深度解析 Uniswap V4 的创新与颠覆

作者：Lian Zhu, Aperture Finance

日本设计师原研哉曾这样诠释他的设计哲学：“这个世界上，我们用的东西只有两样，一个是棍子，一个是碗”。“碗”泛指一切承载其他事物的载体，比如书架、冰箱；而“棍子”则是作用于其他事物的工具，比如螺丝刀、杠杆。

如果说Uniswap V3更像碗，承载流动性为DeFi赋能，那V4则更像棍子，凭借功能性促使行业变革，颠覆DeFi的现有局面。作为DeFi从业者，根据目前的信息对Uniswap产品形态和用户体验做一番推演，不难想象风暴已经在酝酿，半年后V4上线必将掀起血雨腥风。

回顾一下这家“独角兽”的历史，Uniswap V1（第一版）诞生于 2018 年 11 月，作为首个以太坊上的去中心化交易所横空出世，提供 ERC-20 代币和 ETH 之间的兑换。同一时期或借鉴或集成而起家的项目包括SushiSwap, 1inch, Curve Finance, Balancer 和Synthetix。Uniswap V2（第二版）诞生于 2020 年 5 月，进一步提供了 ERC-20 代币之间的互换。有了它的流动性赋能，同一时期兴起的项目包括Yearn.finance, AAVE, Compound 和Chainlink。Uniswap V3（第三版）于 2021 年 5 月上线，引入了集中式流动性，由于提供仓位管理而成名的项目包括 Visor Finance（后合并入 Gamma）以及Instadapp等等。

从V1到V3是技术上的突破，但本质上一脉相承，项目方依托Uniswap，搭建出了一个庞大的生态系统。然而从V3到V4，技术上不再是从零到一的突破，但却是对市场的颠覆。以下从流动性和产品形态层面做一个浅析。

Uniswap V3是整合流动性池，即针对某一币对的流动性相对集中。Uni V3的流动性池，是由两个参数来定义的，即“币对”和费率。比如就看 ETH-USDC，在V3里有 4 个流动性池，分别对应 4 个等级的费率。这 4 个池子为所有的 ETH 和 USDC 之间的交易提供流动性。而到了Uniswap V4，这个情况就变了。它的颠覆和创新在于人人可以自定义池子，并通过“钩挂”(Hooks)实现各种附加功能。所以对于 ETH-USDC 这个币对，理论上可以出现无数个池子，比如做市商张三提供一个“ETH-USDC-张三池”，做市商李四提供一个“ETH-USDC-李四池”。张三池有张三池的功能，李四池有李四池的卖点。可以有无数个池子为 ETH 和 USDC 之间的交易提供流动性，流动性的碎片化可想而知。

以火锅为例，Uniswap V3的流动性池子就像一口大锅，大家都涮同一种口味，无需选择也无从选择，不过锅子够大，水够深。这里的水，也就是资金流动性。Uniswap V4允许大家自定义小锅，提供各种特色口味来吸引食客。这里的“口味”，类比的是通过钩挂添加的功能，比如链上限价、自动复投。口味繁多，大家各取所好。但是锅分得多了，水还是那么多，所以有些小锅可能深度不够，涮不开肉。

Uniswap V4提供了前所未有的开放性，实现百花齐放的同时，开启了一个潘多拉魔盒，可能带来后果包括：

1 ）流动性的割裂。从存量市场的角度来说，流动性只有那么多，池子多了，平均流动性就少了。一个池子流动性多了，另一个池子流动性就少了。在极端情况下，如果流动性均匀分布在无数个小池子里，那一笔大额交易无法在一个池子内完成。因此，在多流动性池的环境下，像0x或1inch这样的流动性聚合器的作用会加倍凸显。

2 ）降低了竞争者入场的难度。一些复杂的调仓功能（比如根据市场行情触发调仓），如果在V3上实现，需要通过链下基础设施来完成实时询价并发送交易到链上，常见的方法有使用 Gelato 服务，或者自建链下基础设施（Aperture Finance 采取的方式是后者）。在 Uni V4上，有了挂钩，项目方无需依托第三方或另外搭建，即可原生实现条件触发调仓功能，极大简化了开发也降低了运营成本。

3 ）流动性管理项目或做市商可能会采取更激进的激励手段来竞争。在Uniswap V4能够通过挂钩来添加的功能是无限的，其中就包括自定义利润分配或补贴。如果某家银行提供换汇服务，不光能让用户按照理想汇率兑换，免手续费甚至还有补贴，那这家银行肯定要爆火，而别的银行恐怕不得不效仿。项目方可以选择补贴各种费用，甚至倒贴钱来吸引用户加入自己的池子。这会导致流动性在项目方之间蚕食分化，内卷程度可想而知。

4 ）优胜劣汰的过程会得到加速。原本存在Uniswap V2或V3的流动性，可能会逐步撤出并转入V4。依托V2或V3的DeFi项目可能会因为失去流动性而举步维艰，而V4的流动性池竞争又会不断加剧（承接上点），加速项目方的倒下，并最终出现一家独大的局面。

5 ）对品牌认可度的考验。从用户体验来说，以前的兑币体验是直接选择币种和数额，但V4之后，用户还需要再选择池子。选则流动性池这部分的用户体验，目前还不得而知，但是一旦涉及同类池子之间做选择，那除了功能、福利以外，品牌认可就显得尤为重要了。这为项目方如何维护品牌形象，从众多竞争中脱颖而出，出了一个难题。

山雨欲来，DeFi相关赛道的项目方还需早做打算。还有半年，Uniswap V4是“碗”还是“棍”，让我们拭目以待！