代币与项目价值的辩证关系：别把代币当股权

原文作者：侠客张

原文来源：不确定思维

今天看到 uniswap 开始收费的消息，心里凉了半截。

主要原因是他们没经过社区治理，直接宣布了对协议有重大影响的事件。

很多用户分析，这是否代表说 uniswap labs 认为只有协议层是归社区的，而前端应用和移动端是归项目方所有。

我觉得，他们根本没想这些事，投票治理只是不痛不痒的应承。本质上，他们还是走得股权创业路线，或者说没想清楚代币到底有啥用。

Uniswap 是我觉得最有创新力的应用，但好应用确实不代表代币就一定是好的，有时我们潜意识里把治理代币想成了股权。

价值投资第一条，买股票就是买公司所有权的一部分。

在加密市场，买代币可完全不等于买项目所有权的一部分。在这个市场里，代币更多有它自身的效用。

1、大部分代币，长期看没有权益价值，只是情绪的放大器。

好项目不等于好代币，像 uniswap 绝对是一流的项目，三流的代币模型。

在传统商业世界，如果看好一个公司的长期发展，二级市场的参与方式就是买它的股权。

而在加密世界里，如果看好一个项目的长期发展，是否也应该直接购买它的代币并长期持有？

这个答案因人而异吧。我目前的思考是要辩证的看，核心要看它的代币供需结构。

比如 uniswap 的代币模型，在供应端每年大量增发，在需求端只能拿来做治理，相对来说就不太能 work。

如果是这种模型，它的价格走势大概率只跟两个事情有关，一个是大行情的波动，一个是项目特定事件的驱动（比如发布啥利好）。

如果是这样的价格波动模型，那为什么不买比它更稳健的以太呢？

2、代币的效用千奇百怪，一定要看清它的价值缘起何处。

如今市场上，有很多项目依然没有发行代币。比如像 coinbase，它有交易所和 base 链，走的是传统股权模式，要分享它的成长收益，买 coin 股票就好。

像 curve 和 gmx 这种协议的代币，持有可以获得协议收益分成，效用非常明显。

有很多应用，代币主要是做冷启动，但启动过后价值一泻千里，像早期各种 uniswap 的仿盘，开放的各种二池属于这一类。

有些根本没应用的代币，比如像各种 meme coin，它的效用主要就是情绪宣泄和投机炒作，这也是一种价值。

像 opensea 它本身就是把治理权和代币分开来看，所以它一开始是想上市，拗不过用户不干了，最终也没上市成。

更多的应用，拿代币当幌子，pua 用户来用，背地里图谋的是用户手续费的真金白银。

不同的价值其实对应了不同的波动曲线，也就是价值发现周期，如果没看清代币背后的价值，都只用一种买入并持有的策略，有时可能被坑的很惨。

3、区块链网络有其原生货币。

如果把不同区块链网络比喻成不同的国家 / 城市，每个国家都有自己的货币，它的作用就是日常流通、结算和储值。

按照这个模型，大饼和以太坊都是各自「网络国家」的结算货币，它们走的是货币价值逻辑。

这个国家里有一个菜市场，商品琳琅满目，这个菜市场一定要发行货币 / 代币么？

这就像早期的 uniswap，没有代币依然运行的很好，催生了整个流动性挖矿热潮。

4、在这些区块链网络上构建的应用，它们实际可以没有自己的代币。

但当它们发展壮大以后，必然它也想要一种价值变现的方式，发行代币是最直接的一种模式。

只是这种代币模型的设计非常关键，像 uniswap 它就很担心监管，所以不敢分享收益，而直接收费跟代币无关，所以它敢干。

如今依然没有代币的 metamask，协议手续费赚的也蛮多，也有很多人用。

有些应用，只需使用 ETH 作为结算货币即可，无需自身的代币赋能，核心是它们找到了自己产品定位，有刚需。

5、并不是所有的区块链网络都需要发行代币。

全世界有 180 多种货币，而扣除固定汇率后只有 130 多种。而这其中，并不是所有货币都能一直保有价值。比如像土耳其里拉相对美元一直呈现下跌趋势。

这就像区块量网络，有很多 L2 可以直接使用以太作为基础货币，它们自己的代币，更像欢乐豆，价值需要额外挖掘。

也并不是所有应用都需要发行代币。

全世界大概有 4 万多家上市公司，国内注册企业有 1.7 亿，其中个体户有 1.14 亿。

也就是说能通过股权来分享企业红利的，占实际商业主体数量非常非常少。

就像很多区块链应用，只要真的符合用户需求，自然有人用，也能产生收益。

对于那些发行了代币的应用，购买时就要认清，它的效用是啥，它的经济模型和供需关系。

切记，好应用不代表好代币。