Tại sao Circle chỉ có thể giữ lại 7 cent cho mỗi 1 đô la kiếm được?

Tác giả: Kash Razzaghi, Giám đốc thương mại của Circle

Biên dịch: Azuma, OdailyNews

Chú thích của biên tập viên: Là "cổ phiếu ổn định đầu tiên", Circle (CRCL) luôn là mục tiêu nóng bỏng của thị trường khi theo đuổi khái niệm tiền điện tử, nhưng đối với nhiều nhà đầu tư CRCL, Circle luôn đi kèm với một cuộc tranh cãi khá lớn ------ Để đạt được phân phối lý tưởng, phần lớn doanh thu mà Circle có được cần phải chuyển cho các đối tác phân phối như Coinbase, Hyperliquid, Binance ------ Một số người cho rằng đây là yếu tố cốt lõi kìm hãm giá cổ phiếu CRCL, trong khi những người khác cho rằng đây là hành động cần thiết để bảo vệ nền tảng của USDC……

Gần đây, Giám đốc thương mại Kash Razzaghi đã tự mình viết bài, giải thích chi tiết về khoản chi này và ý nghĩa chiến lược của nó. Là người phụ trách trực tiếp các hợp tác thương mại của Circle, Kash có thể là người hiểu rõ nhất liệu Circle có nên chi khoản tiền này hay không.

Dưới đây là nội dung gốc của Kash, được biên dịch bởi Odaily Báo cáo Hành tinh.

Trong nửa đầu năm 2026, khối lượng giao dịch trên chuỗi của USDC đã vượt qua 36 triệu tỷ đô la. Circle đã phát hành và thu hồi USDC với quy mô vượt quá 3150 tỷ đô la, trung bình khoảng 1,7 tỷ đô la mỗi ngày (bao gồm cả cuối tuần và ngày lễ). Trong thời gian này, Circle đã chi tổng cộng 819 triệu đô la cho các đối tác phân phối USDC và chi phí giao dịch. Tính đến tháng 6, USDC đã chiếm khoảng 77% tổng khối lượng giao dịch của các stablecoin toàn cầu, tăng đáng kể so với 60% cùng kỳ năm ngoái.

Những dữ liệu này vẽ nên bức tranh về một "đồng đô la kỹ thuật số" đã được đưa vào hoạt động sản xuất thực tế ------ quy mô thanh toán hàng triệu tỷ đô la, hàng tỷ đô la chuyển đổi hai chiều với tiền pháp định mỗi ngày, và phần lớn lợi nhuận kinh tế đều được trả lại cho các đối tác xây dựng doanh nghiệp trên nền tảng này.

Tuy nhiên, gần đây, một số người mới tham gia tuyên bố rằng họ có thể tạo ra một stablecoin "dễ sử dụng" hơn. Lời nói của họ đều giống nhau, các nhà phát hành hiện tại đã giữ lại quá nhiều lợi nhuận kinh tế, phí thu hồi cao, trong khi mô hình mới có thể giải quyết cả hai vấn đề này.

Lời nói này rất hấp dẫn, nhưng nó vừa bóp méo cơ chế hoạt động thực tế của USDC hiện tại, vừa đánh giá thấp chi phí cần thiết để tạo ra một stablecoin thực sự dễ sử dụng.

Tôi phụ trách các hoạt động thương mại của Circle, đội ngũ của tôi chịu trách nhiệm thúc đẩy các hợp tác thương mại, đưa USDC đến các ví, sàn giao dịch, ngân hàng, công ty công nghệ tài chính, doanh nghiệp lớn và mạng lưới thanh toán hàng đầu toàn cầu. Trong nhiều năm qua, Circle đã tích lũy được kinh nghiệm sâu sắc trong việc thiết lập hợp tác với stablecoin, thông qua mạng lưới đối tác toàn cầu, giúp khách hàng trên khắp thế giới tiếp cận, sử dụng USDC và thu lợi từ đó. Dựa trên góc nhìn này, tôi hy vọng có thể trình bày sự thật và dữ liệu thực tế, để tất cả những ai đang đối mặt với việc lựa chọn công nghệ và hệ sinh thái có thể tự mình đánh giá dựa trên nội dung thực chất, thay vì phụ thuộc vào những lời nói một chiều hoặc tiêu đề giả mạo.

Trước tiên, có ba sự thật cốt lõi cần được nêu rõ:

• Circle trong nhiều năm qua đã chia sẻ phần lớn lợi nhuận kinh tế của USDC cho các đối tác thúc đẩy việc áp dụng.
• Tất cả khách hàng của Circle luôn có thể thu hồi miễn phí qua các kênh ngân hàng tiêu chuẩn, việc thanh toán thường hoàn tất trong tối đa hai ngày làm việc. Hơn nữa, tất cả khách hàng xử lý dòng tiền qua mạng lưới thanh toán Circle (Circle Payments Network, CPN) hoặc xây dựng doanh nghiệp trên nền tảng Circle hiện đều có thể tận hưởng khả năng thu hồi USDC miễn phí gần như ngay lập tức 24/7/365.
• Về các chỉ số cốt lõi thực sự liên quan đến hoạt động của doanh nghiệp, USDC chắc chắn là stablecoin thực dụng nhất trên thị trường hiện tại. Khi Circle đã đầu tư hơn 8 năm để xây dựng và phát triển cơ sở hạ tầng của mình, khoảng cách này vẫn đang ngày càng được mở rộng.

Tiếp theo, chúng ta sẽ phân tích từng điểm một.

Lợi nhuận của USDC được phân phối như thế nào?

Trong nửa đầu năm 2026, Circle đã tạo ra khoảng 1,4 tỷ đô la doanh thu, trong đó khoảng 819 triệu đô la được trả cho các đối tác phân phối USDC và chi phí giao dịch. Điều này có nghĩa là trong mỗi 1 đô la doanh thu, khoảng 59 xu trực tiếp chảy vào các đối tác toàn cầu ------ chính họ đã phổ biến USDC trong các ví, sàn giao dịch, ngân hàng, công ty công nghệ tài chính, doanh nghiệp và mạng lưới thanh toán trên toàn thế giới.

Phần lớn doanh thu còn lại, chúng tôi đã tái đầu tư vào việc xây dựng mạng lưới. Circle đã chi khoảng 473 triệu đô la (chiếm khoảng 34 xu trong mỗi 1 đô la doanh thu) để có được giấy phép tuân thủ, mở rộng quan hệ hợp tác ngân hàng, đảm bảo tính thanh khoản trong thanh toán, xây dựng hệ thống tuân thủ, phát triển sản phẩm mới và thúc đẩy tích hợp nền tảng blockchain. Chính những khoản đầu tư liên tục này đã giúp USDC trở thành stablecoin thực dụng nhất, tuân thủ cao nhất và có giấy phép hoàn chỉnh nhất trên toàn cầu. Trong mỗi 1 đô la doanh thu mà Circle kiếm được, lợi nhuận ròng cuối cùng mà Circle giữ lại chỉ là 7 xu.

Việc tái đầu tư này không phải là gánh nặng quản lý nặng nề, mà chính là nền tảng giúp USDC duy trì tính khả dụng cao, kết tinh thành quả của hơn 8 năm lao động miệt mài. Một đồng đô la kỹ thuật số phải có khả năng được thu hồi ở mọi nơi, mọi lúc, được giữ an toàn bởi các cơ quan quản lý, và có thể lưu thông tự nhiên giữa các chuỗi công khai và nền tảng mà doanh nghiệp hoạt động.

Điều này có nghĩa là Circle phải có giấy phép ở các khu vực pháp lý chính trên toàn cầu, để đảm bảo rằng các ngân hàng ở châu Âu, các công ty công nghệ tài chính ở Mỹ Latinh và các mạng lưới thanh toán ở Mỹ đều có thể sử dụng USDC theo các quy định áp dụng của họ. Điều này cũng có nghĩa là Circle cần hoàn thành việc triển khai bản địa trên hàng chục chuỗi blockchain và cung cấp khả năng tương tác giữa các chuỗi. Đồng thời, điều này còn có nghĩa là Circle cần có tính thanh khoản dồi dào và một mạng lưới hợp tác ngân hàng vững mạnh, để hỗ trợ nhu cầu phát hành và thu hồi hàng tỷ đô la mỗi ngày tại các trung tâm tài chính lớn trên toàn cầu.

Mất đi nền tảng này, stablecoin sẽ không thể được coi là một đồng đô la kỹ thuật số thực sự, mà chỉ là một mã thông báo. Đây chính là vấn đề mà những nhà phát hành mới tuyên bố sẽ chia sẻ "phần lớn" lợi nhuận cố tình tránh né ------ tạo ra một stablecoin mà không thể cung cấp bất kỳ nguồn vốn nào cho cơ sở hạ tầng. Chi phí thu hồi, chi phí tuân thủ và chi phí xây dựng độ bền của hệ thống sẽ không tự nhiên biến mất chỉ vì nhà phát hành từ chối chịu trách nhiệm. Mỗi khi Circle đầu tư thêm 1 đô la, rào cản cạnh tranh lại được mở rộng thêm một phần.

Vì vậy, sự khác biệt thực sự không bao giờ là "lợi nhuận từ quỹ dự trữ có nên được chia cho các doanh nghiệp xây dựng hệ sinh thái hay không" ------ Dữ liệu tài chính của USDC đã đưa ra câu trả lời khẳng định. Vấn đề thực sự là, làm thế nào để phân phối hợp lý và tối đa hóa lợi nhuận chia sẻ trong khi tiếp tục bơm vốn vào cơ sở hạ tầng nền tảng và đảm bảo hiệu quả cốt lõi của stablecoin. Tiếp theo, bài viết này sẽ tiếp tục phân tích: các đối tác tham gia chia sẻ lợi nhuận như thế nào, cơ chế thu hồi hoạt động ra sao, và chi phí thực tế của cơ sở hạ tầng này là bao nhiêu.

Các đối tác chia sẻ lợi nhuận kinh tế của USDC như thế nào

Lợi nhuận phân phối liên quan trực tiếp đến hiệu quả quảng bá ------ các đối tác đưa USDC vào thị trường nhiều nhất sẽ kiếm được lợi nhuận lớn nhất. Coinbase, với tư cách là đối tác lớn nhất và có thời gian hợp tác lâu nhất của chúng tôi, là ví dụ tiêu biểu nhất. Trong báo cáo tài chính quý II, Coinbase đã công bố quy mô USDC trung bình mà họ nắm giữ trong các sản phẩm của mình đạt mức cao kỷ lục 20 tỷ đô la, tăng 44% so với năm trước.

Nhưng Coinbase chỉ là một phần trong mạng lưới khổng lồ này. Vào tháng 9 năm nay, sàn giao dịch lớn nhất thế giới Binance đã ký kết thỏa thuận thương mại 5 năm với Circle và đầu tư 100 triệu đô la vào Circle. Ngoài ra, còn hơn 150 đối tác trải rộng khắp hệ thống tài chính và các doanh nghiệp trong mọi ngành nghề đang chia sẻ lợi nhuận từ sự tăng trưởng của USDC, bao gồm các sàn giao dịch, ví, ngân hàng số, nền tảng công nghệ tài chính, nền tảng thanh toán, ngân hàng truyền thống và các doanh nghiệp lớn. Chính sự tham gia rộng rãi như vậy đã thúc đẩy USDC chiếm khoảng 77% khối lượng giao dịch của các stablecoin toàn cầu vào tháng 6 (tăng từ 60% một năm trước).

Mô hình kinh doanh của Circle rất rõ ràng, các đối tác chủ yếu tham gia vào lợi nhuận kinh tế của USDC qua hai cách:

• Đưa vào và mở rộng quy mô vốn, từ đó nhận được phần chia lợi nhuận từ quỹ dự trữ. Các đối tác phân phối lưu trữ và giữ lại quỹ USDC trên nền tảng của họ có thể nhận được phần chia lợi nhuận từ lãi suất quỹ dự trữ tương ứng với quy mô mà họ giữ lại. Quy mô USDC mà đối tác thúc đẩy càng lớn, tỷ lệ chia sẻ càng cao.
• Xây dựng doanh nghiệp trên nền tảng, tận hưởng thu hồi miễn phí ngay lập tức. Các khách hàng xử lý thanh toán qua mạng lưới thanh toán Circle (CPN), hoặc sử dụng Arc, Circle Mint, Circle Wallets để xây dựng doanh nghiệp đều có thể tận hưởng khả năng thu hồi miễn phí gần như ngay lập tức. Phần tiếp theo sẽ giải thích chi tiết cơ chế hoạt động của nó.

Sự thật về cơ chế thu hồi

Vấn đề thu hồi gây ra nhiều nhầm lẫn nhất, vì vậy tôi muốn làm rõ các chi tiết. Bao gồm cả Visa và Mastercard, các mạng lưới thanh toán hàng đầu toàn cầu đều sử dụng USDC để thanh toán 7 ngày một tuần, ngay cả vào cuối tuần và ngày lễ khi hệ thống ngân hàng truyền thống không hoạt động. Các tổ chức thanh toán trên toàn thế giới tin tưởng vào khả năng nền tảng của Circle để chuyển đổi USDC thành đô la Mỹ, chính là vì hệ thống này đã trải qua thử nghiệm thực tế với quy mô lớn và hoạt động liên tục suốt cả năm.

Chỉ trong quý I năm 2026, Circle đã thu hồi 71,8 tỷ đô la USDC, tương đương khoảng 90% tổng giá trị lưu thông vào thời điểm đó. Trong quý II, tổng khối lượng phát hành và thu hồi đã tăng lên 170 tỷ đô la, tăng 105% so với năm trước. Trong việc xử lý thu hồi tiền pháp định, không có nhà phát hành stablecoin nào khác có thể đạt được quy mô tương tự.

Điều khoản thu hồi của Circle dựa trên ba nguyên tắc cơ bản:

• Tất cả khách hàng của Circle đều có thể miễn phí đổi USDC. Việc đổi qua kênh ngân hàng tiêu chuẩn thường được hoàn tất trong tối đa hai ngày làm việc.
• Các giao dịch thanh toán trên Mạng thanh toán Circle (CPN) hiện có thể tận hưởng việc thanh toán gần như thời gian thực miễn phí. Tất cả các tổ chức sử dụng USDC làm nền tảng thanh toán trên CPN - bao gồm mạng thẻ ngân hàng, tổ chức thu tiền, nhà cung cấp dịch vụ chuyển tiền xuyên biên giới, các tập đoàn đa quốc gia lớn và các công ty công nghệ tài chính xử lý dòng tiền lớn - hiện đều có thể thực hiện việc đổi tiền gần như thời gian thực với chi phí bằng không. Chúng tôi hoan nghênh các công ty thanh toán trên toàn cầu kết nối với CPN, vốn tích hợp sẵn chức năng này.
• Khách hàng trên nền tảng Circle có thể nhận được quyền đổi gần như thời gian thực miễn phí qua nhiều cách. Các con đường bao gồm việc giữ số dư USDC trên nền tảng Circle và tích hợp sâu sản phẩm của Circle (bao gồm CPN, Arc, Circle Mint, Circle Wallets và các sản phẩm áp dụng khác). Các khách hàng đủ điều kiện đều có thể tận hưởng việc đổi gần như thời gian thực miễn phí.

Hỗ trợ cốt lõi cho tốc độ thanh toán gần như thời gian thực này là tính thanh khoản dồi dào. Để thực hiện việc đổi tiền ngay lập tức không giới hạn và gần như thời gian thực (thay vì phải chờ vài ngày), Circle đã cấu hình trước một khoản tiền mặt khổng lồ trong mạng lưới ngân hàng đối tác toàn cầu; ngay khi xác nhận yêu cầu đổi trên chuỗi, tiền có thể được chuyển ngay lập tức. Những khoản tiền này phải luôn duy trì tính thanh khoản cao, do đó lợi suất của chúng tự nhiên thấp hơn so với việc đầu tư vào trái phiếu chính phủ Mỹ; đồng thời, chúng phải luôn sẵn có (ngay cả trong thời gian ngân hàng đóng cửa vào cuối tuần), điều này có nghĩa là cần duy trì một mạng lưới kênh ngân hàng có thể huy động tiền bất cứ lúc nào.

Chúng tôi đã gánh chịu chi phí giữ khoản tiền này, từ đó loại bỏ sự chờ đợi lâu dài cho khách hàng. Tính thanh khoản là yếu tố có trọng số cao nhất và chi phí nặng nhất trong mô hình đổi tiền, và chỉ cần khách hàng tích cực tham gia vào hệ sinh thái mạng lưới, chúng tôi sẽ không tính phí cho khả năng này.

Xây dựng đồng đô la kỹ thuật số đáng tin cậy toàn cầu

Bất kỳ ai khi đánh giá và so sánh các mô hình stablecoin khác nhau đều nên xuyên thấu các khẩu hiệu lợi nhuận bề mặt, đặt ra một số câu hỏi sâu sắc hơn - liệu nhà phát hành có thể đổi theo nhu cầu bất cứ lúc nào? Liệu có thể hoạt động ổn định trong thời kỳ thị trường cực kỳ căng thẳng? Liệu có thể tuân thủ quy định một cách nghiêm ngặt qua các khu vực pháp lý khác nhau? Và liệu có thể liên tục đóng góp cho cơ sở hạ tầng sinh thái hàng ngày? Đây cũng là những câu hỏi cốt lõi mà các cơ quan quản lý sẽ hỏi khi xem xét. Stablecoin không chỉ là một đoạn mã phần mềm, nó thuộc về cơ sở hạ tầng tài chính, nền tảng phải vững chắc như đá.

Circle đã trải qua sự cân bằng này một cách sâu sắc. USDC được phát hành lần đầu tiên vào năm 2018 theo mô hình liên minh; năm 2023, Circle đã hoàn toàn tiếp quản quyền quản lý và tái cấu trúc hệ thống vận hành dựa trên một logic cốt lõi - nhà phát hành phải có khả năng đầu tư liên tục vào cơ sở hạ tầng mạng lưới. Quyết định này đã thúc đẩy mạnh mẽ mọi tiến trình sau đó. Mỗi đồng USDC đang lưu hành hiện nay đều chứa đựng hơn 8 năm đầu tư dài hạn.

Những tích lũy này bao gồm:

• Hơn 55 giấy phép tài chính và đăng ký toàn cầu (bao gồm giấy phép ngân hàng tín thác quốc gia do OCC của Mỹ cấp và tuân thủ giấy phép MiCA của EU);
• Quan hệ thanh toán với hơn 25 ngân hàng toàn cầu (bao gồm các ngân hàng quan trọng trong hệ thống);
• Tài sản dự trữ được phân bổ vào quỹ thị trường tiền tệ chính phủ do BlackRock quản lý và BNY Mellon lưu ký, và cung cấp báo cáo chứng nhận độc lập hàng tháng;
• Hệ thống quản lý tuân thủ chống rửa tiền và trừng phạt bao phủ 185 quốc gia và khu vực trên toàn cầu;
• Hỗ trợ triển khai bản địa trên hơn 35 chuỗi công khai chính;
• Và một quỹ thanh khoản tức thì dồi dào đủ để xử lý khoảng 1,7 tỷ USD giao dịch đổi và phát hành mỗi ngày.

Đây chính là "tính thực dụng" ở quy mô công nghiệp. USDC được các ông lớn thanh toán chính sử dụng làm nền tảng thanh toán, ngày càng nhiều ngân hàng đưa vào cấu trúc tài sản dự trữ, và được nhiều nhà phát triển coi là tiêu chuẩn mặc định cho các ứng dụng trên chuỗi. Toàn ngành đều gắn bó với điều này, gần đây trong danh sách các liên minh stablecoin mới thành lập, hơn 70% các doanh nghiệp tham gia đã xây dựng hoạt động kinh doanh dựa trên USDC. Họ đều là những đối tác mà chúng tôi rất trân trọng, và chúng tôi cũng mong muốn tiếp tục hợp tác sâu sắc với họ.

Bánh đà tự động

Mô hình hoạt động của USDC về cơ bản là một "bánh đà" tự động liên tục, nhằm đạt được sự cộng sinh và cùng thắng trong toàn bộ hệ sinh thái. Phần lớn lợi ích kinh tế được chia sẻ trực tiếp cho các đối tác thúc đẩy sự phổ biến của thị trường, tất cả khách hàng đều có thể tận hưởng kênh đổi miễn phí, trong khi lợi nhuận mà Circle giữ lại sẽ hoàn toàn được đầu tư trở lại vào cơ sở hạ tầng, giúp nó giữ vững vị trí là stablecoin thực dụng nhất toàn cầu.

Mỗi vòng của bánh đà đều thúc đẩy vòng tiếp theo tăng tốc: các đối tác tích cực mở rộng quy mô USDC dưới sự khuyến khích của cơ chế chia sẻ; sự tăng trưởng quy mô này cung cấp đủ vốn để có thêm nhiều giấy phép tuân thủ, làm dày thêm quỹ thanh khoản, mở rộng tích hợp nhiều chuỗi công khai hơn; và một đồng đô la kỹ thuật số chung và trưởng thành hơn sẽ lại thu hút thêm nhiều nhà phát triển, doanh nghiệp thực và người dùng cuối tham gia, tạo ra làn sóng phổ biến tiếp theo.

Kể từ khi USDC ra đời hơn 8 năm trước, bánh đà này đã trải qua nhiều chu kỳ thị trường bò và gấu khắc nghiệt, luôn hoạt động ổn định. Hướng tới chu kỳ tiếp theo, chúng tôi sẽ tiếp tục tăng cường đầu tư để nó ngày càng vững chắc hơn.

Trong toàn bộ chuỗi giá trị từ phân phối khách hàng, thanh toán, kênh ngân hàng, giao dịch tổ chức đến cơ sở hạ tầng blockchain, Circle đã xây dựng được rào cản sinh thái stablecoin rộng nhất và sâu nhất trong ngành. Nếu bạn đang suy nghĩ về nơi để xây dựng thế hệ doanh nghiệp tiếp theo, chúng tôi luôn sẵn sàng đồng hành cùng bạn.