仟峰資本Carrie：シンギュラリティが到来し、主流機関がビットコインをグローバル資産に押し上げる

Carrie/文，転送元"Chain Hill Capital仟峰资本"の公式アカウント、原文タイトル：《Carrie：主流機関がビットコインをグローバル資産に押し上げる》

この記事はChain Hill Capital仟峰资本のマネージングパートナーCarrieの年越し講演内容を整理して公開したものです：

2020年にビットコインの発展に影響を与えた最大の2つの力は、ウォール街の機関が徐々に暗号市場に参入したことと、大手テクノロジー企業がビットコインへの支持を強化したことです。これらの機関の後押しにより、ビットコインは歴史的な高値を記録しました。さまざまな兆候が示すように、現在のビットコインの上昇は2017年の個人投資家主導の「投機狂潮」とは異なり、私たちは歴史的な臨界点に達しています… 一、2020年機関トレンドのまとめ 画像出典：Chain Hill Capital

上の図は2020年の重要な伝統的機関の参入イベントを示しています。著名なヘッジファンドマネージャーPaul Tudor Jonesがビットコインに関する重要な見解を発表して以来、市場は大きく変化しました。下半期に入ると、機関の参入のトレンドがますます明確になり、企業を含む機関投資家がビットコインに大量の投資を行い、下半期のビットコイン市場の繁栄を直接的に促進しました。

Paulがビットコインを「大通貨膨張時代の最良の投資機会」と判断した後、世界最大の資産管理会社のCEOであるLarry Finkもビットコインについての考えを示しました：

1）「それ[ビットコイン]はグローバル市場に発展する可能性がありますか？--可能性があります。」

2）「[ビットコイン]はドルの準備通貨としての需要を変えるでしょうか？」

この保守的な機関にとって、これらのコメントは比較的珍しいものです。これが短期的にブラックロックがビットコインに投資する計画を意味するわけではありませんが、確かにこの機関のリーダーが自己教育を行い、必要な作業を進めていることを示しています。

これらの発言はまた、ビットコインがついにすべての金融機関が「ビットコイン戦略」を策定する必要があると考える段階に達したことを示す重要なメッセージを伝えています。これらの機関は何もしないことを選ぶか、一定のエクスポージャーを得ることを選ぶか、より重大な措置を取ることを選ぶかもしれません。彼らが異なる選択をすることはあっても、少なくとも関連する対話がこれらの機関内部で行われています。

これまでに、さまざまな主流機関が非常に前向きな見解を伝えています。

画像出典：Chain Hill Capital

上場企業がビットコインを準備資産として採用することは、もう一つの象徴的な出来事です。MicroStrategyが8月にビットコインの購入を発表して以来、その株価は125%上昇しました。これは良いデモンストレーション効果を持つ可能性があります。一方で、ドルの購買力が持続的に低下する中で、ますます多くの上場企業が現金準備を不安全な選択と見なすようになり、その結果、一部の現金をデジタル通貨に転換する可能性があります。もう一方で、ビットコインを購入することでMicroStrategyの株式にもたらされる富の効果が、一部の企業が同様の戦略を採用することを引き寄せるかもしれません。したがって、大企業の資産準備の需要は新たな機関の力となる可能性があります。

画像出典：yahoo

決済大手Paypalの参入の意義は、小売市場の巨大な入口を開いたことにあります。Pantera Capitalの推定によれば、PayPalプラットフォーム上の購入量はビットコインの新供給量を100％超えています。PayPalは投資家がビットコインを購入し保有する際の摩擦を取り除き、3.45億人以上のアクティブユーザーと2500万の商人を持っており、これによりビットコインのユーザーベースが大幅に拡大します（現在、暗号市場全体のユーザー数は約1億人と推定されています）。

画像出典：Pantera Capital

機関の参入の主な原動力は、いくつかのカテゴリに分けることができます。

1.マクロヘッジ。 現在の低金利と中央銀行のバランスシートの拡大の環境下で、法定通貨の価値下落とインフレに対するヘッジ需要が増加しています。したがって、ビットコインはPaul Tudor JonesやDan Tapieroのようなマクロ投資家を引き付け、彼らは現在の環境で最も利益を得られる資産クラスを求めています；また、MicroStrategyやSquareのような資産配置者は、法定通貨の価値下落が避けられないと考え、ビットコインは法定通貨の代替となる健全な通貨であると見なしています；さらに、暗号通貨の非相関的な投資特性は、現在のパンデミックによる不確実な環境下でさらに顕著になっています。

2.バリュー投資。 このタイプの投資家はデジタル化のトレンドと暗号通貨技術の長期的な価値を評価し、暗号通貨を潜在的に大きな非対称投資と見なしており、長期的にはビットコインなどの暗号通貨が金を代替し、さらにはグローバル金融システムを変えると考えています。

3.投機アービトラージ。 これにはさまざまなアービトラージや投機活動が含まれます。今年の市場で最も活発なアービトラージ活動の一つは、グレースケール信託商品のアービトラージです。

4.戦略的配置。 CI GAM、Pendal Group、フィデリティ、S&Pダウ・ジョーンズ指数などの先見の明のある金融機関や、PayPalやSquareのようなテクノロジー企業は、顧客の将来のニーズと暗号資産の発展トレンドを見越して、事前に戦略を立てています。

私たちはさまざまなデータから機関の参加度の顕著な増加を確認できます。

まず、より多くの機関投資家が参加するにつれて、機関顧客向けのデリバティブ市場の規模が拡大しています。CMEは現在、機関の関心を測る最も正確な指標の一つです。2017年12月に導入されて以来、CMEビットコイン先物の規模は小さかったですが、今年の下半期からCMEビットコイン先物の未決済契約は新高値を更新し、暗号通貨先物市場全体における占有率が増加しています。これは機関投資家の割合の向上を反映しています。

画像出典：The Block

次に、12月25日現在、bitcointreasuriesウェブサイトが公開した機関のビットコイン保有数量はビットコインの総供給量の5.48%に達しています。5.48%という数字は一見するとそれほど顕著ではないように見えますが、10月21日の時点ではこのデータはわずか3.74%でした。これは、2ヶ月の間に、bitcointreasuriesが統計を取った28の機関投資家が保有するビットコインの割合が1.74%増加したことを意味し、年率10%の成長率です。このペースで成長すれば、機関投資家は10年以内にビットコイン市場を飲み込むことができます。また、このデータは機関が保有するビットコインの全貌を示すものではありません。

画像出典：Ecoinmetrics

さらに、保管機関が管理する資産からも機関活動の増加が見て取れます。世界の主要な保管機関であるCoinbaseは11月に、機関投資家の「資本爆発」を目撃したと発表し、その保管資産は200億ドルに達し、そのうち140億ドルは今年4月以来の新規資産です。もう一つの主要な保管機関であるBitGoは12月23日にその保管資産が160億ドルに達したと発表し、機関投資家の暗号通貨への関心をさらに裏付けました。

長い間、暗号市場は個人投資家が主導してきましたが、ますます多くの専門投資家や機関が参入する中で、私たちはおそらく臨界点に達したのかもしれません。今後、機関がビットコイン市場に与える影響はますます大きくなり、ビットコイン市場の構造を再形成するでしょう。

二、今後のトレンド

1、短期的に「グレースケール効果」が持続する

グレースケールはビットコインの一方向の流入を生む信託構造を創造し、実際にはオープンな償還が行われる前にビットコインを蓄積する「ブラックホール」となりました。今年のグレースケールのビットコイン保有の成長は過去に比べて質的な飛躍を遂げ、年初の26万から現在は60万を超えています。

画像出典：The Block

機関投資家にとって、グレースケールは非常に便利なアービトラージツールです。現在のプレミアムを考慮すると、彼らはアービトラージを通じて年率最大60%のリターンを実現できます（ビットコイン基準）。これらのアービトラージ機関は非常にシンプルな方法を採用するだけです--保有するビットコインでプライベートシェアを購入し、その後、シェアのロック解除期間中に現物を再購入してシェアを申請し、このプロセスを繰り返します。

現物を再購入する目的は2つあります。一つは元のビットコイン保有を維持すること、もう一つはGBTCのプレミアムを引き上げることです（プレミアムは通常現物市場に連動します）。ロック解除期間中のプレミアムが高ければ高いほど、これらの機関は再購入できるビットコインが増えます。そして、彼らはこれらのビットコインを使って新たなアービトラージを開始できます。

過去のグレースケールビットコイン信託への資金の大規模流入を追跡すると、大口の新規シェアのロック解除後にビットコインの価格が明らかに上昇し、同時にGBTCのプレミアム率も顕著に上昇することがわかります。これらの現象は繰り返し発生しており、偶然で説明するのは難しく、むしろ前述のアービトラージ行動による影響である可能性が高いです。したがって、この観点から見ると、グレースケールは確かに現在の市場の重要な推進力です。

最近のケースを用いてグレースケール効果を示します。グレースケールのQ3レポートによれば、今年の4月27日から6月29日までがグレースケール資金流入が最も急増した時期です。対応するロック解除期間は10月27日から12月29日です。

10月27日から始まったこの大規模なロック解除期間において、ビットコインの成長は非常に強力であり、ここでのグレースケール効果の貢献は少なくありません。

画像出典：AIcoin

GBTCのプレミアムについても確認でき、これらの大口シェアのロック解除後のプレミアム率はロック解除前に比べて大幅に上昇しています。

画像出典：Ycharts

「グレースケール効果」はビットコインの現物市場にとって間違いなく有益です。長期的にはこの現象は持続不可能ですが、短期的には消えることはありません。さらには、同様の機関が増える可能性もあります。「グレースケール効果」を強化するために、最近Bitwiseのインデックスファンドも米国の店頭市場で取引を開始しました。この製品の構造はグレースケールと非常に似ており、償還を提供しないETFのような製品です。

12月9日、BitwiseはOTCQXに上場した際のAUMが1.15億ドルであったと発表し、12月25日にはそのAUMが2.92億ドルに増加しました。十数日でほぼ2倍に増加したことは、より多くのアービトラージ資金が流入していることを示しています。また、現在のプレミアム率はグレースケールよりも高くなっています。この高いプレミアムが維持されれば、Bitwiseは「グレースケール効果」を強化するでしょう。

「グレースケール効果」は規制が介入するまで続く可能性があります。たとえば、償還を強制的に開放することや、SECがビットコインETFを通じてGBTCのような証券の競争力と需要を失わせることなどです。

2.伝統的機関の参入は高速成長期を迎える

伝統的機関は今年から参入したわけではありませんが、それ以前は主にベンチャーキャピタル、ファミリーオフィス、一部のヘッジファンドが中心でした。

今年、私たちは間違いなくより多くの主流機関の参入を目にしました。トップヘッジファンド、大手資産管理会社、投資銀行、保険会社、上場企業などが含まれます。今後、私たちは機関の参入が高速成長期に入る可能性が高いです。これは複数の要因によって促進されています。

マクロヘッジ需要が持続的に強い

世界の主要経済圏は長期的な債務サイクルの末期にあります。この時期の主な特徴は高いインフレ率と通貨の価値下落であり、このような環境下でインフレヘッジ資産は引き続き大幅に増加するでしょう。

先週、アメリカ合衆国議会は9000億ドルの新たな救済法案を可決しました。これはアメリカが経済に近く1兆ドルを注入することを意味し、新政府はこの救済計画の後に流動性の注入を停止するつもりはないようです。主流の見解では、民主党の当選は将来的に2兆ドル以上の救済があることを意味しています（場合によっては3兆ドルかもしれません）。

COVID-19はすでに揺らいでいる債務サイクルにとって無情な追い打ちとなっています。アメリカは政府の介入に依存する経済に陥っています。推定によれば、今年の夏以来、アメリカでは数百万人が貧困に陥っており、救済法案がなければこれらの人々は貧困に陥るでしょう。したがって、量的緩和や金利操作を通じて、今後アメリカ政府が経済に介入しないことは難しいでしょう。これらの政府の措置は短期的な苦痛を軽減することができますが、ドルのグローバル準備通貨としての地位をさらに損なうことになります。

今年の7月、暗号資産保険会社Evertasは市場調査会社Pureprofileに依頼して50人の機関投資家にインタビューを行い、80％の機関投資家が中央銀行と政府が最近採ったCOVID-19に対する量的緩和政策がインフレ率の上昇を引き起こす可能性があると考えており、今後5年間で機関投資家はこの状況と通貨の価値下落に対抗するためにビットコインへの投資を増やすだろうと述べました。

伝統的投資戦略が挑戦を受ける

低金利、さらには負の金利の債券は、伝統的な40/60資産配分戦略に対する疑問を増加させています。過去30年間、基準アメリカ国債は固定で信頼できる利回りを提供し、平均利回りは4％でした。しかし、現在、債券の利回りは低下し続け、10年物アメリカ国債の年利率はわずか0.7％であり、世界の負の利回り債券の規模は30兆ドルに達しています。インフレを考慮すると、債券の実質利回りはさらに低くなります。これらの負の利回り債券は新たな代替品を求める必要があります。

著名なグローバルマクロ投資家Dan Tapieroは、現在「190兆ドルの債券と現金の実質利回りがほぼ0であり、これらの資産にはほとんど価値上昇の見込みがない」と指摘しています。金の投資市場の時価総額は2.6兆ドル、ビットコインは4500億ドルです。価値保存資産の不足は金とビットコインの買い占めを引き起こします。最も速い馬（ビットコイン）はさらに速くなります。

画像出典：Bloomberg

機関の「群衆効果」

2017年、ウォール街の金融機関はビットコインなどの暗号通貨について「犯罪者や麻薬密売人のための道具」とコメントしていました。ウォーレン・バフェットはそれを「ネズミの毒」と呼び、彼のパートナーであるチャーリー・マンガーは「ビットコインは死んだ赤ちゃんの脳を取引するようなものだ」と言いました。モルガン・スタンレーのジェイミー・ダイモンは、ビットコインを取引する者を解雇すると述べました。

現在、ウォール街の物語は急速に変わっています。モルガン・スタンレーは10月にレポートを発表し、アナリストがビットコインの価格が2倍から3倍になる可能性があると考えていると指摘しました。

モルガン・スタンレーの180度の転換には、マクロ環境の変化、PayPalの参入、そしてポール・チューダー・ジョーンズのような投資家が公然と楽観的な姿勢を示したことなど、さまざまな理由があります。

ますます多くの主流機関が前向きな発言をする中で、風向きが変わっています。これらの機関のリーダーシップは非常に強力です。彼らは大量のフォロワーを引き寄せるでしょう。私たちは機関の参入の次の段階に入ります--ビットコインがないことがリスクであるという状況が広がり、この物語が流行するにつれて、ますます多くの資本が流入するでしょう。

SkyBridgeのアンソニー・スカラムーチは、「大量の機関投資家が2021年に暗号通貨を購入する」と述べ、「私たちは大量の機関投資家の流入の前触れかもしれない」と言っています。

3.主流機関がビットコインをグローバル資産に押し上げる

「デジタルゴールド」の物語の主流化が価格の正のフィードバックループをもたらす

物語は強力な機械であり、結果を推進することができます。すべての投資家がある物語を信じ始めると、それは資本の流れを変え、最終的には「自己実現」します。現在、機関と主流メディアはビットコインを「デジタルゴールド」や代替資産の物語についてますます多く語り始めており、この物語は強化され続け、正のフィードバックループをもたらします。

いくつかの機関がビットコインを「デジタルゴールド」と信じ始めると、彼らはより多くの資金流入をもたらし、これが現在見られる価格上昇につながります。価格が上昇することで、さらに多くの機関の関心を引き起こし、需要が増加し、さらなる価格上昇と物語の強化が続きます。

機関投資家はビットコインに対して巨大な需要源を提供します。個人投資家とは異なり、主流機関の資金は長期的なプレイヤーであるため、この価格の正のフィードバックループはより長く、より安定して持続します。この状況は、真のFOMOが市場崩壊を引き起こすまで続くでしょう。

機関がビットコインを大衆市場に橋渡しする

技術ライフサイクルの中で、新しい技術は初期市場と大衆市場の間にギャップを持ち、主流機関がビットコインがこのギャップを越えるための橋渡しとなります。現在、暗号通貨のユーザーのハードルと認識のハードルは比較的高く、購入、使用、保管、コンプライアンスなどの面で完全で便利な解決策が不足しています。機関はこの欠落を補完し、完全なソリューションを提供できます。私たちは、より多くのファイナンシャルアドバイザーが顧客に暗号通貨関連の投資アドバイスを提供し、より多くの金融機関が投資家に馴染みのある方法で暗号通貨投資ツール（共同基金、ETFなど）を提供し、アメリカ連邦政府に認可された銀行が暗号資産の保管サービスを提供し、PayPalのようなプラットフォームが暗号通貨の入口をさらに整備するのを見るでしょう。これらの機関は既存の顧客基盤を基に、ビットコインを広範な主流の人々に届けることができます。

まとめ--伝統的な資産管理機関は近く1兆ドルの資産を管理しており、彼らの参入は暗号通貨に巨大な増量資金をもたらすでしょう。時価総額の増加に伴い、暗号市場はより成熟し、価格のボラティリティも徐々に低下するでしょう。これらすべてがビットコインがグローバル資産となる基盤を築くことになります。