代幣的實用性

原文標題：《Tokenomics 103: Utility》

作者：Nat Eliason

編譯：Lu, WhoKnows DAO

01 引言

在代幣經濟學系列文章中的第一部分中，介紹了在評估一個公司或項目的代幣時，你所需要了解的高級概念。在這個系列的第二部分，我介紹了如何分析代幣的供給，包含了排放率，市值與FDV的關係，總供應量，代幣分布等方面。在第三部分，我將介紹代幣的實用性。實用性是構建代幣經濟學模型過程中，屬於需求側的分支主題。儘管代幣有很好的供給模型，它仍然需要一個存在的好理由，讓人們持有它。代幣不實用，就不會對代幣有需求，也沒有人會想購買或者持有它。讓我們深入討論一下代幣的實用性問題，以下是我們將會介紹到的代幣發揮作用的場景：

1. 支出 vs 持有；
2. 現金流；
3. 治理；
4. 抵押品；

02 支出 vs 持有

當我們正在了解一個代幣時，第一個必須要弄清楚的問題是：你持有這個代幣是為了用來支付協議的使用成本？還是為了投資？如果這是你應當花出去的代幣，那麼將沒有任何長期持有它的意義。你可以在有需要的時候小批量買入。因此，明確這些代幣可以作為什麼用途，是你首先要研究的事情之一。例如，讓我們看看 Chainlink 。Chainlink 是加密世界中最重要的服務之一。它絕對是維持DApp們穩定運行的核心基礎設施。所以，買入 LINK 應當是一筆不錯的投資，對嗎？然而，除非你在2019年年中買入，否則情況並不像我們想的那樣。看看下方的圖表：

如果你在2019年7月之後買入LINK並且持有它，你已經損失了50-90%的價值了，為什麼會這樣？

乍一看，LINK似乎是一個不錯的投資標的。有限的供應，有價值的基礎設施，一切都很棒。然而問題在於應用場景，LINK代幣主要用於支付Chainlink的服務，它是一種消費代幣，而不是投資代幣。

如果你持有LINK，現在這個代幣能做到的就是支付 Chainlink的服務。這個服務十分重要，當你不需要提前購買代幣，你可以按需購買。

今年，Chainlink 正在發布質押代幣，用以共享收入的方案，然而我們並不知道具體的細節，也不知道上線的時間。所以，現在LINK的唯一用途就是消費他們的服務。

支出（Spending）代幣作為投資標的還有另外一個問題，母平台不想看到代幣價格上漲趨勢如同拋物線一般。如果LINK大幅度升值，所有Chainlink的服務將會變得更加昂貴，用戶或許會尋求其他平台替代。如果Chainlink擁有兩種代幣似乎會更加合理：一種用於支付平台服務，一種用於質押投資，不過這是另外一個話題。

目前，LINK作為一個投資標的有以下問題：

1. 這個代幣作為消費支出；
2. Chainlink並不想讓自己的服務價格變得過於昂貴；
3. 對於LINK持有者，並不會產生現金流或者有其他使用場景；

再次聲明，Chainlink是這個領域最重要的項目之一，但並不意味著它們的代幣具有一樣的投資價值！

另一個很好的例子是用於P2E遊戲中的遊戲代幣。比如Axie Infinity的SLP，或者Crypto Raider的AURUM。

當你在Crpto Raiders中獲得AURUM時，它主要用於招募或兌換成地下城的鑰匙。它不應該被長期持有，因為它的供應量不是固定的，且通脹率不斷發生改變。它也不會帶來現金流，也不能用於治理，也沒有支出以外其他的效用。SLP也是一樣的，它的價格有上漲區間，但並不意味著是一種投資。對於Axie Infinity，投資代幣是AXS，Crypto Raiders則是RAIDER

因此，當你在調研一個代幣時，首要問題應該是這個代幣是在App中進行消費，還是提供一些令人信服的長期投資方案，而不僅僅是消費。

03 現金流

如果一個代幣，你將要持有它，而不是消費，那下個問題將是：為什麼要持有它？最常見令人信服的使用場景則是------持有代幣後產生的現金流。如果有一些機制，可以讓你在持有與消耗代幣的過程中得到回報，他們也是值得買入的。儘管他們不能完全像BTC和ETH一樣長時間維持價格的堅挺。手續費分成是實現這種機制的一種方法。如果你買入SUSHI，可以持有它，對SushiSwap的長期價值進行投資。或者，你可以質押Sushi換取xSUSHI，一種賺取這個平台產生的所有手續費的分成的方法。

xSUSHI是一種"流動性質押代幣"。你在獲得交易手續費分成時，必須要質押你的SUSHI。此外，xSUSHI的換購價格會隨著時間上漲。這讓你無論在何處都會想持有這個代幣，以避免你會將它們存入AAVE等平台作為二次借款的抵押物。獲得10%的年利率總要比持有普通SUSHI代幣的0%收益要好得多，但是，我們必須考慮到收益本位的Token的價值變動情況。在xSUSHI的例子中，因為SUSHI本身的價值相較於ETH以及其他主流代幣而言，是一直在降低的，10%APR帶來的收益，不足以抵消代幣貶值所帶來的虧損，除非你在2020年11月買入了SUSHI，否則，這筆交易將是糟糕的。

我經常聊到的Convex，是另一種能帶來現金流的代幣。根據 Llama Airforce Union 介紹（所有信息在The Curve Wars這篇文章裡介紹過了），目前鎖定Convex的年利率為44%。

此外，你看看Convex對ETH的價格，你會發現它的表現好得多。

所以，這個代幣目前對ETH升值情況良好，並支付了44%的股息。這是一個雙贏局面。儘管你在1月買入CVX會是它價格的頂部，但這3個月大約10%ROI帶來的收入，彌補了很大一部分從那時到現在的跌幅。對於一個代幣的現金流，你最後要確保的將是它們是如何產生的。如果質押這些代幣，僅僅只是讓你掙取更多相同的代幣，並且它們將代幣釋放到市場上，你不會真正的掙取什麼東西，你只是在避免自己的代幣價值不被稀釋。你希望找到一個現金流是基於實際收入的項目，並且理想狀態下，不會支付你正在質押的代幣。

Convex是基於你的質押來支付各種各樣的代幣。在Crypto Raiders中，當你的RAIDER被質押時，你會基於在遊戲中消費的AURUM獲得返点。然而，對於目前的Dopex，質押收入是以DPX和rDPX來支付的，這是一種代幣釋放的方式，直到它們的收入分成計劃開始。所以，它的現金流系統並不像Convex那麼好，但它至少減少了你在協議中的代幣份額被稀釋的壓力。在不久的將來，這個系統會轉換成真正的收入分成系統。

對於我而言，現金流是利用代幣獲取收益最有趣的形式。如果它是一個你想持有的代幣，那麼持有它需要比僅僅只持有ETH更值得。除了對代幣未來的價值上漲進行投資以外，現金流也是一種好方法。不過，這裡還有其他要考慮的因素，下個則是治理。

04 治理

如果你十分喜歡一個協議，希望參與到他們的決策制定，那麼治理是一種你可以去投資的代幣利用的方法，即使它可能不滿足我們上述提的一些標準，也可以對其進行投資。例如，這裡有一個AAVE對ETH的圖表：

但AAVE的社區十分活躍，大多數的治理提案都能吸引到25萬～40萬的投票：

因此，如果你隸屬於其他Defi協議，一個風險投資公司，或者是巨鯨，也可能只是想做出一些影響AAVE未來決策的人，那麼持有一些AAVE代幣來發起提案進行投票還是值得的。

我個人並不覺得這個權益具有足夠的吸引力。我寧可去相信AAVE的發展會通過平台中心化決策的方法來實現。但在某種情況下，這種場景是有套利空間的。從技術上看，Convex的現金流是通過賄賂治理投票換來的，因此如果協議會有治理投票能帶來重大影響，那麼在決策中爭取到有一席之地是有利可圖的。

如果你正在持有DAO的代幣，那麼治理權也是一大權益。你持有的Cabin DAO代幣越多，你在Cabin的重大決策，例如基金如何使用，誰能成為合夥人中獲得更多話語權。對於其他知名的DAO組織來是相同的，例如FWB。

因此，但你的目標是參與一個社區的治理，代幣帶來的治理權益將會是巨大的。如果你追求的是最大化的ROI，僅僅考慮治理權是略有不足的。

那麼在持有一個代幣之前，你要考慮的最後一件事將會是，這個代幣是否可以成為抵押品。

05 抵押物

如果你正在買入一個協議的代幣，並且你想長期持有它們，你最不想遇到一種情況，為了獲取短期流動性資金而賣掉這些代幣。也許是你的稅單比你預想的高得多，也有可能是你想支付一台汽車的首付，不管是什麼情況，能夠從你的投資資產中獲得一些流動資金，對於長期持有來說會有很大的幫助。因此，你可能會問的最後一個問題是，這個代幣是否能作為抵押品，在主流的借貸平台裡進行借貸。xSUSHI是一個很好的例子，因為你可以存入xSUSHI在AAVE中進行借貸。這不需要支付太多的利息，並且你存入它的時候，你仍然能夠獲得10%的收益。在AAVE，你可以借到你抵押資產價值50%的其他資產，例如ETH和USDC。當你抵押SPELL代幣的時候，你可以在Abracadabra上做同樣的事情。

這可能是代幣的實用性因素裡最不顯著的，但仍然值得你去考慮。能夠將投資標的作為抵押物貸款，會讓持有資產變得更加輕鬆。

06 開始將供給與需求結合起來

現在，我們已經討論了兩個更加深入的主題，代幣供應與代幣的實用性。我這樣安排，是因為我會首要觀察代幣的供給，如果它通過了文章中列舉的測試問題，我才會思考代幣的實用性。如果它通過了這些考量，我會越來越覺得這是一項不錯的投資。然而，還有更多的因素我們仍未討論，例如博弈論，增長與採用。在本系列的後續文章中，我們將會繼續討論。