花旗发布《2030 资产代币化市场展望》：6 大趋势或催生 8.2 万亿美元市场

作者：花旗研究院

编译：佳欢，ChainCatcher

六条核心判断

金融资产代币化，也就是把证券表示为区块链上的数字代币，正从试点走向运营部署。过去几年进展缓慢，卡在监管不确定、基础设施割裂、缺乏链上结算货币三个地方，如今开始加速发展。

当前全球代币化资产规模约170亿美元，一年涨了约3倍，其中美国短债、债券和货币市场基金占比超过55%，黄金和大宗商品约占34%。

到2030年，基准情形预计达5.5万亿美元，悲观预计2.7万亿，乐观预计8.2万亿，增长主要由公开市场证券带动，私募市场仍处早期且有结构性约束。

主线可归纳为六条核心判断。

一、增长预测。2030年代币化资产基准情形5.5万亿美元，乐观情形升至8万亿。公开市场证券和流动抵押品，尤其美股美债，会带动早期采用，并把分发拓展到数字原生投资者。

二、流动资产上链。数字原生投资者越来越期待7×24接入金融资产，股票、债券、大宗商品都可能上链。如果到2030年有10%的美国散户用上链上方案，仅代币化美股一项就可能创造约2.6万亿美元需求。

三、机构催化剂。DTCC、NYSE、纳斯达克开始把代币化嵌入核心平台。随着试点转入生产、监管同步推进，传统金融机构的采用可能从2026年起加速。

四、数字货币是核心支撑。代币化金融资产是代币化现金的伴生。受监管稳定币和代币化存款能为链上券款对付（DvP）建立信任，提升资本效率、降低结算风险。

五、生态统筹者（同时掌控"资产发行"和"链上结算货币轨道"两条命脉的机构）登场。代币化可能通过可编程性、可组合性和垂直整合的商业模式创造新的收入池，机构会想同时掌控发行、分发和结算轨道，以攫取价值，传统中介则面临结构性压力。

六、演进而非革命，混合模式主导。过渡渐进，会有一段代币化和遗留系统并存的混乱期，链上和链下世界之间的混合模式与互操作性是规模化的关键。

进展不均，但方向已定

证券代币化是一场更大转变的一部分，方向是可编程资产、数字原生结算和更"始终在线"的金融。代币化资产和链上货币的融合，指向的是链上金融：结算、抵押品管理和流动性流转基于原子结算，实时、跨境地运行。

机构参与已超出试验阶段，代币化被用在发行、交易和交易后（清结算）流程里。监管在主要辖区变清晰，给机构采用提供了法律确定性。

演进，而非革命

这场转变不会是一次性的颠覆。不会突然从传统市场翻转到完全代币化。

采用在各资产类别和辖区之间仍然早期且不均，受制于互操作性、法律框架、流动性协调、投资者行为和市场惯例。和以往的基础设施变迁一样，代币化的好处会逐步累积，而不是立刻兑现。

机构会在受监管框架和现有客户关系内，把发行、交易、结算整合起来，因为掌控这几层能让它们在交易生命周期里占更大份额。能否规模化，取决于互操作性、统一标准、监管对齐、可信数字身份和跨生态协调，这需要时间。

Citi客户业务拓展部企业数字资产负责人Artem Korenyuk：代币化不只是技术，它在为数字原生一代解锁华尔街。

走向落地：五个催化剂

代币化不是新东西。2023年的《Money, Tokens, and Games》报告就指出，它能通过更高效、可编程的市场释放数万亿价值。

早期一些预测过于激进，把目标市场说到几十万亿美元，事后看太乐观了。过往几波代币化难以规模化，原因是监管不确定限制了落地和可执行性、二级市场流动性有限、基础设施割裂，以及最关键的，没有受监管的链上现金。

这些约束正在缓解，几个独立催化剂开始叠加。

T. Rowe Price数字资产策略负责人Blue Macellari：转向代币化市场最好用E-ZPass电子收费来理解。我们不是一夜之间走到全自动的，先是两套系统并行，路修得更宽，给自动和传统车流各开一条道，成本和复杂度先上去，然后才收敛。真正的问题只有一个，多快能到全自动的终点。

附注：代币化指的是把资产的所有权、权利或索赔表示为区块链或分布式账本上的代币，既可以是现有资产的链上镜像，也可以是直接在链上原生发行的新资产。

这些代币内嵌了资产属性、所有权、交易历史和转让规则。除了数字化，代币化还引入可编程性，付息、合规检查、抵押品管理、公司行为等动作可以通过智能合约自动执行。

催化剂一：机构参与上升。

资管机构做代币化基金已有几年，这一次入场的是系统级基础设施。

DTCC在2025年底获监管许可，将为其托管资产提供代币化服务，三年试点计划2026年底启动，范围含股票、ETF和美国国债，同时保留现有法律所有权和投资者保护。

NYSE计划2026年底前推出代币化证券平台，待监管批准，目标是7×24交易美股和ETF、近即时结算和稳定币资金，可能在传统清算基础设施之外运行。纳斯达克已获SEC批准，让部分股票和ETF以代币化形式发行、交易、结算，并继续沿用现有清结算机构基础设施。

这些不是加密原生公司在推区块链，而是最老牌、最大的金融机构在采用新基础设施，选择把代币化嵌入核心轨道而非另建平行系统，优先的是法律确定性和投资者保护。

Consensys全球机构业务负责人David Cunningham：当DTCC和NYSE把代币化嵌入资本市场，这就是转折点，你看到的是美国金融力量和全球储备货币在大规模上链。

催化剂二：链上货币让原生结算成为可能。

早期代币化只能靠法币轨道结算，效率打折。稳定币被更广泛接受后，这一点在改变。

稳定币发行规模到2030年预计达1.9万亿美元，大型银行也在开发代币化存款，体量可能更大。两者并存提供了代币化证券规模化所需的流动性基础，支持原子化DvP和连续市场运行。

美国的链上货币会是稳定币和代币化存款的组合。在欧洲、印度和中国大陆，央行数字货币和代币化存款会是政策重点，而非稳定币。

催化剂三：监管清晰度提升，但这是把双刃剑。

更清晰的框架强化了机构采用的法律基础，但进展不均。清晰度支持可扩展性和市场信心的同时，区域规则的分化也可能割裂市场、抬高合规成本，稀释效率红利。

欧洲有MiCA和DLT试点制度，但行业反馈指出试点范围和设计限制了其对规模化代币化资本市场的有效性。

美国SEC在2026年1月明确联邦证券法对代币化证券的适用，重申技术中立，让机构可以把代币化当市场基础设施问题处理。

英国央行和FCA推出了数字证券沙盒，FCA于2026年4月发布基金代币化政策声明。

亚洲方面，香港完成受监管的代币化债券发行，新加坡Project Guardian已进入实测。

催化剂四：零售准入扩大与数字券商演进。

零售券商在提升对链上证券的认知，已有数字券商面向欧盟客户推出代币化的美股和ETF。但当前需求仍主要来自加密原生用户。这些动作在重塑投资者对资产碎片化投资、延长交易时段和连续流动性的预期。

Aptos Labs首席业务官Solomon Tesfaye：2026年，代币化公开股票等流动资产的势头在加速，交易所、券商和金融科技平台正向7×24区块链基础设施收敛。

催化剂五：市场基础设施成熟度改善。

跨网络互操作性在推进，对资产跨平台流动很关键。DTCC在数字资产托管、清算和资产移动上的动作，加上NYSE向连续交易和近即时结算的转向，开始搭起这个基础。

资管视角补充。Blue Macellari在访谈中指出，代币化是有序推进的旅程，从把现有产品上链的效率叠加，演进到由可编程性和大规模定制驱动的更深层变革，关键前提是建起一个广泛的代币化证券库。

最有意思的用例之一是多资产和目标日期基金的组合管理自动化。历史上三大障碍：改造遗留基础设施不如原生上链、缺乏被广泛接受的互操作标准、以及触达非加密原生客户的分发缺口。而近期的普及推广，更可能是迫于中介和分发平台的成本压力，而非源于客户的真实需求。

为什么需要代币化

市场参与者在质疑，现有的交易后处理和结算模式是否还适配一个始终在线的金融系统。今天的基础设施资本密集、运营复杂、对流动性和资产负债表需求的变化反应慢。

与此同时，投资者行为和分发模式在变，越来越多的需求是把资产带到投资者身边，触达数字原生资本池、企业财资和寻求多元化的新财富客群。

一项基于537名市场参与者的调研显示，对DLT市场结构能降低交易后处理成本、改善流动性和资产移动、提升资产负债表效率的预期在上升。其中对交易后处理成本改善的认可度从2023年的32%升到2025年的51%，流动性和资产移动从34%升到43%。

代币化也顺应了金融市场向“全天候运行”演进的趋势。投资者越来越期待连续交易、实时结算和基于钱包的无缝接入。

早期采用集中在收益最直接的场景，尤其是抵押品和流动性管理。它还可能为私募股权、基础设施、房地产这些传统非流动资产打开准入、释放流动性。

从价值链看，各方都有受益点。

发行人可实现自动化财资和动态融资、直接触达投资者；承销商通过实时簿记降低承销风险、做可组合的跨资产结构化产品；交易场所靠原子结算降低对手方风险；托管方自动化处理复杂公司行为；资管降低基金管理成本、做可定制的链上主动基金；终端投资者获得不可篡改的所有权证明，并能把代币化证券借出以产生额外收益。

Broadridge首席产品与战略官Germán Soto Sanchez：机构层面已能看到代币化规模化的早期证据，尤其在回购和抵押品，但更广采用要看流动性、参与度和更对齐的基础设施与监管。

市场有多大

当前规模约170亿美元，美国短债、债券和货基占55%以上，黄金和大宗商品约34%。

第三方机构对2030年的预测差距极大：麦肯锡1-4万亿，德意志银行研究院1.5-2万亿，Ripple和BCG 9.4万亿，罗兰贝格10万亿，ARK Invest 11万亿，BCG与ADDX 16.1万亿。

大多数估计聚在10万亿附近，但区间之大本身说明时点上的不确定性很高。

Blockstream首席营销官Peter Bain认为代币化在采用曲线上仅处于极早期阶段，技术发展曲线走得更靠前，但没有平台和基础设施的收敛，采用会一直慢。

Applied Blockchain创始人Adi Ben-Ari更乐观：逻辑很简单，更高回报、更低成本，做到了，2030年1-5万亿就站得住，节奏由监管塑造。贝莱德的Larry Fink和Rob Goldstein则把当前阶段类比成1996年的早期互联网。

2023年报告原估2030年4-5万亿，这个量级仍在合理区间，但资产构成变了，会有更多来自公开市场证券和高流动性抵押品，私募市场则更慢。

基准5.5万亿的测算，是从392万亿美元的全球潜在目标市场（TAM），按资产类别拆解渗透率得出的。悲观情形约为基准的一半，乐观情形约为基准的1.5倍。需要提醒的是，代币化不是魔法棒，底层资产本身得有需求，美国公开股票市场恰好有被验证过的全球需求。

四个分项如下。

公开固收。总盘168万亿，基准渗透0.9%对应1.4万亿。其中美国短债假设10%渗透、货基5%。短债天然适合代币化，流动性深、标准化、是回购和流动性市场的核心抵押品。

稳定币增长预计带来约1万亿美元的增量美债需求，其中一部分会迁向代币化短债和链上抵押品结构。货基则更复杂，依赖基金结构和现有市场基础设施，2020和2023年的流动性压力也让监管更审慎。

公开股票。占比最大的一块，总盘191万亿，基准1.9%对应3.6万亿。美国市场假设3%渗透对应2.6万亿。

背后逻辑是美国散户交易已占市场活动的20-25%，波动期（如2025年4月）能到约35%，其中约10%会逐步转向代币化分发渠道，反映千禧一代和Z世代等数字原生投资者的影响。

美国以外渗透低得多，约1%，因为市场结构更碎、散户参与低、监管和交易后处理现代化更慢。

Alphaparty Capital创始人Rob de Rozario：到2030年，至少在部分市场，公开股票可能有50%被代币化，驱动采用的是便利而不只是速度。

私募信贷与股权。各假设约1000亿美元。私募信贷因交易和法律文件更标准化、又常有资产支持，比私募股权更适合代币化。

私募股权和风投则因持有期长、回报J曲线、二级交易意愿低而更难。当前代币化信贷资产总额约50亿，其中资产支持信贷约20亿，企业信贷近7亿。

房地产基金。约2000亿美元，约占17万亿盘子的1%。当前代币化房地产仅约1.65亿，但增长极快，2024年涨约50倍，2025年再涨6倍，未来假设增速回落到年均约4倍。

Citi Services数字资产全球负责人Ryan Rugg：代币化资产要规模化运行，离不开现金和流动性的高效流转，链上支付基础设施是更广代币化的基础使能。

为什么代币化此前滞后

理解过去的障碍，才知道现在为什么不一样。

一是缺乏原生发行和全生命周期支持。早期多在给现成的链下资产做数字镜像，无法彻底释放潜在的效率红利。

问题包括基础设施不全（处理分红、拆股、投票、赎回的端到端能力缺位）、缺少链上结算资产（央行数字货币和银行级存款代币缺位，最后一笔钱还得退回传统轨道）、以及监管不确定（数字证券法律地位、披露要求模糊）。

二是二级市场流动性不足。代币化证券长期场外为主、市场割裂，做市商缺乏报价激励；很多产品门槛高、只对机构或合格投资者开放；跨境交易和抵押品使用还有监管限制。ESMA曾指出，这些壁垒加上缺乏标准化，会阻碍流动二级市场的形成。

三是跨链互操作性差。截至2025年5月，金融机构已采用至少72种不同账本，这些数字孤岛彼此不通。不过市场在收敛，行业正围绕更少的网络和互操作方案靠拢。

Chainlink的跨链互操作协议CCIP就是一例，2023年ANZ银行与Chainlink的合作演示了如何把私有许可链和以太坊等公链连起来，实现代币化资产的跨环境结算。

私募市场真是天然适合吗

私募市场常被当成代币化的核心用例，理由是交易慢、文档重、数据散，但实际体验是混合的。

理论上代币化能自动化合规检查、出资召唤和分配，也能把数据代币化以更可控地共享，还能通过财富渠道扩大私募资产的准入。一些更专门的用途是早期前沿，比如让投资者接入版税等收入流，或把资产用作抵押品。

但采用一直慢。Hamilton Lane、KKR、阿波罗已通过联接基金（Feeder Funds）向合格财富投资者提供代币化私募股权和信贷，但占总规模比例极小。监管和合格投资者要求仍在塑造参与，多数准入还是走传统渠道。

更根本的是，私募市场的结构本身限制了代币化的影响。交易大额、集中，少数公司贡献大部分量；即便半流动结构，赎回也受限。代币化能改善准入、降低运营摩擦，但改不了底层资产的流动性属性，造不出有意义的二级流动性和价格发现。

代币化如何重塑资本市场

代币化有潜力重塑资本市场结构，但红利不会即时，平台碎片化、混合运营模式和监管不确定会塑造这段过渡。

重心会落在对发行和结算轨道的控制上，偏向那些能在受信任框架内整合两者的机构。新进入者倾向于推动创新，但拥有规模、资产负债表实力和客户关系的现有机构，如果适应得当也能受益。

重塑资本市场结构

代币化不会消灭核心市场功能，但会改变这些功能如何被交付、连接和定价。

PwC全球数字资产负责人Matthew Blumenfeld：这不是技术升级，而是市场结构的改变，重新设计了准入、分发和透明度。

降低资本成本，但近期会先碎片化。共享账本让所有权转移和结算近实时发生，压缩对账和交易后处理层。全面去中介不太可能，结算最终性、风险管理、监管这些核心功能会保留。

效率估算上，一张10亿美元规模的债券链上发行可能省约200-300万美元，也有研究指向约24%的交易成本下降，但红利要时间兑现，初期资产分散在多个不互通的平台上甚至会加剧碎片化。

从资产换现金转向资产换资产。抵押品互换、券券交换、多资产原子化交易，降低对现金作为中间媒介的依赖。

费用压缩，同时冒出新收入池。处理和中介相关的传统费池可能被压缩，但代币发行结构化、抵押品优化、数据分析、智能合约生命周期服务会成为新来源，净效果是价值在栈内重新分配而非简单减少。

价值链垂直整合。代币化让发行、交易、结算、托管更紧密整合，控制点向基础设施提供方和平台运营方转移，利好垂直整合模型。但这不等于封闭系统，跨网络互操作仍然关键。

结算资产成为战略锚点。用稳定币、银行代币还是央行数字货币结算，会影响流动性集中度、对手方风险、监管接受度和互操作性。实践中，机构会把发行和交易对齐到自己信任、也能规模化接入的结算轨道。

实时抵押品管理。代币化能支持日内抵押品调动，比如日内回购按分钟计息而非按整日，改善流动性。

流动性和互操作决定规模。 早期市场会因平台、协议、流动性池割裂而碎片化，弱化网络效应。早期的链上债券发行证明了技术可行，但常是孤立交易，投资者得为单笔交易上新平台。

更务实的路径是混合模型，比如数字原生票据（DNN），把数字发行和现有交易后处理结算轨道结合，不用把整个市场栈搬上链。互操作不只是连区块链，而是把代币化资产和现有托管、交易所、结算系统、工作流和流动性池打通。

混合过渡模式必然先于规模化。 通往代币化市场的路不是线性的。近期现实是资产、现金、记录散落在遗留系统、私有账本和公链之间，带来对账、风险管理、合规上的复杂性，以及所有权、责任、跨链失败等未解的法律问题。

采用更多由能否驾驭这种混合复杂度决定，而非技术本身。代币化市场还需要传统资本市场能力和数字资产能力的结合，把这些技能整合进现有机构，可能和技术本身一样难。

Brevan Howard Digital首席投资官Chris Rayner-Cook：代币化的杀手级用途是资本效率。它带来的不只是更快结算，而是原子结算，移除了逼着机构持有大额资本缓冲的对手方风险，再叠加可编程性，决定了释放出的资本能多高效地被重新部署。

当下最大瓶颈是统一的数字身份标准，尤其要兼顾隐私，受监管机构的核心约束不是能不能交易，而是能不能确认对手方是谁。至于面向全球投资者的最后一公里分发，主要瓶颈也是监管和投资者保护框架，而不是技术。

谁控制生态

随着运营摩擦下降，焦点会集中到两个结构性控制点：资产发行与分发的控制，以及结算货币轨道的控制。

能在受信任框架内规模化整合两者的机构，会获得结构性优势：把从发起到发行、交易、结算、托管、抵押品管理的完整交易闭环内化；跨资产层和货币层两头赚钱；用一边的定价补贴另一边的平台式打法，参考亚洲那些超级App的逻辑；以及影响互操作框架、抵押品资格和智能合约设计，从而定义标准。

据此分出四类玩家。

生态统筹者：部分银行、资管和稳定币发行方，同时握住资产发行和结算轨道，能影响市场设计和价值分配，但优势取决于在结算层达到规模和监管接受。

分发驱动的挑战者：数字券商、金融科技和财富平台。当发行门槛降低，瓶颈从制造转向分发和客户触达，掌握客户关系和数据的人会吃到价值。

现金基础设施提供方：稳定币发行方和没有代币化资产产品的银行，坐在结算流中心赚储备收益、浮存和交易费，但如果不向资产发行或分发延伸，角色可能被困在基础设施层，利润随竞争被压薄。

最受冲击的：传统交易后中介。两头都不占，随着结算变快、变自动、变原子化，靠对账和处理复杂度吃饭的收入会被压缩。它们不会消失，但要往抵押品管理、跨系统互操作这类更高价值的服务转。

Securitize的Suzy Singh和Giang Bui：把资产代币化本身是易事，技术已被验证，难的是资产上链之后的效用和分发，没有效用，代币化只是一个静态的所有权记录。

流动性是首要挑战，代币化改不了资产底层的流动性属性，造不出流动性，重点要转向搭二级市场和交易基础设施。

不同客户，不同采用路径

机构客户由信任和规模主导。大型资管和企业更倾向熟悉的、受监管的对手方，代币化是叠加在现有关系上，不是取代它，它们不会迁到引入平行流程的割裂平台。

财富客户（高净值和超高净值）对代币化目前更多是概念，没人主动在要代币化股票或7×24市场。要让他们动，得有实打实的好处：更好的私募市场准入、更强的流动性、更优的税务或收益结果。

潜力更清晰的是另类资产和数字原生资产，那里代币化能带来分数所有权、可编程性等新特性。

零售客户这边，代币化能拓宽准入，但准入不等于参与。能不能用起来，取决于够不够简单、价值够不够清楚。最终驱动零售采用的不是代币化本身，而是它能否无缝嵌进日常金融活动。

Citi Wealth数字资产负责人Deborah Querub：我们正处在历史上最大的一次财富转移中，下一代技术原生，期待价值像数据一样快速流转。

一个总判断是：约束不是技术，而是投资者采用。定价、收益、流动性、风险这些经济理性永远比底层结算机制更重要，除非代币化能带来明确的经济优势或无缝嵌入现有流程，否则投资者行为不会改变。

新市场参与者的出现

新的市场结构会让更广的参与者进入资产生命周期。新进入者能直接在区块链原生基础设施上搭建，没有遗留系统包袱，产品开发更快、实验更灵活。

它们会聚在几个核心功能上：发行与结构化基础设施、交易与流动性供给、托管与资产服务、身份合规与信任层、底层基础设施与互操作。

但低技术门槛不等于低门槛。牌照、托管、合规这些监管要求依然厚重，机构采用还是看信任、安全和运营韧性。真正的差异化是能否把基础设施、监管对齐和规模化流动性组合在一起。

现有机构需要演变和适应

现有金融机构会留在生态中心，但要应对新进入者的竞争。变现可以靠现有和新兴服务两端。

近期机会在发行平台、托管、咨询和经纪交易服务。新兴机会在做市与流动性供给、数据分析、收益类产品（结构化产品、借贷、抵押品融资）和资产管理。

以太坊联创、Consensys创始人Joseph Lubin：美国头部金融机构正在拥抱去中心化基础设施来提供7×24链上市场，一个建立在开放协议和共享基础设施上的新金融体系正在打地基。

最棘手的近期挑战是代币化系统和遗留系统的共存。机构得跨混合环境运营，并行跑两套流程、搭连接、管新的合规和对账要求，初期成本密集，效率红利的兑现因此被推后。

基础设施设计选择

底层架构的选择，是在开放（流动性与分发）、速度（可扩展性）和控制（合规与对手方管理）之间做权衡。三种主要模型如下。

公链无许可：对所有人开放，理论流动性最高，互操作高，但隐私低、所有交易可见，可扩展性靠Layer-2和模块化架构改善，代表是以太坊和Solana。

私有许可：封闭网络、可控高吞吐、隐私高，但流动性受限、原生互操作弱，代表是Hyperledger Fabric和R3 Corda。

公链许可：开放但准入受控，流动性介于两者之间，隐私可配置（如零知识证明），代表是Canton Network和Provenance。

一个常被忽略的维度是结算资产，也就是用哪种货币层。机构往往不是孤立选基础设施，而是先选信任的结算轨道，再对齐资产发行。

合规也越来越多在应用层实现，身份、KYC/AML、转账限制可以通过智能合约和中间件嵌入，让公链也能支持受监管场景，开放和合规之间的传统取舍因此被弱化。

早期机构多选私有许可或混合模型，但越来越多发行开始上公链，尤其是货币市场基金和政府证券这类标准化、流动性好的资产。

贝莱德的代币化美债基金BUIDL在以太坊上线后扩展到多条链，富兰克林邓普顿的链上政府货基FOBXX从Stellar扩展到以太坊等网络。随着代币化成熟，关键设计问题已不再是公链还是私链，而是如何把基础设施、合规层和结算资产组合成一个连贯的运营模型。

代币化的相关风险

监管机构指出的脆弱点，几乎都不是技术问题，而是所有权、结算完整性、投资者保护这些核心金融原则在链上重构后能否守住。

私人货币结算风险。用稳定币结算可能引入信用、流动性和赎回风险，压力情景下兑换成央行货币的能力可能受损。

当前稳定币还有预筹资金等结构性限制，市场因此在探索受监管银行发行的代币化存款和代币化货基，作为可产生收益、高质量、更可扩展的链上流动性。多种数字货币并存，挑战的是支撑金融信任的货币单一性，也可能在压力期放大传染风险。

所有权权利不清。代币化可能把经济敞口和法律所有权分开，持有代币不一定等于对底层资产有可执行权利，在破产、托管和跨境执行时会出现模糊地带。原生发行的代币化资产能缓解这点，但要看司法辖区是否承认。

投资者保护与披露缺口。代币化资产可能被包装得像传统证券，却在权利、风险、底层结构上语焉不详，错售风险上升。包括CLARITY Act在内的立法努力，正是要确保代币化工具达到和传统产品一样的披露和保护标准。

混合模型与碎片化风险。链上资产配链下流程，可能带来不透明、运营复杂和责任不清，把对手方风险这类传统问题重新引回来；平台间碎片化还会降低流动性效率、限制净额结算收益。

资产选择与流动性风险。代币化不会均匀改善所有资产。早期常聚焦于易发行而非天然有交易需求的资产，如果底层缺流动性和买盘，代币化本身改不了基本面，结果是薄交易和割裂的流动性池。

新兴系统性风险。当发行、分发、结算的控制权集中到少数平台，锚定流动性或掌控结算轨道的机构会变成关键节点，系统对少数参与者的依赖上升。

互操作性提高效率的同时也给传染开了新通道。原子化结算降低对手方风险，却引入了对智能合约、预言机、跨链桥的依赖，这些组件失效可能扰乱结算流。

下一站：链上金融

代币化资产和链上货币规模起来后，下一站是它们在链上金融系统里的使用。到目前为止，DeFi主要靠加密原生资产和自成一体的流动性池，结果是流动性碎片化、波动大。

代币化能改变这点：把债券、基金、存款这类更高质量的抵押品带上链，支持更稳定的流动性；再借原子结算和可编程性让资产和现金一起流转，提升资本效率、打通链上活动与传统市场结构。

但DeFi不会取代传统金融，更可能演化成混合模型，让抵押品和资金管理这类高质量、流动性好的场景先上链。

从加密原生DeFi到机构采用

数字资产正从单纯的加密货币交易，演进为一个把代币化资产和链上货币（稳定币、银行代币、可能还有央行数字货币）结合起来的更广金融架构。

DeFi有过明显但波动的增长。总锁仓在2021年峰值约1800亿美元，2022年随加密市场回调和一系列暴雷大幅下挫，之后回升，2025年峰值约1700亿，当前约1000亿。

下一阶段的发展更可能靠真实和金融资产上链，而非投机活动，从而扩大抵押品基础，支撑更可持续的收益。

Broadridge的Germán Soto Sanchez：对终端用户，价值不只是效率，而是接入收益（如借贷协议）、分数所有权，以及过去对很多人不可及的资产类别（如私募资产）。

DeFi有几个特性是传统系统较难复制的：7×24的连续市场，对全球抵押品的实时流转、跨境跨币种的外汇资金流向和大额财资操作尤其有用；原生支持券款对付（DvP）机制的原子结算；以及资产和货币层的可编程性，把保证金、付息、抵押品触发等逻辑直接写进代码。从静态持有转向可主动调用的抵押品，是DeFi价值主张的核心。

代币化作为链上金融的驱动，体现在三点：扩大链上资产宇宙，引入更稳定熟悉的抵押品；通过把代币化资产和链上货币配对，让DvP和抵押品流转原生发生在链上，减少链下对账；以及通过提供类似现有工具的资产，便利机构参与。

在美国，Digital Asset Market Clarity Act指向更结构化的监管框架，包括对数字资产更清晰的分类、厘清SEC和CFTC的监管分工。法案仍在参议院推进，但方向是监管越来越清晰。

围绕稳定币收益和链上激励的争论，则凸显了创新与金融稳定之间的取舍。跨链、标准和结算资产的碎片化可能限制无缝互操作，采用因此会渐进。近期落地集中在高质量抵押品和资金管理，长期可能延伸到证券化和结构化融资等更广的信贷市场。

机构视角与技术标准

全球标准制定机构的视角

四家机构口径基本一致：代币化仍在早期，结果取决于基础设施、监管和结算框架如何演化。

金融稳定理事会（FSB）关注金融稳定影响，在2024年报告中指出代币化目前规模小，不构成对全球金融稳定的实质风险，但提醒一旦加速采用风险可能浮现，需密切监测。

国际证监会组织（IOSCO）关注当下市场，指出活动集中在少数用例和辖区，效率和透明度的好处尚未规模化兑现，碎片化、缺乏互操作、缺少广泛使用的链上结算资产是主要约束，风险大体与传统市场一致但以新形式出现。

国际清算银行（BIS）取系统视角，把代币化看成货币金融体系演进的下一步，一个把央行准备金、商业银行货币和政府债券结合的代币化统一账本可以支撑这一转变，但系统必须守住单一性、弹性和完整性这些核心原则。

国际货币基金组织（IMF）把代币化框定为金融架构的结构性转变，而非边际效率改善，好处依赖清晰的政策框架、法律确定性、安全的结算资产和强治理，若缺失这些前提，代币化反而会因其流转速度极快、节点过度集中和市场碎片化，进一步放大金融系统的不稳定性

综合 IOSCO、BIS 和 IMF 的观点，三大机构对核心瓶颈的担忧高度一致：互操作性、法律确定性与结算机制设计。如果这三大难关无法攻克，代币化的发展就会一直不冷不热，所谓的效率红利也只能在局部场景中兑现。

代币化标准与互操作性

随着市场的不断演进，技术标准在互操作性、合规控制以及系统可扩展性方面的权重日益凸显。正是这些底层标准，严密定义了数字资产将如何在跨链及不同账本环境中实现规范的发行、转移、结算与治理。

在以太坊生态内，ERC-20和ERC-721奠定了同质化与非同质化资产的基础框架；而新一代的ERC-1400等证券型代币标准，则硬性嵌入了转账限制、白名单身份验证、投资者权限和合规控制等精密逻辑，旨在为受严苛监管的资产上链提供坚实支撑。

区块链之外的传统领域亦在加速共振。例如，支付领域的巨头联盟——PCI安全标准委员会（PCI SSC），已出台详细指南，指导机构利用令牌化（Token）技术来替换极其敏感的底层支付卡数据。

推进更高水准的标准化，能有效击碎市场碎片化、润滑平台与结算资产间的操作、并铺平更广泛机构进场的道路。

然而，这一进程目前处在拓荒的早期，多套技术框架仍在不同的司法辖区、底层架构各异的网络和复杂业务场景中展开着激烈的角逐。