ABCDE：我們為什麼投資 Surf Protocol ？

撰文：ABCDE

ABCDE 領投的 Surf Protocol 是一個無需許可的 AMM 衍生品交易協議，支持最廣泛的加密資產的創建和交易。如果要用大家熟悉的模型來介紹，Surf 是合約版的 UniSwap，且做出了關鍵性創新：允許任何人給任何鏈上 token，無需許可地提供永續合約供流動性。人人都可以開合約池子。

相較於 GMX 和 dydx 只有 9 個資產和只有 37 個資產，Surf 其優勢是無需許可（Permissionless）開池子，可以一鍵為任何 token 提供永續合約。未來 Surf 上將會有成千上萬個長尾資產的永續合約交易對。

一. Trader Extractable value --- 交易者可提取價值

要理解 Surf 的關鍵性創新，就要理解 Trader Extractable Value 在 AMM 衍生品領域所扮演的角色。

在描述 MEV 時，我們通常把區塊鏈比作黑暗森林，因為鏈上充斥著各路機器人，科學家，在未確認的交易池（mempool）中尋找潛在的利潤機會通過各種方式去套利，這也是 MEV --- Maximium Extracable Value 的由來。

但 MEV 更加偏向於區塊整體在現貨 Dex 和借貸清算等領域的各種套利，在某些細分領域，還有更加細化的概念。

比如針對 Dex LP 逆向選擇成本的 LVR - 相對損失再平衡，A16Z 發表過一篇詳細論述的文章，在此不再贅述，再比如因為現貨和衍生品因為價差等各種因素產生的套利空間 --- 我們稱之為 Trader Extractable Value （TEV）。

簡單來說，GMX 去年在 Avalanche 上發生的 Ava 價格操控便是一種典型的 TEV，當在現貨價格操控成本\<期貨這邊的摩擦成本時，科學家便有利可圖。你也許會質疑，Avax 是因為自身流動性等原因相對好操控價格，那 BTC 和 ETH 總歸沒法這麼玩吧。也對，也不對。

說對，是因為 BTC 與 ETH 的深度和共識導致現貨價格的控制難度大上許多，這也是為什麼 GMX V1 在 Arb 上也只有 BTC 與 ETH 兩個交易對。

說不對，是因為 GMX 的 GLP TVL 只有三五個億，想像一下，如果 GLP 的 TVL 是三五十個億，在 Trader 與 GLP 對賭，Trader 盈利即 LP 虧損的前提下，一定會有大的莊家花"重金"去操控 BTC 和 ETH 的價格，重演 AVAX 交易對上發生的那一幕。只要 GLP 的交易深度足夠，GMX 固定的交易摩擦成本一定會發生現貨價格操控成本\<期貨的摩擦成本。隨著 GLP TVL 的增大，TEV 的可能性與成功率也在不斷變大，這也是為什麼 GLP 這種 AMM 的 TVL 卡在了三五億美金這個"均衡態"門檻。

二. 人人都可以開交易所的交易協議 - Surf 的解決方案與創新

如何激勵更大衍生品的 TVL，做一個創新性的交易協議呢？

Surf 的解決方案其實很直接，為了最大化激勵 LP，Surf 在 LP 的機制上做出一個很有意思的創新，做一個 B2B2C 的交易協議。通常來講，LP 賺取的交易費會是 70--80% 歸於 LP，20--30% 流向協議自身。Surf 則是做了一個非常關鍵的創新，80% 交易費歸於 LP，10% 流向協議，5% 獎勵給每個池的創建者，5% 獎勵給每個池最大的 TVL 的貢獻者。

在這種激勵體系下，LP 會更加積極的去創建非藍籌長尾資產的交易對，同時因為 TVL 最大者可以拿到整個池 5% 的交易費用，所以又在 TVL 上形成了一層真實博弈，鼓勵"大而忠誠"的 TVL 持續提供 LP，從而帶給交易者更佳的體驗與更好的深度。

另外，如何解決期貨的摩擦成本呢？

只要把期貨這邊的摩擦成本變成非固定的動態成本即可，方式則是引入了類似 Uniswap V3 那樣不同費率的同質化交易對池。

簡單來說，在 Surf Protocol 中，每個交易都自動建立了五個不同的池，每個池都有獨特的費用，從而形成了跨不同資產的各種流動性池結構。在設想中，像 BTC 這樣的高流動性資產預計將在低費用池中擁有很大一部分流動性，而像 PEPE 這樣不太受歡迎的資產可能在高費用池中擁有更多流動性。

對於 Trader 來說，這些池子是透明的，開單時會自動先從費率最低的池開始匹配，最低池滿後自動流向下一個費率的池。對於 LP 來說，選擇不同的池也是一種市場的博弈，在賺取更高費率與更先充當 Trader 對收盤之間做出動態選擇。對於系統整體而言，更穩定的時期費用可能會大幅降低（更多 LP 選擇低費用池），有可能達到理論上可行的最低水平。在極端市場活動期間轉化為成本增加，防止類似 GMX Avax 交易對價格操控不斷耗損 GLP 的場景出現。

三. Permissionless --- 加密的真正含義

熟悉加密貨幣早期發展史的老 OG 都知道，最早比特幣時代主打的其實是 Permissionless --- 無許可這三個字，而非 Decentralization --- 去中心化，中本聰本人無論在白皮書還是論壇的發言裡用的都是 Permissionless，而非 Dencentralization。

換句話說，其實 Decentralization 只是 Permissionless 內核導致的一種形態而已，Uniswap 憑藉著無許可上幣和 LP 的機制取得了現貨 Dex 的勝利。

衍生品這邊，GMX V1 雖說受益於 GLP 的創新發明，卻也因為其機制限制了無許可交易對的建立，絕大多數藍籌和長尾資產的主要衍生品交易依舊集中於 Cex，這也是為什麼前段時間我們有了 GMX V2。我們需要一個更加自由和健康的鏈上衍生品金融機制，一個更公平的交易市場，一個逐步從中心化合約市場過渡到去中心化市場的時代。

Permissionless 衍生品交易的大戰，才剛剛開始。我們有理由相信，通過引入帶有博弈性質的"同質不同價"交易池，無許可 + 創新性的 LP 獎勵機制，Surf 有望將 AMM 類衍生品 TVL 帶到一個新的高度，在給交易者提供更加交易體驗的同時，更好地去保護 LP 的利益，從而實現一個"雙贏"的局面。