GRVT 混合交易所（HybridEX）：新一代交易所的“三巫日”黎明时刻

作者：Kit ，CatcherVC

黑天鹅事件一直是对个人和机构投资者过度自信数据解读和统计概率的一种盲目自信的照妖镜。从比特币白皮书发布至今，加密市场经历了Mt Gox，The DAO，禁令，清退交易所，FTX资不抵债等多个黑天鹅事件。2022年发生的FTX暴雷事件，让“Not your keys, not your coins”这句警语再次在所有人耳边响起。因此，CEXs联合颁布了名义上的存款金证明PoR，MPC以及同态加密钱包和零知识证明等技术重新引起了加密社区对于DEXs和自托管的关注。

在这个时机下，GRVT应运而生。GRVT是一款提供跨资产对冲永续合约和期权的Layer3交易所，构建在ZKSync的Layer 2数据可用性基础上，并计划使用Validium方案为用户提供可信的高性能交易体验。由Hong Gyu Yea、Matthew Quek 和 Aaron Ong联合创立，他们的初衷是利用现有的ZK加密、区块链技术和高性能交易系统创建新一代的混合交易所Hybrid Exchange (HEX)，以解决中心化交易所在高性能交易和用户资金安全之间的两难困境。据GRVT创始人Hongyea所述，GRVT将于2023年第四季度开发测试网，并计划在2024年第一季度上线主网。

关键节点一：CEX/DEX现状

( Source: TheBlock )

• 现货交易: 从2017年至2023年，CEXs的加密货币现货7日均交易量从500亿美元增长到5000亿美元。在2019年至2023年期间，Uniswap等链上流动性交易所的诞生使DEXs从中心交易所中脱颖而出。DEXs从无到有，现在占据了15%的现货市场交易比率，而Uniswap, Curve等原生以太坊应用在EVM为核心的链上建立了寡头效应。

( Source: TheBlock )

• 永续合约：自Bitmex从2016年推出永续合约交易以来，各大交易所也推出了杠杆合约交易系统。中心化交易系统的交易成本和高性能体验，为投资者提供了便捷的托管服务，为交易所带来了丰厚的收益。同时，中心化服务也因其不透明的“插针”对手交易、单点故障黑客攻击和非法挪用用户资产的风险而受到诟病。据TheBlock数据显示，2022年间，BTC和ETH的永续合约月均交易量已超过所有加密货币的总月均交易量，这恰恰说明了如果Old Money机构和做市商入场，他们最大的担忧应当是在中心化交易所的对手交易风险。杠杆交易应当是市场资金的双面刃，而不是对手方空手套白狼的黑洞。

( Source: TheBlock )

• 期权：加密货币经历了两个周期的野蛮生长，我们看到了一个新的趋势：“专业投资者和成熟的衍生品交易工具的出现，使得市场的波动率收益下降(分布图价格波动123Sigma)，而期权市场的活跃度和交易量却在快速增长。” 这不仅反映了期权作为对冲工具的重要性，也揭示了其巨大的增长潜力。截止2023年3月，TheBlock数据显示，BTC和ETH的期权市场交易量在2020年到2021年的牛市中达到了450亿美元的月交易量，且在2023年第一季度已经恢复到上一轮周期牛市的高点，并保持强势的交易量。这份低调的数据也充分体现了专业交易者入场给期权市场带来的活跃度和增长潜力。对于市场宏观环境的变化和下一轮减半的不确定性，专业交易者对对冲工具的需求也在增加。

• 传统期权市场：与传统的Nasdaq、CBOE期权市场相比，虽然当前加密货币期权市场的对冲程度还相对较低，但其增长速度和潜力不容忽视。特别是在现货和永续合约交易量萎缩的情况下，期权交易量的上升显示了其在市场中的重要地位。加密期权主要寡头Deribit从2020年开始正式上线抵押资产期权同平台对冲交易所，并迅速抢占大宗交易市场。其后，OKX开展了内部客户期权市场，占比仅在1%-5%。2021年发布的Delta Exchange市场占有率最高峰达到10%-15%。实际上，Binance的双币赢，Amber的鲨鱼鳍，OKX的期权等产品已经推出很久，但由于加密货币本身的波动收益率正相关以及上述的对手盘风险，这些在传统交易量巨大的且建立在香草、异构期权固定收益类的结构化产品，在行业初期并没有得到足够的关注。而在2023年第二季度，Binance正式开放的单边期权交易板块和OKX上线的雪球产品板块也证明了中心交易所也感受到市场微妙变化，以及他们决心去抢占高确定性增长衍生品赛道的决心。

解决方案: RFQ+跨资产全仓保证金对冲

GRVT团队认为，没有期货或合约全仓抵押交易选择的期权交易市场是无法提供复杂交易策略和资金利用率低下的。反之，没有期权交易的衍生品交易所无法为专业交易者提供足够的对冲工具。因此，他们在产品设计的初衷就设计了全仓对冲的选项。此外，Telegram和API的RFQ询价系统可以帮助交易者和机构方便快速地查询复杂结构化策略的定制和执行。保证金系统和同平台内的对冲功能，是极大提高抵押品利用率的关键设计之一。因此，链上衍生品接口的开放生态和链下的撮合交割，能在加密底层技术不断发展的同时，为大宗交易者提供安全、丰富和强大的一站式综合交易平台。

关键节点二：托管服务信任危机

(Source: Vitalik, https://vitalik.ca/general/2022/11/19/proofofsolvency.html)

2022年，FTX暴雷使得价值400亿美元的公司在一周内因资不抵债而灰飞烟灭，拖欠了80亿美元的用户资产。至此，投资者深刻认识到了中心化交易所的内部记账混乱和集权，也迫使交易所如Binance领头联合其他交易所推出热钱包存款证明(Proof of Reserve, “PoR”)。实际上，PoR最早是由Kraken在2014年提出的，而后Vitalik Buterin呼吁使用零知识证明(ZKP)的多项式承诺(KZG)，以代替目前由默克尔树Merkle生成的存款凭证，以保证更高的安全性和提高隐私性。

然而，存款凭证不能证明一个CEX是否有偿付能力。客户的资产只代表了部分负债，并不包括交易所的信贷和其他业务。虽然公开资产和地址让投资者可以追踪和分析可疑行为，但是当发生资不抵债挤兑的时候，用户的资产依旧无法对CEX的资产偿付能力提出数据审查，或是在恢复诉讼阶段被冻结的用户资产。实际上，Mt Gox的清算第三方一直以延迟申请来无赖谋取投资者的利益。

解决方案: 高性能引擎+ZK完全体

HongYea创立GRVT的初心在于保护用户资产，让用户在自托管账户下实现无异于中心化交易所的一键交易和低延迟体验。据悉，GRVT的链下订单薄匹配引擎有高达600,000TPS和低于2毫秒的延迟。当其交易执行和Validum ZK证明结合后，用户不仅可以像DYDX (StarEx版本)通过Validum的数据委员会确保自身资产的安全，还能确保仓位信息，清算线等交易执行的隐私性，极大地降低了目前CEXs方案的对手方风险。

GRVT的系统从设计开始就兼容ZK证明，并架设在ZKSync Era Rollup上。按照目前ZKSync的证明递交速度，所有交易者的资产到账和结算在2小时到24小时之内就能在以太坊主链上确权和流通。确权速度对于TradeFi天然的大体量资金虹吸效应是非常重要的，假设这些流向了ZKRollup的巨量资金需要向“第三方中心化跨链桥”或“等待7天的乐观解决方案挑战期”，这些大资金所承受的被盗、市场不稳定、时间维度和结算费率等等的风险都是巨大的，而ZKRollup更快的结算速度恰好是TradeFi Layer2所需要的重要因素之一。因此，相对于建立在乐观解决方案上的衍生品应用如GMX 和 Lyra等，用户使用ZK扩容方案上的GRVT不需要承担7天挑战期和第三方跨链桥确权更加安全和损耗更少，而未来零知识拓展潜力也更高。

虽然，Validum证明还无法保全所有历史交易执行记录，但是随着ZK证明算法的演化。据Scroll Tech的Zhang Ye所说，ZK扩容方案可以实现强制证明恢复，在市场发生黑天鹅事件时或数据被非法篡改时，用户可以通过强制应用递交ZK证明质疑资金的安全性，从而恢复冻结或丢失的资金。与PoR的”保证资金总额正确”相比，GRVT则是坚守Vitalik Buterin提倡的利用ZK证明保证用户”绝对提款“权力。

关键节点三：合规及审查及合规性

随着SBF和FTX的垮塌，美国举步进入加密行业的决定也被紧急叫停。不确定因素促进了A16Z宣布成立欧洲办公室，Coinbase的Brian Armstrong宣布大力发展南美区Coinbase的衍生品交易平台，美国数字资产出入金渠道Silvergate窒息，Binance被SEC传召等。这些拼凑的线索组成了美国对于加密行业的地域性，文化差异，种族面孔和离岸资金的全面打压。因为监管压力和对巨头的打压，新一代生中心化交易所的起步将比上一周期更加困难，而未来链上的监管和限制也会愈发严厉和中心化混合。Tornado开发者被抓，Consensys Metamask默认IP监视RPC，Uniswap集成中心化购买渠道等也预示着链上加密原住民对于大规模用户潜在的AML/KYC的妥协。实际上，Vitalik Buterin也曾呼吁通过ZK证明提供部分可审查性给执法机构来实现Tornado项目无法实现的AML缺失来面临日益严峻的链上审查制度。

(Source: Vitalik, Blockchain Privacy and Regulatory Compliance: Towards a Practical Equilibrium, https://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstractid=4563364)

解决方案三: 团队经验+AML/KYC

GRVT的团队拥有丰富的隐私数据开发和传统金融合规化实战、运营经验。创始人HongYea来自韩国并常驻于香港，是经验丰富的交易员，在香港瑞士信贷和高盛从事金融高管长达9年。Matthew担任首席运行官，曾带领新加坡星展银行的区块链和支付团队研究区块链传统金融应用场景。Aaron 是 GRVT 的首席技术官，曾担任 Meta 两个数据隐私框架的技术主管。据GRVT团队描述，项目将会围绕AML/KYC合规、安全和高性能为全球数字资产衍生品交易用户提供新一代一站式的交易平台。

根据同时披露的种子轮和预种子轮融资，种子轮由跨领域风投经验的Matrix Partner和拥有数字资产交易所创始背景ABCDE领投，其他种子轮和预种子轮投资的机构有包括来自美国的数字资产研究驱动媒体Delphi Digital，Deribit的种子投资者QCP Capital，SIG, HackVC, Folius Ventures, Metalpha, CMS Holdings, Appworks, Fisher8 Capital, Kronos Research, 500 Global, Token Metrics Ventures, Primal Capital, CatcherVC。

结语

总的来说，GRVT团队的创新之处在于他们致力于创造一个全新且独特的数字资产衍生品交易平台，这个平台将为目前存在的交易所、去中心化交易平台（DEX）以及投资者之间，以及现货、期货和期权之间，建立一个全新的混合交易标准。他们利用现有的链上加密区块链技术，并结合链下高性能撮合引擎和场外RFQ询价机器人，为受到监管压力、面临中心化不透明风险和信任度低下问题的加密行业，提供了一种新的混合型交易平台（HEX）。