Token Fundの消失、暗号VCの台頭

一、Token Fundの惨淡な過去

17年末から、ビットコインなどの暗号通貨の富の効果が急速に顕在化する中で、「Token Fund」は特に国内のブロックチェーン投資業界で流行し、多くの機関や個人が資金を募りFundを設立し、ブロックチェーンプロジェクトが発行するTokenに特化して投資し、過去10年以上のインターネット投資分野の成功を再現しようとしました。Tokenの特性を強調するためか、業界ではブロックチェーン（Tokenと株式を含む）に投資するファンドを一般的に「Token Fund」と総称しています。

18年には、暗号通貨市場に少なくとも近百のさまざまなToken Fundが登場しました。例えば、ノードキャピタル、コインキャピタル、創世キャピタル、八維キャピタル、了得キャピタル、PreAngelなどがあり、数倍の投資回収率も珍しくなく、トップToken Fundの投資動向は一時市場の投資指標となり、多くの投資家や研究者の注目を集めました。

しかし、華やかな半年を経た後、業界の状況は急転直下し、Token Fundの神話は崩壊しました。チェインキャッチャーが18年9月に発表した報告によれば、一二級市場の価格逆転が深刻で、多くのToken Fundが「投資すれば損失を被る」という窮地に直面し、当年6、7月以来、大部分のToken Fundの投資速度は大幅に鈍化し、投資を躊躇するようになり、多くのFundは投資を停止し、転換を計画し、いくつかの有名Fundは休業状態に入っています。

期待された牛市がなかなか訪れない中、Token Fundのその後の状況はさらに厳しくなりました。メディアが18年12月に有名な暗号通貨界の人物、千方基金の創設者である点付大頭にインタビューしたところ、同基金は約30〜40のプロジェクトに投資し、最高純資産に対して8億元の損失を被ったとのことです。「主にイーサリアムが大きく下落し、売却する暇がなかった。爆損は少なく、約20ビットコインです。」と点付大頭は述べました。その後、投資家の大きな権利擁護の圧力の下、千方基金チームは解散し、点付大頭も海外に移り、ほとんど発言しなくなりました。

ノードキャピタルの創設者である杜均も18年末に、ノード第5期財務報告で通貨ベースの浮損が65%に達したと述べ、その後Token投資を停止し、株式投資のみを行うことを表明しました。「あなたたちが考える機関の刈り取り、FBG、LinkVC、ノードキャピタル、タイムスタンプキャピタル、DFundなどの暗号通貨界の古参投資機関は、すべて人に刈られ、瀕死の韭菜に近い。」と杜均は今年の6月に発表した一つの朋友圈で、業界の惨状をさらに暴露しました。

Token Fundがこのような境地に陥ったのは、外部の市場が低迷していることに加え、その粗野な投資スタイルとメカニズムにも大きな理由があります。「当時市場にあったほとんどのToken Fundは2018年の春節以降に設立され、参入時期が短く、独立した投資観点や自分のコア能力を形成していなかった。」と楊林苑は述べました。また、ある投資家は、現在多くのFund管理チームは代投出身で、リスク管理意識がなく、市場サイクルを経験したことがなく、投資戦略に深刻な問題があると指摘しています。

もう一つの理由は、プロジェクト側の悪いパフォーマンスです。一方では、パブリックチェーンのアプリケーションの実現が遅れており、他方では起業家の質がまちまちです。「17、18年には多くの人が資金を集めるためにプロジェクトを行っており、投機心理が強く、実際には業界や技術についてまったく理解していなかった。」とFundemental LabのパートナーであるHowardは述べ、当時多くの伝統的VCもプロジェクトに投資して惨めに撤退したと語りました。

シャタ基金のパートナーである蒋涛はさらに、「投資家と創業チームは過去に多くの場合、ゲームの状態にあり、双方の利益が一致せず、多くのプロジェクトは複雑なロック解除条項や価格体系を設定し、チームと投資家の間で互いに損失を与える状況が発生する。」と述べました。

チェインキャッチャーの調査によると、長期にわたる惨淡な市場状況と投資成績により、大部分のToken Fundは19年末前に運営を停止するか、他の業務に転換しており、例えばマイニング、ステーキング、貸付など、投資業務を行うことはほとんどありません。

同時に、「Token Fund」という言葉自体も混乱と未成熟の象徴となり、徐々に暗号通貨業界から消えつつありますが、これは暗号通貨投資市場が衰退することを意味するものではありません。

厳しい市場状況ほど、投資戦略の信頼性を検証することができ、市場サイクルを通過することは投資機関にとって最大の試練です。過去数年の惨淡な状況を経て、一部の暗号VCはDeFi分野での優れた投資成績を活かし、より高次の姿勢で暗号通貨業界に登場し始めています。

二、暗号VCの台頭

暗号VC機関とToken Fundは本質的な機能においては違いがありませんが、業界の異なる時期を代表する存在として、投資戦略などの面で異なる特性を示しています。最も顕著な違いは、投資戦略の変化です。

第一に、投資タイプの好みの変化があり、インフラ中心から垂直アプリケーション中心へ、全体のトラックカバーからDeFiトラック優先へと移行しています。 過去、多くのToken Fundは公チェーンなどの業界インフラに優先的に投資し、ゲーム、取引所、メディア、マイニング、DeFiなどのトラックをカバーしていましたが、公チェーントラックの競争が飽和し、多くのアプリケーションの実現が不十分であったため、多くのToken Fundの過去の投資戦略には判断ミスがありました。

「私たちはもともとゲームとソーシャルの方向性の実現アプリケーションの展望が良いと考えていましたが、時間が経つにつれて、それらの実現のリズムが予想と大きく異なることがわかりました。」と蒋涛は述べました。

したがって、最近の市場で頭角を現したトップ暗号VC機関の投資配置には、明らかな垂直トラック配置戦略が見られ、19年からDeFiプロジェクトへの大規模な投資が始まり、DeFiエコシステムの発展において重要な役割を果たし、現在の業界地位を確立しました。

第二に、地域の好みの変化があり、国内投資中心から国外投資中心へと移行しています。 現在のところ、市場で優れたパフォーマンスを示すプロジェクトの大部分は国外コミュニティが主導するものであり、国内プロジェクトの市場パフォーマンスは暴騰と暴落が主で、「土狗」プロジェクトと呼ばれ軽蔑されることもあります。過去、多くのToken Fundの衰退は、ある程度国内プロジェクトに重きを置いていたことによるものであり、国外プロジェクトへの投資を早くから行った暗号VC機関は、より多くの発展の恩恵を受けています。

認識の面だけでなく、このような分化は機関自身の海外チャネルの拡大能力にも起因しています。国内外の情報の断絶が深刻で、コミュニケーションのハードルが高いため、これは機関の専門性とチーム能力にとって大きな試練です。Hashkeyや分散型資本などの暗号VC機関は、アメリカなどの海外重要市場にオフィスを設立し、現地市場の優れたプロジェクトの発掘に専念しています。「国内のプロジェクト投資は多くの場合、短期的で迅速なもので、誰が早く走るかのゲームのように見えます。」とHowardはチェインキャッチャーに語り、「私たちは常に国外プロジェクトに投資しており、投資回収率も相対的に高くなります。」

第三に、研究駆動型の投資が増えており、多くの暗号VC機関は専用の研究機関を設け、 投資チームの投資判断を支援しています。この点では、最近非常に人気のある千峰資本が代表的で、いくつかの業界研究報告が業界で広く流布されており、これは同機関が長年にわたって蓄積した研究方法論の裏付けです。

投資研究化は、VC機関の専門化の傾向を示しています。「過去、多くのToken Fundは数人で構成され、法的実体がなく、粗放的に発展していましたが、VCは機関化、専門化、規模化の特徴を示し、二八現象もますます顕著になります。」とHowardは述べました。

暗号VC機関の専門化は、資金調達の面でも見られます。Token Fund時代のほとんどの基金は資金調達の出所が単一化されており、主に暗号通貨界の人々からのものでしたが、現在の暗号VC機関は資金調達の出所が多様化しており、ファミリーオフィスや伝統産業の高純資産個人などが重要な出所となっています。

さまざまな要因の影響を受けて、多くのトップ暗号VC機関が登場し、暗号通貨投資業界の風向きとなっています。The Blockは12月15日に研究報告を発表し、2020年に873件のブロックチェーン関連の投資取引を分析した結果、2020年に最も活発な10の暗号投資機関は、Alameda Research、Coinbase Ventures、CoinFund、ConsenSys Labs、Digital Currency Group、Dragonfly Capital、Hashkey Capital、NGC Ventures、Pantera Capital、Polychain Capitalであると述べました。

「暗号VCはエコシステムの革新と資源の合理的配分を推進する上でますます大きな役割を果たしています。」と蒋涛は述べ、「しかし、伝統的なVC機関と比較して、資金管理の規模、社会的知名度、社会への改造力などの面では、まだ大きな差があります。」

もちろん、このような厳しい状況は暗号VC機関だけでは解決できず、ブロックチェーン業界の発展状況にも依存します。今年の暗号通貨市場の良好なパフォーマンスに伴い、暗号VC機関の主流化もさらに加速するかもしれません。