DeFiの分散型インデックスファンドの一般的なパターンとその利点と欠点を探る

この記事はブロックチェーン研究社に掲載され、元のタイトルは「sDeFi、DPI、DeFi++、PIPT どの指数がトラックのリーダーになる可能性があるか？」です。

ビットコインは通貨の再考であり、通貨の終焉者であるかどうかはともかく、少なくともビットコインは金融を再定義しようとしています。DeFiもまた、金融商品モデルを再構築しようとしています。全体的には、DeFiはまだ小さなサークルの中で回っている状態で、暗号圏の古参たちがコアの重度ユーザーです。しかし、忘れないでください、すべての新しいものは最初の頃、人々の目にはおもちゃのように見えるものです。

DeFiは普遍的な金融の目標にはまだ達していませんが、DeFiの分野には多くの廃品や不良品が必然的に現れるでしょう。プロジェクトの失敗やコミュニティへの返還、ハッカーによる脅迫など、さまざまな問題が今後ますます増えていくでしょう。個々のプロジェクトの崩壊は、否定的な方法でエコシステム全体をより強固にするでしょう。

ウィキペディアの説明によれば、リンディ効果とは、自然に消滅しないもの、例えば技術やアイデアに関して、長く生存するほどその残存期待寿命が少しずつ増加することを指します。ビットコインは300回以上死んだとされてきましたが、今こそリンディ効果を目撃する時です。シンガポール最大の商業銀行であるDBS銀行が正式にデジタルトレーディングプラットフォームDBSデジタル取引所を発表し、来週から法定通貨で暗号通貨を取引できるようになります。シンガポール取引所は10%の株式を保有しています。

ビットコインに対して懐疑的でさえあったJPMorganのヘッジファンドブリッジウォーターのレイ・ダリオも最近、ビットコインと金を比較する段階に達しました。レイ・ダリオにとって、ビットコインと他の暗号通貨は過去10年間で自らの地位を確立し、「金のような代替資産」であると見なされています。

この背景を踏まえ、私たちは、迅速に学び進化できるエコシステム全体に対して、殺されることがなければ、ますます強大になると自信を持って判断できるかもしれません。そして、前述のように、すべての伝統的金融商品カテゴリーは、暗号の世界で再び繰り返されるでしょう。

1. インデックスファンドと暗号資産インデックスファンド

インデックスファンドは、投資初心者にとって最良の入門投資商品之一です。過去10年間、インデックスファンドの市場シェアは拡大し続け、ブラックロックを例にとると、この会社は過去10年間で急成長し、世界最大の資産運用会社となり、管理資産額は1000億ドルを超えました。その中で、インデックスファンドの上昇に多くの貢献があります。

過去10年間、ビットコインの登場と注目度の高まりとともに、グレイスケール、コインシェアーズ、ビットワイズなどの企業が、信託ファンドやインデックスファンドなどの方法を用いて、暗号資産を既存の金融システムに統合しようと試みてきました。グレイスケールの毎回の買いは、市場で常に熱議を引き起こし、現在の市場を機関牛市と呼ぶ論者もいます。

グレイスケールなどの機関のアプローチとレイ・ダリオ、JPモルガンなどの見解は、ビットコインなどの暗号資産をカゴの中に加え、暗号資産をパッケージ化または改造して、伝統的金融商品の投資家に提供し、投資家がIRA、証券代理口座、取引所に上場された商品を通じて暗号資産を購入・保有できるようにすることです。

一方で、DeFiの台頭は別の方向での試みを示しています。DeFiが行っているのは、平行な時空を作成することです。この時空内では、インターネットの無限の範囲を利用して、DeFiが提供する金融インフラが無許可で誰でも利用できるようにし、人々が元の銀行、取引所、株式、ファンドの外で新しい金融空間を得ることを可能にします。

分散型取引所DEX、自動マーケットメーカーAMM、デリバティブ、分散型貸付など、多くの製品モデルが次々と登場しています。過去1年間で、DeFiは急速に進展し、現在の市場シェアは約150億ドルに達しており、その中にはUniswap、Balancer、AAVE、Synthetixなどの多くのDeFi製品が含まれています。

当然、DeFiの革新実験の波の中で、インデックスファンドという伝統的金融世界に欠かせない製品も初めて姿を見せています。

いくつかのスタートアップチームが暗号通貨インデックスファンド、特にDeFiインデックスファンドの作成を試み始めました。例えば、DPIはわずか3ヶ月で2500万ドルの資産管理規模（AUM）に達しました。

DeFiインフラの上に作成された暗号インデックスファンドには、どのようなプロジェクトがあり、どのように発展しているのでしょうか？この記事で一緒に探ります。

2. 暗号インデックスファンドは何の問題を解決するのか？

多くの投資家にとって、DeFiは現在の暗号資産投資分野の必須商品之一です。そして、DeFiの熱潮の中で生き残ったプロジェクトは徐々に基盤インフラとなり、その上でさらに多くのバリエーションを生み出すことができます。新しい投資（CHAO ZUO）対象を増やすだけでなく、DeFiに基づく暗号資産インデックスファンドプロジェクトは、何を提供できるのでしょうか？

分散型インデックスファンドは、伝統的なインデックスファンドと似ており、分散投資の機会を受動的に提供します。限られた資金を使って、手数料を回収できないリスクを冒して、暗号資産に個別に投資する必要はありません。信頼できる分散型インデックスファンド製品があれば、投資家は暗号資産のバスケットを直接購入し、シンプルに保有することができ、分散型の利点を享受できます。

ただし、分散型インデックスファンド製品には独自の問題も存在します。伝統的なファンド運営者が証券やその他の法律に拘束される実体とは異なり、分散型インデックスファンドは自らを証明する必要があり、そこには時間と合意が最も重要です。

あるプロジェクトがボックストークンを発行し、その中にBTC、大宝蔵コイン、信仰コインなどが含まれていると主張した場合、そのボックストークンは対応する基盤トークンの価値を固定する能力があるのか、インデックス構成の比率は合理的か、ファンド運営者の決定や跑路のリスクをどう解決するのか？

分散型インデックスファンドを設計する際には、インデックスファンドの構成構造、管理方法、管理費用など、考慮すべき要素が多くあります。

次のセクションでは、市場で最も代表的な4つの製品を見ていきます：sDeFi、DeFi++、PIPT、DPI。

3. sDeFi

sDeFiは、デリバティブ取引プラットフォームSynthetix上で発行されたインデックス製品で、一バスケットのDeFiトークンに固定されています。 ただし、ここで採用されているのは価格固定のデリバティブ方式であり、つまりこのインデックスは対応するDeFiトークンの価格を指標にしているだけで、取引はできるが交換はできず、基盤のDeFiトークンを支えとして持っていません。

立ち上げ当初、sDeFiは8種類のDeFiトークンを含んでおり、各トークンの構成比率や新しいトークンの決定は、Synthetixのガバナンスシステムによってコミュニティが決定します。現在、sDeFiは12種類のトークンを含んでおり、その中にはAAVE、SNX、YFI、REN、BAL、CRVなどの資産が含まれています。異なるトークンのシェアの比率はコミュニティによって決定され、固定比率の方式を採用しています。

ただし、sDeFiの取引には流動性マイニングの要素は含まれていません。ユーザーはまず、過剰担保のSNXを使用してsUSDを生成するか、DEXからsUSDを購入し、その後Synthetix市場でsDeFiを取引します。Synthetixの市場では、スリッページのない自動取引市場メカニズムが採用されており、購入のたびにシステムがsDeFiを鋳造します；売却のたびにはsDeFiが消失し、sUSDが返却されます。

sDeFiの取引は、ファンドの保管手数料を追加で発生させることはなく、Synthetix上の他の取引ペアと同様に、1%の取引手数料がかかります。sDeFiの他にも、DeFiを下落させるインデックス：iDeFiがあります。iDeFiを購入した場合、DeFiインデックスが下落すると、iDeFiのトークン価格が上昇します。

ただし、現在のsDeFiの市場規模はそれほど大きくなく、現在の統計によると、sDeFiとiDeFiの24時間取引額を合計しても160万ドルを超えません。デリバティブ方式を採用しているため、sDeFiは単なる価格インデックスであり、Synthetixが選択したオラクルに依存しています。オラクルが無効になったり、ネットワークの混雑によって価格提示が遅れる場合、sDeFiの市場取引にも影響が出ます。

sDeFiの利点と欠点をまとめると：

利点

• sDeFiは最も古いDeFiインデックス取引商品です；

• SynthetixチームはDeFiエコシステム内で良好な評判を持ち、プロトコルは150億ドル以上の取引額を処理しており、sDeFiは堅実なインフラを持っています。

欠点

• 合成デリバティブの構造を採用しているため、固定された資産を償還することができません；

• オラクルシステムに依存しており、取引相手リスクがあります。

4. PieDAO

sDeFiがデリバティブ構造を採用し、価格を固定し、実際の資産の支えがないのとは異なり、2020年3月に設立されたDeFiチームPieDAOが作成したインデックスファンド：DeFi++、DeFi+L（大市値インデックス）、DeFi+S（小市値インデックス）などは、実際の資産の支えを持つインデックスファンド構造を採用しています。

簡単に言えば、DeFi++のような実際の資産の裏付けがあるインデックスファンドは、設定された比率に従って、対応する一バスケットのDeFiトークンを購入し保有する必要があります。一方、sDeFiのようなデリバティブ構造のインデックスファンドは、価格を固定するだけで、資産を保有する必要はなく、償還も行われず、空気トークンと呼ばれることができます。その価値は、対応するDeFiトークンバスケットの価格指標として機能します。

読者がDeFiインデックスファンドについてより理解できるように、ここではPieDAOのインデックス製品構造と操作について詳しく説明します。

PieDAOインデックス製品一覧

図に示されているのはPieDAOのインデックス製品で、7種類がありますが、取引量が多いのはBCP、DeFi+L、DeFi+Sです。この記事では主にDeFiインデックスに焦点を当て、DeFi++、DeFi+L、DeFi+Sの3つのインデックスファンドを見ていきます。

DeFi+Lの時価総額は177万ドルで、価格は1.3ドルです；DeFi+Sの時価総額は98.8万ドルで、現在の価格は1.62ドルです。また、DeFi+Sインデックス製品の作成日はDeFi+Lよりも早く、6種類の小市値のDeFiトークン（UMA、REN、LRC、BAL、PNT、MLN）を含んでいます。

PieDAOのDeFi系インデックス製品はBalancerの上に構築されています。ユーザーがDeFiインデックストークンを購入する際、固定された保有比率に従って、Uniswapなどの取引ツールを通じてトークンを購入するか、ユーザーが十分な対応トークンを保有している場合は、流通プールに直接参加し、DeFiインデックストークンを発行することができます。

固定比率方式を採用しているため、価格の変動に伴い、異なるトークンに配分された資金は定期的に再構成する必要があり、外部のAMM自動マーケットメカニズムを利用して行うことができます。伝統的なインデックスファンド製品の調整が手動で株式や債券などを売買する操作を必要とするのに対し、はるかに楽になります。

DeFi+Lを例に、発行と償還の方法を理解する

DeFi+Lの発行メカニズムには2つの方法があります：単一通貨と複数資産の方法です。単一通貨を選択した場合、ETHを支払う必要がありますが、UniswapやBalancerなどのスワップ取引ツールを通じて対応する資産に交換する必要があります。スリッページの影響を避けるために、追加で5%のETHを支払う必要があり、余分な部分は返還されます。

ユーザーが複数資産の方法を選択した場合、対応する資産を比率に従って預け入れ、DeFi+Lファンドに流動性を提供します。以下の図は、1 DeFi+Lインデックストークンを生成するために必要な対応資産の支払いを示しています。

PieDAOのインデックス製品は実際の資産の支えを持つ構造を採用しているため、リアルタイムで資産を償還することができます。償還には追加の手数料はかかりません。DeFi+Lのファンドページで、Redeemをクリックし、必要な償還資産の数量を選択するだけです。

DeFi+Lの操作とメカニズムを理解すれば、PieDAOの他のインデックス製品や、同様の構造を採用したPowerIndexなどのインデックス製品の方法も理解できるでしょう。

DeFi+Lの大市値ファンドとDeFi+Sの小市値ファンドの両方を必要とするユーザーのために、PieDAOは最近DeFi++インデックス製品を立ち上げ、これら2つをパッケージ化して取引できるようにしました。その中で、DeFi+SとDeFi+Lの比率はそれぞれ30%と70%です。現在、DeFi++の時価総額は52万ドルです。

PieDAOは流動性マイニングの要素を設計しました。ユーザーがDeFi+SやDeFi+Lなどのインデックス製品にBalancerのトークンプールで流動性を提供すると、PieDAOが発行したネイティブトークンDOUGHやBALなどの報酬を得ることができます。ただし、注意が必要なのは、Balancer上でDeFi+S/sWETH、DeFi+L/sWETHのトークンプールの比率が7:3に設定されているため、これは高すぎると思います。現在の流動性は不十分です。

PieDAOのDeFiシリーズインデックス製品は、暗号インデックスファンドを構築するためのパラダイムを代表しており、リアルタイムでの償還を可能にする設計を通じて、AMMを利用してリアルタイムの流動性と調整の便利さを提供し、将来の多くの暗号インデックス製品の例となると予想されます。

インデックスのカバー資産の対象と比率は固定されていますが、コミュニティの決議によって変更することも可能です。PieDAOコミュニティは提案（PIP）を通じて、比率や保有するコインの種類を後に調整することができます。

これに類似したプロジェクトは、PowerPoolが発行したPIPTインデックスで、これもBalancerに基づいて作成され、同様に固定比率のモデルを採用しています。

5. INDEX Coop

Index CoopはSETプロトコル（Set Protocol）によって提供される分散型インデックスコミュニティで、ガバナンストークンはINDEXで、流動性マイニングの報酬にも使用されます。最初のインデックス製品は、DeFiのワンストップポータルDeFi PulseとIndex Coopによって提供されたDeFi Pulse Index（DPI）で、時価総額は約2000万ドルです。

DPIはDeFi業界の関連トークンのパフォーマンスを追跡することを目的としており、トークンの流通時価総額の重み付けに基づいて各自の比率を計算します。DPIの対象資産は、一連の完全な基準に基づいて選定されており、主な目的は長期的に開発・維持・運営できる、広範な受容を持つプロジェクトを選ぶことです。

DPIはSet Protocol V2のプロトコルの上に構築されており、一バスケットのDeFiトークンを基盤支えとして採用し、トークンの時価総額に基づいて対応する保有比率を配分します。

DPIはユーザーが償還を行うことを許可します。つまり、ユーザーはDPIトークンを使用して、いつでも対応する基盤資産に交換できます。現在、10種類のDeFiトークンが含まれています。

その中で、AAVEの占有率は約19.4%で、BALの現在の比率は2.27%です。PieDAOのDeFi++などのインデックス製品が固定比率方式を採用しているのとは異なり、DPIは流通時価総額加重に基づくインデックス構成で、頻繁に調整やトークンの入れ替えが必要です。

Index Coopコミュニティのガバナンスメカニズムは、インデックス戦略者の役割を導入していますが、これらのインデックス戦略者はインデックスの管理者ではありません。

立ち上げから2ヶ月間で、7.5%のINDEXトークンが戦略者に配分されます。例えば、DeFi Pulseは、彼らが指標を編纂し、研究を行い、データを提供するため、この部分のトークンは18ヶ月にわたって徐々に配分されます。さらに、各Index Coopインデックス（DPIなど）には手数料が設計されている可能性があり、その一部もインデックス戦略者に配分されます。

DPIの発行と償還

注意すべきは、TokenSetsでDPIインデックスを発行・償還する入口がデフォルトで隠されており、クリックしないと表示されないことです。

PieDAOのDeFi系インデックスが単一資産/多資産の選択肢を提供しているのとは異なり、DPIを発行する際には、必ず対応する複数の基盤資産を転入する必要があります。tokensetsのウェブサイトを通じて、DPIトークンを発行することができ、すべての関連トークンに対する契約の権限を付与する必要があります。実際の資産の支えを採用しているため、DPIもリアルタイムで対応資産を償還することができます。

DPIの流動性マイニング

DeFi Pulseの参加によってDPIの信頼性が高まり、DeFiインデックス製品の中でDPIの時価総額がリードしているだけでなく、DPIが採用している流動性マイニングメカニズムも重要です。

ユーザーはUniswapでETH/DPI取引ペアに流動性を提供し、その後、IndexCoopのページを通じてマイニングを行い、INDEXトークンの報酬を得ることができます。現在の価格は4.6ドルで、推定年利回りは23%です。

DPIのインデックス維持方法

DPIは2つの段階に分かれています：確定段階と調整段階。

毎月の第3週には、次回のトークン比率更新に関する変更決定が行われ、現在のCoinGeckoのトークン流通時価総額の数を参考にして、インデックスから追加または削除するトークンの種類を決定します。これらの作業は、実施前にコミュニティに公告されます。確定段階が終了した後、対応する指示に基づいてインデックスの成分トークンの調整や追加・削除が行われ、毎月の第1営業日に実施されます。

トークンの配置が市場に与える影響を考慮し、インデックスが追跡する資産数が増えるにつれて、調整段階の時間は1日以上に調整され、市場価格への影響を減少させる可能性があります。

DPIは流通時価総額加重の方式を採用しており、人為的な介入は必要なく、コミュニティ投票による重みの変更方式に比べて効率が高いです。理解を助けるために、Index Coopの11月のインデックス資産バランス報告の関連情報を見てみましょう。

このプロセスは、IIP-5のINDEX改善提案を通じて行われます。

実施前に、DeFi Pulseはインデックス戦略者として新しいDPIの重みを発表し、コミュニティに検証を求め、確認が取れた後、IndexCoopManagerのスマートコントラクトを利用して、信頼性のない方法でマルチシグを採用し、DeFi Pulse、SetLabs、ICコミュニティがDPIの調整作業を完了しました。

6. YETI

PowerPoolは先月末にPIPTを発行し、Balancerに基づいて作成され、9日間で900万ドル以上がロックされました。PIPTはPieDAOが作成したインデックスファンドメカニズムに類似しています。

12月4日、PowerForum（PowerPoolのガバナンスフォーラム）で「Ryan Watkins」というユーザーが、YearnエコシステムインデックスYETIを作成する提案を行い、YFI、SUSHI、CREAM、AKRO、COVER、K3PR、CVP、PICKLEの7種類のトークンに焦点を当てています。

YETIは固定比率、実際の資産の支えを持つ発行方式を採用しており、つまり各YETIは基盤資産によって支えられており、いつでも償還可能です。YETIを発行するには、3つの選択肢があります：

• ETH、USDC、DAIなどの任意の資産を転入して鋳造する。ETHを8種類の対応資産に交換する必要があるため、スリッページが高く、デフォルトのスリッページは2%です；

• 単一基盤資産。ユーザーは基盤の8種類の資産のいずれかを転入できます；

• 複数資産の発行。以下の図のように。

YETIの流動性マイニング

ユーザーの参加を促進し、YETIの流動性を向上させるために、初月の流動性マイニングインセンティブが作成されました。これには2つの部分が含まれます：PowerPoolにYETIを預け入れることで、20万CVPトークンの報酬を共有できます；BalancerでYETI/ETHの流動プール（比率は80:20）を提供することで、25万CVPトークンの報酬を得ることができます。

PowerIndexページの表示によると、APRは約530%-595%に相当し、この部分の収益はかなりのものです。ただし、YETIインデックスに含まれる8種類のトークンは、ETHなどのトークンに比べて価格の変動性が高いため、参加には注意が必要です。

PowerPoolのガバナンス方式に従い、今後YETIのトークンの種類や比率の変動は、ガバナンス改善プロトコルの方式で行われ、投票後に発効します。

7. まとめ

インデックスファンドの市場展望は広大であり、DeFi分野に現れた数つのDeFiインデックスファンド製品は、コミュニティが現状に甘んじず、探求を続ける意志を示しています。DeFiで再構築できるすべての製品は、DeFiによって再構築されるでしょう。ただし、暗号市場自体がニッチな世界であるため、DeFi製品の探求は、私はプロトタイプテスト段階であると理解することに傾いています。より多くの受容者に到達する前に、このステップは当然必要ですが、道のりは長く、一朝一夕にはいかないことを知っておくべきです。

Synthetixが採用するデリバティブ方式でも、PieDAO、INDEXCoop、PowerPoolが採用する実際の資産の支えの方式でも、DeFi + インデックスファンドの道を切り開いています。時が経てば、これらの蓄積がDeFiの普及に面白い道を開くと信じています。その中でYETIの登場は興味深い例であり、エコシステムの範囲に基づくインデックス製品の概念は、NFTやブロックチェーンゲームの分野にも拡張できるかもしれません。

DeFiは平行な金融時空を創造し、さまざまな金融商品の遊び方を探求しています。もう一つの道は、伝統的金融機関が独自の方法で暗号資産業界に近づこうとしていることです。この2つの道は並行して進んでいます。

この記事では、現在代表的な4つのプロジェクトをまとめ、DeFiの分散型インデックスファンドのいくつかの一般的なモデルと利点・欠点を探りました。最後に注意すべきは、インデックスファンドのような製品が投資リスクを低減しようとする意図があるものの、現在の暗号資産市場におけるさまざまなトークンは依然として高度に関連しており、リスクを分散する目的には達しない可能性があるということです。したがって、最後に読者の皆さんに再度お知らせしたいのは、製品モデルに注目することは重要ですが、その中に参加する際にはしっかりと準備し、リスク管理を行う必要があるということです。