuyển toàn bộ sản phẩm cấu trúc lên chuỗi. Người dùng không cần phải hiểu sâu về giao dịch quyền chọn, vẫn có thể tham gia vào các chiến lược lợi nhuận từ quyền chọn và sự biến động, giúp sản phẩm này có thể tiếp cận được nhiều người tham gia thị trường hơn.

Người dùng chỉ cần mở Rysk, chọn quyền chọn mua có bảo đảm hoặc quyền chọn bán có bảo đảm bằng tiền mặt, chọn tài sản từ nhiều loại tài sản bao gồm cả LST, xác định ngày đáo hạn và giá mục tiêu, sau đó chọn quy mô giao dịch thông qua hệ thống RFQ. Chỉ như vậy, phí quyền chọn đã được chuyển ngay lập tức.

Việc chuyển sang HyperEVM vào tháng 8 đã mang lại bước ngoặt cho Rysk, 98% TVL trước đó đã được chuyển theo. Hiện nay, Rysk trở thành giao thức quyền chọn chính đầu tiên trên HyperEVM, đạt được lợi thế cạnh tranh đáng kể trong hệ sinh thái đang phát triển này. Tuy nhiên, nó cũng phải đối mặt với sự cạnh tranh từ các sản phẩm staking đơn giản khác, và không thể cho phép người dùng tự do mua bán quyền chọn như các DEX quyền chọn tiêu chuẩn. Dù vậy, tôi vẫn khuyên mọi người nên trải nghiệm Rysk, vì nó cung cấp một cách thú vị và đơn giản để kiếm lợi nhuận.

Synquote

Synquote là một giao thức quyền chọn và hợp đồng vĩnh viễn phi tập trung, sử dụng hệ thống RFQ hỗn hợp, cho phép các nhà giao dịch kết nối trực tiếp với các nhà tạo lập thị trường tổ chức. Nó không sử dụng AMM, mà thay vào đó, thông qua động cơ RFQ ngoại tuyến để lấy báo giá từ nhiều nhà tạo lập thị trường. Do đó, ngay cả những đơn hàng trên triệu USD cũng có thể nhận được tính thanh khoản sâu và độ trượt giá rất thấp. Mô hình này tránh được vấn đề phân mảnh thanh khoản mà sổ đặt hàng trên chuỗi và AMM phải đối mặt, mang lại trải nghiệm gần giống như CEX cho các sản phẩm DeFi. Synquote nổi bật với sự đơn giản của sản phẩm, tương tự như Robinhood, cho phép hoàn thành giao dịch quyền chọn chỉ với hai bước, từ đó dễ dàng thu hút các nhà đầu tư nhỏ lẻ hơn so với các sản phẩm cạnh tranh phức tạp.

Synquote hiện cung cấp quyền chọn kiểu châu Âu cho hơn 500 loại tài sản giao dịch. Bằng cách hỗ trợ nhiều loại altcoin hơn, nó có thể bao phủ tốt hơn các thị trường thiếu thanh khoản và thu hút nhiều người dùng hơn. Đội ngũ gần đây cũng đã ra mắt hợp đồng vĩnh viễn, dường như muốn trở thành nền tảng một cửa cho giao dịch phi tập trung.

Cải thiện hiệu quả sử dụng vốn của LP là một trong những đặc điểm hấp dẫn nhất của Synquote. Các nhà tạo lập thị trường trên nền tảng có thể bán quyền chọn mà không cần thế chấp đủ, cải thiện mô hình yêu cầu 100% thế chấp của các giao thức DeFi quyền chọn sớm, cho phép LP tự do hơn trong việc phân bổ vốn. Hệ thống RFQ quản lý rủi ro gia tăng này thông qua chế độ ký quỹ và cơ chế lựa chọn nhà tạo lập thị trường, tương đương với việc mang lại hiệu quả tín dụng từ giao dịch OTC vào cơ sở hạ tầng DeFi. Đối với các nhà giao dịch, điều này có nghĩa là báo giá phí quyền chọn có lợi hơn và chênh lệch giá mua bán hẹp hơn, vì các nhà tạo lập thị trường không cần chiếm dụng nhiều vốn để cung cấp báo giá quyền chọn một cách hiệu quả hơn. Dữ liệu của Synquote là công khai, nó đã công bố vào tháng 5 năm 2024 rằng tổng khối lượng giao dịch quyền chọn đã vượt quá 2 tỷ USD, với số lượng giao dịch vượt quá 100.000 giao dịch.

Ngoài ra, Synquote vẫn chưa phát hành token, nhưng đã ra mắt chương trình thưởng giao dịch dựa trên điểm cho người dùng. Cùng với sự hỗ trợ từ các tổ chức như Coinbase Ventures, Alliance DAO, điều này gợi ý rằng nó có thể phát hành token trong tương lai, vì vậy đáng để theo dõi và tham gia một số giao dịch.

Deribit

Mặc dù Deribit không phải là DEX quyền chọn trên chuỗi, Synquote cũng không hoàn toàn như vậy, nhưng tôi vẫn muốn giới thiệu sâu hơn về nó, vì nó là nền tảng thống trị trên thị trường quyền chọn tiền điện tử hiện nay.

Deribit là một sàn giao dịch sử dụng sổ đặt hàng tập trung, tiếp nhận hầu hết tất cả giao dịch quyền chọn BTC và ETH. Vào giữa năm 2024, giá trị danh nghĩa chưa thanh lý của nó đạt 60 tỷ USD, khối lượng giao dịch trong cả năm 2024 vượt quá 1 nghìn tỷ USD. Deribit đã tiên phong trong giao dịch quyền chọn Bitcoin từ năm 2016 và từ đó luôn là nền tảng ưa thích của các nhà giao dịch tổ chức. Vào tháng 7 năm 2025, Deribit lại lập kỷ lục hàng tháng với khối lượng giao dịch đạt 185 tỷ USD. Nó sử dụng sổ đặt hàng giới hạn trung tâm với việc khớp lệnh ngoại tuyến, có thể thực hiện tốc độ giao dịch dưới một mili giây, điều mà hiện tại các giao thức DeFi chưa thể đạt được.

Deribit cung cấp một dòng sản phẩm phái sinh tiền điện tử đầy đủ, bao gồm quyền chọn kiểu châu Âu cho BTC, ETH và một số altcoin, hợp đồng vĩnh viễn và hợp đồng tương lai với đòn bẩy tối đa 50 lần, thậm chí còn có hợp đồng tương lai về biến động. Vào tháng 8 năm 2025, Deribit cũng đã giới thiệu quyền chọn BTC và ETH thanh toán bằng stablecoin, cho phép người dùng sử dụng stablecoin làm tài sản thế chấp và thanh toán lợi nhuận bằng stablecoin. Ngoài ra, Deribit còn cung cấp hợp đồng tương lai dựa trên chỉ số biến động Bitcoin, cho phép các nhà giao dịch có thể trực tiếp phòng ngừa hoặc đặt cược vào biến động.

Deribit cũng hỗ trợ các chiến lược đa chân thông qua tài khoản ký quỹ kết hợp. Sự linh hoạt này, thường thấy ở CEX, giúp giao dịch quyền chọn trở nên thuận tiện hơn, người dùng có thể mua quyền chọn bán, quyền chọn mua và hợp đồng tương lai trong cùng một tài khoản. Hệ thống ký quỹ kết hợp là một lợi thế chính của nó trong lĩnh vực này. Deribit không tính toán ký quỹ cho từng vị thế riêng lẻ mà đánh giá rủi ro của toàn bộ danh mục đầu tư, sau đó xác định yêu cầu ký quỹ. Điều này giảm đáng kể tài sản thế chấp cần thiết cho các vị thế phòng ngừa. Ví dụ, việc mua quyền chọn bán có thể bù đắp một phần rủi ro mà tài sản cơ sở đang phải đối mặt, từ đó giảm yêu cầu ký quỹ.

Sản phẩm của Deribit cũng hỗ trợ tài sản thế chấp đa tiền tệ, cho phép người dùng linh hoạt chọn tài sản thế chấp. Trong đó, tỷ lệ chiết khấu khi sử dụng USDC làm tài sản thế chấp là 0%, nghĩa là có thể tính toàn bộ giá trị vào ký quỹ. Ngoài việc không giảm giá, nhờ vào việc Coinbase mua lại, Deribit còn cung cấp tỷ lệ lợi suất hàng năm 4% cho tài sản thế chấp USDC. Deribit cũng có cơ chế thanh lý hoàn chỉnh và quỹ bảo hiểm để đối phó với sự sụp đổ mạnh, tránh việc phân chia tổn thất cho các người dùng khác. Tất nhiên, nhược điểm chính của tất cả những điều này là người dùng phải hoàn thành KYC và gửi tiền cho nền tảng quản lý, trong khi DEX quyền chọn có thể loại bỏ những yêu cầu này.

Thật tiếc, việc Coinbase mua lại Deribit có nghĩa là Deribit rất có thể sẽ không bao giờ phát hành token. Vì vậy, nếu bạn muốn tìm kiếm cơ hội đầu tư trên thị trường thứ cấp hoặc tham gia các hoạt động thưởng, tốt nhất nên xem xét các nền tảng khác.

Tôi đưa Deribit vào bài viết này vì nó chính là đối thủ trung tâm mà DEX quyền chọn cần phải cạnh tranh để giành thị phần, giống như Hyperliquid đã liên tục giành thị phần từ các nền tảng như Binance, Bybit, OKX. Deribit vẫn là trung tâm thanh khoản mà các nền tảng quyền chọn phi tập trung phải đối chiếu, và với sự hỗ trợ của Coinbase, nó có khả năng củng cố vị thế của mình trên thị trường tổ chức.

Kyan, trước đây là Premia V4

Kyan là tên mới của Premia V4, đại diện cho một vòng tiến hóa mới của sàn giao dịch quyền chọn DeFi, cố gắng thu hẹp khoảng cách giữa tính minh bạch trên chuỗi và hiệu suất của CEX.

Kyan là một nền tảng không quản lý, cung cấp quyền chọn và hợp đồng vĩnh viễn dưới một hệ thống ký quỹ thống nhất. Các phiên bản Premia trước đây sử dụng bể thanh khoản AMM, Kyan đã chuyển sang sử dụng sổ lệnh giới hạn trung tâm, thu hút các nhà giao dịch chuyên nghiệp và vốn tổ chức thông qua động cơ khớp lệnh mạnh mẽ và thực hiện với độ trễ thấp. Nó hy vọng rằng người dùng sẽ cảm thấy giao dịch trên Kyan nhanh như trên sàn giao dịch tập trung, và hỗ trợ FOK, tức là thực hiện toàn bộ ngay lập tức, nếu không sẽ hủy; IOC, tức là thực hiện ngay lập tức, phần chưa thực hiện sẽ bị hủy; cũng như các loại lệnh như lệnh thị trường, lệnh giới hạn.

Kyan còn cung cấp sổ lệnh thời gian thực và trang bị mô-đun RFQ cho các giao dịch lớn vượt quá độ sâu của sổ lệnh. Những lệnh RFQ này sẽ kết nối trực tiếp với các nhà tạo lập thị trường chuyên nghiệp và hoàn toàn bảo mật, giảm thiểu tác động bất lợi đến thị trường. Trước đây, DEX gặp khó khăn trong việc đáp ứng đầy đủ nhu cầu của tổ chức do độ trễ cao, thanh khoản không đủ và hạn chế của mô hình AMM, Kyan được thiết kế để giải quyết những vấn đề này.

Kyan có một bộ công cụ phái sinh hoàn chỉnh, trong đó chức năng cốt lõi là bộ xây dựng chiến lược đa chân Combo Trades, cho phép các nhà giao dịch tùy chỉnh chiến lược hoàn chỉnh và thực hiện trong một giao dịch nguyên tử.

Thông qua chức năng này, các nhà giao dịch chỉ cần nhấp một lần để mua một tổ hợp quyền chọn mua, hoặc thiết lập một tổ hợp straddle, tức là mua đồng thời quyền chọn mua và quyền chọn bán với cùng một giá thực hiện và ngày hết hạn. Kyan sẽ đóng gói các chân giao dịch lại với nhau, đảm bảo chúng được thực hiện cùng nhau, loại bỏ rủi ro từ việc một số chân giao dịch được thực hiện trong khi các chân khác không được thực hiện, đồng thời tiết kiệm chi phí. Nền tảng còn cung cấp hợp đồng vĩnh viễn ngoài quyền chọn, vì vậy chiến lược có thể kết hợp thêm phòng ngừa Delta hoặc đòn bẩy. Hiện nay, người dùng có thể thực hiện các chiến lược quyền chọn phức tạp trong một giao dịch, điều này chính là khả năng mà DEX quyền chọn DeFi đã thiếu trong thời gian dài.

Một tính năng mới khác của Kyan là cơ chế ký quỹ kết hợp hoàn toàn trên chuỗi, về cơ bản giống như Deribit. Tất cả các vị thế trong tài khoản người dùng, bất kể là hợp đồng vĩnh viễn hay quyền chọn, sẽ được đánh giá rủi ro cùng nhau, sau đó tính toán yêu cầu ký quỹ dựa trên rủi ro ròng của danh mục đầu tư.

Trong giao dịch thực tế, điều này có nghĩa là người dùng có thể sử dụng đòn bẩy cao hơn cho các vị thế đã được phòng ngừa hoặc có rủi ro thấp, chẳng hạn như quyền chọn mua được bảo đảm, và cũng không dễ bị thanh lý do biến động giá của một vị thế riêng lẻ. Động cơ thanh lý của Kyan cũng học hỏi từ các phương pháp trưởng thành của CEX: nó không ngay lập tức thanh lý tất cả các vị thế mà có thể thực hiện thanh lý một phần để phục hồi sức khỏe ký quỹ, giữ lại càng nhiều càng tốt cho danh mục đầu tư của người dùng. Cơ chế ký quỹ đa sản phẩm cũng cho phép người dùng bù đắp rủi ro từ việc bán quyền chọn bằng cách mở vị thế hợp đồng vĩnh viễn ngược chiều trên cùng một tài sản, đây là một khả năng độc đáo của Kyan trong lĩnh vực DeFi.

Để thực hiện điều này, Kyan thiết lập hai chỉ số thời gian thực: tỷ lệ ký quỹ ban đầu (IMr), khi vượt quá 100% sẽ hạn chế người dùng tiếp tục tăng rủi ro; và tỷ lệ ký quỹ duy trì (MMr), khi đạt 100% sẽ kích hoạt thanh lý. Khi MMr vượt quá 100%, hệ thống sẽ đầu tiên thực hiện phòng ngừa Delta cho danh mục đầu tư, hoặc thanh lý vị thế hợp đồng vĩnh viễn, giảm rủi ro hướng. Nếu rủi ro vẫn quá cao, danh mục đầu tư sẽ được tách ra thành các thành phần đơn giản hơn và lần lượt thanh lý theo ảnh hưởng của chúng đến ký quỹ. Nếu những biện pháp này không hiệu quả, Kyan mới thực hiện thanh lý toàn bộ, với quỹ bảo hiểm hấp thụ tổn thất còn lại.

Kyan sử dụng một lưới bao gồm 43 kịch bản thị trường để đánh giá rủi ro danh mục đầu tư, tính toán lợi nhuận và tổn thất trong trường hợp xấu nhất. Phương pháp quản lý rủi ro động này giúp DeFi gần gũi hơn với mô hình rủi ro tổ chức mà CME và Deribit áp dụng, cũng tinh vi hơn so với việc thanh lý toàn bộ một lần mà các sàn giao dịch tập trung thường gặp.

Để hỗ trợ các chiến lược phức tạp hơn, Kyan sử dụng các tài khoản con được kiểm soát bởi cùng một ví bên ngoài. Mỗi tài khoản con giống như một ví độc lập, có yêu cầu ký quỹ và tham số rủi ro riêng. Trong mỗi tài khoản con, danh mục đầu tư cũng sẽ được phân chia theo tài sản, điều này có nghĩa là yêu cầu ký quỹ bổ sung cho BTC sẽ không ảnh hưởng đến vị thế ETH. Hiệu quả thực tế là các nhà giao dịch có thể cùng lúc thực hiện nhiều chiến lược mà không làm cho rủi ro của chúng liên quan đến nhau.

Tôi rất mong chờ Kyan mở thử nghiệm Beta công khai. Thiết kế của nó rất chu đáo, và trong đội ngũ còn có những nhân vật được tôn trọng trong cộng đồng tiền điện tử như vxCozy, Marty. Đáng chú ý là, Premia, tiền thân của Kyan, đã phát hành token, hiện FDV là 14 triệu USD. Tôi vẫn chưa biết Premia sẽ đóng vai trò gì trong hệ sinh thái Kyan, nhưng khi thông tin về công dụng hoặc cơ chế chuyển đổi token dần rõ ràng, nó có thể trở thành một mục tiêu đầu tư đáng xem xét. Tóm lại, tôi rất mong chờ việc thử nghiệm Kyan và sẽ tham gia sử dụng và các hoạt động thưởng sau khi Beta được phát hành.

Tại sao DEX quyền chọn cuối cùng cũng có cơ hội?

Khi thấy tiêu đề của báo cáo này, phản ứng đầu tiên của bạn có thể là nhăn mặt, thậm chí nhớ lại những khoản tiền bạn đã mất trên các DEX quyền chọn khác nhau: có những nơi không bao giờ tìm thấy thị trường, có nơi bị tấn công, và có nơi lặng lẽ biến mất.

Phản ứng này có thể hiểu được, nhưng nếu vì những thất bại trong quá khứ mà khẳng định tương lai cũng chắc chắn sẽ thất bại, thì thật là vội vàng. Hầu hết tất cả các giao thức lớn thành công ngày nay đều có những nỗ lực tương tự trong quá khứ, chỉ là ban đầu thất bại vì thực hiện kém, thời điểm không đúng hoặc thiếu người dùng. Nhiều DEX hợp đồng vĩnh viễn đã từng thất bại, không có nghĩa là Hyperliquid cũng sẽ thất bại, đúng không? Logic tương tự cũng áp dụng cho DEX quyền chọn tiền điện tử. Đến cuối năm 2025, môi trường vĩ mô, công nghệ, quy định và hành vi thị trường cuối cùng đã hội tụ lại. Thời điểm cho DEX quyền chọn đã đến.

Mỗi DEX quyền chọn trong quá khứ đều gần như đi trên ranh giới giữa quy định và rủi ro sinh tồn. Từ việc Opyn bị CFTC cáo buộc, đến DopeX bị phát hiện lỗ hổng trong kiểm toán, rồi đến những thiếu sót trong thiết kế của Hegic, những giao thức này đã ra đời và biến mất trong một thời kỳ mà mọi người đều đang cố gắng làm rõ "cái gì có thể làm, cái gì không thể làm".

Nhưng gần đây, tình hình đã thay đổi. Các luật như Đạo luật GENIUS và Đạo luật CLARITY đã cung cấp một khung pháp lý rõ ràng chưa từng có cho ngành công nghiệp tiền điện tử. Tuyên bố chung của SEC và CFTC được đề cập ở đầu bài viết vào năm 2025 cũng cơ bản đã xác lập không gian hợp pháp cho sự đổi mới của các công cụ tài chính trên chuỗi. Các nhà phát triển cuối cùng không cần phải vừa phát triển vừa đề phòng Gary Gensler có thể ra tay bất cứ lúc nào.

Môi trường pháp lý rõ ràng đã biến thí nghiệm mà CBOE bắt đầu vào năm 1973 thành thị trường phái sinh lớn nhất thế giới. Giờ đây, những bước ngoặt tương tự cũng bắt đầu xuất hiện trên chuỗi.

Ngoài việc môi trường pháp lý trở nên rõ ràng hơn, cơ sở hạ tầng DeFi cuối cùng cũng đã theo kịp các nền tảng tập trung. Hiện nay, Rollup lớp hai có thể đạt được độ trễ dưới một giây và thanh toán có kết quả xác định, ký quỹ thống nhất trên chuỗi có thể phân bổ tài sản thế chấp theo tiêu chuẩn cấp tổ chức, và các oracle trưởng thành hơn cũng có thể phòng ngừa tấn công và thanh lý liên hoàn. Binance, bạn nghĩ sao? Cơ sở hạ tầng DeFi hiện đã đạt đến cấp độ tài chính truyền thống.

Năm 2025, là năm mà các tổ chức có sự quan tâm cao đối với tài sản tiền điện tử, token hóa và các loại phái sinh. Hiệu suất nổi bật của Robinhood, sự chuyển hướng của BlackRock sang token hóa, và sự chấp nhận của thị trường đối với chứng khoán hóa đều cho thấy blockchain đang được sử dụng nhiều hơn cho cơ sở hạ tầng tài chính quy mô lớn.

Thực tế, 71% nhà đầu tư tổ chức đã nắm giữ tài sản kỹ thuật số, khối lượng giao dịch phái sinh hàng tháng của CME đạt 94 tỷ USD, và khối lượng giao dịch quyền chọn của Deribit trong năm 2024 vượt quá 1 nghìn tỷ USD. Những nhu cầu này không thể, và sẽ không mãi mãi ở lại các nền tảng tập trung.

Tính minh bạch, chứng minh dự trữ và thanh lý có thể kiểm toán là những yêu cầu quy định mà các nền tảng giao dịch trên chuỗi vốn đã có sẵn. Những sự kiện thiên nga đen gần đây như thanh lý liên hoàn quy mô lớn cũng cho thấy việc có quá nhiều vị thế chưa thanh lý và đòn bẩy có thể gây ra hậu quả thảm khốc. Các tổ chức, giao thức, doanh nghiệp và nhà tạo lập thị trường đều cần những công cụ phòng ngừa tốt hơn. DeFi đang dần chuyển mình từ một nơi đầu cơ rủi ro cao trở thành động cơ hậu trường của tài chính toàn cầu.

Không chỉ nhu cầu từ các tổ chức đang tăng lên, nhịp độ biến động của thị trường tài chính toàn cầu cũng ngày càng gần gũi với thị trường tiền điện tử. Bitcoin ETF đã khiến việc nắm giữ tài sản tiền điện tử trở thành điều bình thường cho các tổ chức, đồng thời mang nhu cầu phòng ngừa biến động lên chuỗi. Thị trường toàn cầu, hoạt động 24/7 ngày càng phổ biến, mọi người trên khắp thế giới giao dịch cơ bản là cùng một rổ tài sản. Cuối cùng, việc token hóa tài sản thế giới thực (RWA) có nghĩa là trái phiếu chính phủ Mỹ, cổ phiếu và hàng hóa đều sẽ cần cơ sở hạ tầng quyền chọn có thể quản lý rủi ro trên chuỗi.

Vậy tại sao khi cổ phiếu đã được nắm giữ trên chuỗi, chúng ta vẫn cần các nền tảng phi tập trung để phòng ngừa?

Không chỉ thời điểm thích hợp, thị trường DEX quyền chọn vẫn gần như là một không gian chưa được khai thác. Deribit chiếm khoảng 90% lưu lượng giao dịch của thị trường quyền chọn tập trung, trong khi chưa có DEX nào thực sự đạt được hiệu suất yêu cầu của các tổ chức. Người chiến thắng trong cuộc cạnh tranh quyền chọn trên chuỗi sẽ trở thành cơ sở hạ tầng giao dịch biến động và quản lý rủi ro cho toàn bộ DeFi. Ai giải quyết được ba vấn đề: ký quỹ trên chuỗi, quản lý rủi ro đa tài sản và truy cập của tổ chức trước, người đó sẽ chiếm lĩnh thị trường này.

Chúng ta đang đứng ở một điểm lịch sử tương tự như khi CBOE ra mắt quyền chọn vào năm 1973, chỉ khác là lần này, nó là toàn cầu, không cần giấy phép và minh bạch.

Trong quá khứ, quyền chọn tiền điện tử có thể đến quá sớm, nhưng bây giờ, thời điểm thật sự chính xác. Khi mọi người vẫn đang nhận thưởng trên một DEX hợp đồng vĩnh viễn này đến hợp đồng vĩnh viễn khác, ngồi trên chuyến tàu lượn siêu tốc của thị trường, cơ hội tăng trưởng thực sự có thể nằm ở việc tham gia sớm vào DEX quyền chọn thế hệ tiếp theo.