从投资视角解析以太坊经济模型

本文作者为LynAlden，由Rachel、陈一晚风翻译。

比特币创始人中本聪在2008年通过白皮书解决了数字稀缺相关的难题，并于2009年推出了比特币。比特币推出之后，随之而来的是更多其他数字货币项目。

目前CoinMarketCap已经列出的有8000多种数字货币资产。按市值计算，以太坊是仅次于比特币的全球第二大数字资产，并且，在以太坊之上实现了由其他代币组成的庞大生态系统。这使以太坊成为该空间中唯一的其他主要网络效应。

许多人问我对以太坊的看法以及为什么我不投资以太坊，即使我投资了比特币。所以下面我将从投资者（而不是开发者）的角度对以太坊协议进行分析。

以太坊由Vitalik Buterin（V神）于2013年提出，于2014年获得众筹，并于2015年启用。

当时只有19岁的V神想要创建一个去中心化应用程序的平台。大型游戏制造商暴雪（Blizzard）使他的游戏角色变得神经质，他开始了为期多年的寻找技术解决方案的努力工作，以纠正这些可怕的不公正现象：

我在2007年至2010年期间很开心地玩了《魔兽世界》，但是有一天暴雪从我心爱的术士的《虹吸生命》中移除了伤害成分。我哭着入睡，那天，我意识到中心化服务可能带来的恐怖。

 ——V神

他描述了在2011年发现比特币的情形，在此之后，一场“大火”被点燃。

比特币使用区块链作为储蓄和支付技术，基础层非常简单。它专注于出色地完成一件事情：存储和结算价值。可以在此基础层之上构建其他层，以利用其存储和传输值的能力来实现更复杂的目的。闪电网络就是一个例子，该网络增强了比特币的可扩展性，可用于小额支付。

另一方面，以太坊是V神尝试在协议基础层内将区块链技术更广泛应用的尝试。他已将以太坊标榜为“世界计算机”，就像不受任何中央实体控制的应用商店一样。这就像具有内置代币系统的分布式操作系统，程序员可以使用该生态系统来创建、使用自己的代币的分散式应用程序或DApps。

以太坊的基础技术基于智能合约，是指区块链中某些事件发生时触发的已编程协议。它要求以太坊代币的一部分来支付矿工在区块链上执行的智能合约。

1.应用范例

以太坊已被用于创建各种项目，DappRadar是众多站点中的一个，可让您浏览以太坊和其他智能合约协议类别中的分布式应用程序。

最受欢迎的例子之一是稳定币。机构可以将法定货币存储为抵押品，并启动基于以太坊协议运行的代币，这些代币与法定货币进行1:1备份，因此倾向于保持稳定的价格，基本上都是对标美元，利用区块链技术传输和存储代币。用户必须依靠第三方来信任第三方，因为他们必须相信代币的托管和抵押是可靠的，但是在交易对手之间交换代币是未经许可的。

DeFi在2019年和2020年变得非常流行，这些应用程序复制了各种银行功能，包括赚取收益、借贷或兑换代币。例如Uniswap，这不是一家中心化交易的公司，而是基于区块链技术和激励机制以分布式运行的交易所。

还存在许多其他协议为这些交易所提供流动性，通常被称为“流动性挖矿”，用户可以分散地存放代币并收取利息，其他人可以借用代币并支付利息。因为大多数情况下都没有手动或人工信用检查和风险分析，所以这些系统通常依靠超额抵押政策来获得贷款。

博彩和赌博也是一个重要的兴趣领域。早期的例子就是加密猫CryptoKitties，该游戏允许用户购买、收集、繁殖和出售加密猫，每个代币代表一只猫，并且每个都是唯一的。生成后，用户将拥有自己的猫代币，而且没人会像暴雪对V神钟爱的术士那样，将猫代币从他们手中拿走或更改。加密猫非常受欢迎，以至于在2017年底严重堵塞了以太坊的网络。

资料来源：CryptoKitties

如今有许多基于加密的游戏，我不像以前那样玩游戏，但是如果我玩，我当然可以理解为什么区块链可以为游戏生态系统增加价值，让用户可以独立于游戏发行商持有的物品、宠物、角色，甚至还可以让其他游戏识别这些物品、宠物、角色，这种想法自然很酷。

然而，值得注意的是，许多基于加密的游戏目前都是在以太坊的竞争对手上运行的，例如EOS和TRON。

广义而言，非同质化代币NFT是需求，也是近期关注的领域，与诸如比特币或以太坊之类代币的流动和标准化单位不同，非同质化代币是一种独特的收藏品，例如可以交易的独特数字小猫，一件数字艺术作品、活动门票或域名，也可以在区块链上交易。

社交网络和其他系统也是DApp生态系统中存在的项目。从理论上讲，天空是极限，但问题是它们是否具有足够的经济意义。

在审查去中心化应用程序时，我的关注点之一是很多用例都是循环和投机的。

以太坊广泛用于加密货币的去中心化交易、稳定币、交易加密货币的流动账户单位、借贷和赚取加密货币的利息，这是一种实践，可作为以太坊的流动性、借贷来源，也用于以游戏化的方式赚取或交易各种加密货币。

因此，这是一个由加密货币支持的大型操作系统，目的转移加密货币。现实世界中健康的银行系统将由人们存钱，银行为抵押和商业融资提供各种贷款以产生现实效用。

另一方面，基于投机的银行系统将由一群银行吸收存款，然后向附近股票市场的投机者放贷，再加上使这变得容易的技术提供商，由这些投机者进行交易，主要由那些银行的股份，技术公司的股份和证券交易所的股份组成，从而形成庞大的循环投机党。到目前为止，以太坊最大的用例是该基于循环投机系统的分布式版本。

有些游戏本身很有趣且值得收藏，但是在很大程度上，以太坊目前主要是关于分布式金融和投机性交易。

与中心化的竞争者相比，其中一些去中心化的金融应用程序（例如交易所和流动性挖矿）变得更受欢迎的主要原因是它们绕过了KYC。

政府试图对受监管的交易所和托管人实施KYC检查，以便他们可以跟踪谁在买卖加密货币。他们可以对公共区块链进行分析，但是为了使他们能够执行税务欺诈或其他诉讼案件，他们希望能够通过在出口和入口点上尽可能多地设置KYC网关，将区块链交易链接到特定个人。

去中心化的应用程序使操作变得更加困难，对于希望保护隐私的用户当然更具吸引力。近几十年来，政府监视的增加已成为发展隐私技术或离网交易的关键催化剂。换句话说，如果今天发明了现金，那将是非法的，因为政府很难追踪，而且他们不希望这样做。

如果中心化交易所和中心化加密银行受KYC规则约束，而去中心化交易所和去中心化加密银行不受约束，那么我们当然应该期望非KYC分布式版本有所增长，除非对它们进行监管打击。

在以太坊上运行代码比在Amazon Web Services上运行代码要昂贵。有些游戏或服务专门使用了区块链技术，例如强制执行非同质化代币的数字所有权，但除此之外，其中许多游戏或服务是复制服务，例如加密货币交易所或放贷机构，在不使用区块链的情况下也可以很好工作。因此很多增长似乎都围绕着KYC，从而变得有些“无许可”。

但是，问题在于该生态系统尚未像预期的那样分散化，一旦受到监管部门的打击，就会有很多攻击面。

1.第三方以太坊节点运营商

比特币的设计从一开始就是为了让运行完整的节点变得简单。实际上，该设计要求是2017年比特币臭名昭著的“分叉之战”的核心，易于运行的比特币节点核心版本胜过它的硬分叉，硬分叉增加了块的大小，使其更难运行一个完整的节点以换取更高的网络吞吐量。

这对于比特币非常有效，因为在基础层上，它专注于很好地完成一件简单的事情：存储和传输价值。这是一个简单的区块链。

以太坊更加复杂，并且在基础层上有更多目标，因此节点情况更加复杂，并且某些DApp对节点的要求很高。

自至少2018年以来，人们一直在指出以太坊DApp生态系统相当依赖于Infura等第三方大型节点运营商。目前情况仍然很严重，具有讽刺意味的是，Infura使用Amazon Web Services，因此存在两层集中化。

以下是Infura对其产品的描述：

这是另一个第三方节点运营商Alchemy对其产品描述：

在以太坊上运行的应用程序比在其他平台上的常规应用程序更分散，但是如果它们正在做的大部分事情都绕过KYC规定，并且政府决定严厉打击这些做法，那么它们就具有相当大的集中式攻击面。政府可以禁止云提供商托管以太坊节点，而他们可以追查这些提供大规模节点服务的公司，不一定会降低以太坊本身，但会使DApp更加难以运行，从而威胁到生态。

如果政府对以太坊的第三方节点服务进行镇压，那么DApp运营商之间将争先恐后地寻找无需这些集中的第三方即可有效运行其应用程序的方法。

在2020年8月播客的一集中，Peter McCormack向V神提问：“以太坊对Infura的依赖程度如何？”

V神回答：

首先，我认为以太坊网络并不依赖于Infura。就像Infura明天消失，您知道以太坊网络将继续运转，并且每个拥有以太坊完整节点或以太坊轻型节点的人仍将继续正常运行。

以太坊应用程序肯定会变得更难使用，与此同时，有可能不用依靠Infura就可以使用以太坊应用程序。

就像我认为在Metamask中可以将端点欺骗到本地节点，并且存在诸如以太坊轻客户端之类的东西，例如您可以运行Geth light，而其他一些实现也具有轻模式，这也就像比特币一样进行区块顶部验证，实际上在以太坊中，我们甚至竭尽全力使轻客户端更强大。例如以太坊有一个称为状态树的概念，其中我们不仅致力于交易，而且致力于账户余额。因此，给定一个块，就像给定一个区块的标头一样，即使是位于区块顶部的一小段数据，您也可以创建一个非常简短的证明，以密码学方式证明您知道特定对象的余额是多少？ 

而且，这些绝对是我们可以尝试做得更好的事情，并且我们在为此做得非常努力。就像，您知道，很多正在进行努力的工作，例如为Metamask之类的东西创建一个更加分散的后端。如果您愿意，您绝对可以将其连接到整个节点甚至是轻节点。

在2020年10月活动中，V神进一步阐述了这个问题：

您可以拥有不同级别的验证。因此，例如在分片环境中，您不必亲自检查每一件事，而是有一些类似的技术，例如数据可用性验证，例如可以概率性地验证正确性。您可以验证信标链碎片，可以检查欺诈证明，可以运行无状态客户端，甚至可以运行轻客户端，这比信任某些服务器要好，而且我认为对于更多人来说，做这些事情对于生态系统来说更健康，人们更愿意去做这些事情。例如，我对您知道Metamask仅是直接与Infura进行对话的客户这一事实感到不满意。

我的意思是说，我意识到目前没有更好的方法，但这绝对是我们应该尝试的一种方法，并且有很多好的项目正在尝试通过工程师的努力，甚至例如Eth 2的设计都比Eth 1更简单，更好的轻客户端，因此我们希望像Metamask之类的东西最终能够随着时间的推移而适应它。

2020年11月，随着Infura下跌，市场上显现了部分风险。许多交易所不得不暂时停止允许提取以太坊代币和基于以太坊的各种代币。

Infura将问题与以太坊客户端之一的Bug关联：

今天早些时候（2020.11.11），Infura在我们运营的四年中经历了最严重的服务中断。我们意识到我们是许多出色产品和项目的重要基础设施。我想向所有用户和生态系统表示歉意。我们认识到您对我们的信任，我们永远不会掉以轻心。我想与您分享这次事件的细节，以便使所发生的事情透明化，使您可以放心，我们的服务会更好，甚至更具弹性。

2.安全问题

2020年有许多备受瞩目的DeFi黑客和漏洞。

这与在基础协议没有任何问题的情况下被黑客入侵的交易所或托管提供商不同。相反，许多此类DeFi黑客和漏洞在其所利用的基础协议中均存在缺陷，从而导致用户资金损失。换句话说，这是以太坊启用的代币协议层上的一个更基本的问题。

当以复杂的方式涉及多个协议，其中许多协议在哈希率或其他保护方面的安全性较低时（例如网络效应和许多山寨币的安全预算薄弱，或者存在漏洞的高度复杂性 ），则更容易发生黑客攻击。

3.未知问题的解决方案

综上所述，在交易加密货币和其他目的时，对于将稳定币用作流动账户单位的需求很大，对去中心化加密货币交易所和去中心化加密货币流动性提供者的需求很大以及对基于代币的游戏、社交DApps的需求也很大。以太坊在金融DApp中占有很大的市场份额，而一些规模较小的竞争对手在游戏、社交DApp中占有相当大的市场份额。

以每行代码执行的成本来衡量，这些DApp的效率不如中心化应用程序，但是由于人们希望绕过KYC法规，并且由于稳定币目前在加密货币交易领域非常有用，因此存在大量需求。

但是，具有讽刺意味的是，满足此需求的以太坊解决方案具有半集中式集群。尽管它比纯粹的中心化系统更分散，但实际上并不是某些人希望的分布式程度，V神也认同这一点。这些中心化的集群为政府提供了潜在的攻击面，使他们可以严厉打击受监管的、完全集中化的和受KYC监管的公司。

几乎可以说这是对相当集中化的系统进行权力下放的表象。这是朝着权力下放迈出了一步，但并不是当前形式的真正权力下放。

以太坊用于各种代币中都存在安全性问题，并且大多数生态系统都是循环的。到目前为止，以太坊DApp并非主要为非加密行业提供广泛的成功服务，而是其主要用例是作为交易、借贷和转移各种加密货币的平台。这种循环投机可以非常迅速地推动开发和价格上涨，但是如果情况相反，也可以迅速瓦解。

以太坊面临着来自其他公链的竞争，例如Cardano、TRON、Polkadot等。

就像其他代币无法从比特币的扩张网络效应中抢占市场份额一样，这些智能合约协议比以太坊小得多。所有这些相加都比以太坊的市值要少，因此与它们相比，以太坊已经实现了网络效应。

但是，它们与以太坊的差距并不像将某些代币与比特币相比那么大，因此值得关注。同样，有些智能合约平台将自己与比特币联系在一起，RSK就是一个早期的例子。上周发布的Stacks 2.0是在比特币之上构建的协议，可以使用比特币作为结算层，将智能合约和DeFi引入比特币网络。该项目资金充裕（来自SEC实际监管的数百万美元融资），他们还为DApp开发人员发放资金，以启动网络效应，该项目是否会成功还有待观察，但关键是在这个项目和一些较小的独立协议之间，以太坊在进行转型时会遇到一些竞争。

以太坊（Ethereum.org）描述了其当前协议中的一些问题：

高需求推动了交易费用，使以太坊对于普通用户而言变得昂贵。运行以太坊客户端所需的磁盘空间正在快速增长。保持以太坊安全和去中心化的底层工作量证明共识算法对环境有很大影响。

为了解决与以太坊网络相关的一些问题，包括V神在内的核心开发人员已经在以太坊2.0上进行了多年的研究，这将对该协议的核心产生巨大的改变。

首先，它将从工作量证明机制（PoW）转变为权益证明机制（PoS）。

在比特币使用的PoW机制中，矿工将处理能力专用于解决难题，当解决一个难题时，它将为区块链添加另一个块，这意味着一堆交易会得到处理。正确的区块链是由网络多数决定的最长的区块链，在PoS机制中，不通过提供处理能力来验证交易，而是通过证明它们拥有加密货币的单位来进行验证，并且无论哪个链被更多的货币持有者验证，都会获胜。

如果工作量证明区块链发生分裂，这意味着对于哪个区块是最新区块存在争议，那么矿工一次只能处理其中一个区块，最长的区块链最终会被大多数人接受。在矿工不同意最新区块的情况下，每个矿工都必须选择它认为正确的链，并投入处理能力向该链添加更多的区块。不可避免地，一个链将超过另一个链，大多数矿工都以此为基础，而该长链将是赢家，较短的链将被丢弃，所有为其提供处理能力的矿工都浪费了他们的钱。

PoS机制使用的能源较少，但在安全性和分散性方面却是未经证实的技术。实际上，对这一领域的持续研究是导致以太坊2.0推迟多年完成的原因之一。PoS机制一个固有问题是在多个链上同时验证交易没有成本，有利益攸关的人不需要贡献一个链，而是可以同时验证其代币上的所有拆分，因为它不需要太多的处理能力，因此也不会因出错而付出任何代价，他们不必只选一个，那么如何解决链与链之间的纠纷？

有各种各样的解决方案，这是近年来研究和开发的一部分，出现了许多不同带有PoS机制的区块链。总的来说，区块链需要一种方法来意识到分裂并惩罚股权证明验证器，以验证最终不是最长链的任何链。这增加了犯错的成本，并激励人们仅验证利益相关者真正认为正确的链，就像PoW矿工必须做的那样。以太坊2.0将具有从无法正确完成其工作的验证器中删除以太坊代币的机制，这会导致需要承担错误或攻击网络的巨大成本。

以太坊在其当前工作量证明系统上的哈希率远低于比特币的工作量证明系统，并且使用GPU而不是像比特币那样使用ASIC。ASIC是具有物理供应限制的专用硬件（对于攻击者而言，要获取大部分资源要困难得多；攻击者可能需要现有矿工使用现有硬件参与其中），而GPU具有通用性且用途广泛。从理论上讲，有人可以在短时间内购买大量的云GPU功率，然后尝试对以太坊1.0进行51％攻击，而这种操作比尝试对比特币进行51％攻击要便宜得多，而且没有专门的硬件或供应链限制。

所以，我可以理解为什么以太坊的开发人员对PoS感兴趣，因为低哈希率和基于GPU的挖矿。假设它在没有隐藏攻击面的情况下按预期工作，而这些攻击面并没有被考虑在内，那么证明利害关系应该会使以太坊的攻击成本比目前更高。然而，对于任何一种新的安全模型，都需要数年的时间来实际证明它的抗攻击能力。事情越复杂，惊喜就越多。

以下是比特币与以太坊的工作证明哈希率比较：

来源：BitInfoCharts

哈希率的巨大差异并不是评估每个网络攻击成本差异的指标（因为它们具有不同的硬件，GPU的单位处理能力更昂贵），但它仍然有助于进行有用的比较。

此外，通过对数形式的哈希率差异来放大一些细节，以太坊最近刚刚恢复了与2018年中期峰值相同的哈希率，而比特币的哈希率目前是2018年峰值的三倍。因此，自那时以来，以太坊的安全性一直保持不变，比特币的安全性增加了两倍。

1.以太坊2.0推出

以太坊开发人员多年来一直致力于以太坊2.0的更新，经历了多次延误，并打算在2022年之前完成它，最终可能会被延后。我不怪他们，这非常复杂。

首先，发布了一个信标链，它与现有的以太坊区块链并行运行，这是在2020年12月完成的。其允许抵押，意味着以太坊持有者可以提交一定数量的ETH来操作验证器，该验证器将验证交易。任何拥有32个ETH的人都可以操作验证器，持有量较少的人可以加入验证器池。这是股权证明模型的核心。

其次，将创建多达64个分片。与其说是一个链，不如说有数十个称为分片的并行链，它们在以太坊2.0上处理交易并与信标链连接。这将从根本上增加系统的交易吞吐量。每个验证器一次只能操作一个分片，以验证在该特定分片上进行的交易。分片可能会带来安全问题，例如如果验证者可以选择要对哪个分片进行操作，则对一个特定分片进行51％攻击不会花费很多钱，因此，信标链必须在某种程度上随机地协调验证者，以便防止这种可能性。

第三，一旦所有这些都运行了，当前的以太坊1.0链将停靠到其中一个分片中。到那时，以太坊2.0诞生了，可以考虑脱离alpha开发和进入beta开发，以便在运行时进一步完善。然后在一段时间内没有重大更改的某个阶段，可以认为它脱离了beta开发。

此外，还有Rollups和其他侧链解决方案，与比特币网络使用Liquid和Lightning作为辅助层来提高吞吐量的方式有些相似。随着这些发展，存在一个疑问，即是否需要分片，这又回到了基础层本身正在开发中的问题上。

但是，这都可能会发生变化。Ben Edgington最近在The Block上发表的文章概述了路线图的变化：

一年前，以太坊2.0有了一个清晰的线性路线图。第0阶段（信标链）之后是第1阶段（可伸缩性分片），第2阶段（抽象执行引擎），最后是Eth1将在此上层结构之上合并到Eth2。第2阶段的设计看起来似乎比预期的要花费更长时间，与此同时压力也开始增大，以使Eth1尽可能早地合并到Eth2中。因此我们插入了第1.5阶段，Eth1的“提升和移位”可以直接执行到Eth2分片中。

随之而来的是，出现了一个完全不依赖分片的全新的缩放范例，这就是Rollups。今年10月，V神提出了一个新的以Rollups为中心的以太坊路线图，作为实现可扩展性的途径。Rollups是一种所谓的Layer2技术，它将大量计算和存储负担从区块链中移出，并且仅使用链即可从其安全保证中受益。它们以不同的形式出现，ZK Rollups和Optimistic Rollups，具有不同的权衡，并且该技术是新生的仍处于起步阶段。在以太坊2.0完全交付之前，Rollups很有可能提供以太坊所需的大部分可扩展性。

无状态以太坊（尽管Rollups可能会缓解以太坊状态膨胀的一些压力）以及有希望的新加密技术（如Kate commissions）也提出了令人振奋的新方向。

经过所有这些工作，我们的漂亮整洁的第3阶段路线图现已从V神的最新更新演变为“蜘蛛网”。我相信，如果有任何社区可以开展这项工作，那就是以太坊社区。

以太坊在几年后会是什么样？很难说。如果在接下来的几年中所有方面都按部就班，那么坚决相信以太坊投资者将获得丰厚的回报，但是随着技术路线和总体架构的改变，在基础层上也存在巨大的风险和缺乏明确性。

2.以太坊货币政策

比特币支持者对以太坊的批评之一就是它的货币政策是变化的，而比特币是不变的。

比特币平均每10分钟产生一个新块，并且每次发生时，都会创建一定数量的新代币。比特币投资者可以相当精确地告诉您，例如2026年8月将有多少比特币。

除非大多数去中心化网络都同意，否则比特币将不会超过2100万枚或改变这种呈指数下降的发行率，除非将来出现一些安全问题迫使他们改变发行模型，否则这是非常不可能的。没有中央开发团队可以轻松更改它，并且在十二年的历史中它从未更改过。

相比之下，以太坊则采用了更为随意的货币政策，随着时间的推移，主要开发者会对其进行更改，并在需要时被网络接受。它从一开始就以7200万枚预开挖的代币推出（不同于没有预挖的比特币），目前总供应量约为1.15亿枚。此图表在左轴上以蓝色显示总供应量，在右轴上以橙色显示年度供应通货膨胀率。

来源：EthHub

带有所有这些注释的年发行率看起来像是比特币爱好者取笑以太坊而绘制的，但是它来自EthHub。由于各种原因，开发人员的各种以太坊改进提案或EIP已根据时间的推移而改变了其货币政策。

然而，除了向以太坊2.0的转换过程之外，以太坊似乎还将通过名为EIP 1559的更新再次改变其货币政策，这将大大减少新的代币发行。

在EIP 1559框架内，以太坊将同时具有通货紧缩因素和通货膨胀因素，两者共同决定了在任何给定时间有多少个以太坊代币。

EIP 1559的通货紧缩因素是，用户为验证者支付的用于验证交易的基本费用将被销毁，而不是提供给验证者。用户可以向验证者提供额外的费用，以鼓励他们更快通过队列进行某些交易，但是每次都将销毁基本费用。由于这些费用是专门以ETH的一部分支付的，因此每天都会从系统中永久删除一小部分ETH。系统中的总费用越高，每天被销毁的越多。

EIP 1559的通货膨胀因素是，验证者将从网络接收新生成的ETH以永久验证交易。总发行率取决于使用多少个ETH用作验证，如果验证者较少，则收益较高（从而激励更多验证者以提高安全性），而如果验证者太多，则收益较低。网络上存在的验证者越多，将生成的ETH越多，但是每个验证者生成的数量将减少，从而导致验证者的收益降低。

如前所述，验证者存在风险。验证不当或处于脱机状态可能会导致其某些代币被拿走。因此，新创建的ETH的奖励会激励他们，并冒险为自己生成更多ETH，并为网络提供必要的交易验证和安全性。

从理论上讲，EIP 1559是一个相当严谨的框架。它确保了验证者的通货膨胀安全预算，同时还具有通货紧缩要素的收费形式。

许多比特币支持者会不同意EIP 1559上没有ETH的硬发行率或硬上限的事实。实际上，我对EIP 1559并没有什么根本性的问题。我认为这是一个比以太坊迄今为止所执行的货币政策更好的货币政策，并且是经过深思熟虑的。只要货币政策是基于规则并且发行量相对较低，我认为这可以满足以太坊试图通过其协议实现的目标（作为类似石油的推动者，而不是像黄金的稀缺货币）。的确，如果相对于选择在网络上运行的验证者数量而言，交易吞吐量较高，那么所提出的EIP 1559系统中最高的潜在发行率就很低，并且某些潜在的结果在网上是紧缩的。

我的问题是，鉴于以太坊的货币政策已经改变了多少次，为什么我要假设EIP 1559将是永久性的呢？以太坊开发者与美联储一样经常改变货币政策，原因也类似。也许如果EIP 1559部署了五年，证明自己可以按预期工作并且没有变化，并且以太坊2.0运行正常，我会同意并合理相信它不会再变化，并且系统已经按预期工作。在那之前，我所能做的就是观察事情发展结果。

3.节点特征

让我们看一下节点特征。节点指的是用户可以运行以验证区块链并帮助执行共识机制的客户端软件。我将再次以比特币作为参考，然后与以太坊进行比较。

即使经过12年的稳定运行，整个比特币区块链仍不到350 GB，并且以预先设定的极限下相当缓慢增长。运行一个完整节点的带宽要求每天只有大约500兆字节，这是非常低的。随着时间的推移，体积变小且增长速度不会超过典型计算机的内存增长速度，并且仅需要基本的互联网连接，就可以在笔记本电脑或类似设备上运行存储和验证整个区块链的完整比特币节点，在可预见的将来将成为现实。

这使得比特币在验证和共识方面高度分散。尽管挖矿能力集中在某些国家（例如中国），但比特币去中心化的主要来源在于整个节点之间的共识框架。每个完整节点都可以重建整个比特币区块链，并且它们在全球范围内运作。

这是网络上可见的地图：

来源：Bitnodes

以太坊当前具有不同各种级别的节点。尽管以太坊区块链比比特币区块链年轻得多，但运行以太坊区块链的完整节点所需的空间量已经大于比特币完整节点，因为它每单位时间增长更快。给定足够的时间，普通用户操作一个节点会越来越难，这意味着整个节点可能被限制于大型实体中，而不是任何用户都可以访问。

另外，以太坊中有一个称为存档节点的东西，比较完整，因为它包含各种中间状态。一个完整的节点可以展开并变成一个归档节点，但是它需要很长时间和数TB的空间，因此它们往往只能由较大的专业实体来运行。

以太坊2.0将改变这一点。为了大大提高系统的交易吞吐量，验证器将仅验证特定分片（可能有64个分片）上的交易，因此验证器仅存储数据并关注网络的一小部分。

但是，也将有超完整的节点存储整个以太坊2.0网络的完整数据。这些将需要大量的存储和带宽，并且只能由少数几个大型实体来操作。

以太坊Wiki概述了以太坊2.0中将存在的节点类型：

请注意，这样的系统中现在可以存在多个“级别”的节点： 

1.超级完整节点：下载信标链的完整数据以及信标链中引用的每个分片块。

2.超级节点 ：仅处理信标链块，包括分片块的签名，但不下载分片块的所有数据。

3.单分片节点：充当超级节点，但也完全下载并验证它更关心的某个特定分片上的每个排序规则。

4.轻节点：仅下载和验证主链；除非它需要在某些特定分片的状态下读取某些特定条目，否则它不会处理任何排序规则交易，在这种情况下，它将下载Merkle分支到该分片的最新排序规则，并从那里下载该分片的Merkle证明。

这是比特币和以太坊2.0之间的区别。

比特币社区强调自我验证是关键原则，任何普通用户都可以在基本笔记本电脑和整个比特币区块链上下载开源比特币核心软件。这样一来，他们就可以审核比特币的全部货币供应量，查看所有比特币历史记录中的每笔交易，并亲自验证整个网络是否遵循共识规则。

使用以太坊2.0，普通用户将无法做到这一点。他们将需要信任其他网络参与者，包括由大型实体运行的这些超级节点，并依赖于该协议按预期工作的概率评估。他们将只能在给定的时间使用单分片节点或仅信标节点或轻节点直接访问网络，除非他们可以投资于大型计算机或网络基础架构以运行超完整节点，这超出大多数用户的容量。

值得称赞的是，该设计投入了大量思考。以太坊开发人员希望避免山寨币的某些问题，这些问题试图通过使每个节点都难以运行来提高吞吐量，因此他们希望创建一系列节点以向用户提供不同级别的验证，这与在协议的基础层中构建如此多复杂性时所能做到的一样好。

4.代币价格模型

以太坊1.0现在相当拥挤，因此交易费用很高，这可能对以太坊价格有利，您需要ETH来支付交易费用，而高额费用意味着您需要更多ETH来支付费用。但从长远来看，这对网络不利。

以太坊2.0的主要目的是极大地扩展系统的交易吞吐量。要想成为“世界计算机”，这是必不可少的，但它引发了有关ETH定价激励结构的问题。

如果交易吞吐量超高且费用非常低，则用户不需要太多ETH即可运行DApp。有一个有趣的权衡：高收费使DApp的吸引力降低，而低收费可能会降低对ETH的需求。

但是，运行验证程序是对以太坊长期持有者以太坊2.0代币的良好激励。他们可以囤积代币并进行验证，以获取更多。因此，只要系统保持运行状态，很可能会有很多人想要持有代币并从中获得收益。

总体而言，我没有看到类似于比特币的一个清晰的以太坊代币价格上涨模型。从理论上讲，如果以太坊2.0的DApp使用量随着时间的推移而大幅增长，则ETH的价格也应有所升值。但是很难说到什么程度，因为高吞吐量低费用系统并直接抬高以太坊代币价格。另一方面，如果以太坊2.0的DApp使用量趋于平坦并停滞，那么代币价格也可能停滞。

比特币与以太坊之间，首先存在文化鸿沟。

比特币吸引了更多的自由主义者和奥地利经济学家团体，还有对稳健货币、自我主权等狂热的粉丝，以及大量的硅谷金融家。比特币爱好者喜欢能够在其个人计算机上运行完整节点，审核比特币区块链的全部货币供应量和共识规则，这一领域的发展比较缓慢，但更加稳定，因为保存核心比特币协议是最重要的。拥有大量资金的机构开始对比特币产生兴趣，周围的生态系统非常注重安全，包括多签名解决方案和仅比特币硬件钱包，它们的安全性比其他钱包更进一步。协议和周围的生态系统都得到了强化，经过了实战检验，并且非常稳定。

以太坊吸引了更多的玩家文化和更多的实验。它可以在有高失败率的小型投机代币，但也可以不断地重新评估技术领域的发展，以了解如何改进其基础框架。它在基础层上更具野心，有人将其视为功能，而另一些则将其视为错误。它更加依赖创始人，并且在货币供应和细节方面更加信任。以太坊上的DeFi能够比比特币的二层更快地得到普及。因此，以太坊中用于去中心化交易的比特币比比特币闪电网络上的要多，但到目前为止，DeFi的增长本质上是基于投机。

一些比特币爱好者认为任何其他加密货币本质上都是骗局。许多人坚持认为，区块链技术的新用途应建立在经过验证的比特币基础上，而不是作为单独的协议与之并行。比特币开发者社区倾向于缓慢而谨慎地行动，而不是采取快速行动和打破常规的方法，他们认为许多其他代币都是这样做的。

事实上，除了比特币以外，数字资产的历史记录相当糟糕。在成千上万的代币中，许多都是彻头彻尾的骗局，许多代币缺乏足够的安全性，并且在基础层被黑客入侵（不仅通过交易，而且实际协议本身还受到51％攻击或漏洞攻击）。就价格或哈希率而言，绝大多数都没有超过2017年末的高位，而比特币已经超过了。

另一方面，以太坊爱好者在以太坊网络中看到了很多价值，事实上，这是除了比特币之外，另一个随着时间的推移已经建立了一定程度网络效应的区块链，它也受益于Metcalfe定律。他们中的一些人将比特币视为旧技术，或仅限于数字黄金，并相信以太坊将是未来。他们中的许多人认为比特币的作用是价值存储，但他们只是对以太坊在去中心化应用方面的潜力更感兴趣。

V神创造了“比特币最大化主义者”一词，意指比特币爱好者相信除了比特币以外，其他任何代币都无法长期保持重大价值。相比之下，比特币爱好者经常指出，大多数进入加密货币交易各种山寨币的人最终都会在不可避免的下行周期中亏钱，而且这些协议中的许多协议只是利用比特币的脚本来丰富，而没有增加持久的价值，或者根本不了解到底是什么让比特币在过去的12年中取得成功。

1.投机资产

在这场辩论中，我认为自己并不重要。我是一名投资者，我想投资那些我认为是已经完成并具有良好风险回报率的项目。对我来说，现在包括比特币，但不包括以太坊。

相比之下，我更倾向于投资比特币。它具有12年的价格历史，并且围绕每2周发生一次的挖矿难度调整和每4年发生一次的供应减半而建立的一致的货币政策，到目前为止从算法上讲，这已经推动了价格和采用率的提高。

来源：Blockchain.com

比特币的基础层已经脱离有效的beta模式，并且已经长时间处于完全运行状态。随着时间的推移，基础层得到了安全更新，但它仍然是一个正常工作的系统。自2017年以来，底层没有发生重大变化，并且自2009年启动以来，它一直在相同的总体框架下运行。比特币空间的较大变化主要发生在第二层以及周围的软件、硬件、金融生态系统中。

另一方面，以太坊在其基础层上的工作仍在进行中，仍处于alpha开发阶段，因为它仍在改变核心的底层机制。以太坊2.0的设计在许多方面都很聪明，很明显已经考虑了很多想法，但人们对它的需求、功能如何以及维护自身的安全性有很多猜测。为了解决当前威胁网络功能的限制，他们改变了协议的许多方面，这些方面使得协议在最初5年的价格方面取得了成功。

一些宏观投资者喜欢将90%的比特币和10%的以太坊，或者80%的比特币和20%的以太坊作为他们的投资组合，我认为这很正常，人们应该做他们认为适合自己的事情，评估他们具有良好的风险回报机会的事情。有些人会认为购买一些以太坊，将其锁定，并观察五年后会发生什么，这是一种相当不对称的投机行为。如果以太坊突破1400美元至新高，它有可能在明年获得重大收益。事实上，只要网络拥堵费用高，它就会帮助ETH升值。

但是，投资者应明白以太坊仍处于alpha开发阶段，也许再过5年，当以太坊2.0就位并运行一段时间，在这段时间内货币政策保持一致时，它就可以像比特币一样被认为是一个基本完成的项目。不过在那之前，它还处于实验阶段。

比特币本身具有很大的波动性和上行潜力，因此大多数投资者不需要冒着投机风险，进入仍在其基础层上进行基础开发的协议。

从稀缺性和安全性来看，价值累积倾向于集中在最难的货币形式中，这就是为什么黄金在金融领域一直是人类大多数历史的基础。可以用来执行工作的事物（例如铜或石油）通常不是市场存储长期价值的选择。这种类比不一定适用于以太坊，因为它也具有很高的流量比，但是从投资者的角度来看，举证责任在任何二级网络，试图优化很多东西，其试图在主要方面（存储价值）与顶级网络抗衡。

以太坊生态系统能够在多大程度上支持一系列应用程序，这与ETH价格方面的长期升值多少有些不同。与比特币基础层相对简单和完整的可验证性相比，以太坊2.0提议的基础层非常复杂，有一个信标链和几十个分片链，对于购买和持有代币的大型资金池来说，其吸引力可能较小。

2.协和式危机

在我看来，以太坊面临的最大风险是最终可能像协和式飞机那样。

协和式飞机于1969年首次飞行，它能让公众以2倍音速飞行。虽然功能正常，但从未成为经济上可持续的项目。而在50年后的今天，公众仍然没有超音速商业飞行的选择。1960年代的人们以为我们现在应该在太空中，或者像电影《Jetsons》里面的飞行汽车，而不是乘坐比1969年最快的商用飞机还要慢的飞机旅行。

设计和操作一架能够安全地反复超越音速的飞机是一项极具挑战性的任务，在音障被突破的地方，许多空气动力学都会发生变化。自构思之初的五个世纪以来，该问题从未以经济的方式解决商业飞行问题。

因此，尽管协和式飞机确实很酷，可以在三个小时内从纽约到达伦敦，但在以合适的价格解决足够大的客户问题方面，它永远无法与其他替代品相比。市场已经为头等舱机票支付了更高的费用，以使长途飞行更加舒适，而不是把钱花在缩短飞行时间上。

以太坊有很多聪明的开发人员正在研究它，并且它正在探索一些巧妙的途径。它推动比特币开发人员继续在基础层周围的生态系统中进行创新，但与比特币相比，我不太相信以太坊在长期内会取得成功。

也许以太坊会进行迭代，直到为自己找到一个可持续发展的位置。而另一方面，以太坊最终可能会因其自身的复杂性和缺乏广泛的经济用途（如协和式飞机）而受到拖累。

监控以太坊其实对于各种不同的投资者都非常重要。

股票投资者或许应该注意一些DApp的开发，随着时间的推移，这个生态系统中的任何产品是否会扰乱他们的传统投资。比特币投资者应将其作为部分竞争者和部分合作者进行监控，为比特币生态系统的发展提供信息。

另外稳定币尤其重要，而稳定币锁定的资金数量是非常值得看好的，无论好事还是坏事，这都是一个值得关注的领域。美国货币监理署（UCC）现在正式允许美国银行使用稳定币。它们是一种流动性更强的法定货币形式，可以对央行数字货币和现有的全球货币体系产生各种影响。

虽然我不认为在以太坊中占据一席之地是疯狂的，但除了投机之外，我也没有另一种清晰的建模方法，因为它是基础层上的未完成产品，具有相当大的循环用例。对于比特币，我可以提出一个更基本的论点，支持将非零头寸作为一种宏观资产。

80/20、90/10、100/0的BTC/ETH比率对我来说都是有意义的数字资产部分的投资组合，我的方法是100/0，支持比特币，我还没有看到一个令人信服的理由来改变这一点，除非我只想投机。我个人需要看到以太坊2.0脱离alpha的开发发展，具有一致的货币政策，并且在代币投机之外的领域有更多的使用，以便以更结构化的方式吸引我。

数字资产社区中的某些人将比特币称为黄金，将以太坊称为石油。换句话说，一个是价值的存储，另一个是工作的助推器。

但是，我认为比特币有一种出人意料的上升趋势，并以一种大多数其他加密货币所没有的方式在周期中持续。以太坊可能是第二大区块链网络，以功能形式在周期和周期之间停留很长时间，一直受益于Metcalfe定律，但它必须首先通过2.0转型。

从工程学角度来看，我更喜欢比特币的模块化设计。基础层简单稳定，设计几乎是“防弹”的。在这一层之上，生态系统可以进行创新，虽然它可能不会像一些人希望的那样快速发展，但它会朝着市场希望的方向发展。这也是现有金融体系的运作方式，有一个基础的结算层和更快的支付层建立在这些基础层之上。

到目前为止，比特币生态系统中的市场希望通过安全性最大化价值存储主张，因此它已经获得了一定水平的多重签名解决方案和硬件钱包，其水平超过了包括以太坊在内的其他数字代币的生态系统。市场上对比特币的第二层作为交换媒介的兴趣不大，因为还没有很多必要，尽管闪电网络实验室和其他开发者继续构建工具和基础设施，以应对需求增加。

打个比方，在武术中都有不同的哲学，有些人先发制人，更容易进攻，其他人则强调坚实的基础，耐心地吸收或改变最初的攻击，然后更努力地反击，并用对手的气势对付他们。

在我看来，比特币就是后者。它并不会像许多山寨币那样快速暴涨并打破常规，它涨势缓慢，并且有一种将事物正确化的趋势。在更广泛的数字资产行业中出现的想法和创新越多，比特币开发者需要为其协议和生态系统合作的也就越多。

我将继续关注这个行业，但在我的投资组合中的数字资产部分，我更喜欢独家投资比特币，尽管我也能理解一些人喜欢用以太坊投机的原因，因为它在牛市期间可以获得更高的收益。这些投机者应该明白，基础层仍处于alpha开发阶段，其安全模型、货币政策和目标市场都在迅速变化，而此时智能合约行业的竞争也并非不重要。