Surf Protocol 迈向衍生品市场的"Uniswap时刻"

原标题：《Surf Protocol, “Uniswap” in the Derivatives Market 》

作者：Loki ,  ABCDE

1. 概述

本文主要介绍了Surf Protocol，其旨在提供无限数量的可交易资产、较低的费用和透明的结算，实现几乎任何资产的无需许可的衍生品交易。 

2. 去中心化衍生品什么时候会迎来“Uniswap时刻”？

2.1问题

去中心化衍生品的潜力仍没有被彻底开发。据Coinmarketcap数据，截至2023年12月，已发行的加密货币已经超过200万种，其中最大的加密货币交易平台Binance共开通了394种代币的1477个交易对，而最大的去中心化交易所Uniswap提供了至少2198个活跃的交易对（v2+v3）。

但在衍生品领域，去中心化市场的标的丰富度与中心化市场仍然存在巨大鸿沟，当前Binance提供了301个衍生品交易对，而dYdX和GMX仅分别提供37个和7个交易对。 

自FTX崩盘以来，市场对衍生品交易资产的去中心化托管表现出特别浓厚的兴趣，中心化交易所和去中心化交易所都在探索各种去中心化解决方案。但正如人们将 Uniswap 与去中心化联系在一起而忽视了无需许可一样，衍生品市场也需要无需许可的“Uniswap”。

2.2 解决方案

在衍生品市场，尤其是一些小众资产、NFT、新兴资产，问题不是缺乏买卖需求，而是缺乏足够的资金流动性提供者和有效的供需匹配机制。 Surf Protocol 通过鼓励流动性提供商 (LP) 自愿提供流动性并在盈利或亏损的情况下接受特定资产头寸的交易，从而实现无需许可的衍生品交易。 合同价格由 Oracle 和 TWAP 平均价格决定。不同的资产在流动性、市值和波动性方面具有不同的风险结构，允许有限合伙人选择其费用结构。有了足够多的LP提供商，市场竞争最终会导致最优配置。

3. Surf Protocol设计方案

3.1交易结构

我们首先回顾一下Spot DEX的设计，无论是Uni V2、V3还是Curve，都是通过LP来运作的。提供流动性实质上是在不同范围内下达一定数量的订单，共同提供流动性供交易者使用。 LP 是被动交易的，并提供付费成为交易对手的服务。从风险结构的角度来看，提供流动性就相当于做空波动性。无常损失代表波动性收益和损失的实现。在合约中，LP不一定等同于做空波动性。由于杠杆作用，用户更有可能在波动较大时进行止损和清算，从而有可能为 LP 带来额外利润。 换句话说，LP不仅可以避免无常损失，还可以实现“无常收益”，这与通常所说的“价格没有变化，但仓位没有了”相反。 LP的“杠杆”行为对LP是有利的，类似于赌场经营者不进行1：1赌博而是经营有保证利润的业务。 可见，要创建交易市场，必须“付出合理的价格，拥有无条件的交易对手”。 Surf Protocol 就是建立在这个前提之上的。在 Surf 上，流动性提供商 (LP) 提供流动性并针对特定交易对采取相反的交易方式。该模型基于以下假设：

①在不考虑交易摩擦的情况下，当有足够多的交易行为时，交易者的总体利润数学预期值趋向于 0。基于股票和外汇市场的共识，它本身往往为负值。

②考虑交易摩擦（费用、摩擦、滑点、结算），当有足够多的交易行为时，整体利润的极限 数学交易者的期望值< 0。

③交易者整体利润数学期望值的极限是指交易对手的利润期望值的极限> 0。

从长远来看，这会产生正的预期值。每个资产的流动性池都是独立的，因为每个资产都被认为具有独特的风险，不应扩散到其他交易对。这种结构隔离了不同资产之间的风险，保证了资产独立性，同时也扩大了新发行资产的流动性。

3.2 经济激励的有效性

提供流动性的本质是成为交易者的交易对手。因此，关键问题是如何保证经济激励的有效性。在Surf上，LP可以赚取至少80%的交易费用、100%的资金费率、90%的清算剩余以及100%的用户净损益。这些收益确保有限合伙人在长期内有积极的数学预期，以补偿他们所承担的风险。而且，由于运营LP具有显着的收益，新资产的LP有动力吸引更多用户加入他们创建的交易对，以实现利润最大化。

除此以外，Surf提供了两个额外设计：

（1）特殊激励。Surf上每个池子的创建者能够获得额外5%的交易费用，每个池子最大的LP也可以获得5%的交易费用。DeFi领域种常见的问题是先有交易需求还是先有流动性的问题，5%的初创奖励能很好地解决“初始启动”的问题，而针对最大LP的5%奖励则会在流动性和交易量的增长阶段发挥更大作用。 （2）梯度手续费。Surf目前设置了五种费用选项：0.05%、0.1%、0.3%、1% 和 3%。流动性池被用来作为所有交易者头寸的对应方，按照从最低到最高费用等级的顺序执行订单。这种设计的目的是兼容尽可能多的资产品类和促进市场形成有效的资源配置。如果当前LP提供的费用过高，其它LP在有利可图的情况下会有动机提供更低的费率，不断内卷直至达到市场平衡。同一个LP也可以在不同费率水平中分配自己的资金。

3.3 预言机与清算

任何衍生品解决方案都无法绕靠预言机与清算问题，在Sur Protocl当中同样存在。在主流资产方面，Surf采用了常见的加权平均方式计算，确保价格相对公平和安全；针对Uniswap的资产，Surf创新的提出了30区块TWMP平均价格+现货价格的比价方案，确保预言机面向闪电贷、跨区块攻击等常见的语言及攻击时的稳定性，也防止了由于引入均价而造成价格延迟给LP带来的被套利风险。 此外，Surf Protocol 引入了“杠杆 LP”的概念，意味着 LP 可以实现更高的资本效率，但同时也放大了相应的风险。将LP和交易者视为交易的双方，当任何一方的利润接近对方的资金时，就意味着有可能被清算。在这种情况下，多空头寸将根据LP平仓头寸占总池规模的比例按比例减少，从最大的多头头寸和空头头寸开始。

4.迈向去中心化衍生品的未来

除了协议本身，我们也看到了一些有趣的方向：

非托管与无许可：

回顾历史，在头部中心化交易所竞争格局基本确立以后，我们仍然可以看到许多中等规模的交易所在2018–2020年期间蓬勃发展，并且在这之后出现了Uniswap、Curve等无许可的去中心化交易所，这一规律很可能在衍生品赛道复现。2023年以来，NFT、Brc-20、Socialfi为我们带来了海量的新资产，这些新资产、小众资产的需求亟待满足。

交易/交易对手方净值化：

Surf中每个特定池的 LP 代币的起始值为1。所有后续活动和应计价值都归回池中，并将反映在代币的价格中。这包括交易费用、针对交易者的盈亏、借款费用和清算费用。 这个特点为我们提供了一种思路 — — 是否可以将交易对手的两侧都进行净值化/代币发行，一种最简单的实例就是“带单代币化”，买入“带单代币”等同于买入由交易员操作的基金。另一种实例是LP ETF，通过将资金分布在不同的LP池中以降低单点风险，并且为更专业的流动性管理提供可能性。

优化配置的竞争市场：

市场也许不需要再造一个Binance或者GMX，但一个兼容尽可能多新资产的“Perp版Uniswap”是必要的。为不同资产提供衍生品流动性具备不同程度的风险，因此也需要收取不同的费率以满足风险补偿的需要，相同的案例还有NFT曾收取高交易手续费+高版税，部分MEME代币收取5%-10%的交易税。

尽管我们无法确定最有效率的机制安排，但市场有可能通过不断地试错与选择逐步逼近最高效率。 在新资产和新范式的加持之下，衍生品无许可交易的“Uniswap时刻”即将到来。