作者:金秋 (Jason Kam),区块链投资机构 Folius Ventures 合伙人,以推特名 @mapleleafcap 发表过大量区块链研究文章。

 

自 2020 年 12 月我们发布 上一份报告 以来,加密资产领域又迎来了再一次进化,并足以鞭策我们呈上这篇最新的行业迭代报告。

这份全新的报告将分为四大部分:

一如既往,我们希望本报告系列能成为任何对此领域感兴趣人士的首份非技术性入门指南。

作为一个能让价值流转摩擦成本最小化的 Web3 网络,其未来 10-15 年的征程不仅刚刚开始,而且对比互联网进程而言,我们仅仅身处 1990-1995 年。换而言之,Web3 的从零到一时刻已在身后,而从一到 N 才刚刚开始。

我们认为这个萌芽的生态在逐渐走向多链多层的同时,不仅将与比特币本身相关性渐行渐远,而且也将诞生出远超于目前去中心化金融板块的全新商业板块。

我们认为,Web3 入口的用户体验即将涵盖多个范畴,并与即将到来的多链多层生态一起助推一个「多对多」 的去中心化交易所生态。在借贷方面,细化的功能将更加完善,但完整的体系将只会在上层实体经济更成熟后诞生。衍生品赛道即将迎来爆发式增长,而保险赛道则应往 B2B,自动化,及与审计一体化持续延展。

我们相信通证的分发,参与者的筛选,以及本身价值捕获的许可将越来越复杂,并逐渐会与用户本身的链上及链下历史,背景,及贡献挂钩。代币本身作为链上应用及公司财务数据的选择权 (optionality),我们认为其治理将 日趋类同于大众所熟悉的股权协议及治理体系,而如杜邦分析法及 LTV/CAC 等指标将持续涌现。

行业中的游戏,非标代币(NFT),及 SaaS 中间件及工具板块如今所处位置类似于去中心化金融板块在 2019 年的发展状况,其诞生及萌芽对整个 Web3 行业有着重大意义 – 与去中心化金融板块一起,未来将会成为 Web3 类似标准普尔 500 指数行业板块中的重要组成部分。

如果在本报告中错过了您的项目,那一定是本人覆盖不周,还请务必与我们联系并指教一二!最后,行业发展日新月异,以一人之力覆盖已基无可能,也非常需要行业优秀人才的帮助。

 

Web3 的今时今日,我们身处何地?

 

Web3 即「功能完备互联网」,集信息流及价值流为一体

我们所定义的 Web 3.0:一个信息流与价值流传输摩擦最小化,成本最小化,并且功能完备的互联网。

image

上市互联网企业市值。来源 : Capital IQ

这个行业,就是 1995 年前后的 Web2 互联网

虽然比特币的发展正在全球范围内达到了「早期采用」阶段,但 Web3 的故事才刚刚翻开序章,其状态类似于 1990 年代,Web1.0 正在经历「创新萌芽」的阶段。

image

来源:Internet World Stats, Consensys, Glassnode, Coinbase, CH & Co

Web3 向左,比特币向右,两者在未来周期即将脱钩

Web3 向左,比特币向右,两者在未来周期即将在价格及发展路线上脱钩。

虽然目前尚未发生,但我们预计 Web3 生态系统将在未来 36 个月内与比特币价格走势脱钩,其价格走势将更趋近于独立的中小盘科技股。

对我们来说,Web3 不是一个用户心智 / 钱包份额的故事,而是一个实际使用 / 普及 / 商业周期的故事。越来越多目光尖锐的资本将绕过比特币直接投资 Web3 生态。我们预计在可见的未来,我们将与科技对冲基金这个赛道展开同台竞争。

需要注意的是,当 / 如果闪电 /DLC/L2 生态系统起飞后,BTC 将与这个赛道重新关联起来。

image

 

Web3 的从零到一已经发生,从一到多就是现在,并将面临数个指数增长周期

随着 Web3 堆栈在 2020-25 年相对成熟,我们预计会看到第一波可行的 Web3 应用,未来周期随着基础设施进一步改善,不可预见的新创举将可能诞生。

image

过去和当前周期(BTC 10-15、ETH 15-18、#DeFi + L1 竞品 自 19 年以来)为行业领先者带来了 100 – 10,000 倍的回报。我们判断 Web3 + 应用 + 基础设施的故事,可能会在这个即将到来的周期中一飞冲天。

image

来源:Coingecko

注:投资回报率是较代币在价格最低点的倍数。

Web3 生态处在爆发前夜,去中心化金融只是引子,四大商业板块即将成型

自 2020 下半年始,Web3 生态系统爆炸式涌现出众多去中心化金融(DeFi)元素,同时基础设施 / 数据 / 工具质量大幅提升,并帮助行业真正开启尝试投机之外的实际商业应用。

Web3 有一点尤其与众不同:蓝色方格中的所有 / 多数应用都可通过自托管钱包直接访问,彼此之间也可以相互访问及直接进行直接价值交换。这种可组合性将很快涵盖多链多层。

image

注: 上述项目并不全面,也不能完全代表该类别。另外您认为其中一些框可以合并吗?如需更全面的概述,请 参阅

与最终消费者和现实世界的接壤正缓慢发生并逐渐加速。我们认为目前 5 个 关键垂直领域最有商业发展前景。

image

来源:TokenTerminal

与标准普尔 500 类似的市场板块正在 Web3 行业逐渐诞生 – 自金融板块后,泛文娱,消费品,科技,及商业服务类板块正在萌芽。

image

image

来源 : TokenTerminal, Finviz

我们认为 Web3 将逐渐演化出金融板块以外的业务生态,而整个行业的板块将逐渐类同于标准普尔 500 的各行各业。这些部门将开始从消费者和企业等那里获得经济价值,从而产生真实、可持续的现金流,最后推动 Web3 行业超越现有投机主导的生态。

无限可组合性威力强大 – 在新兴 Web3 生态系统内,用户以单个 Web3 钱包与以下任何协议自由交互。随着飞轮继续旋转,行业将经历指数级增长。

image

以 DeFi 财富效应搭建的多链多层生态即将诞生

新兴的多链多层生态系统从构建原生的「华尔街」开始,最终会产生本地和多协议的赢家。

image

 

关于开放式金融板块的下一步发展

 

借贷 – 细分功能即将完备,但与期限,固定利率,抵押不足,及与信用强相关领域需要实体商业行为

贷款领域- 细分功能补全近在咫尺,但更完善的利率体系则需要真正实体商业活动的配合,非足额抵押贷款需要更多基础设施,非标资产贷款可能仍然是小众市场。

用户体验 – Web3 入口之战即将打响,看好全套一体化方案

UI/UX 领域 - Web3 入口之战即将打响,看好全方位一体化的丝滑方案。

image

image

当全球多个应用垂直领域的 Web3 应用从低于五百万月活步向一亿月活,我们相信直接面向用户的「 Web3 入口」将成为下一个竞争激烈的领域,并期待部分公司凭借其整体、平滑、并功能完备的产品成为赢家:

去中心化交易所及聚合器 – 多链多层的世界将带来暂时的「多对多」市场

现货交易所 & 聚合器领域 - 多链多层的世界将带来暂时的「多对多」市场格局,暂时利好 2C 及聚合层

image

衍生品 – 长期增长可期,产品端创新及交叉保证金应为爆发性增长的先决条件

衍生品领域– 仍需半个周期,行业共识看多。进一步发展包含 6 大重要因素。期货为首带动期权 + 复杂衍生品。

(1)中心化交易所的监管压力迫使狂热的杠杆交易者寻找替代品。

(2)基础设施改进(无论是 L2 还是侧链 / 带桥接的替代 L1)。

(3) Web3 入门体验的显著改进。

(4)稳固的大宗经纪业务 / 聚合层,可提高资金深度、实现更好的交叉保证金交易等。

(5)由于 Web3 业务衍生需求,在投机之外涌现出自然供需。

(6)这是一个假设,但非常重要-用户可以参与在中心化交易所无法参与的有趣产品。正如中心化交易所无法满足用户对于长尾 ERC20s/NFTs + 复杂的现货挖矿+交叉质押的玩法一样。

其他 – 保险业将转向自动化,B2B 化,及与审计端深度绑定。资产管理端发展需时

其它#DeFi 垂直领域——期望保险在合并审计的情况下变得更加精心策划和自动化。考虑到人才单打独斗,被动投资战略是一个充满竞争的领域, 主动战略仍处于非常稚嫩的起步阶段 。

保险 - 伴随审计和保险工作流程合并,预期会有对精心收集和 / 或自动保险真正进行尝试的项目。

资产管理 - 平台中的被动策略 vs. 个人单兵作战,随着 Web3 的成长,主动策略会出现。

目前开放性金融板块吸引我们的一些方向

关于代币经济及治理的一家之见

代币发行是类似于 2000 年 SaaS 增长模型一样的新范式。发行,用户获取,及价值捕获将日渐完善

与 SaaS 投资框架获得逐渐广泛认可的方式类似,代币分发及分利模式正处于迭代早期。

image

我们认为,为用量和流动性支付的代币通胀只是另一种形式的用户获取成本,但它不是以现金和公司股票的形式支付给「销售人员」,而是以协议代币形式支付给客户 / 利益相关者。

能为项目方长期带来优势的代币设计,我们认为可能需要具备以下几点:

我们仍然相信,一个精心设计的币东机制将会有着无与伦比的威力。相对于仅仅享用免费或者廉价的服务,参与者能够伴随公司成长而获利明显更容易为项目带来爆发性病毒式增长。

与 2020 年夏季 DeFi 的简单分配模式相比,我们预计向协议参与者发放的代币通胀奖励机制会变得更聪明。这种改变可能会更利于普罗大众。

image

代币本身类似杜邦分析法及 LTV/CAC 等的基本面分析即将成为行业常态

代币项目估值的基础框架——提出估值的「杜邦方程式 / Dupont Formula」

我们认为,代币价值评估应当有具有严谨的基础框架。特别感谢 token terminal 团队与我们一起迭代想法:

类似「杜邦方程式」的代币估值:

image

代币项目估值的基础框架——提出估值的「用户终身价值 / 获客成本比率(LTV/CAC Ratio)」

我们认为,代币价值评估应当有具有严谨的基础框架。特别感谢 token terminal 团队与我们一起迭代想法:

类似「 LTV/CAC 比率」的代币分发效率计算:

image

LTV / CAC 指标案例 – 假设估值保持不变,当 KPI 增长率超过流通代币通 胀率时,意味着代币或应升值

image

上图展示了代币估值的一个框架 : 在保持估值不变的前提下,如果关键 KPI 增长超过流通代币的通胀增长,那么在 其他条件相同的情况下,代币价格应该会升值。KPI 可以是任何相关的东西,例如交易量、协议收入等。

代币权利和治理边界需要迭代,以实现问责和业务发展效率提升

我们通常将不保证网络安全的代币(例如 ERC20)视为项目金融条目的期权。这些代币是自 1600 年代以来诞生的典型股权协议的范围延伸,如今主要是持币者与协议之间就治理权及其他事务达成的君子协议。

鉴于目前这套准则还处于稚嫩的萌芽阶段,以及监管结构的不确定性,代币的问题非常明显:

当多数持币者的利益与团队 / 股权持有者的利益发生冲突时,很可能会出现冲突。

由于上述原因以及其他许多原因(持币者太忙、太不知情、太短时、提议的事情太琐碎等),总体上治理参与度很低,导致一些项目的交付陷入困境,部分项目完全缺乏监督, 并普遍无法追究协议管理团队的责任。虽然如此,我们对未来 12-24 个月内会出现最佳实践持乐观态度。

假设其他条件相同,更好的治理应为项目带来溢价估值。具体治理可能涉及基于 KPI 的奖励、明确的责任委派,并划定股权 / 代币权力边界。

虽然我们不认为自己在这个问题上具备真知灼见,但也有一些关于代币治理的浅见。在其他条件相同的情况下,我们坚信:具备出色企业治理的协议应该会获得估值溢价(反之亦然),从而推动行业朝着最佳实践方向发展(这可能会导致部分协议会迁出部分国家)。

image

image

我们普遍认为,现代委托代表模式运作良好,并将越来越多地被采用(代币持有人投票选出董事会,董事会选择高管进行日常运营,以加快决策和执行速度),另外「最佳实践」剧本将出现,以某种形式永久保存在链上的「代币持有者协议」也会出现。

image

我们普遍认为,创始团队实体公司的股东权利应受到明确限制。一种设计是将股权的价值捕获限制为协议收入的 X%,并且只能在「充值」的基础上抽取协议金库的资金。剩余的协议收入流向项目金库,可以完全由高管 / 董事会 / 代币持有者自行决定如何分配。

 

关于 Web3 全新商业板块的诞生及发展

 

用户画像将自成一系,为差异化服务及社群打造更进一步

用户画像及去中心化 ID – 链上及链下数据的充裕能让用户画像自成一系,为差异化服务及社群打造更进一步。

image

假设我们能继续保留基于状态的数据丰富性(或通过交易哈希 + 链下访问部分保留),逐渐成熟的应用生态系统将能充分利用新兴的( 且强大的)用户画像+去中心化 ID 垂直生态。

软件即服务的中间件及工具将伴随去中心化社区的发展而快速成熟

软件即服务的中间件及工具- Web 3 将有利于去中心化组织的爆发,从而促使一定规模 SaaS 工具和中间件项目的诞生。

随着各个主权个体聚集在一起,以数字方式集体管理跨 Web3 各个板块的资源,我们预计一个完整的 SaaS 工具产业链将诞生,为这些日益庞大且数量众多的去中心化组织提供服务。虽然在可预见的未来, 这些工具所面向的市场规模和利润池可能仍然太小,但 在未来 36-60 个月内,这一行业应该会出现一些能够自我维持生存的 SaaS 企业。我们的乐观源于以下基本信念:

例如,PleasrDao 是一个由 DeFi 领导者、早期 NFT 收藏家和数字艺术家于 2021 年 3 月成立的独特投资集体,旨在从各渠道获得具有文化意义的作品并致力于通过慈善。这个组织将在一连串工具诞生后在管理金库,伙伴,投资,及会员方面受益匪浅。

image

游戏将是 Web3 生态最先诞生类似实体经济的板块,也是业内最让人兴奋的赛道

游戏玩家成为拥有资产所有权和承担盈亏的生产参与者,游戏商业模式将更类倾向于再游戏经济内以类政府方式寻租,而游戏经济本身则会具备繁荣 / 萧条周期。

我们认为游戏可能是最有机会第一个在 Web3 领域提供实际经济活动的板块。对于具有 Web 3 价值网络特征的网络游戏而言,玩家现在拥有了 (a)游戏内原生经济的数字产权(b)直接合法地参与价值交换,并从从游戏中直接套现经济价值的人权。这两种区块链赋予玩家的权力对于整个游戏产业的影响极为深远:

非标代币作为不同数据标准的集成,其演化范围将远超过艺术品单一范畴

非标代币 (NFT)- 作为非标准化数据的自由封装,NFT 承载的意义远远超越艺术范畴,并应该可以在 1 个周期内像 ICO 最后变成了#DeFi 一样,为 Web3 带来新的范式转变。

类似于 ICO 对 DeFi 的推动作用,我们认为当前的 NFT 浪潮背后代表着一个更宏大故事的序幕:

NFT 作为非标准化数据的自由封装,其设计本质上具有极为广泛的范畴:它当然可以是经过验证的数字艺术作品,但它也可以代表复杂的金融工具、会员资格、访问权限和 / 或代表某些历史、跟踪记录、执行的操作或任何一般事物的徽章。我们通常预计接下来的 6-12 个 月内会发生以下情况:

我们普遍认为 a16z 在总结当今这个领域发生的事情方面做得非常出色,因此向感兴趣的读者推荐。

推荐阅读:《NFT Canon》

https://a16z.com/2021/04/02/nfts-readings-resources/

目前这四大新板 块吸引我们的一些方向

灵感及参考