深度解析MP Materials：一份戰略性虧損財報背後的"從礦山到磁鐵"布局

作者：Bruce

2025年11月，被視為美國稀土產業"全村希望"的MP Materials（股票代碼：$MP）公布了其第三季度財報。數據顯示，公司淨虧損為4178萬美元。然而，這份看似利空的財報並未引發市場恐慌------其股價在財報發布後依然保持堅挺，甚至在盤後交易中一度上漲超過12%。​

這背後的原因在於，這份虧損並非源於運營失敗，而是一項深思熟慮的戰略決策所帶來的短期成本。MP Materials正在主動承受短期陣痛，以執行其"從礦山到磁鐵"（Mine-to-Magnet）的雄心壯志。

這場轉型的核心邏輯是：MP Materials已在2025年第二至第三季度期間戰略性地全面停止了向其過去的中國客戶銷售低利潤的稀土精礦，轉而全力投身於一個更宏大的目標------構建一條高利潤、高壁壘、且地緣政治上完全獨立的美國本土稀土永磁體供應鏈。

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第一節：財報解讀：虧損背後的結構性轉型

從財務數據來看，MP Materials第三季度的營收為5355萬美元，同比下降15%。這一下降的主要原因是公司完全停止了稀土精礦的對華銷售------這一產品線在2024年第三季度曾貢獻4310萬美元收入，而本季度收入為零。​

但值得注意的是，這一戰略性收入損失被兩個高價值業務的增長部分抵消：

1. Materials板塊（分離業務）：NdPr氧化物和金屬的銷售收入為3091萬美元，雖然該板塊整體收入同比下降50%至3164萬美元，但NdPr產品的銷售收入實際增長了61%，這得益於銷量增長30%和價格上漲26%​

2. Magnetics板塊（磁鐵業務）：磁性前驅體產品貢獻收入2191萬美元，調整後EBITDA達到950萬美元，而去年同期該板塊尚未產生收入​

從運營數據來看，公司Q3表現強勁：

• 稀土精礦產量：13,254噸REO（稀土氧化物），為歷史第二高水平​

• NdPr氧化物產量：創紀錄的721噸，同比增長51%，環比增長21%​

• NdPr金屬生產：德州Independence工廠創下金屬生產紀錄，磁鐵生產的商業化進程正在加速​

更重要的是，自2025年10月1日起，國防部的價格保護協議正式生效。這意味著從第四季度開始，公司預計將重返盈利。​

第二節：關鍵催化劑：五角大樓成為最大股東

這場昂貴轉型的最大底氣，源於2025年7月10日的一項"轉型性"（transformational）協議。MP Materials宣布與美國國防部（DoD）達成公私合作夥伴關係，美國國防部由此成為其最大股東。​

這項合作並非簡單的財政補貼，而是一次深度的資本和戰略綁定，核心要素包括：

資本注入

• 國防部承諾投資4億美元購買優先股，轉換價格為每股30.03美元​

• 提供1.5億美元貸款，用於支持重稀土分離能力擴張​

• 國防部還獲得認股權證，可在未來將持股比例提升至15%，正式成為公司最大股東​

價格托底機制

最為關鍵的是，國防部為MP Materials的核心產品------NdPr氧化物（釹銪氧化物）設定了110美元/公斤的10年期保證收購底價。​

這一價格下限意義重大。它為MP Materials的中游業務（分離和精煉）提供了強大的安全網，使其幾乎完全免受全球稀土現貨市場價格波動的影響。根據協議條款：​

• 如果市場價格低於110美元/公斤，政府將按季度補足差額

• 如果價格高於保證價格，國防部將在10X工廠啟動後獲得超額利潤的30%分成

• 國防部承諾購買10X工廠100%的磁鐵產出

有了這個托底機制，MP Materials鎖定了穩定的盈利空間，從根本上降低了投資組合的下行風險。管理層預計，僅憑當前價格水平，公司就能實現年化EBITDA超過6.5億美元。​

產能保證與資金支持

• 國防部承諾10年期內購買10X工廠生產的100%磁鐵產出​

• JPMorgan Chase和Goldman Sachs提供10億美元的工廠建設融資承諾​

• 國防部額外提供1.5億美元貸款，專項用於Mountain Pass的重稀土分離設施擴建​

第三節：戰略合作升級：蘋果公司5億美元訂單

就在國防部協議公布後不到一周，2025年7月15日，蘋果公司宣布與MP Materials達成一項價值5億美元的多年期供應協議。​

這項合作包括：

• 蘋果承諾在未來四年內採購MP Materials在美國本土製造的稀土磁鐵

• 專為蘋果產品設計的定制化釹磁體生產線，預計2027年開始批量供貨​

• 雙方將在加州Mountain Pass建設稀土回收設施，從舊電子產品和工業廢料中回收再加工稀土磁鐵​

• 磁鐵將用於數億台設備，包括iPhone的Taptic Engine振動引擎、Mac、AirPods等產品​

蘋果的加入不僅為MP Materials帶來了可觀的商業訂單，更重要的是，這標誌著美國科技巨頭對本土稀土供應鏈的戰略認可。這與國防部的支持形成了"軍民融合"的協同效應，大大降低了MP Materials未來的市場風險。

第四節："從礦山到磁鐵"的戰略藍圖

MP Materials正在執行一個清晰的三階段垂直整合計劃，旨在恢復完整的美國稀土供應鏈：​

階段一：採礦（Mining）

位於加州Mojave沙漠的Mountain Pass礦山是美國本土唯一在運營的世界級稀土礦。這是所有業務的基石，目前每年穩定生產約50,000噸REO（稀土氧化物）精礦。該礦擁有約190萬噸的稀土氧化物儲量（品位2.4%），是全球最富集的稀土礦床之一。​

階段二：分離與精煉（Separation \& Refining）

在加州本地對原礦進行分離和提純，生產高純度的NdPr氧化物。公司已在2025年第三季度實現創紀錄的721噸NdPr產量，同比增長51%。這些高純度氧化物將作為下游磁鐵製造的專屬原料，不再對外出售低端精礦。​

更重要的是，公司正在建設重稀土分離設施 ，該設施計劃於2026年中開始試運行：​

• 設計年處理能力：約3,000噸原料

• 初期產能目標：年產200噸銩（Dy）和鉭（Tb）​

• 後續將擴展到釤（Sm）等其他重稀土元素​

• 該設施將同時處理MP自產的SEG+原料和第三方新興供應商的原料​

銩和鉭是高性能NdFeB永磁體不可或缺的添加劑，能顯著提升磁鐵的矯頑力和高溫性能，是國防和電動汽車應用的關鍵材料。目前這兩種元素的全球供應幾乎完全被中國壟斷，MP Materials的重稀土分離能力將填補美國供應鏈的重大缺口。

階段三：磁鐵製造（Magnetics）

這是該戰略的終極目標，也是價值鏈中利潤最高的環節。

1. Independence工廠（德州Fort Worth）：

• 2025年1月正式啟動NdPr金屬生產​

• 占地面積25萬平方英尺​

• 採用熔鹽電解法生產高純稀土金屬​

• 使用帶材鑄造（strip casting）工藝製造NdFeB合金​

• 目標產能：1,000噸/年（初期階段）

• 預計2025年底實現首批商業化磁鐵產出​

1. 10X工廠（選址待定）：

• 總投資額：12.5億美元​

• 計劃產能：10,000噸/年NdFeB永磁體​

• 預計2028年開始試運行​

• 資金來源：國防部4億美元股權投資 + 1.5億美元貸款 + JPMorgan和Goldman Sachs的10億美元融資 + MP自有資金​

管理層預測，兩座磁鐵工廠建成後，僅磁鐵業務板塊就能在未來產生超過6.5億美元的長期EBITDA（稅息折舊攤銷前利潤）。這將徹底改變公司的盈利結構，從依賴上游採礦的周期性業務，轉型為擁有高附加值製造能力的科技型企業。​

第五節：領導層背景：金融精英與國防智囊的融合

要理解MP Materials的戰略，必須了解其創始人和董事會的獨特背景。

CEO：James Litinsky------"意外的實業家"

James H. Litinsky並非礦業出身，而是一名資深的金融與不良資產投資者。他的職業生涯充滿傳奇色彩：​

• 教育背景：耶魯大學經濟學學士（優等生）、西北大學法學博士（J.D.）和MBA雙學位​

• 早期經歷：曾就職於Allen \& Company（投行）、Omnicom Group（財務總監）、Fortress Investment Group（不良資產基金）​

• JHL Capital Group：2006年創立這家替代投資管理公司，管理資產規模達數十億美元​

Litinsky被稱為"意外的實業家"（accidental industrialist）。2017年，他敏銳地捕捉到前任所有者Molycorp破產的機會。Molycorp曾在2010年高調IPO，估值達數十億美元，試圖重振Mountain Pass礦山，但最終因過度擴張、管理不善和中國價格競爭而在2015年申請破產。​

2017年6月，Litinsky牽頭由JHL Capital、QVT Financial和中國盛和資源組成的財團 ，以僅2050萬美元的價格在破產拍賣中收購了這座龐大的礦山資產------這一價格僅為Molycorp此前投資額的零頭。他的金融背景對於識別這一不良資產的戰略價值，以及後續執行複雜的SPAC上市和國防部融資至關重要。​

2020年，Litinsky主導MP Materials通過與Fortress旗下SPAC公司合併的方式成功上市紐交所，交易估值約15億美元。他從兼職的共同董事長轉為全職CEO，全身心投入到重建美國稀土供應鏈的使命中。​

董事會：防務與金融的戰略組合

MP Materials的董事會配置體現了國防與金融資本的深度融合：​

1. Richard B. Myers將軍（退役）

• 前美國參謀長聯席會議主席（2001-2005，小布什時期）​

• 曾在Northrop Grumman、United Technologies、Deere \& Company等國防和工業巨頭擔任董事​

• 他的存在本身就是美國主權信用和國防需求的直接背書

1. Connie K. Duckworth

• 高盛（Goldman Sachs）歷史上第一位女性銷售和交易合夥人（1990年晉升）​

• 在高盛工作19年後於2000年退休​

• 代表了華爾街頂級資本運作能力

• 曾任Northwestern Mutual、Russell Investment Group、Steelcase等公司董事​

• 2004年創立ARZU，在阿富汗從事社會企業，獲得Skoll Foundation社會企業家榮譽​

1. 其他核心董事

• Drew McKnight（Fortress Investment Group信貸基金管理合夥人）​

• Randall Weisenburger（前Omnicom集團CFO）​

這個董事會的組成清晰地表明：MP Materials不是一家傳統的礦業公司，而是一個融合了金融資本運作、國防戰略考量和工業製造能力的複合型平台。

第六節：資本路徑：從破產收購到主權基金加持

MP Materials的融資歷程清晰地反映了其戰略演進和資本市場認可度的提升：

2017年（破產收購）

JHL Capital、QVT和盛和資源組成的財團以2050萬美元收購Mountain Pass礦山破產資產。當時礦山僅有8名員工，瀕臨永久關閉。​

2020年（SPAC上市）

與Fortress旗下的空白支票公司Fortress Value Acquisition Corp.（FVAC）合併上市，交易估值約為15億美元，成功登陸紐交所（股票代碼：MP）。公司通過SPAC和PIPE融資共獲得約4.89億美元資金。​

2022年（拜登政府支持）

獲得美國國防部3500萬美元撥款，用於支持重稀土加工設施的開發。這是拜登政府推動關鍵礦產供應鏈本土化戰略的一部分。​

2025年7月（主權投資）

獲得美國國防部4億美元 優先股投資和1.5億美元貸款承諾，公司性質發生根本轉變。國防部成為最大股東，持股比例可達15%（如行使認股權）。​

2025年7月（增長融資）

在國防部背書後數天，公司成功完成6.5億美元 的股權增發，發行價為每股55美元，共發行1181.8萬股。募集資金將主要用於：​

• 加速10X工廠的建設和擴張

• 戰略增長機會

• 一般公司用途​

這一融資的成功完成，標誌著資本市場對MP Materials戰略轉型的高度認可。儘管公司當時仍處於虧損狀態，但投資者願意為其未來的戰略地位和盈利潛力支付溢價。

第七節：估值分析：為何市場給予"戰略溢價"？

在轉型期，傳統的P/E（市盈率）估值方法已不適用。MP Materials當前P/E為負106倍，其同行Neo Performance Materials的P/E也約為負50倍------兩家公司目前均處於虧損狀態。​

關鍵在於市銷率（P/S）的對比。截至2025年11月，MP Materials的P/S倍數高達42倍 ，而其可比同業、專注於下游加工的Neo Performance Materials的P/S僅為約1倍。​

市場之所以給予MP Materials如此巨大的估值溢價，是因為它已不被視為一家傳統的周期性礦產公司，而是被定價為：

1. 戰略稀缺性（Strategic Scarcity）

• 美國本土唯一的"從礦山到磁鐵"垂直一體化生產商​

• Mountain Pass是西半球唯一在產的世界級稀土礦​

• 未來數年內幾乎不可能有競爭對手複製這一完整的產業鏈佈局​

2. 主權資本背書（Sovereign Capital Backing）

• 美國國防部成為最大股東，持股可達15%​

• 10年期價格保護協議（110美元/公斤）和100%產出購買承諾​

• 這種"國家隊"身份意味著極低的政策風險和極高的生存確定性

3. 國家安全溢價（National Security Premium）

• 稀土永磁體是國防工業的"工業維生素"，應用於F-35戰鬥機、精確制導武器、雷達系統等​

• 在中美戰略競爭背景下，美國政府將不惜代價確保本土供應鏈安全

• MP Materials事實上享有"too big to fail"的隱性保護

4. 高增長潛力（High Growth Potential）

• 從當前2億美元年收入規模，到2029年預期的14.2億美元，複合年增長率超過50%​

• 2029年預期調整後每股收益2.37美元，較2024年每股虧損0.44美元實現扭虧為盈​

• 磁鐵業務板塊單獨就能貢獻6.5億美元以上的EBITDA​

5. 產業鏈控制力（Supply Chain Control）

• 垂直整合模式使公司能夠捕獲從礦石到磁鐵的全部價值鏈利潤

• 相比僅做採礦或僅做加工的競爭對手，MP的利潤率和抗風險能力都將顯著更高

• 與蘋果、通用汽車等終端巨頭的長期供應協議鎖定了穩定需求​

分析師普遍認為，投資者正在為MP Materials在美國供應鏈安全中的戰略地位 、高技術壁壘 以及未來的高利潤空間支付溢價，而非其當前的虧損狀況。這種估值邏輯更接近於對科技成長股或國防承包商的定價方式，而非傳統礦業公司。

第八節：前景與風險：非對稱的回報結構

截至2025年11月，MP Materials的股價在55-70美元區間波動，華爾街多位分析師對其給出"買入"評級。​

目標價格區間

• 平均目標價：77.80美元

• 牛市情景（Bull Case）：100-115美元​

• 基準情景（Base Case）：75-85美元​

• 熊市情景（Bear Case）：30-68美元​

樂觀情景觸發因素

1. 國防部擴大訂單規模或提前執行購買承諾

2. 蘋果、通用汽車等大客戶的磁鐵訂單加速落地

3. 德州Independence工廠提前實現盈虧平衡

4. 10X工廠選址確定並快速開工

5. 重稀土分離設施按時投產並達到設計產能

6. 新的商業客戶（如機器人、AI硬體製造商）簽訂供應協議​

基準情景假設

1. 公司按既定時間表執行計劃

2. 2026年德州試點工廠成功達到3,000噸/年產能

3. 2028年10X工廠如期投產並爬坡至10,000噸/年

4. 重稀土分離能力在2026年中上線

5. 磁鐵業務在2027-2028年實現規模化盈利

悲觀情景風險

1. 技術與執行風險：磁鐵製造出現重大技術故障或產品質量問題，導致客戶驗收延遲​

2. 資本超支風險：12.5億美元的10X工廠投資可能因通脹、工期延誤等原因超支​

3. 市場競爭風險：中國通過價格戰打壓美國本土生產商的競爭力​

4. 政策變化風險：未來政府換屆後國防部支持政策可能調整（儘管概率較低）

5. 需求不及預期：電動汽車、風電等下游行業增長放緩影響磁鐵需求​

6. 重稀土分離難度：銩鉭分離工藝複雜，存在達產延遲風險​

非對稱風險回報分析

總體而言，MP Materials呈現出一種非對稱的風險回報結構：

下行保護

• 國防部110美元/公斤的價格底線大幅限制了下行風險​

• 即使全球稀土價格暴跌，MP的NdPr業務也能維持最低盈利水平

• 國防部作為最大股東的身份提供了強大的"政治保險"

• 公司擁有6.29倍的流動比率和適度的負債水平，財務韌性較強​

上行潛力

• 完全取決於戰略藍圖的執行效率

• 如果成功實現"從礦山到磁鐵"的完整佈局，公司估值可能重估至遠高於當前水平

• 作為美國"稀土國家隊"，未來可能獲得更多政策紅利和大客戶訂單

• 磁鐵業務的利潤率遠高於採礦和分離業務，一旦規模化將大幅改善盈利質量

這種結構使得MP Materials更適合風險偏好適中、投資期限較長（3-5年）、看好美國製造業回流和供應鏈重構趨勢的投資者。短期投機者可能需要承受較大的波動性，而長期投資者則有機會分享美國稀土產業復興的紅利。

風險提示：股市有風險，投資需謹慎。本文僅供信息參考，不構成投資建議。